$劲方医药-B(02595)$ 高处没卖，低位了结，心有不甘，择时再战。

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在当下这个医疗改革的背景之下，医疗机构对内部管理的精细化、规范化需求也越来越迫切。叠加“#医疗+AI”等概念的不断演进，医疗机构SPD（医用物资供应链物流管理）的重要性愈发凸显，自2023年以来，这也一直是资本市场里一个颇受关注的热门赛道。 不过集采在不断挤压药品耗材流通环节水分，#SPD 模式固有的一些矛盾也在不断暴露，这项业务其实远没有预想的那么“吃香”。今年7月，湖北监利市人民医院的SPD采购项目因为“有效投标人不足三家”而终止。这么一个大三甲医院每年药械用量绝对突破九位数，而其SPD服务却鲜有供应商表示兴趣，无疑说明SPD业务对各家公司来讲再不是一块肥肉了。 SPD光环的褪色也反映在厂商业绩上，有的公司今年上半年来自相关业务的收入出现了大幅滑坡。当然，也有厂商通过区域化布局等安排取得了相对理想的成绩，但对“反腐利器”投射的期待毕竟难续，资本市场恐怕迟早会对SPD商业模式做重新评估。 一、风险暴露，项目流标 SPD这个商业模式的存在来源于以耗材为主的医疗物资供应链需求。众所周知，医用耗材长期以来都以品规繁复、加价惊人等面目示人，也一直被认为是医疗机构容易滋生腐败的重灾区。如今DRG/DIP支付方式的推行大大减小了流通环节的寻租空间，耗材不但创收意义不大，反而因管理困难成为医院的负担。 而所谓SPD，就是supply（供应）、processing（管理）、distribution（配送）等多个环节，通过全流程的优化，理论上可以帮助医院在提高各类医用物资保障能力和响应速度的同时，减少资金占用，降低管理成本。 SPD业务服务模式 来源：塞力医疗年报 根据测算，2024年国内SPD市场规模有642亿元，预计到2030年会增长到990亿元。但同时商业机构和上市公司年报给出的数据显示，截至2025年年中，全国超过2500家

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2024年以来，中国#中药材 市场经历了一轮从暴涨到大跌的宽幅震荡周期，中药材天地网的中药材综合200价格指数在去年年中一度突破了3575点的历史高位，然而从2024年下半年开始市场走势又急转直下，像酸枣仁等品种价格纷纷暴跌50%以上。进入今年后，下行趋势愈加明显，指数从6月份近3000点跌到了如今的2533点，较去年高点相比更是跌去了整整三成，从“药疯了”变成“药冷静”。 2025年6月-12月中药材综合200价格指数图 来源：中药材天地网 市场风向的猛烈变化受到上游产能释放以及下游转变采购策略等因素的多重影响，标志着中药材行业进入了深度调整期。其实和农产品类似，大多数中药材品种同样需要“看天吃饭”，价格波动实难避免，自然给中药产业链的各个环节都带来了不利影响。 不过在如今中药板块愈发强调创新、强调疗效等当下，#道地药材仍然凭借稳定的质量和较好的品牌价值，成为中药产业链值得关注和布局的一个方向。虽然市场波动下想从中药材上稳定赚钱不易，但把原料真正掌握在手里还是对中药企业有重大战略意义的。 一、天时、地利、人和造就道地药材 所谓道地药材，就是指在特定的自然条件与生态环境下生长的，品质优良且疗效稳定的中药材，因为对自然环境有要求，所以一般有特定的道地产区，这些产区往往有常年种植或采摘这些品种的传统。 比如“浙八味”，就是白术等浙江地区的道地药材，这些品种在浙江的栽种历史非常长，早在汉代医学家张仲景的《伤寒杂病论》中就有多次提及。而东北的人参、云南的三七等品种也可谓深入人心，应该说，道地药材是集天时、地利、人和三者于一体的。 但道地药材的种植生产是个需要重投资且回报周期很长的产业，比如重楼这味药，一亩的综合成本高达6-8万元，且需要7～8年的养护才可以采挖，风险无疑是很大的。所以道地药材的可持续发展一直都面临很多问题，比

劲方医药近日举办了公司上市后首次投资者开放日活动，近两百名嘉宾齐聚陆家嘴的凯宾斯基大酒店参与了这场深度对话。自去年公司首次投资日活动以来，劲方实现了从首个产品上市（氟泽雷塞，国内首个、全球第三个KRAS G12C抑制剂）到企业IPO上市的跨越，并创造了近三年内港股18A募资总额与基石认购的双纪录。同时，公司立足于氟泽雷塞的成功开发经验，不断拓展并深化RAS疗法矩阵，多个选择性和泛RAS抑制剂开发进度位于国际或国内同靶点赛道的第一梯队；更针对胰腺癌、非小细胞肺癌等瘤种打造了协同性靶向疗法矩阵，并面向大适应症市场开发了多个全球首创的双靶点疗法。 在开场致辞中，劲方医药首席执行官兰炯博士表示公司曾在氟泽雷塞的六年项目历程中打造了一体化新药研发的闭环，也在过去一年高效地跑通了股份制改革、A1 交表、证监会备案、全球招股及上市发行，圆满地完成了这场IPO大考。“上市意味着我们正式从一级市场毕业，迈入了二级市场的全新赛道；我们的IPO基石投资人涵盖国内外医药专业投资机构、国际长线投资机构、以及国内的公募和私募基金，充分显示了市场对我们的信任。面对二级市场的长期考验，我们会锤炼一颗大心脏、打磨真功夫，为市场呈现过硬的研发成果和不断优化的商业化协同管线。” GFH375进入全球首个口服KRAS G12D抑制剂III期研究 PDAC及NSCLC治疗均展现同靶点单药最佳疗效 北京大学肿瘤医院周军教授介绍了胰腺癌治疗现状：“胰腺癌是消化道肿瘤预后最差的瘤种之一，在患者人群中高达80-90%的RAS突变率是其中的关键因素，且KRAS G12D是胰腺癌独立的预后不良标志物。”目前业界尚无覆盖面较广的胰腺癌靶向药获批上市。周教授表示GFH375单药治疗胰腺导管腺癌（PDAC）的I/II期疗效超越同靶点药物，安全性则超越已进入III期的海外泛RAS抑制剂，因此研究中心对GFH375注册性III期研究充满

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作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #呼吸机 这个#医疗器械 品类在特殊时期着实是红火了一阵子，供销连年两旺。不过在这股热度退潮后，2023至2024年行业有些后继乏力。值得关注的是，今年呼吸机销售情况又出现新变化，聚焦家庭场景、主攻海外市场的部分公司重新回到增长轨道，体现出了这个行业在经历了调整期阵痛后似乎进入了分化期。 相关上市公司业绩也能较好地反映出近年来的变化，主营家用无创呼吸机的#瑞迈特（301367）、#鱼跃医疗（002223）等厂商的呼吸机业务在疫情期间销售额高速增长后，都在2023-2024年遭遇了下游渠道库存高企所导致的业绩下滑，而又不约而同地在今年上半年再次反弹，一扫往年阴霾。市场表现自然也受到经营情况好转的鼓舞，迈瑞特从今年3月低点时的约53亿元总市值，已经反弹至目前的60多亿元以上，鱼跃医疗等公司也同样有所修复。 瑞迈特近一年总市值变化情况 来源：笔者整理 不过这样的好转并未体现在主营医院场景呼吸机的厂商相关业务上，呼吸机这个行业，正体现出明显分化特征。 一、周期叠加刚需 医用呼吸机一般分为无创和有创两种。无创呼吸机是通过面罩来供给氧气，院内主要用于清醒、有自主呼吸的患者，家庭场景的呼吸机也都是无创的。而有创呼吸机结构相对复杂，使用时需要切开患者的气管直接向肺部供氧，通常用于重症，已出现呼吸衰竭的患者，#ECMO（俗称“人工肺部”）就属于有创呼吸机。 医用呼吸机对比 来源：国元证券研究中心 在新冠疫情期间，呼吸机成为救治患者所必需的医用设备，全球范围内的公共卫生系统对呼吸机的重视程度有显著提升，这是支撑行业长期扩容的大逻辑。当然，经历了前几年的加速配置后，2023和2024年市场出现了一定的调整。 不过从今年开始，部分品类开始走出去库存的过程。根据迈瑞特的说法，美国市场在疫情期间有大量囤货在渠道端，2024年底基本完成去库存，2

劲方医药（2595.HK）宣布公司首个上市产品氟泽雷塞（达伯特® ,KRAS G12C 抑制剂）已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》（国家医保药品目录），用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。该产品首次参加谈判即成功纳入国家医保药品目录，新版目录将于2026年1月1日起正式生效。  2021年劲方医药与信达生物达成氟泽雷塞授权合作，目前该产品已在中国大陆（2024年）、中国澳门（2025年）获批上市，为国内首个、全球第三个获批的KRAS G12C抑制剂。氟泽雷塞单药疗法上市前已在国内获得治疗晚期NSCLC、晚期结直肠癌（CRC）的突破性疗法认定，以及新药上市的优先审评资格。此前氟泽雷塞单药治疗晚期NSCLC的临床研究数据，曾登陆过AACR、ESMO Asia、WCLC等国际学术会议的突破性研究摘要或口头报告环节。 劲方医药首席执行官兰炯博士表示：“氟泽雷塞为KRAS G12C突变的肺癌患者带来了特异性的精准靶向疗法，我们很高兴该产品上市一年后即纳入新版国家医保药品目录。氟泽雷塞于立项六年后上市，该项目验证了劲方一体化新药体系的完善和效率，也为公司开拓多靶点、多分子形态的RAS疗法矩阵奠定基础。未来我们将致力于开发更多可及、可支付的创新疗法，造福全球患者及其家庭。” 在单药疗法之外，劲方主导的氟泽雷塞、西妥昔单抗联合疗法于2023年在欧洲开启多中心I/II期试验，以欧洲肺癌专家Rafael Rosell教授领衔、治疗一线NSCLC患者，为全球首个一线KRAS+EGFR双靶点肺癌治疗方案。该研究（KROCUS）展现了优秀疗效和超越单药后线治疗的安全性，II期联合疗法研究数据曾登陆ASCO、ELCC的突破性研究摘要和口头报告环节。

劲方医药（2595.HK）宣布公司首个上市产品氟泽雷塞（达伯特® ,KRAS G12C 抑制剂）已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》（国家医保药品目录），用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。该产品首次参加谈判即成功纳入国家医保药品目录，新版目录将于2026年1月1日起正式生效。  2021年劲方医药与信达生物达成氟泽雷塞授权合作，目前该产品已在中国大陆（2024年）、中国澳门（2025年）获批上市，为国内首个、全球第三个获批的KRAS G12C抑制剂。氟泽雷塞单药疗法上市前已在国内获得治疗晚期NSCLC、晚期结直肠癌（CRC）的突破性疗法认定，以及新药上市的优先审评资格。此前氟泽雷塞单药治疗晚期NSCLC的临床研究数据，曾登陆过AACR、ESMO Asia、WCLC等国际学术会议的突破性研究摘要或口头报告环节。 劲方医药首席执行官兰炯博士表示：“氟泽雷塞为KRAS G12C突变的肺癌患者带来了特异性的精准靶向疗法，我们很高兴该产品上市一年后即纳入新版国家医保药品目录。氟泽雷塞于立项六年后上市，该项目验证了劲方一体化新药体系的完善和效率，也为公司开拓多靶点、多分子形态的RAS疗法矩阵奠定基础。未来我们将致力于开发更多可及、可支付的创新疗法，造福全球患者及其家庭。” 在单药疗法之外，劲方主导的氟泽雷塞、西妥昔单抗联合疗法于2023年在欧洲开启多中心I/II期试验，以欧洲肺癌专家Rafael Rosell教授领衔、治疗一线NSCLC患者，为全球首个一线KRAS+EGFR双靶点肺癌治疗方案。该研究（KROCUS）展现了优秀疗效和超越单药后线治疗的安全性，II期联合疗法研究数据曾登陆ASCO、ELCC的突破性研究摘要和口头报告环节。

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劲方医药（2595.HK）宣布公司首个上市产品氟泽雷塞（达伯特® ,KRAS G12C 抑制剂）已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》（国家医保药品目录），用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。该产品首次参加谈判即成功纳入国家医保药品目录，新版目录将于2026年1月1日起正式生效。  2021年劲方医药与信达生物达成氟泽雷塞授权合作，目前该产品已在中国大陆（2024年）、中国澳门（2025年）获批上市，为国内首个、全球第三个获批的KRAS G12C抑制剂。氟泽雷塞单药疗法上市前已在国内获得治疗晚期NSCLC、晚期结直肠癌（CRC）的突破性疗法认定，以及新药上市的优先审评资格。此前氟泽雷塞单药治疗晚期NSCLC的临床研究数据，曾登陆过AACR、ESMO Asia、WCLC等国际学术会议的突破性研究摘要或口头报告环节。 劲方医药首席执行官兰炯博士表示：“氟泽雷塞为KRAS G12C突变的肺癌患者带来了特异性的精准靶向疗法，我们很高兴该产品上市一年后即纳入新版国家医保药品目录。氟泽雷塞于立项六年后上市，该项目验证了劲方一体化新药体系的完善和效率，也为公司开拓多靶点、多分子形态的RAS疗法矩阵奠定基础。未来我们将致力于开发更多可及、可支付的创新疗法，造福全球患者及其家庭。” 在单药疗法之外，劲方主导的氟泽雷塞、西妥昔单抗联合疗法于2023年在欧洲开启多中心I/II期试验，以欧洲肺癌专家Rafael Rosell教授领衔、治疗一线NSCLC患者，为全球首个一线KRAS+EGFR双靶点肺癌治疗方案。该研究（KROCUS）展现了优秀疗效和超越单药后线治疗的安全性，II期联合疗法研究数据曾登陆ASCO、ELCC的突破性研究摘要和口头报告环节。

2025年末将至，距离港股通最新一轮调整考察期结束仅有最后20天时间，这意味着目前已是不少标的“入通”的最后冲刺阶段。 恒生指数和港股通下一轮定期调整时间在明年3月，检讨结果公布时间在2月25日，检讨周期则为2025年1月1日至2025年12月31日。据智通财经APP测算，目前预计新纳入港股通的标的数量共有31只。除去3只标的将以“A+H”形式获纳入外，剩下28只则有望因满足“入通门槛”获纳入，劲方医药-B(02595)便是其中之一。 上市以来稳健走势成“入通”关键 目前数据显示，劲方医药在本次检讨周期内的日平均市值为102.96亿港元，较最新的92.42亿港元市值门槛高出超10亿港元。考虑到现已时至12月11日，距离港股通最新一轮调整考察期结束仅有20天时间，因此劲方医药在保证市值稳定前提下，在新一期港股通调整中顺利入通的概率较大。 image.png 从劲方医药上市以来的表现来看，经历上市前期震荡下跌后实现止跌回稳的股价走势无疑是其“冲通”的关键因素。 据智通财经APP观察，9月18日，劲方医药辉立暗盘以40.00港元高开，经过短暂震荡便快速拉升至45.58港元高点，并后续保持中高位震荡以41.22港元报收，最终收涨102.16%，整体成交额达2.13亿港元。 而在次日首挂上市表现上，劲方医药直接以开盘价直接跳空高开，股价直接拉升至44港元，较发行价暴涨115.79%，并快速触及50.20港元盘中高点，最终尾盘收于42.10港元，涨幅106.47%，成交额达15.53亿港元，换手率11.15%，整体表现较前日暗盘更佳。 但在当时港股医药板块的震荡回调的行情背景下，较发行价翻倍的涨幅叠加当日冲高回落的表现，导致劲方医药在上市首日出现较大的场内分歧，并在后续出现了一段约1个月的股价下行区间。从9月19日至10月23日，其区间股价累跌幅度达到29.31%，股价最大振幅达到51

或是得益于今年的创新药行情， $旺山旺水-B(02630)$ 、 $轩竹生物-B(02575)$ 、 $劲方医药-B(02595)$ 等创新药新股在登陆港股市场后往往表现不俗。 而在另一边还有更多创新药企正趁这股热潮涌向港股。近日，凌科药业（浙江）股份有限公司（简称“凌科药业”）也向港交所递交了招股书，拟通过第18A章，在主板上市，中信证券、建银国际为联席保荐人。 聚集自免及炎症领域，拥有两款核心产品 凌科药业于2017年在杭州注册成立，是自身免疫及炎症疾病的创新差异化小分子抑制剂的领先开发商。公司的临床管线主要集中于Janus激酶-讯号转导及转录激活因子（JAK-STAT）的信号通路。 截至2025年11月26日，凌科药业的核心产品包括LNK01001，一款高选择性、有潜力成为同类最佳的第二代JAK1抑制剂，在中国已进入特应性皮炎、类风湿关节炎及强直性脊柱炎的III期临床试验，预计将于2026年起陆续提交新药申请。 凌科药业还于2022年3月18日与先声药业（02096.HK）达成商业合作协议。据此，先声获授权在中国内地、香港、澳门与中国台湾销售治疗强直性脊椎炎及类风湿关节炎的LNK01001。先声有权收取推广费，同时负责产品销售，而所有销售所得款项归于凌科药业。 另一款核心产品LNK01004是一款有潜力成为同类首创的第三代软性泛JAK抑制剂，靶向自身免疫及炎症疾病，已于2025年7月完成特应性皮炎的II期试验，计划2027年上半年在中国启动III期试验。 公司还有一款关键产品LNK01006，这是一款尖端、高选择性并可穿透中枢

今年以来，包括 $旺山旺水-B(02630)$ 、 $轩竹生物-B(02575)$ 、 $劲方医药-B(02595)$ 在内的多家创新药企通过第18A章登陆了港股市场。 而在近期又有一家创新药企——礼邦医药（江苏）股份有限公司（以下简称“礼邦医药”）向港交所递交了招股书，拟通过第18A章登陆主板市场，富瑞金融、美银、华泰国际担任其联席保荐人。 聚焦肾脏病领域，估值接近38亿元 礼邦医药的历史起步于2018年，彼时其前控股实体（现为公司附属公司）上海礼邦正式成立。在发展多年后，公司于2025年9月底由有限公司改制为股份有限公司。 业务方面，礼邦医药是专注于肾脏病领域的全球领先生物制药公司。截至2025年10月27日，公司的产品组合包含7款候选产品（其中3款处于临床阶段）及一款商业化产品。 其中，核心产品AP301是一款潜在BIC的磷酸盐结合剂，用于治疗高磷血症。AP301最初由礼邦医药联合创始人及首席医学官田劲参与联合创立的Vidasym研发。后通过一系列交易，礼邦医药从Vidasym分别于2018年及2021年获得AP301相关的中国及全球完整权益，且无未来特许使用费支付义务。 招股书披露，AP301已完成中国III期注册临床试验，预计于2026年上半年就AP301向中国国家药监局提交新药申请（“NDA”），目前正在美国和中国开展全球III期关键多中心临床试验（“MRCT”）。 除核心产品AP301外，礼邦医药另外一款值得关注的产品是其商业化产品美信罗®。 根据资料，美信罗®是一款长效促红素（“EPO”），已获批用于治疗与CKD相关