根据疾控中心数据，流感病毒进入活跃期，国内流感呈现快速上升趋势，相关药物需求同步增长。阿里健康数据显示，11月流感药品的关注度、购买量均显著提升。 近日，抗流感概念股反复活跃。12月2日，海王生物（000078.SZ）再度涨停，走出五连板。近1个月以来，北大医药（000788.SZ）、海南海药（000566.SZ）等个股多次收获涨停板。 抗流感药品需求大幅增长 近期，H3N2甲型流感进入高发期，不少孩子出现高烧，咳嗽等症状。据了解，本流行季流感病毒以甲型H3N2为主流行株（占比95%以上），婴幼儿、老人和有基础疾病人群更容易发展为重症，需要重点关注。 与普通感冒相比，流感症状更为严重，包括高热、全身酸痛、乏力、头痛等；流感的传染性相对更强，更容易在人群中传播，尤其是密闭空间，也可能导致肺炎等严重并发症。 根据美团买药健康指数，12月2日北京市的甲流指数较昨日上升21%。相比上周增长33%，发展阶段正处于易感期。 国家卫健委此前在新闻发布会上表示，全国的流感活动已经进入了较快上升期的阶段，多数省份的流感活动水平已经达到中流行水平，有个别省份甚至已经达到高流行水平。 目前，甲流高发期医院接诊量大幅上升，药店的抗流感药品也愈发抢手。根据2025年1月国家卫健委发布的新版《流感诊疗方案》，目前国内可用的流感抗病毒药物主要有奥司他韦、玛巴洛沙韦（速福达）、扎那米韦、法维拉韦和帕拉米韦等。 多个平台数据显示，流感相关药品的需求大幅增长。根据阿里健康平台的数据，近两周抗流感病毒药物购买人数环比增长500%；抗病毒口服液购买人数环比增长50%。根据京东买药平台的数据，11月解热镇痛类药品成交额环比10月增长超过13倍，速福达、可威成交额环比增长超20倍，感冒咳嗽相关用药成交额环比增长超过70%。 抗流感概念股反复活跃 A股市场上，抗流感概念近期反复活跃。12月2日，海王生物再度涨停，已实现

导语：博瑞生物以GLP-1减肥药为代表冲刺国际市场，却在业绩骤降、监管频警的背景下重启上市征途。 1、现金流：博瑞医药净利暴跌、营收下滑、毛利率下降、短期负债高企，现金流趋紧，多次收到监管警示，信任度受影响。 2、商业化：博瑞医药营收高度依赖原料药（创新药未形成商业化收益），内部治理待完善。 3、投资机会：博瑞医药核心创新管线 BGM0504处于全球糖尿病与肥胖药研发第一梯队，目前BGM0504 片已取得药物临床试验批准通知书；且全球及中国 GLP-1 相关市场规模预计大幅增长， “A+H” 双轨布局有望增强境外融资能力以支撑国际化战略。 从科创板到港交所，博瑞生物再度站上资本舞台。过去六年，这家来自苏州的创新药企业以GLP-1减肥药为代表冲刺国际市场，却在业绩骤降、融资受阻、监管频警的背景下重启上市征途。 2025年10月30日，博瑞生物医药（苏州）股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。博瑞生物在A股科创板简称为 $博瑞医药(688166)$ ，此次赴港被视为其“A+H”双轨布局的重要一步。公司称，此举旨在“加快国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，提高资本实力和竞争力”。 袁建栋母子掌舵下的“博瑞系”，正试图用港股融资重构信心。 01 营收增长放缓，净利断崖式下滑 博瑞医药成立于2001年，总部位于江苏苏州，是一家聚焦创新药与复杂原料药的国际化制药企业。其核心产品覆盖代谢、抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系统及抗肿瘤六大领域，但营收结构高度集中。2025年上半年，原料药收入达4.07亿元，占总营收的75.8%；创新药尚处研发阶段，未形成商业化收益，业务重心仍偏向原料药出口。 根据灼识咨询数据，博瑞核心创新管线BGM0504（GLP-1/GIP双靶点激动剂）处于全球糖尿

文丨小李飞刀 在A股创新药赛道，博瑞医药上演了一场惊心动魄的资本大戏。 短短十多个交易日，公司股价几近腰斩，而此前几个月内，股价又一度暴涨近300%。如此罕见的超级“过山车”，背后究竟发生了什么？ ▲博瑞医药股价走势图，来源：Wind 【“过山车”之谜】 博瑞医药，曾站上创新药大风口。 2025年8月之前，创新药指数一路狂飙，涨超60%。板块内，多达70家公司股价实现翻倍。其中，博瑞医药为涨幅惊人的三倍股，与之相伴的还有暴涨五倍的昂利康、六倍的广生堂，乃至十倍的舒泰神。 除起步估值偏低外，这波创新药行情的导火索是中国药企BD交易进展迅猛。这在一定程度上对冲了国内集采压力。据医药魔方，截至8月底，中国创新药license-out交易数量为83项，总金额为845亿美元，占全球半壁江山，规模远超2024年全年的488亿美元。 ▲中国创新药BD出海数量与金额，来源：医药魔方 减肥药又正是创新药中炙手可热的新兴赛道。巴克莱银行乐观预测，到2030年，全球减重市场规模有望膨胀至1500亿美元。海外巨头诺和诺德、礼来凭借司美格鲁肽、替尔泊肽，销售额连创新高，进一步点燃了A股市场对减肥药概念的炒作热情。 恰逢其时，博瑞医药大力转型创新药，其核心在研产品BGM0504（包括降糖、减重适应症）在国内推进III期临床试验，同时在美国、印尼等地也取得了阶段性进展，自然成为市场热炒的理由。 股价狂飙之后，博瑞医药PE一度推高至惊人的400倍。然而，如此激进的估值并未能维持太久。 9月22日，辉瑞宣布以73亿美元收购专注于减肥药研发的Metsera公司，导致后者股价单日暴涨超60%。Metsera旗下097i，仅需每月注射一次，且临床疗效也不错。 这起并购案，在一定程度上冷却了市场对跨国药企通过BD交易引进国内在研减肥药的乐观预期。毕竟，国内主流在研管线多为一周注射一次，被国际大厂收购的可能性随之降低

图片来源：视觉中国 蓝鲸新闻9月28日讯（记者屠俊）9月26日晚间，博瑞医药（688166.SH）发布公告，宣布公司计划发行H股并赴香港联合交易所有限公司主板上市。本次H股发行将采用香港公开发售与国际配售相结合的方式。香港公开发售面向香港公众投资者，国际配售则面向符合资格的国际机构投资者。 博瑞医药主营原料药、仿制药，其中原料药是主要营收来源。2024年年报显示，原料药业务贡献了公司超7成营收。 2021年，博瑞医药启动创新药研发布局，核心在研产品BGM0504，主攻2型糖尿病和肥胖症领域，目前BGM0504注射液已经在国内启动三期临床试验，但博瑞医药尚未有一款创新药实现商业化。 据了解，BGM0504与时下热门药品替尔泊肽类似，都是围绕GLP-1和GIP开发的双靶点减肥药。相比于GLP-1单靶点药物，GLP-1/GIP双靶点药物可以通过激活GLP-1受体和GIP受体共同作用，实现更好的减重降糖效果，同时降低给药副作用。 也因为这款双靶点GLP-1/药物，博瑞医药走进大众视线。2023年底，博瑞医药董事长在投资者电话会议上表示，其亲自试药（BGM0504注射液），体重从91公斤降到76公斤（减重30斤），因此引发股价巨幅波动。值得注意的是，彼时BGM0504注射液刚刚完成Ia期临床试验。 很快，中国证券监督管理委员会江苏监管局对博瑞医药董事长袁建栋下发了警示函。警示函指出目前BGM0504注射液用于减重尚处于临床试验阶段，有效性尚不明确，袁建栋关于药效的相关言论具有误导性，违反了《上市公司信息披露管理办法》第四十九条第二款的规定，因此对袁建栋下发警示函。 根据博瑞医药今年9月的公告，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症目前在国内处于III期临床试验阶段，BGM0504片是BGM0504的口服剂型，已于近日收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意

今晚，一项爆炸性的收购诞生。 辉瑞宣布即将以47.5美元每股的价格现金收购Metsera（MTSR），此外MSTR股东还有权获得22.5美元每股的额外现金付款（与三个特定临床和监管里程碑挂钩）。要知道，现在MTSR的市值也才35亿美元，这次收购相当于直接溢价翻了一倍不止！ 这次收购一方面是圆了辉瑞的减肥梦，弥补了其自身减重管线失败的遗憾。但更重要的，或许是我们需要去看到metsera身上有什么特质，值得减重biotech们去借鉴学习。这或许是这次deal我们最应该关注的。 另外，辉瑞早前和多家国内减重Biotech传出过BD绯闻，如今收购了MTSR，这也促使这些公司的BD预期落空，今日众生药业收跌6.28%、博瑞医药收跌13.15%。 01 辉瑞的需求 辉瑞做减重药物的事情相信大家都有所耳闻，不能说效果不好，只能说满盘皆输，还间接影响到了follow辉瑞结构的国内biotech。 Lotiglipron，这条管线相信大家都有所了解，终止的原因是它在二期临床中出现了GLP-1减肥药本不该大量出现的不良反应：转氨酶升高。根据后来发表的文献来看，服用Lotiglipron出现转氨酶升高的比例在6%左右，而服用安慰剂出现的比例在1-2%左右。因此该项二期临床被提前终止（其实在临床I期中转氨酶升高副作用已经有所体现），2023年8月，该管线被辉瑞终止开发。 Danuglipron，这条管线就更有意思了，打复活赛打失败了。一开始是2023年12月，辉瑞基于Danuglipron的2期临床数据所显示出的耐受性问题，放弃了每日口服2次的Danuglipron制剂的开发计划。该药的放弃根据辉瑞的说法不是因为安全性的考虑放弃的，但它的安全性确实不算太好，在接受研究治疗的 626 名参与者中约 38% 的参与者因不良事件 (AE) 停止了治疗，22% 因其他原因停止治疗，意思是只有不到40%的患

《投资者网》蔡俊 博瑞医药（688166.SH，下称“公司”）的再融资，有了新进展。 8月，公司披露定增方案获上交所受理。距离推出首版方案过去一年多，这段时间公司市值飙升，但市场的困惑在于最新的定增价对比当下股价，存在明显折价。 实际上，公司股价飙升是眼下创新药再燃行情的一个缩影。同时，如同行业内从仿制药转向创新药的企业一样，公司也面临同样问题：当基本盘的业绩承压、创新药的投入“滚大”之际，如何渡过高负债的关口，或将决定自身估值前途。 市场的困惑 博瑞医药的定增推动，历时一年多走到了关键一步。 根据8月披露的方案，此轮定增公司董事长兼总经理、实控人之一的袁建栋将以现金认购全部股票，价格22.36元/股，最高5亿元，用于补充流动资金和偿还贷款，限售期48个月。 截至目前，公司股价约110元/股左右，市值约470亿元左右。因此，市场萌生一个最大的困惑：市场价与定增价为何存在巨大的价差？ 2024年5月，公司发布第一版定增方案，价格22.56元/股，当时股价约35元/股左右。之后，公司因减肥药概念而市值狂飙，但定增价仅因两次年度权益分派略微调整。 围绕巨大的折价，市场的困惑还在蔓延。一方面，公司现金流承压多时。另一方面，关乎公司实控人家族的资本运作。 截至今年一季度，公司资产负债率达50.5%，短期借款、长期借款、货币资金的余额分别为1.31亿元、11.55亿元、8.13亿元。 但今年6月，公司实施2024年度现金分红方案，总额为4055.1万元。其中，实控人钟伟芳、袁建栋母子合计持股38.53%。按比例计算，两人可从中获得超1500万元现金红利，并由公司自行发放。 不止如此，2022年和2023年，股东博瑞鑫稳通过集中竞价减持过公司股份。据公告，钟伟芳、袁建栋等母子直接持有该平台超33%的股权。以2023年为例，该平台以20.9元/股—23.92元/股减持422.47万股。以此

博瑞医药的大佬们赢麻了。 7月19日博瑞医药发布了一系列公告，大部分均关乎公司定增发行二次修订稿。 为什么说赢麻了？ 这一定增预案早在2024年5月提出，发行的单一对象是公司的实控人袁建栋先生，其全额认购公司股份预计不超过5亿元，而发行价格为22.36元/股（不低于当时定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%），而公司定增案经历了一年的排队等候期后，随着创新药行业β起来，目前公司最新收盘价已经来到87.31元/股。 尽管定增完成后实控人在6个月内不减持股份，但如果β行情能够持续且股价能够维持在高位，那么这笔“定增给自己”的交易显然是“血赚”的。 01 泼天富贵与通过概率？ 该定增最早在2024年5月7日被提出，当日收盘价为35.31元每股，当时有一定折价但并不算过于夸张，当时核心的募资需求是补偿流动资金+偿还贷款。 查看博瑞医药的现有财务状况，2025Q1公司目前资产负债率在50.5%，最新的货币现金为8.13亿元，考虑到公司短期借款1.31亿+长期借款11.55亿，按照目前每年1.5亿上下的净利润来看，日子过的还是紧巴巴的，补充流动资金以及偿还贷款还算合理。 不过有点令人疑惑的是，在公司这么紧张的背景下，公司仍主张在2022-2024年累计现金分红总额为1.29亿元，这不禁令人发问，先还贷款会不会更好一点？ 如此巨大价差下，这难免会引发“损害中小投资者利益”的讨论。 从规则来看，博瑞医药低价定增通过概率还是不小的。 近年来证监会对上市公司定增审查的要点主要集中在：资金用途正当性审查、定价公允性审查、稀释比例红线等，博瑞医药的资金用途正当性前面有提到过，而定价公允性是博瑞医药这个案子的核心审查点，预估监管机构可能会下问询函或者要求出具专项核查报告，说明是否涉及利益输送；而在完成定增后博瑞医药实控人持股比例将从38.53%提升至不超过41.62%，未超过大股东比例跃升

GLP-1的大风已经吹起好几只牛股，像近段时间备受关注的常山药业，根据东方财富choice数据，从2023年9月4日至2025年6月20日，该股累计涨幅超过10倍。带飞常山药业的正是一款长效胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂——艾本那肽。 同样凭GLP-1类药物热度暴涨的还有博瑞医药。2023年，博瑞医药董事长袁建栋曾在投资者电话会议表示，自己亲身试验公司研制的减肥药BGM0504近两个月后，体重“从91公斤降到76公斤”。消息一出，三个交易日博瑞医药股价涨幅超38%，市值突破180亿元。截至今日发稿，博瑞医药股价已突破50元，市值超200亿元。 但“口述疗效”显然缺乏信服力，市场对一款药物的认可主要还是基于可靠的临床试验数据，否则“泡沫”只会占大多数。而最近我们也等来了博瑞医药新药开发更突出的阶段性成果。 6月24日，在美国糖尿病协会（ADA）第85届科学会议上，博瑞医药公布了其自主研发的胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体（GIPR）双靶点激动剂BGM0504的两项II期临床研究数据，以及新型Amylin（胰淀素）BGM1812的临床前研究结果。 从中也可以看出，博瑞医药在转型道路上越来越笃定了。 对标司美格鲁肽，博瑞医药的GLP-1野心 此次博瑞医药交出的答卷中，对标信号是比较明显的。 我们具体谈谈BGM0504这款药物的临床表现。 据悉，在治疗2型糖尿病2期临床研究（CTR202232464，这是一项多中心、随机、安慰剂双盲及阳性药开放平行对照的临床研究）中，BGM0504注射液的阳性对照药就是司美格鲁肽注射液（1.0 mg）。 主要终点指标结果显示，BGM0504三个剂量组HbA1c（糖化血红蛋白）降幅均显著优于安慰剂组，且初步优于司美格鲁肽阳性对照组：5mg组-1.72%、10mg组-1.94%、15mg组-2.48%，

《投资者网》蔡俊 博瑞医药（688166.SH，下称“公司”）又到了一个关键点。 近期，公司披露定增的修改方案。时隔一年，市场环境和公司境遇有所转变。尽管公司市值仍保持高位，但今年一季度的业绩承压展现在市场面前。 整体而言，公司上市以来的故事包含资本运作、创新药热度、业绩承压等多重元素，是再上台阶还是在资本、研发、经营的三重关下走向另一条路，值得跟踪。 又到了一个节点 2024年5月，博瑞医药发布第一版方案，计划以22.56元/股最高募资5亿元，发行对象为实控人之一的袁建栋，全部拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。 今年5月的方案，公司在价格方面做出调整，定增价为22.46元/股，募资金额、用途和发行对象不变。截至今年一季度，公司资产负债率50.5%，短期借款1.31亿元，货币资金8.13亿元。 其实，这是公司上市以来第二次计划借助定增融资。 2022年，证监会通过公司定增方案。公司以18.18元/股募资2.27亿元，用于吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（二期）、补充流动资金。认购对象，包含汇安基金、苏州苏新股权投资合伙企业（有限合伙）、垒土崆峒7期私募证券投资基金和长沙商业物流有限公司。 多次谋求资本运作的背后，是公司又站到了一个新的节点。 上世纪90年代，毕业于北大的袁建栋只身来到美国。在大洋彼岸，其任职于美国Enzo Biochem，从事抗病毒药物的研发，之后于2001年回国创业。彼时的国内医药行业，恰逢外资厂家大举进入市场，技术上更为领先的进口产品几乎主导话语权，袁建栋将公司的研发路线定位于“首仿”。 2010年，公司迎来第一个高光时刻，其与正大天晴合作，完成恩替卡韦制剂在国内的首仿上市，打破BMS（百时美施贵宝）的进口垄断。同期，公司完成A轮融资，礼来亚洲基金入股。 打响了资本化的第一枪，公司此后继续开展融资，2019年完成5.5亿元Pre

如今，原料药厂商都在争做转型先行者。 这些厂商开启了怎样的叙事？又遭遇了什么阻力？就这些问题，我们可以先来看看博瑞医药这家药企的发展。 据博瑞医药最新发布的财报，2024年，公司全年实现营业收入12.83亿元，同比增长8.74%。这背后，在业务体系上，博瑞医药已经实现原料药与制剂一体、仿制药与创新药结合、国际市场与国内市场并重。 不过，转型、延展之类的动作，往往伴随着阵痛。 目前，博瑞医药的盈利压力其实不小。财报显示，2024年，公司实现归母净利润1.89亿元，同比下降6.57%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降3.12%。据悉，自2022年以来，博瑞医药的归母净利润已连续三年下滑。 大手笔进行研发是公司盈利不足的一大因素，而未来博瑞医药能否展现出更健康的财务状况，就需要看其当前开发的产品价值和相关市场环境了。 立体化经营，打通三大主线，筋骨活络 仅从业务布局而言，博瑞医药可以说已经实现了“华丽转身”。 根据博瑞医药财报介绍，公司以特色原料药及医药中间体为起点，在做大做强特色原料药产业的同时，不断向下游制剂领域延伸，贯通了从“起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂”的全产业链。 具体到产品层面，依托发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、非生物大分子技术平台、药械组合平台及偶联药物技术平台等核心药物研发技术平台，公司已经走出了两条产品开发路线。 一是仿制药。博瑞医药主要聚焦市场相对稀缺、技术难度较高的品种，已掌握包括恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净钠、泊沙康唑、依维莫司及磺达肝癸钠在内的四十多种高端药物的生产核心技术。 二是创新药。通过强化关键核心技术攻关，博瑞医药正在孵化独特的、短期内难以仿制的、具有高度差异化和较大临床价值及商业价值的产品。另外，公司将根据战略布局及产品情况，灵活选择自主申报或寻求合作伙伴的方式将产品最终推进至上市。 双线并行，也使得博瑞医药能够深入

经济观察网讯 8月1日，博瑞医药（688166）在上交所公告，控股子公司艾特美（苏州）医药科技有限公司近日收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意艾特美沙美特罗替卡松吸入粉雾剂开展用于成人和儿童哮喘的临床试验。（实习记者 李贵民 编辑 王俊勇）

5月16日，恒瑞医药一则对外授权公告将医药圈潜水的鱼儿瞬间炸起。 恒瑞医药将包含三款GLP-1产品的一揽子组合除大中华区以外的全球权益授予美国Hercules公司，获得首付款和近期里程碑总计1.1亿美元、美国Hercules公司19.9%的股权、不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款和累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款。 一时间众说纷纭，但最引人关注的还是恒瑞医药这一揽子产品的价值、Hercules公司的底色和本次BD交易方式的特别之处。 从我们的角度出发分析，认为恒瑞医药的BD正在渐入佳境，同时公司也由此开启了“高端局”之路。 不得不感叹一句，Aiolos事件这笔学费交的挺值。 01 恒瑞的资产放到海外能打吗？ 海外的GLP-1药物拥挤度和竞争的白热化程度，丝毫不输于国内。尤其是对比国内以Fast follow为主的竞争，海外已经在剂型、减重比例及安全性的颗粒度上异常敏感，竞争难度无疑提升数个等级。 恒瑞医药的GLP-1组合，放到海外市场是否能打？ 在2023年ADA大会上，恒瑞医药首次公布口服小分子GLP-1R激动剂HRS-7535片、GLP-1R/GIPR激动剂HRS9531的I期临床研究数据；其中，GLP-1R/GIPR激动剂HRS9531披露的更为详细与全面。 HRS9531的一期临床数据显示（每周注射一次），在单剂量组爬坡（SAD）中，8.1mg组第8天时平均最大减重幅度为3.8kg（4.9%）；在0.9~5.4mg多剂量组爬坡（MAD）中，5.4mg组第36天（5周）时的减重幅度最大（8.0 kg，10.0%）。 参照部分MNC的GLP-1迭代产品或许能够有一些直观感受。 礼来三靶点GLP-1药物Retatrutide减重临床二期数据显示（每周注射一次），该药只用了48周就使受试者体重平均降低24.2%；其更早的一期数据显示，同样是多剂量爬坡（MAD），

“以身试药”减肥的博瑞医药董事长，又有令市场注目的“大动作”。 博瑞医药5月7日发布公告，公司向特定对象进行股票增发，董事长袁建栋将全额认购本次发行的所有股票，金额不超过5亿元，认购均价为22.56元/股（较最新收盘价折价约36.45%），所募集资金全部拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。 更令人注目的操作是，2022年11月博瑞医药也曾做过一次增发，募资金额约为21.98亿元，公司宣布要调整部分募投资金的使用计划，缩减了吸入剂及其他化学药品制剂生产基地及研发中心的投入规模，转而将缩减出来的1.086亿资金投入GLP-1减肥创新药的研发和相关生产基地的建设。 但从董事长“以身试药”宣传自家GLP-1管线和变更募投项目资金来看，博瑞医药的未来主攻重心正在往“减肥药”转移，夸张一点的被投资者戏称为“梭哈”。当然，这是玩笑话。 这些操作，似乎都是经过公司缜密的考量的。 当然，这一操作市场资金也挺买单，博瑞医药5月7日股价上涨7.25%，收报35.5元/股。 01 博瑞医药为何走上这条路？ 博瑞医药是一家以高壁垒中间体、原料药为核心的高端制药企业，之所以用“高端”来描述，是公司聚焦特色原料药、高端化学仿制药和创新药品种的研发。 目前，博瑞医药已实现从“原料药起始物→cGMP 高难度中间体→特色原料药→制剂产品”的全产业链覆盖。 据2023年公司财报显示，公司实现收入约11.8亿，同比增长15.94%，扣非归母净利润1.86亿，同比减少12.79%。 其中，原料药产品收入8.85亿，制剂产品收入1.38亿元，海外权益分成收入和技术收入分别为6190.34万元和7580.48万元，原料药产品仍然是博瑞医药的核心收入来源，占总营收75%。 纵览博瑞医药近几年的财务数据，2021年以前呈现营收和利润稳步提升的态势，2021-2023年期间，公司营收止步不前，利润端也围绕2亿元的规模上下波动。