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近日，山东步长制药有限公司（以下简称“步长制药”）发布了2025年年度报告。数据一出，市场为之一振：全年营业收入118.75亿元，同比增长7.90%；净利润3.61亿元。乍看之下不算惊人，但放在2024年净亏损5.54亿元的背景下，这组数字的分量立刻变得沉甸甸了。一年之内，从巨亏到盈利，步长制药可谓打了一场漂亮的“翻身仗”。 $步长制药(603858)$ 一份令人瞩目的“成绩单” 更值得关注的是，这家企业没有选择把利润留存观望，而是真金白银回馈股东。2025年，步长制药全年现金分红合计达到6亿元，其中末期拟派发1.89亿元，加上中期已实施的4.11亿元，分红利落、毫不含糊。 但真正让业内侧目的，是另一组数字。据米内网数据显示，步长制药手握74个独家产品，2025年在中国三大终端六大市场合计揽金超过130亿元。74个独家品种，130亿销售额——平均每个品种贡献近1.8亿元。这不是简单的“产品多”，而是“每一款都能打”。 再来看看具体业务板块。心脑血管类药物大卖近80亿元，同比增长13.67%，毛利率还提升了1.73个百分点。泌尿类药物6.49亿元、消化类药物9.97亿元，两个板块的增幅都超过10%。2026年第一季度，营收25.79亿元，净利润3.20亿元，同比增长4.28%，业绩稳步向好的趋势没有停歇。 对此，有人评价道：步长制药不仅“活过来了”，而且“站得更稳了”。 三大引擎驱动逆势翻盘 那么问题来了：从亏损5.5亿元到盈利3.6亿元，步长制药究竟做对了什么？拆解下来，答案藏在三个关键词里：独家产品的基本盘、大品种战略的聚焦力、多渠道赛道的布局力。 74个独家产品构筑品牌“护城河”。在医药行业，独家产品意味着定价权、议价能力和市场壁垒。步长制药拥有74个独家产品，其中65个是独家中成药，9

2026年的春天，对于江苏恩华药业股份有限公司（以下简称“恩华药业”）而言，注定成为其发展史上的分水岭。这家在麻醉镇痛领域占据市占率第一的行业龙头，在极短的时间内遭遇了来自监管与资本市场的双重“绞杀”。一边是中央安全生产考核巡查组以“四不两直”方式突入厂区，曝光了从工人脱岗睡岗到违规搭建生产线等一系列触目惊心的重大隐患，让这家明星药企的安全管理短板暴露于日光之下。另一边，资本市场亦对其投下不信任票：2025年年报显示，归母净利润同比下降7.54%，近二十年来首次负增长，彻底终结了其业绩长虹的“神话”。 $恩华药业(002262)$ 当“安全红灯”与“业绩黄灯”同时亮起，恩华药业面临的已不仅仅是股价的波动，更是一场关于管理哲学与发展模式的深层拷问。 失序之殇：危化车间的“灯下黑” 安全生产从来不是制药企业的成本线，而是生命线。对于恩华药业这种涉足芬太尼、依托咪酯等高风险管制品类的企业而言，安全更是其得以立足的基石。然而，2026年4月初的这场突击检查，却撕开了这家龙头企业光鲜表象下的伤疤。 巡查组目睹，危化车间周边的楼道及杂物间被工人用作休息区，简易纸壳铺在地上便是卧榻。有的员工直到门被推开，才匆忙唤醒身旁的同伴。这在危化专家眼中是“典型的违章作业、违反劳动纪律”，其危险性在于，一旦反应釜超温超压或管道发生泄漏，本应在第一时间发现并处置异常的人员集体缺位，工艺安全监测的“最后一道人防”形同虚设。 恩华药业将此归因于“创新药临床用原料药生产，时间紧、任务重、轮班制下临时就近休息”。这一解释不仅未能平息舆论，反而暴露了更深层的管理逻辑谬误：在“生产进度”与“生命安全”的权衡中，管理层竟选择了默许后者为前者让路。 这种对规则的漠视，或许解释了为何此类行为能成为厂区的“常态”。 如果说人员脱岗是“人为

今年5月，医药领域多条新规密集施行。从商业贿赂入刑门槛的下调，到药品流通规则的修订，再到经营登记与条码管理的优化，这些调整并非孤立的技术性修订，而是指向同一个深层逻辑：零售药店过去赖以生存的旧有模式，正在被系统性地重塑。 有业内人士指出，这不是简单的政策更新，而是一场医药行业深层次的洗牌。曾经靠关系铺路、靠信息差获利、靠灰色空间生存，这些被默认为“行得通”的路径已经行不通了。当政策从多个方向同时收紧，药店经营者不得不面对一个根本性的问题：接下来的路，到底该怎么走？ 十万元的“红线”：医药领域贿赂入刑门槛下调 在药品购销链条中，返点、回扣、“带金销售”长期被视为心照不宣的“行业惯例”。不少药店经营者心里都有一本账：只要不出大事，这些灰色收入就是利润的稳定来源。然而，从今年5月1日起，这本账需要彻底重算。 根据最高人民法院、最高人民检察院联合发布的新司法解释，药企或药店人员在业务往来中给出的不当利益，一旦累计金额跨过十万元这个门槛，法律定性将从行政违法升级为刑事犯罪。在此前的法律框架中，单位受贿罪“情节严重”的认定标准相对模糊，执法裁量空间较大；如今，一个明确的数字红线被划定出来，模糊地带不复存在。 更值得药店从业者警醒的是，店长、采购、运营等岗位人员一旦涉案，其定罪量刑标准将参照国家工作人员受贿罪的标准定罪处罚。这套新规释放的信号极为清晰：以回扣和返点为驱动力的药品销售链条，在法律层面已被切断。任何仍在依赖灰色收益维持利润的药店，面前只有两条路：要么主动转型，要么被动出局。 药品流通规则迎来多项调整 新修订的《药品管理法实施条例》将于今年5月15日正式生效。与旧版相比，此次修订有多处直接触及药店日常经营的核心环节，其中三项变化尤为关键。 首先，中药饮片跨省销售的限制被正式破除。 过去，同一个品种的中药饮片，邻省按合法标准生产出来，到了本省却成了“非法产品”。药店想引进外地优质

2026年的春天，益方生物的投资者感受到了刺骨的寒意。 $益方生物(688382)$ 截至4月中旬，荣昌生物、三生国健等同行市值普遍稳步上扬，益方生物却逆势跌去近30%，成为板块中跌幅最深的公司之一。令人费解的是，2026年初，生物医药首次被定位为国家新兴支柱产业，政策暖风频吹，益方却在这个节骨眼上掉队，产业上升期与企业至暗时刻形成极致反差。 更让人想不通的是，益方生物并非那些还在“烧钱”却没有产品上市的公司。它手里已有两款上市产品，均进入医保；TYK2抑制剂刚完成III期入组，被视为自免领域的潜在重磅炸弹。从研发实力看，益方生物足够纯粹：所有产品均为自研，拥有全球知识产权，并与贝达药业、正大天晴等知名药企合作。去年机构扎堆调研，海通证券给出124亿元估值，东方证券给出163亿元，到6月中旬市值一度冲破200亿元。如今，其市值已跌回100亿元出头。 几天前发布的财报更是雪上加霜：全年营收仅3728.97万元，同比暴跌77.91%，净亏损扩大至3.17亿元。这是2022年科创板上市以来连续第四年亏损，累计亏掉13.24亿元。资金压力之下，益方生物正试图赴港上市，寻找新的融资渠道。 如果把益方生物比作一位天赋异禀却尚未完全兑现的年轻运动员，那么它的天赋在于扎实的研发能力和梯度化的产品管线，挑战在于如何将这些天赋变现。眼下，它正处在青黄不接的尴尬期：旧的里程碑收入已消化完毕，新的重磅交易尚未落地；两款上市产品的销售分成杯水车薪，核心管线的商业化仍需时日。这是否是一场“错杀”，取决于它能多快走出这个阶段。 脉冲式收入困局 益方生物似乎总是缺了点运气，每一步都慢了半拍。 翻开它过去三年的营收账本，是一条剧烈震荡的曲线。2023年，益方生物营收1.86亿元，其中贝达药业的1.8亿元里程碑款占绝对大头；2

3月21日，白云山交出了新班子掌舵后的首份成绩单。这份年报看起来还算体面：全年营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。对于经历了2024年“广药大地震”的白云山来说，营收止跌回升、利润重回增长，一口气总算缓过来了。 $白云山(600332)$ 但如果扒开这层华丽的外衣，白云山的真实处境远没有那么乐观。王牌产品“金戈”连续两年收入下滑；王老吉遭遇“中年危机”增长见顶；四大业务板块中三个陷入萎缩，唯独靠毛利率不足6%的医药商业板块硬撑门面。更值得关注的是，白云山还高喊“再造一个新广药”，这一愿景究竟能实现吗？ 失守的“阵地” 要想更好地了解白云山，得先从其业务基本面说起。 2025年，白云山对主营业务进行了一次大改名。“大南药”被拆分为现代中药和化药科技两大板块，剩下的三个板块则是天然饮品、医药商业等。名字换得挺勤，但业绩却没有太大的起色：除了医药商业板块营收569.8亿元、同比增长6.21%外，白云山其他四个板块的收入全部下滑。这意味着，占公司四分之三收入来源的，恰恰是那个毛利率只有5.87%的“只赚吆喝不赚钱”的业务。 可以发现，白云山真正赚钱的板块，正在集体失守。 现代中药板块里，汇聚了白云山最厚重的家底。中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业、采芝林药业……13家中华老字号药企，随便拎出一个都是响当当的招牌。小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列、消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏，这些耳熟能详的产品承载着几代人的记忆。 但2025年，这一业务营收下降幅度最大。主力品种小柴胡颗粒销售量下滑近20%。白云山的解释是“市场需求下降”。这话不假，这两年呼吸系统用药需求整体都在下降，但问题在于，当风口退去，产品力的短板就暴露无遗。 如果

市场从不缺行情，但缺真正有基本面支撑的主升浪。近期，创新药板块就在用一场酣畅淋漓的走强，告诉我们什么是“真风口”。 3月30日，A股三生国健以超10%涨幅领涨，东诚药业、联环药业、双鹭药业、亚太药业、海特生物、诺诚健华、荣昌生物等数十只个股集体跟涨。 另外，2025年港股创新药ETF（基金代码：159567）年度报告显示，报告期内，基金净资产从2024年末的3.78亿元飙升至78.97亿元，增幅接近20倍；基金份额从3.95亿份增至104.92亿份，增幅超25倍。 资金追捧的力度，肉眼可见的强劲。 纵观近年创新药板块的发展态势，这并非昙花一现的题材炒作，而是多重利好共振催生的结构性大行情。背后藏着的，是中国创新药从“跟跑”到“并跑”再到冲击“全球领跑”的上升路径。 多股力量共振，撑起创新药的上涨狂潮 本轮创新药行情中，什么点燃了上涨引擎？我们认为有三大因素不可或缺。 首先最硬核的，就是中国创新药的“出海之路”走通了，甚至可以说迎来了史诗级突破。 国家药监局数据显示，2026年第一季度，中国创新药对外授权总金额超600亿美元，几乎达到2025年全年规模的一半，创下历史同期最好水平。 另外，据华泰证券统计，年初至今，国产创新药BD项目数量、披露金额在全球占比分别达到20%和75%；21项全球重磅交易里，中国独占15项，占比超七成。 三个月下来，让人印象深刻的创新药BD交易也有不少。比如：石药集团与阿斯利康签订授权协议，双方将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物，其中，石药集团将获得12亿美元预付款、35亿美元里程碑付款及最高138亿美元的销售里程碑付款；最近，礼来也与英矽智能达成一项价值27.5亿美元的协议，计划将后者利用人工智能开发的药物推向全球市场…… 不少投资者认为，从交易数量到金额规模，再到合作的质量，中国创新药正走向价值顶

就在前几天，医药圈迎来历史性一刻——诺和诺德旗下司美格鲁肽在中国市场的核心化合物专利到期。此消息一出，不少投资者预期，中国减重药与降糖药市场格局将被彻底改写，千亿市场的大门正向国产药企全面敞开。 或许有人会问，专利到期为何能引发行业震动？简单说，药品专利就是原研药企业的“独家护身符”，保护期内药企可以垄断生产销售，享受高溢价；而专利到期后，仿制药企业可合法仿制，大量竞品的涌入也会影响原研药地位，市场或将进入洗牌周期。 现在，司美格鲁肽的专利屏障消失，几十家国产药企都做好了准备，一场仿制药的混战已经拉开序幕。但这场仗，从来都不是“谁先上市谁就能躺赢”的简单游戏。 专利到期迎风口，国产仿制药竞速千亿市场 要理解这场混战的激烈程度，首先得看清市场蛋糕的体量——它远比想象中更诱人。 从全球业绩来看，司美格鲁肽堪称“印钞机”般的存在，2025年全系产品全球销售额就达到361亿美元，即便被礼来替尔泊肽以365亿美元稍稍超过，依旧是全球医药市场的顶流。在中国市场，这款药物的表现同样亮眼，2025年实现10.33亿美元收入，覆盖超百万患者。 而这仅仅是冰山一角。据灼识咨询测算，到2032年，中国GLP-1类药物仅2型糖尿病治疗市场规模就将达688亿元，肥胖症治疗市场规模也将突破427亿元，两大核心适应症市场规模合计超千亿元。 蛋糕够大，分蛋糕的人自然扎堆。随着专利到期，国产司美格鲁肽仿制药的开发进度全面提速。 万得数据显示，截至2026年3月，至少10家药企提交了司美格鲁肽仿制药上市申请，九源基因、丽珠集团、华东医药、齐鲁制药、正大天晴等药企悉数在列，另有超10家企业的仿制药品处于三期临床阶段。丁香园Insight数据库预测，2028年国内将有20多款司美格鲁肽仿制药上市，竞争之激烈可见一斑。 而在这场竞速赛中，九源基因算是“第一跑者”。2024年4月2日，九源基因递交了司美格鲁肽注射液（

前段时间，一款老牌抗菌药的销售表现着实让不少人惊掉下巴： 在部分电商平台上，原本30元左右一盒的头孢呋辛酯片原研药西力欣，标价一度飙至1500元以上，身价直接翻了50多倍。就连仅剩3个月有效期的临期品，也被炒到千元以上，成了名副其实的“天价头孢”。  如今再去平台搜索，这款药的供货量少得可怜，上架的基本都是百元以上的原装进口货，国内供货难觅踪迹。 这样的医药消费场景就很耐人寻味了：该款老牌原研药的市场处境究竟如何？为何会引来高价追捧？而与之对应的国产仿制药，又在市场中占据着怎样的位置？ 产业内卷下，西力欣的中国故事落幕 西力欣这款药，算是国内抗菌药市场的“老面孔”了，其于2000年获得国内上市批文，为葛兰素史克旗下的第二代头孢菌素类抗生素，可用于敏感细菌引起的上呼吸道感染、下呼吸道感染、泌尿道感染、皮肤和软组织感染及其他感染，适用范围之大、覆盖群体之广已被市场反复验证。 不过，进入国内二十多年后，西力欣的故事还是画上了句号。 据悉，葛兰素史克于2024年7月告知经销商不再向中国市场供应西力欣片剂，合作方可继续销售终止协议前的库存。国家药监局数据库显示，该药的批准文号有效期截止日为2027年11月15日。也就是说，现在市面上能买到的西力欣，基本都是之前的存货或是零散的进口货。 而葛兰素史克主动放弃这款大众药的中国市场，也是在产业竞争中做出的理性选择。 要知道，作为抗生素市场的主力军，头孢类药物早已进入“百花齐放”的时代，尤其是在国家集采政策和一致性评价的双重推动下，国内药企的布局早已形成“卷品质、卷价格、卷剂型”的白热化格局，原研药的市场优势被不断挤压。 仅以西力欣所属的头孢呋辛酯类产品为例，国家药监局数据显示，截至2026年3月，国内获批的口服剂型超40款，除了片剂，还有颗粒剂、胶囊剂、干混悬剂等多种剂型，国药致君、苏州中化药品、淄博新达制药等多家本土药企都在这个

新财报季的钟声敲响，爱美客仍没等来属于自己的春天。 $爱美客(300896)$ 近日，这家公司的2025年业绩报告正式出炉，一连串冰冷的数据让不少投资者倒吸一口凉气：营收24.53亿元，同比大跌18.94%；净利润12.91亿元，同比下降34.05%；市值从巅峰时的1700亿元缩水至不足400亿元。 这也是这家医美龙头近十年来首次营收、净利润双降。那么，传说中的“医美茅”究竟在经历怎样的转型阵痛？又该如何实现业绩反转？ 医美龙头也招架不住环境考验？ 医美企业躺赚时代早已过去。 一方面，医美从来都不是刚需消费。尤其在宏观经济环境波动及居民消费意愿谨慎的形势下，消费者手里的钱更愿意花在吃穿住行的刚需上，医美这种改善型消费，自然成了“可省则省”的选项，市场需求很难提上来。 另一方面，供给端仍在卷。2025年全年，国家药监局共批准52张医美三类医疗器械注册证，其中玻尿酸类产品就达25张，加上重组胶原蛋白、少女针、童颜针等材料走红，琼脂糖、羟基磷酸钙等新型医美材料半路杀出，供需失衡问题愈发明显。 对于消费市场来说，如果以前是“物以稀为贵”，那么现在就是“货比三家挑着买”，随之而来的，价格战愈演愈烈，连爱美客这样的龙头都招架不住。 据财报，爱美客主营产品包括溶液类、凝胶类、冻干粉类注射产品，涵盖了6款国内首款产品——含PVA微球的注射材料（宝尼达）、含利多卡因的注射材料（爱芙莱/爱美飞）、应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）、新型复合注射材料（逸美一加一）、面部埋植线（紧恋）以及含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂（濡白天使）。 2025年，爱美客溶液类产品销量为512.3万支，同比降了19.3%，营收12.65亿元，大跌27.48%；凝胶类产品销量为69.6万支，同比降了22.1%，营收8.9亿

国内家用医疗器械领域，可孚医疗是绕不开的一家公司。 $可孚医疗(301087)$ 市场地位摆在那。据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场销售额计，可孚医疗位列中国家用医疗器械企业第二位，其中康复辅具类产品市场份额排名第一。 这家深耕行业近20年的企业，也早已实现A股上市成为了投资焦点，且还在冲击港交所。其于近日更新招股书，希望通过搭建“A+H”双资本平台，把生意做到全球60多个国家和地区。 一边是国内市场竞争白热化、增长见顶的现实困境，一边是海外市场陌生的规则与壁垒，可孚医疗港股IPO，既是全球化战略的关键一步，也是一场前途未卜的闯关。 国内增长承压，全球化成必答题？ 如前文所述，可孚医疗早已不是资本市场的新面孔。 2021年10月，它成功登陆深交所创业板，成为家用医疗器械赛道的代表性上市公司。时隔四年多，该公司于2025年8月、2026年3月两度递表港交所，核心诉求或许早已超越单纯的融资补血，而是直指全球化的战略布局。 从业绩表现来看，境外市场已成为这家公司不可忽视的增长引擎。 2025年，可孚医疗境外业务收入达到2.99亿元，同比暴涨405.05%，占总营收的比例从2024年的2.0%跃升至8.8%，业务覆盖全球60多个国家和地区。 而与海外业务的高歌猛进形成对比的是，国内业务正面临多重挑战，同年境内收入同比增速仅 5.64%。再翻看招股书，2023至2025年，公司营收分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元；毛利分别为11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元；期内盈利分别为2.53亿元、3.12亿元、3.7亿元。整体增速欠缺爆发力。 核心原因或在于国内市场的结构性变化：一方面，行业竞争分散，前五大企业合计份额不足10%，价格战与渠道战愈演愈烈；另一方面，疫情后家