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文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3600字） 【正经社“银行升级战”观察之62】 交通银行的营收和归母净利润增速连续多年下滑之后，终于出现止跌反弹趋势；但是，一连串向好的数字背后所隐藏的资产质量问题，仍然引起了市场的高度关注。 根据3月27日公布的年度报告，截至2025年末，不良贷款率已经连续5年保持下降，创下近十年新低。然而，当天举行的业绩说明会上，副行长顾斌仍然不得不承认2026年资产质量管控仍面临一定压力。顾斌说，压力主要来自零售信贷和小企业信贷。 不过，事实上，交通银行的对公贷款资产质量问题同样不容乐观，只是通过贷款重组延后暴露而已。 这是前几年“大跃进”的必然结果，而董事长任德奇和行长张宝江带领的管理团队采取的应对策略，很可能直接改变交通银行未来的零售业务模式。 1 财务数据看上去很美 年度报告显示，2025年，交通银行实现营收2660.71亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润966.22亿元，同比增长2.18%。 正经社分析师注意到，同期，六大国有商业银行营收和归母净利润同比增速均呈现出了触底反弹的趋势，中国工商银行、建设银行、邮储银行、中国银行和中国农业银行的营收分别同比增长2.00%、1.88%、1.99%、4.48%、2.08%，归母净利润分别同比增长0.74%、0.99%、1.07%、2.18%、3.18%。两项指标，交通银行均排名第三位。 纵向比较，2021年至2023年，交通银行的营收和归母净利润同比增速均呈下滑之势，2024年终于从前一年的0.31%和0.68%分别回升至0.87%和0.93%，2025年又进一步分别上升至2.02%和2.18%，表明止跌反弹的趋势已经形成。 然而，更令投资者关注的依然是资产质量问题。根据年度报告提供的数据，2020年至2025年，交通银行的不良贷款率分

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） “被贴上这个标签，其实他们这里是有阴谋诡计的。” “因为他们希望让大家觉得小米的车不是产品好，不是质量好，是因为小米营销好。他们表面上在夸我，实际上在黑我。” 4月17日，一场长达15小时、全程1265公里的续航直播中，雷军忽然聊起了一个让他“恶心”的话题：“营销大师”这个标签。 为了强调态度的严肃性，他甚至补充了一句：“现在一听到‘营销’两个字，都有点恶心。” 这番话并非临时起意。雷军透露，因为被贴上这个标签，“去年很长一段时间，我都特别不想直播，也特别不想参加任何活动”。 正经社分析师注意到，雷军对“营销大师”标签的敏感，源于一个他无法回避的事实：小米汽车的每一步进展，都被外界先入为主地归因于“会营销”。 这种判断并非毫无根据。刘强东多年前就曾感叹，“不要和雷军比营销，能把小米手机卖成几百亿，绝对不是一般人”。 当这套能力平移至汽车行业，叠加雷军本人的庞大流量，外界的归因逻辑顺理成章：小米汽车卖得好，是因为雷军会营销。 问题在于，不同于手机等消费电子产品，汽车的核心价值是安全、品质与技术积淀。一旦“营销好”被固化为品牌标签，小米试图树立的技术形象将面临根本性挑战。 在直播中，雷军对此反复解释。当被问及为何要直播测试数据时，他反问：“冬季测试、夏季测试、高原测试后，拍了一些视频给大家介绍，大家会觉得这是营销，难道这不是研发工作吗？或者研发最重要的工作吗？” 正经社分析师发现，抛开标签争议，雷军的焦虑或许有更现实的根基。 2026年一季度，小米汽车累计交付约7.9万辆，仅完成全年55万辆目标的14%。这意味着剩余9个月月均交付量须达到5.2万辆以上，须是当前水平的2.6倍。而3月交付量仅2万余辆，与2月基本持平，较1月的峰值3.9万辆明显回落。 令人担忧的是，产品热度在快速降温。

文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） 上汽集团4月初发布的年报显示，旗下高端新能源品牌智己汽车交出了一份喜忧参半的成绩单：2025年，销量8.1万辆，同比增长23.68%；营业总收入154.11亿元；归母净利润亏损35.98亿元，连续多年未能摆脱亏损泥潭。 而且，这已经是智己汽车连续第三年没能完成自己定下的销量目标：2023年，目标4.5万辆，实际3.83万辆；2024年，目标12万至13万辆，实际6.55万辆；2025年，目标10万辆，实际8.1万辆，完成率仅约81%。 不得不说，在上汽集团整车销量突破450万辆、净利润大增506%的亮眼表现之下，智己汽车这个一号工程成了最尴尬的存在。 目标年年落空，管理层的反应颇为微妙。 正经社分析师注意到，联席CEO刘涛是智己汽车对外发声最频繁的高管。2025年4月，他立下两个Flag：年销10万辆、12月实现全成本口径盈利。前者落空，后者达成。不过，单月盈利≠长期盈利，在月销稳定在三四万辆才能实现盈亏平衡的行业共识下，智己汽车的表现离安全线仍有距离。 更令人侧目的是刘涛的多次公开道歉。2026年2月，他为三年前就特斯拉潮州事故发表的“产品存在安全隐患”不当言论正式致歉；2022年，因试驾违规驾驶道歉；2024年，因车机黑屏故障致歉；同年，L6发布会上因标错小米SU7电机参数再次道歉。 一家高端品牌的CEO，却屡次因言行失当公开认错。 另一位联席CEO蒋峻则相对低调。2025年底，他与刘涛联名发布内部信，宣布智己汽车实现单月盈利并规划2026年发展方向。 在2026年3月LS8发布会上，刘涛公开喊出“不是做更多，是做更准”的反思性口号，似乎暗示智己汽车将从盲目追求销量转向聚焦产品精准定位。 然而，口号易喊，改变难行。2026年1月，销量环比骤降61%，再次暴露出销量根基不稳的

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1300字） 格力与海信的"真铜实料"口水战，在短短数日内持续升温。双方你一拳、我一脚，越怼越勇，丝毫没有熄火的意思。 4月14日深夜，格力首席市场官朱磊率先开火，指责海信挪用"真铜实料"这一格力原创口号，并强调格力在蒸发器、冷凝器乃至电机绕组全部用铜。 随即，海信空气事业部品牌总监杨祥玺以"又当又立"四字回怼，并甩出一份盖有格力公章的《空调铝强化应用研究工作组成员申请表》。 面对海信的"釜底抽薪"，朱磊并未沉默。4月15日晚，他在社交平台连发五条长文，逐一回击。 针对"又当又立"的指责，朱磊的核心辩词是：研究与倡议是两回事。他说，格力申请加入的《空调铝强化应用研究工作组》是由中国家用电器研究院成立的研究机构；格力作为行业龙头企业，参与新材料研究是分内之事，公司拥有1411个实验室及近两万名科研人员，有能力对"铝替代铜"的可行性进行长期系统的研究；但正是基于这些研究积累，格力认为"铝代铜"难以满足其十年免费包修的品质要求，因此最终选择不参与那份行业倡议。 朱磊引用董明珠的表态作为佐证："铝代铜不是不能用，而是我们无法保证在替代之后还能达到我们对品质的要求，那就不用。" 对于海信翻出的"真铜实料"并非格力原创的说法，朱磊以雀巢经典广告语"The taste is great"为例，认为日常表达在企业长期传播后形成品牌认知，可构成商业表达的一部分，"原创其实要看谁把它讲到家喻户晓"。 朱磊进一步指出，海信发布的"铜佳品质证书"仅注明两器（蒸发器、冷凝器）使用铜管，却未明确说明压缩机电机和风机电机绕组的材质。 正经社分析师注意到，朱磊的深夜回应火力十足，但杨祥玺的反击同样毫不逊色。 4月16日下午，杨祥玺发布视频回应，援引第三方拆机画面：格力某5匹空调的风机电机铭牌上，赫然标注着"（铝线）"字样。"

文丨楠楠  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 【正经社“科技前沿”观察之73】 4月15日晚，蓝思科技的一季报令资本市场一片哗然。 营收141.40亿元，同比下滑17.13%。归母净利润亏损1.50亿元，较上年同期盈利4.29亿元下滑134.88%。次日A股大跌13.35%，市值蒸发近200亿元。 这份惨淡的答卷，与创始人周群飞的传奇人生形成了令人唏嘘的反差。 这位15岁被迫辍学的湘乡姑娘，用2万元在深圳宝安三室一厅的出租屋里起家，从手表玻璃女工一路打拼成中国女首富，故事被媒体反复传颂。 2015年，蓝思科技登陆创业板时，周群飞以500亿元身家登顶胡润女富豪榜，蓝思科技也凭高精度玻璃面板成为初代iPhone的核心供应商，一战成名。 然而，创业30年后的今天，这位传奇女掌门正面临一场由不可控变量引发的危机。 首先，汇率是第一道冲击波。2025年一季度，人民币兑美元汇率约7.2；2026年一季度，升值至6.9左右。 蓝思科技海外营收占比极高，美元收入折算成人民币后账面损失触目惊心，公司估算汇率对利润的综合影响约5亿元。 财报显示，一季度财务费用达2.52亿元，同比暴增443.38%，正是汇兑净损失急剧攀升的直接体现。 存储涨价则带来了第二重打击。本轮存储芯片涨价狂潮中，高端AI服务器需求吞噬了全球大部分晶圆产能，导致消费级DRAM和NAND Flash价格持续上涨且供应短缺。 下游消费电子厂商为控制成本，主动下修部分机型订单，蓝思科技的核心业务：手机与电脑类业务受到直接冲击。有趣的是，剔除汇率等非经营性干扰后，一季度的实际经营性净利润与去年同期基本持平。 正经社分析师注意到，周群飞为了减少对消费电子的依赖，也早在十年前开始寻找第二曲线，2016年开始起布局机器人等新兴赛道，目前已切入全球头部机器人客户供应链，大

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之51】 九年前最先喊出“2025年全面停售燃油车”，九年后新能源车销量突破110万辆，归母净利润却大跌44%。 长安汽车这艘巨轮，仍然经历着一场前所未见的“新旧动能更替”。 早在2017年，长安汽车便通过“香格里拉计划”率先官宣，将于2025年全面停售传统燃油车，成为国内首家明确停售时间表的传统车企。 时至今日，停售节点早已过去，这条先行一步的转型之路，长安汽车走得如何？未来还要多久，才能真正实现高质量跨越？ 作为新能源转型的“先行者”，2025年，长安汽车总销量达291.3万辆，同比增长8.5%；其中，新能源汽车销量突破110.9万辆，同比增长51%，渗透率达38.1%，成功跻身“新能源百万销量俱乐部”。 正经社分析师注意到，依托阿维塔、深蓝、长安启源三大品牌，长安汽车构建起覆盖10万-70万元全价格带的新能源矩阵，其中启源以41.4万辆销量领跑，深蓝达33.3万辆，阿维塔实现连续10个月销量破万，形成了协同发力格局。 然而，转型的光鲜背后，是难以回避的成长阵痛。 最突出的是“增收不增利”。财报数据显示，2025年，营收1640亿元，创历史新高；归母净利润却只有40.75亿元，同比大幅下降44.34%；扣非后净利润更是降到27.95亿元。 净利润下滑的核心原因是，新能源业务仍处投入期，深蓝、阿维塔尚未盈利。深蓝汽车净亏损8.99亿元，阿维塔虽然销量突破12万辆，但仍在“以价换量”的泥潭中挣扎。定价空间持续被挤压，叠加销售费用大幅增长，长安汽车2025年单车均价约为5.34万元，相比2024年的5.67万元，下降了约3300元。 现金流同样令人担忧。2025年经营活动现金流量净额仅18.36亿元，同比骤降62.15%，主因为缩短供应商支付账期

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2200字） 【正经社“捉妖股”系列之10】 一路上冲刷出历史新高的佰维存储，2026年一季度交出惊人答卷，营收68.14亿元，同比暴增341%；归母净利润28.99亿元，达到去年全年8.53亿元的3.4倍；其中，AI端侧存储收入11.75亿元，同比激增496%。 股价与业绩强势共振，市场纷纷将其定义为AI存储业绩真兑现的标杆，仿佛顺周期的高增长将一路延续。 然而，正经社分析师发现，极致繁荣的背后，隐忧已悄然降临。下面，我们就来解读，这份单季爆表的业绩，究竟是长期成长的起点，还是阶段顶部的最后狂欢？ 1 AI放量与周期红利的双击共振 佰维存储一季度的业绩爆发，是AI存储落地+存储周期上行双重利好集中兑现的结果，这也是其股价创新高的核心支撑。 在市场最看重的AI存储赛道，公司端侧业务实现了从千万级到十亿级的跨越式突破。 AI眼镜、AI穿戴、AIPC等终端产品需求爆发，佰维存储凭借小容量的存储模组优势，成功切入Meta、Google等全球科技巨头供应链，成为AI端侧存储核心供应商。 报告期内，AI端侧存储收入同比暴涨496%，从边缘业务一跃成为公司第一增长曲线，打破了市场对其“只炒概念、无实质订单”的质疑。 与此同时，上一轮存储涨价周期的红利，在一季度完全释放。作为国内头部存储模组厂商，佰维存储充分受益于DRAM、NANDFlash价格上行，产品毛利率大幅改善，营收与利润同步放大。 叠加头部客户订单持续放量，公司直接走出了“价量齐升”的完美曲线，最终造就了单季净利超去年全年3.4倍的业绩神话。 从数据层面看，佰维存储的确完成了AI存储的阶段性兑现，股价新高与业绩新高形成强共振，看似是基本面驱动的确定性行情。 然而，正经社分析师注意到，存储行业的周期宿命、海外科技巨头的需求波动，从来不会让

文丨英英  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1300字） 连续四年亏损超10亿元，高管薪酬却逆势大涨，如今又抛出15.87亿元巨额定增。 首都在线的资本操作，正引发市场对其治理逻辑与资金投向的强烈质疑。 毕竟，在业绩持续承压、股东回报低迷的背景下，董事长曲宁主导的“砸钱换转型”之路，究竟是破局良方还是风险累积？ 年报数据显示，首都在线已连续亏损多年。2022年至2025年，归母净利润分别为-1.89亿元、-3.40亿元、-3.03亿元、-1.7亿元，四年累计亏损额高达10亿元。2025年，营收12.37亿元，同比下滑11.47%，尽管亏损幅度较2024年收窄43.91%，但仍未摆脱亏损困境。 业绩颓势背后，是传统业务的持续萎缩。2025年，核心IDC业务收入4.98亿元，同比大降35.51%；计算云业务收入3.86亿元，增长乏力；智算云业务实现收入2.95亿元，同比增长61.08%，成为唯一亮点，但还没能扭转整体颓势。 首都在线宣称，前期云平台大规模投入导致折旧摊销高企、资源冗余，叠加行业竞争加剧，盈利能力持续受压。 与惨淡业绩形成鲜明对比的，是高管薪酬的连年攀升。2022年至2025年，董事及高管税前薪酬总额从1213.37万元增至1717.47万元，四年涨幅超40%，2025年同比增幅达16%。 其中，董事长曲宁2025年薪酬 199.52万元，较2024年的143.86万元大涨55.66万元；执行总裁姚巍更是高达661.96万元，较上年的314.43万元近乎翻倍；董秘杨丽萍、董事赵永志达207.32万元、288.2万元，均大幅增长。 首都在线解释称，薪酬上涨系 “亏损收窄、经营改善”，依据考核结果发放。 然而，在累计亏损超10亿元、未分配利润-7.94亿元、未弥补亏损超股本三分之一的背景下，“亏损收窄即达标” 的考核逻辑，难以平息

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1300字） 从股价翻倍到净利润暴跌719%，奥联电子一场万众瞩目的跨界，最终以“被打假”和天价计提收场。 2025年年报公布后，市场再次将目光投向这家身处风暴眼的南京汽车电子企业。2025年11月，在实控人离场、公司被罚、投资者索赔全面铺开的艰难时刻，43岁的薛娟华被推举为董事长兼总经理，接手这家伤痕累累的上市公司。 她能不能带领奥联电子走出后遗症，成了市场最关注的问题。 奥联电子2025年的成绩单，呈现出一幅冰火两重天的图景。营业收入4.67亿元，同比增长6.03%，卖出了更多的产品；归属于上市公司股东的净利润亏损6970.08万元，同比暴跌719.43%。 拖垮利润表的，不是主营业务。真正的罪魁祸首，是一笔因钙钛矿事件引发的投资者诉讼计提。截至2025年末，预计负债账面余额已达6783.32万元，直接吞噬了全部主业利润。 正经社分析师注意到，这一切的源头，要追溯到2022年。彼时，主营汽车零部件的奥联电子宣布与自然人胥明军合作，跨界进军钙钛矿太阳能电池领域；两个多月内，股价大涨超170%。 然而，2023年2月，华能清洁能源研究院一纸澄清声明，直指披露的胥某简历严重不实，股价应声跌停，证监会随后立案调查。 2024年4月，奥联电子及相关责任人因信息披露违法违规被正式处罚，为投资者索赔打开了大门。 这场风波波及的远不止业绩。2025年1月，时任董事长陈光水因“个人原因”辞职，这个时间点很难不让人多看一眼：陈光水正是监管处罚决定书中被列明的时任董事长之一，公司还在为旧案计提预计负债，曾经卷入风波的董事长却先一步离场。 随后，2025年11月，薛娟华被选举为公司第五届董事会董事长，并于同日获聘为总经理，任期三年。 翻开薛娟华的履历，1983年出生，本科学历，2011年2月入职奥联电子，从财务成

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 作为国内工业机器人领域的龙头企业，埃夫特的2025年业绩答卷，堪称“断崖式下滑”。 2026年4月14日晚间，埃夫特交出2025年成绩单。全年实现营业收入9.32亿元，同比下降32.12%；归母净利润亏损4.97亿元，亏损额较上年的1.57亿元扩大到超过3倍。扣除政府补助等非经常性损益后，亏损更是高达5.41亿元。 自2020年登陆科创板以来，埃夫特已连续六年亏损，累计亏损逼近14亿元。昔日的国产机器人龙头，为何陷入“越卖越亏”的恶性循环？ 这份惨淡的业绩背后，是行业内卷与境外业务承压的多重重压。 其一，2025年，埃夫特两大核心业务均遭遇重创。其中，欧洲系统集成业务受当地汽车行业转型阵痛冲击，客户投资延迟、预算压缩，收入大跌53.60%，规模锐减超50%，甚至出现大额负毛利；国内工业机器人整机业务受行业价格内卷影响，叠加战略大客户低价订单策略，收入同比下降21.49%。 其二，境外系统集成业务商誉和无形资产的客户关系计提减值1.55亿元；同时，为布局具身智能领域，研发投入超过 1.9亿元，同比大增47.42%，研发投入总额占营收比例从2024年的9.59%飙升至20.83%；加之计入损益的政府补助减少8349万元，销售及管理费用合计增加4842万元，多重因素叠加下，亏损规模急剧扩大。 其三，现金流的恶化也凸显出经营压力。2025年，现金及现金等价物净增加额为-6820万元，由上年的正向流入转为负向流出；经营活动现金流净额为-1.98亿元，同比暴跌1833%，销售收款减少与研发投入激增的矛盾，让资金链承压加剧。 正经社分析师注意到，面对业绩困局，董事长游玮，这位深耕智能制造领域的博士，始终在推动埃夫特向“自主化、智能化”转型： 一方面，牵头打造智能机器人通用技术底座，整