PD-(L)1单抗走过了黄金十年。 药王K药年销售额突破300亿美元，却难掩一个尴尬的现实：以美国和欧盟为例，每年新发癌症患者总数约350万，但PD-(L)1获批的适应症仅能覆盖患者约150万，即便在已获批的癌种中，PD-(L)1单药在大部分癌症中的客观缓解率（ORR）不足30%，平均仅19.6%，5年生存率仍不足50%，非小细胞肺癌（NSCLC）甚至不到20%。那些被称为“冷肿瘤”的领域更是对PD-(L)1几乎无响应。 这正是IO 2.0要解决的核心问题：如何填补PD-(L)1的空白领域？如何在冷肿瘤和PD-1耐药人群中实现突破，并将短期缓解转化为长期生存？ 答案已初现端倪。IO2.0时代的核心逻辑不再是“单靶点激活”，而是“多靶点协同调控”。目前全球领先的三款双抗——PD-(L)1/VEGF、PD-1/IL-2、PD-L1/4-1BB——已在多个适应症中展现出比K药更强的疗效，并通过不同的机制协同，各攻其位，满足不同的临床需求。 以同样是激活T细胞的IL-2和4-1BB为例，IL-2通路更偏向免疫激活与扩增，主打数量驱动策略，通过制造更多的效应细胞杀伤肿瘤。但IL-2受体在T细胞上的表达是短暂的，它在活化后2-3天达峰，6-10天消失，这决定了它难以诱导长期的免疫记忆。因此，PD-1/IL-2侧重提升免疫荒漠型肿瘤的响应率。 而4-1BB的机制则指向了另一个维度：T细胞存活与记忆维持。4-1BB作为共刺激受体，不仅能增强T细胞的增殖，更能逆转T细胞耗竭，直接促进记忆T细胞的形成和维持。这种机制上的差异，决定了4-1BB靶向药物在疗效持久性上具备天然优势——也就是业界常说的拖尾效应。 -01- 具有潜在生存获益的泛癌症基石疗法 图片 4-1BB是业内公认的好靶点，但更是难成药靶点。其研发黑洞在于全身激活带来的肝毒性，治疗窗口极窄。尽管机制优势明显，但这条路径的成药之路却布

文丨泰罗 3月27日，创新药板块集体上涨。 舒泰神、石药集团、百利天恒、美迪西、康弘药业等都纷纷上涨。 政策收紧是上一轮医药大调整的核心原因，但现在，创新药的国内政策环境已明显宽松。 2024年，创新药首次出现在政府工作报告中。2025年，政府工作报告更进一步，从行业、资金、发展方向等各个维度给出具体指示和定调。更关键的一点，提出2025年将发布医保丙类目录，这意味着创新药增量支付时代已呼之欲出。 国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。 华福证券的研报显示，2020年-2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额则从6亿美元提升到41亿美元。 进入2025年，创新药BD彻底放飞，数量越来越多，体量越来越大——三生制药拿下辉瑞超60亿美元大单，德国BioNTech111亿美元疯狂倒卖普米斯BNT327，石药集团三个单笔潜在总金额50亿美元BD即将落地……开年至今，创新药出海交易总金额高达455亿美元，不到半年时间已直逼去年全年的水平。 ASCO会议一直被视为全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的会议，在刚刚结束的2025ASCO会议上，共有73项来自中国的口头报告，数量创历史新高。 当所有利空因素都已充分入价，任何细微的变化都会带来巨大弹性，更何况是如此显著的边际改善，这是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。 但是，如果仅仅是优于过去的自己，创新药不可能有现在这样的市场影响力和关注度。 2015年-2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越。 在2025年ASCO会议入选的184项ADC管线相关研究中，有89项来自中国，约占总体的48.4%；中国企业发布约34项双抗研究，占整体双抗研究的比例约49%，全球研究人员共发布了54项“延迟公布摘要”（LBA），其中11项LBA由中国研究人员领衔完成。而在10年前，AS

美股三大指数反弹，道指及标普500指数升逾0.75%，纳指升幅则超过1%。反映中概股表现之金龙指数亦中止”八连跌”，反弹1.4%。 至于中港股市则个别发展。A股方面，沪深两市全日均保持升势，上综指最多曾升1.2%，收市报4,117点，上升0.87%；深成指最多则曾升近2%，收报14,291点，上升1.36%，两市总成交超过2.2万亿元人民币。港股则未能延续上日升势，恒指低开168点后跌幅进一步扩大，最多曾跌超过600点，低见26,480点，收市前跌幅虽有所收窄，不过全日计恒指仍跌近500点或1.82%，收报26,590点，科指则跌超过2%，收报5,270点，大市成交2,509亿元。成份股跌多升少，当中以 $中国生物制药(01177)$ 表现最差，跌近6.6%，其他药股走势亦偏弱， $翰森制药(03692)$ 跌6.4%，为第二差表现成份股， $石药集团(01093)$ 、 $药明康德(02359)$ 及 $信达生物(01801)$ 跌幅亦分别达到5.2%、4.4%及3.8%。值得一提的是美团(03690.HK)，股价反弹一日后再度下挫，跌幅超过4.2%。而上升股价表现最佳为万洲(00288.HK)，升幅达到4.4%，另华润啤酒(00291.HK)及恒地(00012.HK)升幅均超过2%。 恒指昨日虽显著回落，不过整体上仍维持于26,000-27,000点上落，若A股能维持

《星岛》记者 黄冬艳 深圳报道 认购价格上调40%以上、新增“国字头”投资人、重整总对价达到20亿……随着重整投资协议的正式签订，老牌药企景峰医药（000908.SZ，以下简称“景峰医药/ST景峰”）推进了近一年半的重整迎来重要节点。 据ST景峰1月9日披露的最新重整投资协议及补充公告，原计划由石药集团牵头的重整在投资人阵容、认购价格、总对价、锁定期安排等方面，均有重要变动。 而最新的重整信息披露后，ST景峰的股价毫无意外再迎涨停板，引来网友戏谑：“董秘这两年工作量很大，高度紧张，建议董事会给加鸡腿。” 20亿的“救命钱” 按2025年4月底披露的预重整投资协议，ST景峰的重整将由石药集团牵头，常德市德源招商投资有限公司（以下简称“德源招商”）则为联合体成员之一，两家公司作为产业投资人，共同投资约6.48亿元资金推进重整，其中石药集团认购的价格约为1元/股，德源招商的认购价约为1.3元/股。 而1月9日最新签订的协议显示，ST景峰管理人已与19家投资人分别签署了重整投资协议及相关补充协议。 产业投资人除了原定的石药集团、德源招商外，将增加长城资产（即：中国长城资产管理股份有限公司）及16家财务投资人，共累计受让ST景峰转增股票8.798 亿股（资本公积转增），总对价高达20.61亿元。 其中，石药集团仍为牵头人，受让股票数量已超一半，约为4.57亿股，认购价格1.45元/股，较此前价格上涨45%，受让股票总对价约为6.63亿元。 另一位联合体投资人德源招商则为地方国资平台，其股份受让价格也从1.3元/股增加到了1.88元/股，涨幅44.62%，受让股份数约为6513.23万股，受让总对价约为1.22亿元。 新增的长城资产实际控制人为国务院，主要从事金融机构及非金融机构的不良资产处置，此前已是ST景峰的大股东，持有后者1.14亿股股份，持股比例约为12.9