社区

文丨詹詹 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为2100字） 2026年6月17日，巴奴国际第三次向港交所递交上市申请，保荐人依旧为中金公司与招银国际。此前，已分别在2025年6月16日、2025年12月17日两次递表，均因招股书六个月有效期届满自动失效，均在失效当日无缝重启申报，上市诉求十分迫切。 核心动因，来自对赌协议的硬性压力。此前融资阶段，与投资方约定的对赌条款为：若2029年12月1日前未完成合资格上市，投资方有权要求公司按8%的年利率回购股权。受此约束，2023年至2026年4月底，公司赎回负债持续维持高位，分别为3.27亿元、3.01亿元、3.2亿元、3.26亿元。 尽管距离对赌到期尚有三年多时间，但三次递表均未进入聆讯阶段，上市时间窗口持续收窄，对赌压力持续倒逼公司高频冲关IPO。 正经社分析师注意到，证监会2025年8月下发的九大书面补充问询，直指上市进程的核心卡点，是为股权架构、数据安全、分红合理性、用工合规等核心问题，但历经三次递表，巴奴国际始终未对此作出正面、完整的回应，也为第三次IPO冲关埋下极大不确定性。 公司分红与募资、合规的矛盾争议方面，2025年1月，也就是第二次递表前5个月，巴奴国际突击宣派7000万元股息。实控人杜中兵夫妇持股83.38%，单人及合计分得分红超5800万元，而这笔分红占2024年1.23亿元净利润的比例高达56.9%。 与大额实控人分红形成反差的是，用工合规存在明显瑕疵。2023年至2025年，累计欠缴社保及住房公积金约270万元，公司将原因归结为员工规模大、人员流动率高及部分员工自愿不缴纳。 一边高比例分红让利实控人、一边存在持续合规欠缴，叠加2024年60.08%的高资产负债率，公司“突击分红+负债扩店+上市募资”的逻辑自洽性，自然遭到监管质疑，证监会专门要求其说明上市融资的必要性。 业绩方面，

文丨郭小兴 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为2000字） 2026年7月17日，中国证监会国际合作司发布《关于袁记食品集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。备案获批，市场一片欢呼。然而，另一方面，袁记食品于2026年1月12日向港交所递交的上市申请，因届满6个月，已于7月12日自动失效。 证监会的“门”开了，港交所的“路”却还没通。 这家拥有4000多家门店、号称“全球最大中式快餐企业”的饺子巨头，为何在IPO的关键节点陷入僵局？ 股权层面，创始人袁亮宏通过直接及间接方式合计控制公司82.54%的股份。这种高度集中的股权结构，虽有利于创始团队稳定控制，但也可能导致战略调整缺乏多元视角。 有分析指出，若创始人团队判断失误，外部股东或因较为分散，难以迅速联合纠正。 业绩方面，从公布的财务数据看，2024年，营收25.61亿元，同比增长26.4%；2025年，前三季度营收19.82亿元，同比增长11%。门店总数从2023年的约3100家，猛增至2025年9月的4266家。 不过，亮眼的营收背后，却是增收不增利。2024年，营收增长26.4%，净利润却从1.67亿元降至1.42亿元，同比下降15.1%。毛利率常年在25%上下波动，2024年较2023年下降了2.97个百分点。 增长也越来越依赖开店，而非内生增长。2023年至2025年前三季度，平均每单售价从26.5元降至22.8元；平均每家门店的GMV从151.9万元降至112.2万元。收入增长靠的是门店数量堆出来的，而非单店效率的提升。 不过，一线城市增长近乎停滞。2023年净增门店1151家，2024年降至812家，2025年前三季度净增313家。在门店数占比超50%的一线城市，2025年前三季度仅净新增25家门店。三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2

文丨吕行 詹詹 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1200字） 7月21日晚间，雅迪电动车官方微博发布了一则致歉公告。公告承认，在雅迪与米哈游旗下游戏《绝区零》的联名推广中，“合作达人视频出现不当素材，伤害了各位玩家的感情”，为此郑重致歉。 事件的起因并不复杂：雅迪在第十届717全球骑行节期间与《绝区零》展开联动，推出四款联名车型，起售价从4199元至7399元不等，并邀请知名Coser拍摄商单宣传内容。然而，一位知名Coser在拍摄《绝区零》商单时，出镜所着服饰却是竞品游戏《鸣潮》角色“秧秧SP形态”的服装。 两个游戏同属二次元动作赛道，玩家群体高度重合且阵营感极强，在商业推广中混用竞品元素，无异于当面打脸。 雅迪的应对速度还算及时：下架全部涉事视频、终止与达人的合作、启动内部复盘整改。涉事Coser随后也手写道歉信，坦承工作疏忽。 然而，道歉是一回事，问题本身是另一回事：一个年营收数百亿的行业龙头，为何会在一次跨界联名中犯下如此低级的错误？ 正经社分析师认为，雅迪的这次翻车，表面看是“审核不严”，深层看是品牌方对二次元圈层文化缺乏基本的理解。品牌方可能只看到了“二次元游戏”这个标签，觉得“反正都是游戏，差不多”，却没有意识到在这个圈层里，“差不多”就是最大的冒犯。当一个品牌连合作对象的基本文化语境都无法理解时，翻车只是时间问题。 如果说“文化断层”是认知层面的问题，那么内容审核流程的失效则是执行层面的硬伤。 一段品牌联名的商业推广视频，从拍摄到发布，理论上需要经过多级审核：达人提交素材、品牌对接人初审、品牌市场部复审、法务或合规部门终审，任何一个环节卡住，这段“穿错衣服”的视频都不应该出现在公众视野中。 正经社分析师发现，一次“穿错衣服”的低级错误，代价远不止于一次道歉和下架。 首先，是品牌信任的损耗。雅迪投入大量资源试图打入年轻消费群体，希望

文丨郭小兴 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为2000字） 2026年6月30日，江苏振华海科装备科技股份有限公司向北交所递交上市申请，保荐机构为首创证券。与上市申请同时被摊开的，是一系列令投资者难以忽视的治理风险：申报前夕大额分红、实控人敏感期减持、保荐券商子公司突击入股、应收账款账龄持续恶化...... 公开资料显示，振华海科的核心产品是舰船类武器装备专用泵。在军工装备的供应链体系中，泵类产品虽非最耀眼的环节，却是舰船动力系统的关键组成部分。其深耕这一细分赛道近半个世纪，积累了深厚的技术壁垒和客户资源。 招股书显示，2024年，振华海科对最大客户A的销售占比高达46.39%，客户集中度极高。这一数据既说明了其在特定军工客户体系中的稳固地位，也暴露了收入来源单一化的风险。 业绩方面，2023年至2025年，营收分别为5.56亿元、5.79亿元和5.94亿元，增速从21.63%放缓至2.58%；净利润分别为0.64亿元、0.48亿元和0.83亿元，波动较大。2024年，净利润下降21.92%，主要受军方单位对军品价格敏感度增加、原材料铜价上涨以及补充计提应收账款信用减值损失等因素影响。2025年，净利润虽回升至0.83亿元，但营收增速已逼近零增长。 启动北交所上市计划后，振华海科在2026年3月推出了4122.96万元的大额分红方案，占2025年净利润的一半左右，也是近三年金额最大的现金分红。而本次IPO募资计划中，却包含6000万元用于“补充流动资金”。 正经社分析师注意到，这种“先分红、后募资补流”的操作，在A股IPO审核中历来是监管关注的重点。公司账上有钱分红，却又要向市场伸手要钱补充流动性。这套逻辑在投资者眼中很难自洽。 更值得追问的是：如果确实需要补充流动资金，为何不将分红资金留存在公司体内，而非要在IPO前夕将其分配给股东？ 对于振华海

文丨胡杨 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 2026年7月，国家市场监管总局一张罚单，不偏不倚地砸中了火炬集团和鼎晖百孚，两个公司各被罚了175万元，原因是“抢跑”拿下上市公司控制权。这张罚单一出，拉扯了近十年的“宝火之争”总算在法律上画上了句号。 几乎同一时间，中炬高新用实际行动干出了一份净利润预增超过50%的半年报，这是憋足了劲在喊：最难的日子翻篇了。 不过，仔细翻“酱油老二”这十年走过的路，一个扎心的问题冒了出来，调味品行业正从增量市场切换到存量搏杀，这么多年忙着内斗，这家曾经的头部玩家到底付出了多大代价？伤口依旧在痛，现在又能给A股那些同样陷在治理泥潭里的公司，提供什么避坑参考？ 正经社分析师认为，企业治理的崩塌从来不是事发那一刻才开始的，而是在制度被架空的时候就已经埋下了雷。中炬高新这十年证明了一件事，如果没有约束，最后反噬的一定是企业自己。 中国食品产业分析师朱丹蓬曾经说过，治理一乱，战略根本落不了地，行业竞争白热化的时候，这种内耗足够致命。 1 控制权“抢跑”被罚 这场让监管层直接出手重罚的控制权争夺，在A股近几年的资本事件里，戏剧性绝对排得上前几名。 2015年，姚振华手下的宝能系通过二级市场举牌，大举进军了这家做“厨邦”“美味鲜”调味品的公司。那会儿，中炬高新正好处在国企改制后的上升期，品牌叫得响，渠道铺得也稳。 几年之后，2019年，宝能系正式坐上了控股股东的位置。但产业协同的效果一直没有打出来，反而开启了长达好几年的“战略空转”，战略方向变来变去，管理层换了又换，原来的团队和宝能系那套操盘风格，始终揉不到一块儿。 公开信息显示，宝能系掌控期间，中炬高新高管跟走马灯似的，前后换了好几位总经理、财务总监和董秘。有接近公司的人透露，那时候公司每年要花大量精力在股东沟通上，管理层真正扑在业务上的心思被

文丨詹詹  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1800字） 【正经社“科技前沿”观察之94】 7月22日，科创板上市公司灿芯股份公告称，拟投入约2.06亿元在上海和苏州购置房产，并相应变更IPO募投项目的部分实施地点。其中1.49亿元使用募集资金，超出部分由自有资金补足。 议案在7月21日董事会以7票同意、1票反对获得通过。投下反对票的是董事王永，理由系"该办公用房买入时点有待商榷"。 根据公告，灿芯股份拟购置的两处房产均位于核心产业区域。 上海房产为浦东新区碧波路386弄2号，位于张江高科技园区，区域内聚集大量集成电路企业，产业配套完善，人才集聚效应明显。面积4514.94平方米，交易对价约1.44亿元。 苏州房产在工业园区扬富路51号元创·汇智中心4号楼10-14层，位于苏州阳澄数谷片区，交通路网便捷，产业聚集效应显著。面积5691.98平方米，交易对价约6261.18万元。 两处房产合计1.02万平方米，均价约2万元/平方米。 正经社分析师注意到，随着实施地点的变更，灿芯股份的三大核心募投项目，"网络通信与计算芯片定制化解决方案平台"、"高性能模拟IP建设平台"、"工业互联网与智慧城市的定制化芯片平台"的实施地点，将同步转移至新购房产。 灿芯股份2024年4月登陆科创板，首发募集资金总额约5.96亿元，扣除发行费用后净额约5.21亿元。原募投计划中，拟投入1.49亿元在上海和苏州购置房产。但最新购置计划总价约2.06亿元，超出原计划约5700万元。 灿芯股份表示，超出部分以及后续装修费用，均由自有资金解决。 给出的“购房”理由，则是：随着当前业务发展以及后续业务扩展需求，现有的租赁办公区域已难以满足对场地的需求。 公告称，本次变更仅涉及募投项目部分实施地点的变更，不影响募投项目的建设内容，不存在变相改变募集资金用

文丨英英 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3800字） 【正经社“医药新动力”观察之43】 2026年的创新药赛道，海思科着实出圈。 上半年，密集落地四笔重磅海外BD授权交易，合作名单囊括礼来、艾伯维等全球 TOP 级药企，叠加美国新锐药企合作订单加持，累计潜在交易总额突破60亿美元，创下近年国内药企上半年小分子创新药出海累计潜在对价新高。 加上创新药持续放量，海思科业绩表现极为突出。 半年度业绩预告显示，上半年，归母净利润同比大幅增长513.25%—575.35%，扣非净利润同比增长377.10%—432.41%。 在国内创新药行业依旧处于转型阵痛、多数企业增收不增利的情况下，海思科成为资本市场焦点，股价一路走高，TTM市盈率突破100倍。7月22日，报收71.19元/股，年初以来涨超30%。业绩暴增、顶级药企合作、产品出海突破，多重利好叠加，估值提升。 正经社分析师注意到，狂欢之下，理性拷问从未停歇：一旦突击收益退场、高基数效应显现，海思科如何支撑当前估值、守住长期成长底盘？ 1 盈利质量长期持续性仍有待验证 业绩预告显示，2026年上半年，海思科归母净利润预计达7.9亿元至8.7亿元，同比增长513.25%至575.35%；扣非归母净利润为6.9亿元至7.7亿元，同比增长377.10%至432.41%。 海思科方面解释称，业绩大幅增长主要来源于：一是创新药在国内的销售持续快速增长，二是对外授权带来的首付款等收入确认。 正经社分析师梳理上半年BD交易获悉，海思科共达成四笔对外授权合作，潜在总金额约63亿美元： 1月10日，将PDE3/4双重抑制剂HSK39004除大中华区外的全球权益授权给美国AirNexis，潜在总对价10.63亿美元，含1.08亿美元首付款（4000万美元现金及等值约6800万美元的19.9%股权）；

文丨郭小兴 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为3500字） 7月22日，针对近期持续发酵的IPO传言，小红书正式作出官方回应，明确宣称“目前流传的IPO相关信息均不属实”，一并否认了“6月底前秘密提交港交所IPO申请”和“因前员工举报导致上市进程受阻”两大核心传言。 不过，这份澄清来得有些迟。从6月中旬外资媒体率先放出IPO递表消息，到前员工实名举报引发“IPO遇阻”的连锁猜测，再到多轮补充举报持续推高舆情，这轮IPO传闻在信息真空中层层发酵，几乎被已经市场默认为了既定事实。 正经社分析师注意到，这不是小红书第一次陷入上市传言。从2018年创始人首次公开谈及IPO愿景，到2021年美股上市计划搁浅，再到此后数年断断续续的港股递表传言，小红书的资本化之路始终在“传言-否认-再传言”的循环中推进。 这一次，传言为何能传得如此之久、如此听上去“有眉有眼”？小红书又为何选择在舆情发酵近一个月后才出面澄清？ 传言的起点，早在6月15日。彭博社援引知情人士消息称，小红书正准备最快于当月月底前以保密形式向港交所提交IPO申请，高盛、中金担任联合保荐人，估值区间落在300亿-500亿美元。作为拥有权威信源的外资财经媒体，彭博的报道迅速被国内大量财经、科技媒体转载，成为本轮传闻的权威背书。彼时，小红书没有任何回应，进一步强化了市场的默认预期。 仅仅13天后，事件出现了戏剧性转折。6月28日，一个自称前小红书商业化华南直销负责人陈浩的人，向港交所上市部、香港证监会提交实名举报信，附带劳动仲裁裁决书、法院判决书、期权诉讼卷宗等全套材料，直指小红书存在两大核心合规问题： 一是VIE架构信息披露前后矛盾：劳动诉讼中公司称境内外运营主体无控制关系，而上市申报文件需披露VIE协议控制关系，二者表述存在冲突； 二是存在期权行权节点集中裁员的系统性用工问题。 要理解这一问题的严重性

文丨詹詹  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2800字） 【正经社“医药新动力”观察之42】 在国内CRO行业，昭衍新药始终是一个特殊的存在。作为药物安评赛道的龙头企业，业绩波动始终与“实验猴”这一特殊生产资料深度绑定。 上一轮行业景气周期中，“自有猴场”被视为核心护城河，实验猴价格暴涨让公司尽享成本红利，业绩持续走高。 随着行业周期转向，实验猴供需格局反转、价格持续回落，市场担忧又转向另一端：大额生物资产会不会出现减值？曾经的利润推手会不会变成业绩包袱？ 那么，昭衍新药的“猴子账”究竟该怎么算？ 正经社分析师认为，这从来不是一道简单的存栏量×市场价的算术题，而是涉及会计计量规则、业务模式本质与行业周期逻辑的综合命题。拆解清楚这笔账，不仅能看懂业绩真相，更能读懂整个CRO行业的供需变局与周期底层逻辑。 首先，要理解实验猴在CRO产业链中的特殊地位。 药物非临床安全性评价（GLP安评）是创新药进入临床试验前的法定必经环节，直接决定IND申报的成败，实验动物则是安评试验的核心载体。相较于啮齿类动物，非人灵长类实验动物（以食蟹猴为主）在生理结构、代谢机制上与人类高度相似，是大分子药物、ADC、基因治疗、细胞治疗等前沿创新药安评试验不可替代的模型。 随着全球创新药向生物药、前沿疗法升级，安评环节对实验猴的依赖度持续提升。 其次，与普通工业原材料不同，实验猴的供给具备极强的刚性。食蟹猴雌性个体需6-7年达到性成熟，孕期约6个月，每胎只产1仔，种群自然增长速度极慢。从种猴扩繁到商品猴出栏，整个周期长达数年，供给端无法快速响应需求变化，这使得实验猴天然具备强周期属性，供需错配往往引发价格剧烈波动。 正是看中了实验猴的战略价值，昭衍新药成为国内最早布局自有实验猴繁育体系的CRO企业。早在行业普遍依赖外购猴源的阶段，就在广西、云南等地

文丨吕行 编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为2200字） 2026年7月22日，北交所上市委员会将召开2026年第69次审议会议，审议常州环能涡轮的首发事项。这家主营涡轮增压器零部件及整机的国家重点专精特新“小巨人”企业，从2025年12月30日IPO获受理到上会，历时不到7个月。 在距离上会只剩一天之际，市场关注的焦点已从业绩本身，转向了几个更深层的结构性问题。 从报告期数据看，环能涡轮的财务表现呈现明显的“前高后低”特征。 2023年至2025年，营收从3.52亿元增至4.26亿元、5.60亿元，同比分别增长22.16%、21.1%、31.2%；归母净利润分别为0.92亿元、1.61亿元、1.78亿元。营收与利润双增长，报告期表现堪称亮眼。 但进入2026年，情况急转直下。一季度，营收1.29亿元，同比微增0.12%；归母净利润0.28亿元，同比大降46.74%。预计2026年上半年净利润为5800万至6200万元，同比下降36.90%至40.97%；预测全年净利润约1.30亿元，较2025年的1.78亿元下降约27%。 净利润骤降的直接原因，是汇兑损益的剧烈波动。环能涡轮九成以上收入来自境外，2023至2025年，境外收入占比分别达92.94%、89.28%、93.25%，欧洲市场贡献超过六成。2026年一季度，汇兑损失达1423.83万元，上年同期为汇兑收益640.98万元，两者相差2064.81万元。预计2026年上半年汇兑损失将达3236.40万元，较上年同期汇兑收益1022.44万元相差4258.84万元。 汇率波动对环能涡轮利润的冲击，已成为悬在业绩上方的达摩克利斯之剑。 招股书中另一个耐人寻味的结构性矛盾，是境内贸易商数量大增，销售额却在下降。2023年至2025年，环能涡轮境境内贸易商收入分别为1151.82万元、2550.38