文 | 杨万里 昔日A股“小家电之王”苏泊尔，迎来了发展的阵痛期，净利再度下降。 近日，苏泊尔发布2025年年报，2025年全年，苏泊尔增收不增利实现营收227亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。时隔4年，苏泊尔的归母净利润再次下降。 回顾历史财报，增长速度乏力早已出现信号。2021年至2024年，苏泊尔的营收增速分别为16.07%、-6.55%、5.62%、5.27%，归属净利润增速分别为5.29%、6.36%、5.42%、2.97%。 在净利下降承压的情况下，苏泊尔拟进行大手笔分红，拟10派26.3元（含税），分红金额约20.96亿元，苏泊尔慷慨地几乎将2025年所有利润拿出来分红。 我们观察到大手笔分红是苏泊尔近年来的传统。2021年至2024年，苏泊尔的现金分红率不断上升，2022年分红率超过100%，2023年和2024年都高达99%，过去的四年，苏泊尔累计分红超过94亿元。 慷慨的分红，最大的受益者却是控股股东SEB集团，拿走了分红金额的80%以上，成了大股东的“提款机”。 随着国内家电行业的增量时代进入调整周期，家电巨头们选择跨界转型及积极出海。而以押注内需市场为主的苏泊尔，将如何在一片“红海市场”杀出一条新路，受到关注。 增收不增利，苏泊尔拿出近全部利润分红 2026年4月2日，苏泊尔披露了2025年年度报告。去年苏泊尔实现营收227.7亿元，同比增长1.54%；实现归属净利润20.97亿元，同比下降6.58%，进而导致加权平均净资产收益率同比减少2.17个百分点。 据观察，苏泊尔的业绩“烦恼”始于2020年。 2020年，苏泊尔的营收下降6.33%，归母净利润下降3.84%。此后2021年至2024年，苏泊尔的营收波动较大，整体增长呈现放缓趋势，归母净利润增速也呈现放缓，由2021年5.29%下降至2024年的2.9

从1994年成立至今，苏泊尔已经走过了31个年头。 虽然才刚刚迈入“中年”，但眼下苏泊尔却已经出现了“中年危机”的迹象。 根据最新披露的三季报，今年前三季度苏泊尔实现营收169亿元，同比增长2.33%；实现净利润13.66亿元，增速为-4.66%，业绩“增收不增利”。 仅从前三季度的营收和净利润数据来看，苏泊尔已经出现明显的增长压力，但是这已经不是苏泊尔第一次业绩承压了。 拉长周期看，自2020年以来苏泊尔的增长明显放缓。营收增速方面，2020到2024年苏泊尔的营收增速分别为-6.33%、16.07%、-6.55%、5.62%和5.27%，和过去动辄20%+的营收增速相差甚远；净利润增速方面，2020到2024年的净利润增速也仅有-3.84%、5.29%、6.36%、5.42%和2.97%。 受业绩增长放缓的影响，近几年苏泊尔的股价走势也不太好。截至11月10日收盘，苏泊尔股价报收48.38元/股，总市值为387.7亿元，今年以来苏泊尔股价下跌了4.05%，同期上证指数的涨幅高达19.9%，而其所属的中小板指数涨幅更是超过了28%，对比来看，今年以来苏泊尔的股价走势明显弱于大盘。另外，和2020年创下的最高的75.79元/股相比，如今苏泊尔的股价仍下跌了36%，市值则缩水超过200亿元。 作为小家电巨头，为何苏泊尔会遭遇中年危机？其距离复苏又有多远？ 背靠大树好乘凉 苏泊尔的前身只是一个位于浙江台州玉环的农机厂，主营业务则是为沈阳双喜压力锅厂生产相关配件。 后来，农机厂通过租用双喜压力锅厂的“双喜”品牌商标踏入炊具行业，凭借精细的商业运作，农机厂的“玉环双喜”压力锅产量甚至超过了母厂沈阳双喜。 眼看着“贴牌”工厂比自己卖得还要好， 沈阳双喜很快暂停了“双喜”品牌商标的授权。被逼上梁山的苏泊尔创始人苏增福，在1994年底正式注册成立了苏泊尔公司，开始以独立品牌生产炊具。公司

文 | 董武英 曾经资本市场热捧的白马股，如今却陷入了营收增速放缓、净利润下滑的局面。 近日，“炊具大王”苏泊尔公布前三季度财报。数据显示，苏泊尔前三季度营收为168.97亿元，同比增长2.33%，营收增速较2024年同期放缓；归母净利润为13.66亿元，同比下滑4.66%。若扣除非经常性损益，其归母净利润为13.19亿元，同比下滑6.06%。 纵览历史三季报，这是苏泊尔自2004年上市以来第四次出现三季报净利润下滑的情况，此前三次分别发生在上市的2004年、2012年和2020年。对比同行，小熊电器、九阳股份、北鼎股份在今年前三季度净利呈现增长的情况。 净利润罕见下滑、利润变化与同行相反，“炊具大王”苏泊尔究竟发生了什么？ 小代工厂起步的“炊具大王”，第三季度净利润下滑13% 在成为“炊具大王”之前，苏泊尔前身只是一家规模极小的农机厂，创始人苏增福也只是这个农机厂一个普通的供销员。由于工作成绩突出，苏增福很快就被推举为厂长，在农机厂业务面临发展压力的情况下，苏增福经过市场分析调查，决定带领厂子进入压力锅行业。 当时的压力锅行业，沈阳双喜压力锅厂是不折不扣的龙头。苏增福很快与沈阳双喜达成合作，开始为其生产压力锅配件，苏增福也成为了玉环县压力锅配件厂厂长。1989年，他将配件厂升级为压力锅厂，一年向沈阳双喜付300万商标使用费，生产“双喜牌”压力锅。 在这之后，苏增福的儿子苏显泽也加入了压力锅厂。为了与沈阳双喜有所区别，苏增福和苏显泽将生产的压力锅标明产地，“玉环双喜”的名头开始在市场上打响。到1994年，玉环双喜的年产值已经达到1.8亿，比沈阳双喜更高。 1994年沈阳双喜要求玉环双喜停止使用“双喜”商标，合同正式终止。没了品牌授权，玉环双喜的产品就很难卖得动。这种情况下，苏家父子决定自创品牌，以英文super（超级）为名，成立了苏泊尔公司，注册了“苏泊尔”商标。 苏泊尔成

外资控股的国产炊具龙头，步入业绩下滑通道。 近日，苏泊尔（002032.SZ）发布三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入168.97亿元，同比微增2.33%；归属于上市公司股东的净利润13.66亿元，同比下降4.66%；扣非净利润13.19亿元，同比降幅6.06%。 银莕财经注意到，前三季度增收不增利主要是受Q3单季业绩下滑的拖累，但穿透数据，实际是公司外销长期依赖控股股东、研发投入不足等多问题累积的结果。 外销承压 作为中国炊具行业首家上市公司，苏泊尔自1994年创立以来，已形成覆盖厨房炊具、小家电等四大领域的业务矩阵，产品远销全球50多个国家和地区。最近几年，公司业绩相对比较稳健，常年保持个位数的增长。但前三季度，这种增长被打破。尤其Q3单季，下滑明显。 三季报显示，2025年第三季度，公司实现营收54.20亿元，同比减少2.30%；归母净利润4.26亿元，同比减少13.42%。 对于业绩的下滑，公司在日前的业绩说明会上解释，主要是受外销业务影响。“公司三季度外销有所承压，主要受两方面因素影响：一是国际贸易紧张局势加剧，二是欧洲市场需求相对疲软。在此背景下，主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生一定负面影响。” 苏泊尔所指的外销客户中，最大的即是SEB集团（Seaboard），后者也是公司控股股东。 回溯来看，二者的深度绑定始于2006年，彼时双方签署战略合作框架协议。2007年，SEB集团通过要约收购、协议受让等方式成为苏泊尔控股股东，之后几年持续收购股权，到今年三季度末，持股比例达到83.19%。 这一次合作，让苏泊尔实现跨越式发展：借助SEB覆盖150多个国家的分销网络，苏泊尔海外业务快速扩张，2007年后公司业绩稳健增长，2013年营收已达83.9亿元，较合作前增长近3倍；到2024年营收达224.27亿元，已是合作前的10倍。 这种“以市场换技术”