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文丨詹詹  编辑丨杜海  来源丨新商悟 （本文约为 1400字） 近期，上海观安信息技术股份有限公司向港交所递交上市申请，招股书中出现了一个颇具争议的细节：就在递表数月前，创始人兼实控人胡绍勇及董秘徐陆先后向多名投资者转让大额股权，其中胡绍勇的转让对价为零元。 据招股书披露，观安信息在IPO前进行了一轮颇为密集的股权转让操作。 2025年下半年，多名股东先后退场。上海国鑫向上海智显转让124.12万股，代价4690万元；国开制造向上海智显转让89.19万股，代价3600万元；海通旭初向海泰海河转让164.58万股，代价2600万元；宋云峰向黄浦投资转让189.9万股，代价3000万元；董秘徐陆向黄浦投资、海泰海河合计转让101.28万股，总代价1600万元。 计算后可以发现，上海国鑫与国开制造的转让价格分别为每股37.79元、40.36元，较E轮融资每股成本上涨约19%及27%，即溢价退出。 海通旭初、宋云峰及徐陆的转让价格均为每股15.8元，较E轮融资的每股成本打了半价。 蹊跷之处就在于，同一次转让中，同一家公司的股份，差价竟然超过一倍。 更加蹊跷的是，2025年6月至11月，胡绍勇曾向投资者大量零对价转股，获得零元股权的投资者包括国开金融、上海国资委、何国平、卓戴资本等。 招股书解释的原因，为“E轮投资的内在估值调整”。 正经社分析师注意到，零对价转股的操作，在拟IPO企业中并不常见。 证监会《监管规则适用指引——发行类第5号》明确规定，若权益工具公允价值高于激励对象取得权益工具所需支付的对价，公司需计提股份支付费用，直接扣减当期利润。观安信息刚刚在2025年实现扭亏为盈（年内利润2015.3万元），若因零对价转股触发大额股份支付费用，这笔未计入历史报表的成本将由IPO后的新股东共同承担。 另一方面，早期投资者海通旭初以每股15.8元退出，

文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 800字） 董事长不如副行长拿得多，这在一般公司里闻所未闻。杭州银行刚刚公布的2025年年报中，这样的倒挂就引起了业界之外的广泛关注。 2025年，董事长宋剑斌，税前报酬76.25万元。这位从2022年9月起担任一把手的老将，此前在副行长、首席风险官、首席信息官、财务负责人等多个岗位上历练了将近十年，是这届高管班底里资历最老的一位，薪酬已连续三年下滑，从2022年的96.77万元降至2025年的76.25万元，降幅为21.2%。 时任副行长的张精科（今年1月升任行长），税前报酬253.78万元；其余6位副行长，全部超过240万元，分别是陈岚250.09万元、王立雄244.94万元、李晓华244.8万元、章建夫244.63万元、李炯244.25万元、潘华富244.12万元。他们的整体薪酬虽较2024年下降约19%，但仍维持在240-255万元的高位区间。 董事长月薪6万多，行长月薪21万，凭什么差了三倍多？ 原因在于身份有别。 正经社分析师注意到，杭州银行是杭州市属国有企业，董事长宋剑斌被纳入国有企业负责人序列，薪酬由杭州市国资部门核定，严格遵循地方国企负责人薪酬管理办法，上限约为 80万元。 行长和副行长大部分走的是职业经理人序列，经由市场化招聘和市场化定价，薪酬由董事会根据行业水平、个人能力和经营业绩综合确定。 在近期举办的2025年年度股东会上，杭州银行公布的2026年管理层薪酬方案，维持现有双轨制，市场化高管薪酬预计继续保持240-260万元区间；董事长薪酬仍由国资委核定，预计维持70-80万元。 不过，这两项薪酬议案，得到的都是小股东超1.22亿股的反对票，反对比例双双超过9.5%。 究其反对原因，杭州银行2025年全体董监高税前薪酬合计2174万元，前三名高管薪酬总额高达748.8

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5100字） 【正经社“银行升级战”观察之68】 兴业银行还没有从增长模式切换中缓过劲来。 2026年一季度，营收同比增速-1.06%，排名9家A股上市全国性股份制银行倒数第二位；0.15%的归母净利润同比增速排名倒数第四位，远远落后于另外3家10万亿级全国性股份制银行。 2025年，营收和归母净利润分别同比增长0.24%和0.34%。2026年一季度，两大关键指标的表现明显下滑。 正经社分析师注意到，2022年，兴业银行的营收同比增速突然从上一年的8.91%下降到了0.51%；之后，便一直徘徊于1%以下。 旧增长模式红利消失之后，它还没有建立起新的增长模式。 1 优等生掉队了 3月26日晚间发布的年度报告显示，2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，在9家A股上市全国性股份制银行中，增速仅次于民生银行（4.82%）和浦发银行（1.88%），排名第三位；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%，增速仅次于浙商银行（14.85%）、浦发银行（10.52%）、中信银行（2.98%）和招商银行（1.21%），排名9家A股股份制银行的第五位。 2026年一季度，两大关键指标继续下滑：实现营收550.90亿元，同比增长-1.06%，9家A股上市全国性股份制银行中，增速仅高于光大银行（-3.85%），排名倒数第二；实现归母净利润238.32亿元，同比增长0.15%，只是高于增速为负的民生银行（-9.64%）、光大银行（-8.06%）、华夏银行（-1.50%），排名倒数第四位。 断崖式下滑始于2022年。那一年，营收同比增速从上一年的8.91%猛降至0.51%，归母净利润同比增速从24.10%猛降至10.52%。2023年，营收和归母净利润同比增速又

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） 上市不到一年，股价大幅下跌，门店大量关闭、合规问题频发......紧箍咒已经套在周六福脖子上了。 5月11日，深圳市监局作出深市监罗处罚〔2026〕东晓92号行政处罚决定，认定周六福生产的一款足银手镯存在“在产品中掺杂、掺假，以假充真，以次充好，或者以不合格产品冒充合格产品”的情况，依据《产品质量法》第五十条，处以罚款739.75元并没收违法所得231.17元。 正经社分析师注意到，罚款金额不大，监管定性却极为扎眼：“以次充好”“以不合格产品冒充合格产品”，在珠宝消费高度依赖信任的行业，这样的定性一旦被反复提及，品牌信任就是一笔花多少广告费都补不回来的账。 同样值得追问的是：类似的事情，为什么一而再再而三地发生？ 2025年11月，周六福因不正当有奖销售的不正当竞争行为，被深圳市监局罚款5万元。 2023年11月，因违反明码标价规定被南通市监局处罚。 更早之前，贸易计量违法、虚假宣传等问题也屡次出现在监管通报和诉讼记录中。 消费者的耐心正在以肉眼可见的速度消耗，但周六福的合规改善速度却没能跟上。截至2026年5月28日，黑猫平台上近三十天内与周六福相关的投诉达135起，明显高于周大福、六福珠宝等同类品牌。 那么，高频违规的症结在哪里？正经社分析师发现，答案藏在加盟模式里。 截至2024年底，周六福全球门店总数达4129家，其中加盟店4038家，自营店仅91家，加盟占比高达97.8%。其早在2022年4月便全面停产自有工厂，转向代工与成品采购；加盟门店服务费的毛利率接近100%，构成利润的核心支柱。 但这种轻资产、高杠杆的模式有个绕不开的死穴：加盟商销售的产品质量失控时，品牌方几乎无法有效兜底。有业内人士指出，正是加盟商自主经营的特性，导致消费争议与监管处罚频发，而品牌方投入的整改

文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1500字） 盛视科技的大涨，不是一天炼成的。 3月初，这只股票还默默蹲在25元/股左右（前复权，下同）。之后的两个多月里，它就成了A股人形机器人、算力、AI大模型三大概念的交集点。 三重概念的叠加效应极其猛烈：到2026年5月中旬，股价突破70元/股，较3月初的低位涨幅达到约180%。一家2025年营收仅14.45亿元、归母净利润同比下降51.22%的企业，市值被炒到近140亿元。 然而，就在5月15日股价触及历史新高后不久，盛视科技再度扔出重磅炸弹：算力大单来了。 5月26日晚间，盛视科技公告宣称，全资子公司盛视技术与“某公司”签署了《算力产业合作协议》，五年内合作业务体量折算合计约60亿元，约为2025年营收的4.2倍。 正经社分析师梳理协议关键条款发现，其间隐藏的问题不少： 第一，60亿元根本不是一个确定性的采购合同或收入承诺。公告白纸黑字写的是“业务体量折算合计”，不构成业绩承诺，未约定分年度交付金额、月度算力指标、付款节奏以及违约责任，所有核心条款全部留白。只是框架性意向协议，后续每批次订单需要双方逐单确认，能否如约落地，没有任何保障。 第二，合作方的身份完全空白。只以“某公司”代称，没有披露任何资质背景和履约能力等佐证信息。 有分析指出，合作包含“算电协同”维度，这或许意味着“某公司”是一家具备电力能源保障能力的企业，但盛视科技与电力能源行业本身并无业务关联，为何能拿到此类客户的独家合作协议，外界无从判断。 第三，盛视科技的角色是“买方”而非“卖方”。根据协议，“某公司”提出算力需求清单，盛视技术负责采购高性能服务器及配套设备并提供运维服务。这意味着，60亿元体量的背后，需要其先期投入巨额资金采购设备，而不是以轻资产模式提供技术方案。 不过，而截至2026年3月31日，盛视科技

文丨顾小白  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） 2026年2月11日，豫能控股发了一则公告，说要参股投资一家叫“先天算力”的公司。之后的近一个月里，股价像坐了火箭一样往上蹿，累计涨幅高达130%多。 问题是，监管回头一查，这则引发股价翻倍的公告，居然把最关键的东西全漏掉了。于是，5月26日，河南证监局、深交所同时出手，公司及董事长余德忠、总经理李军、董事会秘书李琳双双被罚。 2月11日的公告，文字不长，野心很大。公告宣称，豫能控股正在筹划参股控股股东河南投资集团下属企业先天算力，并联合河南投资集团以先天算力为收购主体，收购郑州合盈数据有限责任公司控股权。 正经社分析师注意到，彼时，正是算力概念在A股市场最为火热的阶段，任何一个与AI算力沾边的消息都足以点燃市场情绪。 问题是，最关键的几个数字和数据，公告里一个也没有。 这家先天算力成立于2024年3月27日，2024年和2025年的净利润分别只有2.98万元和18.65万元，业务规模是小得可怜，而不是“较小”。 至于其他的信息，拟参股投资金额多少？预计持股比例是多少？目前到底是什么体量？豫能控股是否实际参与先天算力和郑州合盈的具体运营？对于数据中心（IDC）业务后续的挑战和不确定性，有没有充分提示风险？ 答案全是没有。 直到一个多月后的3月20日，豫能控股才披露后续公告，投资者这才知道：豫能控股拟以自有资金11亿元增资先天算力，增资后持股42.29%；先天算力作为收购主体拿下郑州合盈91.2%股权，交易作价高达94.12亿元。 问题在于，推动这波翻倍行情所依据的第一份公告，仅披露了交易框架，避开了最关键的金额数字与风险细节。后续在3月20日披露具体交易方案之后，股价反而开始持续回落。靠信息不完整的公告把股价炒上天，等真相全部揭晓了，股价反而熄火了。 5月26日，河南证监局和深

文丨曲亮亮  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3900字） 【正经社“科技前沿”观察之79】 攻守易形，原本防守方转为进攻，进攻方转为被动，往往是大多数企业在市场竞争中面临的真实写照，尤其于中国的电商和AI行业而言。 这个行业的竞争者大多也是传统巨头，它们在市场厮杀过程中不断调整作战策略，或谋求在包围圈中杀出一条血路，或想开辟一个崭新的市场。 坦率地的说，如果把这些规律应用于互联网领域，阿里是永远在追求变化的典型代表。 近期，阿里交出了一份超出市场预期的财报。正经社分析师发现，这份财报里，有着清晰的业务特征： 一边用整合后的大电商体系筑牢基本盘，对抗移动互联网流量见顶的问题和多方友商的强势攻势； 一边砸下数千亿级资本开支，在AI赛道与百度、字节等展开全面竞赛。 总结下来就是，闪购要不断投入的背景下或者需要更理智花钱，而电商和千问将持续围绕生态作战。 没有退路，没有缓冲，阿里正在经历一场双线“战役”。 1 加固基本盘，大电商体系负重突围 阿里的电商早已不是我们熟悉的淘宝+天猫。过去一年，整个集团最核心的变化之一，是想把分散在各个板块的消费能力拧成了一股绳，形成覆盖线上线下、次日达与小时达的大消费平台。 具体动作上，阿里把淘天集团、饿了么、飞猪整合为“中国电商事业群”，淘宝首页的闪购入口已经与饿了么全面打通，用户在淘宝下单的零食、日用品，最快30分钟就能送到家。88VIP会员权益也实现了跨端整合，一张会员卡可以同时享受淘宝、天猫、饿了么、优酷、高德的全部特权。 有观点认为，联合作战的模式有可能把阿里的用户粘性拉到一个新的高度。 随后阿里又将盒马并入淘宝闪购。截至2025年底，阿里的闪电仓突破5万家，其中25%的供给直接来自阿里生态的供应链。这意味着，当用户在闪购下单时，背后的商品供给可能来自天猫超市的仓、盒马的店、或者菜

文丨詹詹  编辑丨杜海  来源丨新商悟 （本文约为 1400字） 5月25日，金龙电机向港交所递交上市申请，日进资本为独家保荐人。这是一家拥有近40年历史的国家级专精特新“小巨人”企业。 然而，招股书背后掩藏着一段耐人寻味的历史：在转战港股之前，金龙电机曾三次冲击A股IPO，三次均告失败，先在上交所，后两度向北交所闯关，全部铩羽而归。三次折戟之后，这家由叶锦武家族高度控股的企业，把筹码押向了港股。 金龙电机的控制权结构极为集中。截至2025年6月30日，叶锦武、李春连、叶叶、汪小岳、叶惠琴五人合计持股79.60%。叶锦武是核心，李春连是他的妻子、叶叶是他的儿子、汪小岳是他的女婿、叶惠琴是他的胞妹。 这一家几乎掌握了公司全部核心岗位。叶锦武本人担任董事长；妻子李春连担任副董事长；儿子叶叶担任董事、总经理，全面负责日常经营；女婿汪小岳担任董事、副总经理；胞妹叶惠琴也担任董事。除了董事会成员之外，主管会计工作的负责人陈金娇，同样来自家族内部。 正经社分析师注意到，金龙电机在IPO之路上反复试错，财务基础一直没过关。2016年冲刺上交所，再无下文；2022年9月新三板挂牌，同年转战北交所，2024年9月终止辅导；2024年12月再次北交所辅导，2026年4月又撤回。 审计机构也频繁更换。2023年和2024年连续两年，金龙电机均聘任北京德皓国际会计师事务所出具标准无保留意见审计报告。2025年4月，换聘中汇会计师事务所执行当年度审计。2026年4月计划赴港上市之际，又拟转聘国卫会计师事务所有限公司作为H股上市审计机构。 三年两换年审机构，累计发生三次重大会计差错更正，涉及十余个会计科目，暴露出会计基础薄弱、内部控制存在缺陷等问题。 最让投资者担忧的事实在于：本次提交的港股招股书，与历年经审计的年报在核心财务数据上存在显著差异；2025年对核心客户的销售

文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1200字） 创始人夫妇把亲骨肉告上法庭，弟弟罢免姐姐，姐姐还击要求罢免母亲和弟弟...... 这样的家庭伦理剧，正在一家A股上市公司真实上演。 5月25日晚间，A股上市的纯太阳能光伏企业拓日新能连发两份公告。一场撕裂四口之家的权力战争，正式从董事会桌面上转移到了法庭门口。 拓日新能的实际控制人，是陈五奎、李粉莉夫妇以及他们的女儿陈琛、儿子陈嘉豪。陈五奎为董事长，李粉莉为副董事长，陈琛为董事，陈嘉豪为董事兼常务副总经理。 家族通过两大主体控股：大股东奥欣投资持股28.23%，二股东东方和鑫持股9.13%。陈琛握有奥欣投资53.6%的股权，拥有最大的话语权；父母仅合计持股约23.2%。在二股东东方和鑫中，陈嘉豪持股51%，李粉莉持股39%，陈五奎持股10%。女儿手握第一大股东，父母和儿子控制着第二大股东。 这种股权结构，从一开始就埋下了权力失衡的炸弹。 正经社分析师注意到，一切矛盾的公开化，始于2026年4月29日的董事会。那次会议上，最引人注目的人事任命是：陈琛的丈夫陈昊，未能续任副总经理职务。 陈昊自2009年起担任拓日新能副总经理，是一名老将。他被挤出高管层的消息刚刚落地，陈琛便在同一场会议上彻底爆发。这位自2010年起任职、此前十余年从未投过反对票的董事，一次性将2025年年报、一季报、薪酬制度等四项议案全部投出反对票或弃权票。 她质疑“在公司业绩承压背景下，将薪酬考核裁量权集中于董事会及薪酬委员会的合理性”；针对陈嘉豪等人的任职，则以“合规性、程序完整性存在不确定性”为由投出弃权票。 5月22日，陈嘉豪控制的东方和鑫率先出手，提交临时提案，提请解任陈琛董事职务。三天后，陈琛发动反击，以奥欣投资名义提交临时提案，要求解任母亲李粉莉和弟弟陈嘉豪的董事职务。 陈琛提出罢免陈嘉豪理由是其全日

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3500字） 【正经社“医药新动力”观察之32】 好消息越多，孙飘扬的焦虑可能反而越重？ 2026年5月26日，恒瑞医药A股报收49元/股（前复权，下同），较前一交易日下跌0.47%。从BMS合作公告发布当日的高点58.67元/股算起，跌幅超16%。如果把时间线拉长，颓势更加明显：自2025年9月的历史次高点以来，股价累计跌幅超过30%。 近日，恒瑞医药宣布与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）签署战略合作协议，潜在总交易额高达152亿美元，刷新中国药企BD交易历史纪录。 与此同时，恒瑞医药还交出了一份不错的转型成绩单：2025年，营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；创新药占药品销售收入的比重达58.34%，首次超过仿制药，迎来“仿创转型”关键拐点。2026年第一季度，业绩继续保持双位数增长，创新药收入占比继续提升至61.69%。 然而，接连利好之下，市场的反应却相当冷淡。152亿美元天价合作公告发布当日，恒瑞医药A股仅上涨4.84%，随后延续下跌态势。这与2025年7月与GSK达成125亿美元合作时的市场表现形成了鲜明对比——当时公告发布后，A股涨停，随后加速上涨。 一边是业绩创新高、转型效果明显、出海持续推进；一边是投资者用脚投票。连云港首富孙飘扬掌舵下的恒瑞医药，为什么市场越来越不买账？ 1至暗时刻：孙飘扬的“二次创业” 要理解恒瑞医药的今天，需要先回到5年前的至暗时刻。 2021年，恒瑞医药遭遇了成立以来最严重的危机。受国家集采影响，多款核心仿制药产品大幅降价或丢标，仿制药收入暴跌。导致当年业绩大幅下滑，归母净利润同比下滑28.41%，营收同比下降6.59%，为上市以来首次出现营收、利润双降。 2018-20