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3月21日，白云山交出了新班子掌舵后的首份成绩单。这份年报看起来还算体面：全年营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。对于经历了2024年“广药大地震”的白云山来说，营收止跌回升、利润重回增长，一口气总算缓过来了。 $白云山(600332)$ 但如果扒开这层华丽的外衣，白云山的真实处境远没有那么乐观。王牌产品“金戈”连续两年收入下滑；王老吉遭遇“中年危机”增长见顶；四大业务板块中三个陷入萎缩，唯独靠毛利率不足6%的医药商业板块硬撑门面。更值得关注的是，白云山还高喊“再造一个新广药”，这一愿景究竟能实现吗？ 失守的“阵地” 要想更好地了解白云山，得先从其业务基本面说起。 2025年，白云山对主营业务进行了一次大改名。“大南药”被拆分为现代中药和化药科技两大板块，剩下的三个板块则是天然饮品、医药商业等。名字换得挺勤，但业绩却没有太大的起色：除了医药商业板块营收569.8亿元、同比增长6.21%外，白云山其他四个板块的收入全部下滑。这意味着，占公司四分之三收入来源的，恰恰是那个毛利率只有5.87%的“只赚吆喝不赚钱”的业务。 可以发现，白云山真正赚钱的板块，正在集体失守。 现代中药板块里，汇聚了白云山最厚重的家底。中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业、采芝林药业……13家中华老字号药企，随便拎出一个都是响当当的招牌。小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列、消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏，这些耳熟能详的产品承载着几代人的记忆。 但2025年，这一业务营收下降幅度最大。主力品种小柴胡颗粒销售量下滑近20%。白云山的解释是“市场需求下降”。这话不假，这两年呼吸系统用药需求整体都在下降，但问题在于，当风口退去，产品力的短板就暴露无遗。 如果

市场从不缺行情，但缺真正有基本面支撑的主升浪。近期，创新药板块就在用一场酣畅淋漓的走强，告诉我们什么是“真风口”。 3月30日，A股三生国健以超10%涨幅领涨，东诚药业、联环药业、双鹭药业、亚太药业、海特生物、诺诚健华、荣昌生物等数十只个股集体跟涨。 另外，2025年港股创新药ETF（基金代码：159567）年度报告显示，报告期内，基金净资产从2024年末的3.78亿元飙升至78.97亿元，增幅接近20倍；基金份额从3.95亿份增至104.92亿份，增幅超25倍。 资金追捧的力度，肉眼可见的强劲。 纵观近年创新药板块的发展态势，这并非昙花一现的题材炒作，而是多重利好共振催生的结构性大行情。背后藏着的，是中国创新药从“跟跑”到“并跑”再到冲击“全球领跑”的上升路径。 多股力量共振，撑起创新药的上涨狂潮 本轮创新药行情中，什么点燃了上涨引擎？我们认为有三大因素不可或缺。 首先最硬核的，就是中国创新药的“出海之路”走通了，甚至可以说迎来了史诗级突破。 国家药监局数据显示，2026年第一季度，中国创新药对外授权总金额超600亿美元，几乎达到2025年全年规模的一半，创下历史同期最好水平。 另外，据华泰证券统计，年初至今，国产创新药BD项目数量、披露金额在全球占比分别达到20%和75%；21项全球重磅交易里，中国独占15项，占比超七成。 三个月下来，让人印象深刻的创新药BD交易也有不少。比如：石药集团与阿斯利康签订授权协议，双方将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物，其中，石药集团将获得12亿美元预付款、35亿美元里程碑付款及最高138亿美元的销售里程碑付款；最近，礼来也与英矽智能达成一项价值27.5亿美元的协议，计划将后者利用人工智能开发的药物推向全球市场…… 不少投资者认为，从交易数量到金额规模，再到合作的质量，中国创新药正走向价值顶

就在前几天，医药圈迎来历史性一刻——诺和诺德旗下司美格鲁肽在中国市场的核心化合物专利到期。此消息一出，不少投资者预期，中国减重药与降糖药市场格局将被彻底改写，千亿市场的大门正向国产药企全面敞开。 或许有人会问，专利到期为何能引发行业震动？简单说，药品专利就是原研药企业的“独家护身符”，保护期内药企可以垄断生产销售，享受高溢价；而专利到期后，仿制药企业可合法仿制，大量竞品的涌入也会影响原研药地位，市场或将进入洗牌周期。 现在，司美格鲁肽的专利屏障消失，几十家国产药企都做好了准备，一场仿制药的混战已经拉开序幕。但这场仗，从来都不是“谁先上市谁就能躺赢”的简单游戏。 专利到期迎风口，国产仿制药竞速千亿市场 要理解这场混战的激烈程度，首先得看清市场蛋糕的体量——它远比想象中更诱人。 从全球业绩来看，司美格鲁肽堪称“印钞机”般的存在，2025年全系产品全球销售额就达到361亿美元，即便被礼来替尔泊肽以365亿美元稍稍超过，依旧是全球医药市场的顶流。在中国市场，这款药物的表现同样亮眼，2025年实现10.33亿美元收入，覆盖超百万患者。 而这仅仅是冰山一角。据灼识咨询测算，到2032年，中国GLP-1类药物仅2型糖尿病治疗市场规模就将达688亿元，肥胖症治疗市场规模也将突破427亿元，两大核心适应症市场规模合计超千亿元。 蛋糕够大，分蛋糕的人自然扎堆。随着专利到期，国产司美格鲁肽仿制药的开发进度全面提速。 万得数据显示，截至2026年3月，至少10家药企提交了司美格鲁肽仿制药上市申请，九源基因、丽珠集团、华东医药、齐鲁制药、正大天晴等药企悉数在列，另有超10家企业的仿制药品处于三期临床阶段。丁香园Insight数据库预测，2028年国内将有20多款司美格鲁肽仿制药上市，竞争之激烈可见一斑。 而在这场竞速赛中，九源基因算是“第一跑者”。2024年4月2日，九源基因递交了司美格鲁肽注射液（

前段时间，一款老牌抗菌药的销售表现着实让不少人惊掉下巴： 在部分电商平台上，原本30元左右一盒的头孢呋辛酯片原研药西力欣，标价一度飙至1500元以上，身价直接翻了50多倍。就连仅剩3个月有效期的临期品，也被炒到千元以上，成了名副其实的“天价头孢”。  如今再去平台搜索，这款药的供货量少得可怜，上架的基本都是百元以上的原装进口货，国内供货难觅踪迹。 这样的医药消费场景就很耐人寻味了：该款老牌原研药的市场处境究竟如何？为何会引来高价追捧？而与之对应的国产仿制药，又在市场中占据着怎样的位置？ 产业内卷下，西力欣的中国故事落幕 西力欣这款药，算是国内抗菌药市场的“老面孔”了，其于2000年获得国内上市批文，为葛兰素史克旗下的第二代头孢菌素类抗生素，可用于敏感细菌引起的上呼吸道感染、下呼吸道感染、泌尿道感染、皮肤和软组织感染及其他感染，适用范围之大、覆盖群体之广已被市场反复验证。 不过，进入国内二十多年后，西力欣的故事还是画上了句号。 据悉，葛兰素史克于2024年7月告知经销商不再向中国市场供应西力欣片剂，合作方可继续销售终止协议前的库存。国家药监局数据库显示，该药的批准文号有效期截止日为2027年11月15日。也就是说，现在市面上能买到的西力欣，基本都是之前的存货或是零散的进口货。 而葛兰素史克主动放弃这款大众药的中国市场，也是在产业竞争中做出的理性选择。 要知道，作为抗生素市场的主力军，头孢类药物早已进入“百花齐放”的时代，尤其是在国家集采政策和一致性评价的双重推动下，国内药企的布局早已形成“卷品质、卷价格、卷剂型”的白热化格局，原研药的市场优势被不断挤压。 仅以西力欣所属的头孢呋辛酯类产品为例，国家药监局数据显示，截至2026年3月，国内获批的口服剂型超40款，除了片剂，还有颗粒剂、胶囊剂、干混悬剂等多种剂型，国药致君、苏州中化药品、淄博新达制药等多家本土药企都在这个

新财报季的钟声敲响，爱美客仍没等来属于自己的春天。 $爱美客(300896)$ 近日，这家公司的2025年业绩报告正式出炉，一连串冰冷的数据让不少投资者倒吸一口凉气：营收24.53亿元，同比大跌18.94%；净利润12.91亿元，同比下降34.05%；市值从巅峰时的1700亿元缩水至不足400亿元。 这也是这家医美龙头近十年来首次营收、净利润双降。那么，传说中的“医美茅”究竟在经历怎样的转型阵痛？又该如何实现业绩反转？ 医美龙头也招架不住环境考验？ 医美企业躺赚时代早已过去。 一方面，医美从来都不是刚需消费。尤其在宏观经济环境波动及居民消费意愿谨慎的形势下，消费者手里的钱更愿意花在吃穿住行的刚需上，医美这种改善型消费，自然成了“可省则省”的选项，市场需求很难提上来。 另一方面，供给端仍在卷。2025年全年，国家药监局共批准52张医美三类医疗器械注册证，其中玻尿酸类产品就达25张，加上重组胶原蛋白、少女针、童颜针等材料走红，琼脂糖、羟基磷酸钙等新型医美材料半路杀出，供需失衡问题愈发明显。 对于消费市场来说，如果以前是“物以稀为贵”，那么现在就是“货比三家挑着买”，随之而来的，价格战愈演愈烈，连爱美客这样的龙头都招架不住。 据财报，爱美客主营产品包括溶液类、凝胶类、冻干粉类注射产品，涵盖了6款国内首款产品——含PVA微球的注射材料（宝尼达）、含利多卡因的注射材料（爱芙莱/爱美飞）、应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）、新型复合注射材料（逸美一加一）、面部埋植线（紧恋）以及含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂（濡白天使）。 2025年，爱美客溶液类产品销量为512.3万支，同比降了19.3%，营收12.65亿元，大跌27.48%；凝胶类产品销量为69.6万支，同比降了22.1%，营收8.9亿

国内家用医疗器械领域，可孚医疗是绕不开的一家公司。 $可孚医疗(301087)$ 市场地位摆在那。据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场销售额计，可孚医疗位列中国家用医疗器械企业第二位，其中康复辅具类产品市场份额排名第一。 这家深耕行业近20年的企业，也早已实现A股上市成为了投资焦点，且还在冲击港交所。其于近日更新招股书，希望通过搭建“A+H”双资本平台，把生意做到全球60多个国家和地区。 一边是国内市场竞争白热化、增长见顶的现实困境，一边是海外市场陌生的规则与壁垒，可孚医疗港股IPO，既是全球化战略的关键一步，也是一场前途未卜的闯关。 国内增长承压，全球化成必答题？ 如前文所述，可孚医疗早已不是资本市场的新面孔。 2021年10月，它成功登陆深交所创业板，成为家用医疗器械赛道的代表性上市公司。时隔四年多，该公司于2025年8月、2026年3月两度递表港交所，核心诉求或许早已超越单纯的融资补血，而是直指全球化的战略布局。 从业绩表现来看，境外市场已成为这家公司不可忽视的增长引擎。 2025年，可孚医疗境外业务收入达到2.99亿元，同比暴涨405.05%，占总营收的比例从2024年的2.0%跃升至8.8%，业务覆盖全球60多个国家和地区。 而与海外业务的高歌猛进形成对比的是，国内业务正面临多重挑战，同年境内收入同比增速仅 5.64%。再翻看招股书，2023至2025年，公司营收分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元；毛利分别为11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元；期内盈利分别为2.53亿元、3.12亿元、3.7亿元。整体增速欠缺爆发力。 核心原因或在于国内市场的结构性变化：一方面，行业竞争分散，前五大企业合计份额不足10%，价格战与渠道战愈演愈烈；另一方面，疫情后家

脑机接口这个概念越来越火。 3月的全国两会上，它首次被写入政府工作报告，与未来能源、量子科技、具身智能、6G等并列成为国家重点培育的未来产业；资本市场里，相关股票一路大涨，强脑科技、博睿康这些代表性企业，也在加紧冲刺IPO。 而从1973年脑机接口概念正式被提出，到如今抵达产业化的风口浪尖，这项前沿技术已经走过半个多世纪。热潮之下，我们更关心的是：这项听起来高深莫测的技术，到底能解决什么医疗问题？它真的已经照进现实了吗？ 脑机接口+医疗，千亿市场亟待爆发 提到脑机接口，大众的印象基本都停留在“用意念操控设备”的科幻场景，但褪去神秘面纱，它的核心其实是在人或动物脑（或者脑细胞的培养物）与外部设备间建立直接连接通路。 简单来说，就是通过传感器捕捉大脑产生的微弱电信号，经算法解码转化为机器指令，同时也能反向向大脑传递调控信号，实现人机双向交互，核心目标是辅助、增强或修复人类的感觉、运动或认知功能。 目前脑机接口主要分为三大技术路线：无需手术的非侵入式，电极附着于头皮，安全便捷但精度有限，适合消费级场景；需要开颅手术的侵入式，电极直接植入大脑皮层，信号质量最高但成本大且风险不小，主要应用于重症瘫痪等治疗场景；还有介于两者之间的半侵入式，采用微创手术将电极植入硬脑膜下或大脑皮层表面，平衡了精度与安全性，常用于癫痫监测和运动控制等。 在众多应用场景中，医疗康复是脑机接口最核心、最紧迫的需求所在。 比如，对于脊髓损伤导致瘫痪的患者来说，受损的神经通路如同断裂的电线，大脑的指令无法传递到四肢，而脑机接口能直接绕过受损通路，让患者通过意念控制机械臂、气动手套等设备，重新获得抓握、进食等基本生活能力。我国脊髓损伤患者累计已超370万人，每年新增9万人，脑机接口为这些“沉默的患者”带来了重获生活自理能力的希望。 除了运动功能重建，理论上脑机接口还能填补诸多临床空白。比如：客观量化意识障碍患者的意

众所周知，315是一次全国消费安全大考，更是各行各业自我检视、刮骨疗毒的关键节点。而医药领域，从来都是这场大考中最受关注也最不容有失的板块，它一头连着百姓的生命健康，一头牵着万亿产业的发展命脉。 今年的央视315晚会，也再次曝光了医药健康领域的多重乱象。 从被吹成“包治百病”的三无外泌体，到溢价数倍收割老人的私域“神药”，从违规流向食品加工的医药原料，到利用身高焦虑敛财的伪科学骗局……每一起案例都在触碰安全红线、透支行业信任。 而关于医药产业的未来该怎么走，政策也早已给出了方向。 这次315，医药产业曝了哪些坑？ 今年被点名的医药相关问题，覆盖了医美、药品营销、原料供应链、健康管理等诸多领域。 先说说引爆舆论的外泌体。据悉，这两年外泌体在医美圈特别火，它本来是干细胞培养过程中分泌的一种生物活性物质，能携带母细胞的多种蛋白质、脂类、DNA、RNA糖复合物等重要信息。在此基础上，不少商家将这类物质包装成了“抗衰宠儿”“万能修复液”，宣称能除皱、嫩肤、修复肌肤，甚至延伸到慢性病、肿瘤调理等方面。 可真相很残酷：截至目前，我国没有任何外泌体药品获批上市，也无合规外泌体医疗器械，外泌体作用机理、临床验证均处于学术研究阶段，根本不具备人体商用条件。 现在市面上销售的外泌体产品多数是三无原液，存在套证生产、违规添加等现象。本次315曝光的涉事企业，就包括灏麟（天津）生物科技有限公司、婕波噻尔生物科技有限公司、天津诚星医疗美容诊所有限公司、四川华美紫馨整形外科医院有限公司、湖南丽赛药业有限公司、郑州源创基因科技有限公司等。 其中，有商家按外泌体颗粒数收费，6000亿颗粒数注射量的外泌体收费竟高达6万元，而与之相对的是，消费者注射后面部感染、烂脸、长期痤疮，属于是“花钱买伤害”。专家也明确提醒，未经批准使用这类产品，可能造成器官与功能永久损伤。 其次是与医药有关的私域营销，专门围猎老年人。

曾在资本市场沉寂许久、深陷亏损泥潭的科济药业，在2026年开春“火”了一把，三天的时间股价涨了超50%。 关于这家公司，有两大利好值得留意。一是年报公布，成绩不俗。财务数据显示，2025年，科济药业收益1.26亿元，同比增长218.7%；母公司拥有人应占亏损9786.1万元，同比收窄87.7%；毛利达8000万元，同比增长442.3%，毛利率提升至63.6%，显然打了一场漂亮的“翻身仗”。 $科济药业-B(02171)$ 二是科济药业已被纳入沪港通及深港通南向交易的合资格股票名单，这意味着能吸引更多投资者关注，尤其是促进内地增量资金流入港股，从而提升股份流动性与活跃度。 但市场沸腾之下，一个关键问题也浮出水面：伴随科济药业的强势反弹，国产CAR-T细胞治疗商业化迷雾究竟散了吗？ 业绩狂飙背后，什么“硬逻辑”托底？ 2025年是科济药业首款商业化产品赛恺泽®（泽沃基奥仑赛注射液，CT053）打开市场的关键一年。现在这份业绩的核心支撑，也正是赛恺泽®的稳步放量。 在财报中，科济药业就提到，全年收益主要来自赛恺泽®。 据了解，赛恺泽®是一种全人源B细胞成熟抗原（BCMA）自体CAR-T细胞产品，于2024年2月23日获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。 上市不到两年的周期内，该药能支撑起公司的业绩，既反映了市场需求的迫切，也凸显了商业策略是比较恰当的。 首先就需求而言，据统计，在中国每10万人中就有约1.6个多发性骨髓瘤患者，且随着人口老龄化加剧，发病率逐年上升，急需创新疗法把握初始治疗先机。而经临床研究发现，CAR-T细胞疗法对这类癌症起到良好的控制治疗效果，且效果

如今的糖尿病用药赛道，早已是巨头扎堆、竞争白热化的红海战场，但这片市场的魅力就在于，无论厮杀多激烈，总能有新玩家靠着差异化打法引发关注。 近期，深耕天然药物领域的北京五和博澳药业股份有限公司（以下简称“五和博澳”）递交招股书，带着一款已商业化的核心降糖药、三款重点在研管线和五款其他在研产品，向香港资本市场发起冲击。 其拳头产品桑博恩®，是中国首款且唯一一款用于血糖控制的原创天然药物，也是全球首个基于明确活性组分的植物源降糖天然药物。那么，作为降糖红海中的“特立独行者”，五和博澳押注天然药物的差异化路径，又能否在巨头环伺的市场中撕开一道口子？ 手握重量级资产,一款降糖药扛营收 五和博澳的故事，要从2010年说起。成立之初，这家药企没有跟风扎堆热门化药赛道，反而剑走偏锋，把宝押在了天然药物上，专注在现代医学理论指导下研发天然药用物质及制剂，桑博恩®（桑枝总生物碱片）就是其最拿得出手的成果。 在国内，获批用于治疗2型糖尿病的天然药物仅有一款，正是五和博澳2020年上市的桑博恩®，目前国内也没有其他同类型降糖天然药物进入临床试验阶段，这款产品的稀缺性不言而喻。更关键的是，产品临床表现不俗。 据悉，桑博恩®采用桑枝总生物碱SZ-A作为其原料药（API）。SZ-A是一种物质基础明确、质量稳定可控、作用机制（MOA）清晰的有效组分群，通过现代医学技术可以实现明确的降糖机制。 临床结果显示，针对基线糖化血红蛋白（HbA1c）均值为8.24%、8.66%和9.05%的人群，桑博恩®可使其HbA1c水平分别降低1.33%、1.80%和2.09%，具有强效降糖效果。在其他降糖疗法（如二甲双胍（MET）、磺脲类、二肽基肽酶-4抑制剂（DPP-4i）和胰岛素等）疗效不佳的基础上，联用桑博恩®可以进一步改善HbA1c的水准。 凭借亮眼的临床表现，桑博恩®先后被纳入《中国糖尿病防治指南（2024）》《国