作者丨小李飞刀图片丨图虫创意、东方IC、网络来源丨市值观察（ID：shizhiguancha）CRDMO模式火力全开，“黄金漏斗”价值绽放，精准踩中双/多抗、ADC高景气风口，生物药CXO龙头药明生物的行业统治力，在2025年业绩中尽显锋芒。对其投资者而言，这份业绩爆发并不意外：2025年公司营收利润双创历史新高，收入同比增16.7%至218亿元；毛利率抬升5个百分点至46%；归母净利润大增46.3%至49亿元；经调整净利润66亿元、同比增22%；自由现金流同比增长超过70%，达23亿元。核心指标全面飘红，交出超预期答卷。与此同时，药明生物2026年收入预计实现13%-17%同比增长。凭借高技术壁垒护城河，叠加全球生物药研发热潮，药明生物的增长爆发力和赛道统治力，持续拉满，长期价值愈发显现。01CRDMO模式统治力构筑竞争壁垒CXO赛道内竞争者众多，但放眼全球，药明生物是唯一一个名副其实的开放式、端到端一体化的生物药CRDMO平台，可以为客户提供生物药从早期发现研究（R）、开发（D）到商业化生产（M）的全链路服务。这就像为客户铺设了一条“生物药研发生产高速公路”。无论客户项目处于任何阶段，在药明生物都能找到对应的解决方案：在研究阶段充分考量开发与生产可行性，依托领先技术抢占先发优势；开发阶段融入商业化思维，平衡质量、速度与成本，提升产品可及性；生产阶段与客户协同商业化上市计划，助力产品顺利完成BLA申报，卓越上市。更多的竞争对手，则还停留在CMO或CDMO阶段。像三星生物、龙沙其实也都是CDMO玩家，无法单打独斗应对客户分子从实验室走向商业化的复杂需求。目前看，全球能够真正拥有全链条能力的大分子CXO企业如同凤毛麟角，即便同侪有相同的想法，但囿于技术创新、人才储备等能力圈的辐射范围，根本无法做到。药明生物依托强大的技术平台、全球网络，专业人才和精益管理等优势，以完美执行引领

开年以来，药明生物 (02269) $药明生物(02269)$ 凭借在摩根大通医疗健康大会披露CRDMO一体化平台内项目突破增长，以及业绩盈喜超预期的财务表现，接连引燃大行两轮“看多潮”。 包括摩根大通、摩根士丹利、瑞银、里昂、美银、野村、华兴证券等知名投行，在近期给予药明生物“增持”、“买入”、“跑赢大市”等积极评级，上调公司目标股价到45港元-55港元区间，最高上调幅度逾60%。 大行普遍上调或维持高位目标价，背后逻辑高度一致： 药明生物在25年实现营收和利润双增长的强劲业绩;高价值的双/多抗、ADC等复杂分子成为公司核心增长引擎;R、D、M三大业务持续驱动药明生物获得更多综合项目。 此外，多数投行认为，当前地缘政治因素对中国CXO影响逐渐消退。因此，对比同业估值严重打折的药明生物有望开启长期估值修复行情。 image.png 高增长业绩验证长投逻辑 近期大行看多药明生物背后，公司亮眼业绩是核心支撑。时间上则在集中在药明生物披露2025年业绩盈喜之后。 药明生物在2025年实现总收入218亿元，同比增长约16.7%。毛利率大幅扩张约5个百分点至46%的高位水平。公司当期归母净利润将达到49亿元，同比增幅达到46.3%。值得一提的是，反映公司核心主业造血能力的经调整净利润也录得约22%的同比增长，达到66亿元。 摩根大通对药明生物给予“增持”。其研报指出，药明生物2025年业绩预告超出市场及该机构预期。公司毛利率达46%，高于市场及摩根大通“40%出头”的预期。该机构还表示，能够相信药明生物有能力在全球整体生物药外包市场中获得市场份额，同时获取更多商业化项目。 高盛则表达，药明生物2025下半年净利润、经调整净利润均超过该行及市场预期。该机构还进一步指出，这可能与利润率更高的研究服务收入增加

文丨云潭 CRDMO模式火力全开，“黄金漏斗”价值绽放，精准踩中双/多抗、ADC高景气风口，生物药CXO龙头药明生物的行业统治力，在2025年业绩中尽显锋芒。 $药明生物(02269)$ 对其投资者而言，这份业绩爆发并不意外：2025年公司营收利润双创历史新高，收入同比增16.7%至218亿元；毛利率抬升5个百分点至46%；归母净利润大增46.3%至49亿元；经调整净利润66亿元、同比增22%；自由现金流同比增长超过70%，达23亿元。 核心指标全面飘红，交出超预期答卷。与此同时，药明生物2026年收入预计实现13%-17%同比增长。 凭借高技术壁垒护城河，叠加全球生物药研发热潮，药明生物的增长爆发力和赛道统治力，持续拉满，长期价值愈发显现。 【CRDMO模式统治力，构筑竞争壁垒】 CXO赛道内竞争者众多，但放眼全球，药明生物是唯一一个名副其实的开放式、端到端一体化的生物药CRDMO平台，可以为客户提供生物药从早期发现研究（R）、开发（D）到商业化生产（M）的全链路服务。 这就像为客户铺设了一条“生物药研发生产高速公路”。无论客户项目处于任何阶段，在药明生物都能找到对应的解决方案：在研究阶段充分考量开发与生产可行性，依托领先技术抢占先发优势；开发阶段融入商业化思维，平衡质量、速度与成本，提升产品可及性；生产阶段与客户协同商业化上市计划，助力产品顺利完成BLA申报，卓越上市。 更多的竞争对手，则还停留在CMO或CDMO阶段。像三星生物、龙沙其实也都是CDMO玩家，无法单打独斗应对客户分子从实验室走向商业化的复杂需求。 目前看，全球能够真正拥有全链条能力的大分子CXO企业如同凤毛麟角，即便同侪有相同的想法，但囿于技术创新、人才储备等能力圈的辐射范围，根本无法做到。药明生物依托强大的技术平台、全球网

1) 6百济神州‌$BEIGENE(06160)$  ‌ 叙事：全球化创新药公司，核心在肿瘤等领域的产品放量与新适应症扩张，若海外商业化与研发节奏顺利，估值弹性大。 风险：研发失败/数据不及预期、商业化费用高侵蚀利润、监管与海外定价压力、融资环境转弱。 2) 信达生物‌$INNOVENT BIO(01801)$  ‌ 叙事：以肿瘤与免疫管线见长，兼具自研与合作引进，靠新品上市与既有产品放量推动增长；若出海或大单品突破，市场重估空间可观。 风险：集采/医保谈判压价、同靶点竞争激烈、临床关键读出不确定、海外进展与合规风险。 3) 康方生物‌$AKESO(09926)$  ‌ 叙事：创新抗体/双抗等平台型研发公司，亮点在差异化管线与授权合作（里程碑/分成）带来再定价；关键数据利好时波动弹性更强。 风险：临床失败或安全性事件、授权条款不如预期、商业化放量不及市场假设、估值对情绪敏感。 4) 翰森制药‌$HANSOH PHARMA(03692)$  ‌ 叙事：大中型药企转型创新代表，既有现金流支撑研发投入；若核心创新品种进入放量期，可同时享受成长与稳定性溢价。 风险：创新品种竞争与定价压力、研发效率不及预期、政策变化影响院内渠道、创新与仿制结构调整不顺。 5) 再鼎医药‌‌$ZAI LAB(09688)$  <