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$苹果(AAPL)$ 好难，WWDC（全球开发者大会）上Siri的AI升级再度宣告落空后，苹果的股价一度应声下跌。市场很快就平稳了，没有预期也是一种预期。 苹果是怎样一点一点拉低大家期待的呢？ 知名苹果分析师郭明錤对苹果这次秀做了个总结：AI战略占据中心地位，但预计苹果的AI技术不会有重大突破。不过因为市场预期有限，苹果只要解释清楚 AI功能在设备上的运作方式，并给出开发时间表就能满足市场期待。 美股七姐妹，也就是苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉这七家科技巨头中，英伟达不用多说，AI芯片领域的绝对王者，微软和谷歌投入最早，微软早早投资OpenAI，是独家云服务商、有独家技术使用权，还有20%分成。 谷歌有DeepMind，刚升级Gemini 2.5 Pro系列，各种屠榜。Meta投入激进，从23年开始就疯狂投入AI算力，2024年的资本支出达到392.3亿美元，，今年AI投入估计有650亿美元，旗下开源模型Llama系列也一直受开发者追捧。 而苹果，作为七姐妹的市值领头羊，却是在AI战略上最摇摆不定的，也是最晚投入大模型研发的。 苹果不是不重视，2018年的时候呢，苹果就挖来了前谷歌AI部门负责人约翰·詹南德雷亚来统管AI，把分散在不同业务部门的AI相关业务，包括Siri都整合划归到了詹南德雷亚的管辖之下，并且直接向库克汇报。这相当于苹果把AI提升到了公司级的重要战略层面。詹南德雷亚野心勃勃想要大干一场，但阻力重重。 最大的阻力是来自苹果高管层。作为“空降高管”，詹南德雷亚很难融入核心决策层，而包括苹果软件主管费德里吉在内的核心高管，都不觉得AI能从产品视角能够带来什么重大突破，它不会成为苹果设备的核心功能，所以不愿意在AI方面大规模投入。 费德里吉是乔布斯时代的“老人”，拥有

今天市场一片祥和之气。继中央汇金大举增持宽基ETF，社保基金、几十家央国企、上市公司密集下场增持或回购。 昨晚传出特朗普正在考虑对部分国家暂停90天关税的消息后，美国白宫又迅速辟谣了，美股也在短暂高位拉升后转跌震荡，特朗普又再次威胁加征50%关税，全球市场都被特朗普这个“黑天鹅”扰的一团混乱。 特朗普向全球发起的“对等关税”无差别攻击，连只有企鹅居住的小岛都没放过。亚太股市的“黑色星期一”因此降临。大A超过2900只股票跌停，创业板单日12.5%跌幅创了历史，港股恒生科技指数跌17.16%， $小米集团-W(01810)$ 、小鹏汽车都跌了超过20个点。农业股反而成了避险板块。特朗普顾问说，“只要不卖掉股票就不会亏钱”，听我说，谢谢他。 市场为什么这么恐慌？这波儿加征关税带来的负面影响很明显，一个是宏观上的经济拖累，我国是出口大国，2024年对美出口额5246.56亿美元（约合人民币3.8万亿元），这还不算中国企业在越南等地方的工厂转口部分。根据机构预测，原本20%关税叠加34%关税，新增后54%的关税大概会拖累2.4万亿的名义GDP。 微观上对于国内电子、汽车、通信等这些供应链比较依赖外贸途径的制造企业冲击很大，比如 $立讯精密(002475)$ 、 $工业富联(601138)$ 这些苹果产业链代工的，比如小米这样手机、工业品、汽车都涉及的制造企业。 最后说到底还是我们普通人买单，相关产业的公司利润薄了，打工人只会更难；供应链成本上升，增加的成本后续就转嫁给了消费者，相关产品的价格也会水涨船高；经济预期变差，炒股的跌麻了。 特

$小米集团-W(01810)$ 配售靴子落地，公告配售8亿股，融资425亿港元。配售价53.25港元，对比昨天收盘价57港元折价6.6%，占现已发行股本约3.2%（投票权占1.2%）。 配售所有动作完成后，雷军持股数量60.54亿股不变，小米公司总股本增加到259.16亿股。市场给出了应有反馈，收跌6.32%。 小米配售融资听起来有想象力，引入战略投资者、扩大汽车产能、加码AI，但“高位配售”后股民每股收益被摊薄。目前小米账面并不缺钱，到2024年12月31日，小米的现金储备有1751亿元。 小米在2020年12月配售过一次。2020年小米配售和今年情况类似，也是在小米股价年内涨了1倍多后进行的，当时账面资金也很充裕，公告出来当天小米股价跌了7个点。所以这次小米融资行为看起来更像是晴天“存粮”顺便给市场降温。 但有朋友根据2020年配售后小米股价连续两年走势低迷来推断这次不够客观，短期可能会波动，长期还是要看小米业务进展和业绩支撑。 重读小米2024财报 小米2024年收入3659亿，同比增长35%，经调整净利润272亿，同比增加41%。数据这么漂亮一部分原因是2023年对比基数较低，2023年和2022年小米连续两年营收都是负增长。 小米汽车已经成为核心增长引擎，去年收入328 亿，不到一年时间占小米总收入的比重已经有9%。这当中纯卖车收入321亿，这一年小米一共交付13.7万辆。 大家一直比较关注的就是汽车业务毛利率，汽车全年毛利率18.5%，Q4的毛利率更是有20.4%，这一数字超过同期特斯拉的16%，并接近向来以高毛利率著称的理想汽车20%。毛利率的改善也反映在了每次都会被拿来说事儿的单车亏损，这个数字是把前期工厂、设备、材料等等成本投入都摊薄到每辆车上，不算特别准确，可以参考看下。从

DeepSeek的技能还没消化，AI Agent又被Manus点燃了，消息铺天盖地，其实没那么悬乎。 AI Agent直译过来就是智能代理，也叫智能体，首先他是个应用。和我们现在熟悉的DeepSeek（应用）、豆包这类对话式AI 应用的区别是，对话式AI应用只是参谋，你给出指令，它思考后给出建议，具体执行还得人来；AI Agent更像是助手，真正的执行者，收到需求后，他交付的直接是最终成果。 比如我下周去北京旅游需要制定行程，DeepSeek会给出详细攻略，AI Agent不仅给出攻略，还帮你直接把票订好了。 订好票是最终的成果，在这之前，AI Agent会做哪些事儿呢？ 第一，通过互联网搜索以及调用各种应用程序接口，收集和北京旅游相关的大量数据。 第二，把整个旅游规划任务拆解成可以执行的步骤，比如可能要按照景点、美食、交通、住宿等方面来规划，确定从哪些平台订票。 第三，根据拆解的步骤，搜索“记忆”，精准调用各种外部工具完成任务，比如调用地图、订票软件、景点官网来实现预定。 第四，根据结果验证是不是满足需求，不满足就会改进执行策略。下一次再做规划，它也能记得你的偏好做出更合适的选择。 这四个步骤，就正好对应了AI Agent的运行模式，感知、规划、记忆、行动。那AI Agent是怎么做到的呢？ 他完成所有事的前提是有个思考的大脑，负责任务理解和逻辑规划，这个大脑和现在的对话式AI应用的大脑是相似的，都是大语言模型（LLM），大脑的能力制约着智能体的能力。这也是为什么智能体前两年就有，但咱们普通人体感不明显。 明明都有相似的大脑，为什么智能体看起来比对话式AI厉害？在现阶段最明显的区别就是工具使用和记忆系统。 一个是说智能体能调用外部工具来完成实际任务，拓展了大语言模型本身的能力。 另一个就是智能体的记忆系统，它分为短期记忆和长期记忆。这俩的区别就有点像你在完成开卷考试和闭卷

$英伟达(NVDA)$ 发了2025 财年第四季度及全年财务报告，业绩符合预期，但市场不太热烈。咱们从业绩指标、新一代芯片Blackwell的兑现情况及和Deepseek相关回应这几点来看看。 第一，业绩依然超过预期，但又不够符合预期。 英伟达第四季度（截止到2025 年1月26日的三个月）营收393亿美元，同比增速78%，高于华尔街预期的381亿美元、72%的营收和增速。 这一次的预期差是近一年多以来最小的。英伟达已经把市场兴奋的阈值拔得很高了，业绩如果不是远远超过预期，那反映到市场上等于不符合，前期的高增长已经在股价上充分兑现了。 根据英伟达的预计，2026财年Q1营收是430亿美元左右（上下浮动2%），小幅超过分析师预期的417.8亿美元。 拉长时间线看，同比收入增速的持续下滑是市场质疑的一个点，从Q1的262%降到了Q4的78%，环比增速从Q3开始持续下降，新财季Q1增速变成个位数9%。 第二，新一代芯片Blackwell的兑现只能说差强人意。 英伟达是从第四季度开始交付 Blackwell。根据公司说法，Blackwell系列芯片的供应链问题已完全解决，正在大幅增产。第四季度公司已经交付了110亿美元的Blackwell芯片。这部分的销售收入主要来自大型云服务商，它们贡献了英伟达约50%的数据中心收入，指的就是微软、亚马逊、谷歌等云服务商。 由于Blackwell处于过渡期，在收入上没有明显的正向反馈。但对于毛利率的影响明显。 Blackwell系列成本更高、良率更低，英伟达Q4的毛利率降到了73%，新财年Q1预计会进一步下滑到71%。 英伟达CFO回应了，Blackwell已经大幅增产，产能增加后，利润就会改善，预计到2025年年底利润率会回到75%左右。 第二代

这两天 $哔哩哔哩-W(09626)$ 交出了三年来最好看的一份成绩单，各方面核心数据都创了近三年最佳，第一次实现季度盈利。照这个趋势，B站2025年估计能盈利了。数据越来越好，B站的价值却越来越模糊了。 总体来看看，2024年B站全年收入268.3亿，同比增长了19%；净亏损13.6亿，同比收窄72%，22年B站净亏损还有75亿，这两年盈利表现是一年比一年好。特别是去年第四季度利润转正了（8893.4万元）。 这么好的成绩，主要是靠一款策略游戏《三国：谋定天下》。去年6月《三谋》发行一炮走红，一度上了苹果App Store畅销总榜第三位，多方估算，第一个月流水就8个亿。《三谋》的大火让B站去年Q3和Q4游戏业务收入的同比增速都保持在80%左右。 再加上B站的代理游戏常青树《FGO》和《碧蓝航线》，这两款运营将近十年的游戏2024年流水还是正向增长。依靠这几款主力游戏，B站全年游戏收入同比增加40%到56.1亿。 另外表现好的就是广告了，在整体行情都不太好的情况下，B站的广告收入增速还有28%，全年广告收入82亿。这背后靠的是UP主们、AI厂商和小广告们。对于UP主们，B站现在主要鼓励通过广告和直播的增值服务来获得收入，也能反哺自身的业务。 AI厂商的贡献也不小，有一阵Kimi、智谱、豆包几乎承包了整个B站，前不久已经有报Kimi大幅收缩产品投放预算，暂停第三方广告平台合作了，最近发力的应该是腾讯元宝。除此之外就是铺天盖地的小广告儿了，尤其是竖屏下滑模式下，包装成正常视频的小广告随手一刷就是。 仔细看一看会发现，B站利润好转不止是高毛利的游戏和广告的功劳，还有降成本。一是营业成本控制，当中的大头是收入分成成本，这里面包括了支付给游戏开发商、分销渠道和支付渠道，以及向主播和UP主支付的激励费用，

《哪吒之魔童闹海》全球票房破百亿！海外上映这两天刚开始，预售已经爆火、北美地区排片破纪录。想借此聊聊哪吒2的出海，以及关于哪吒2的一些差评争议。 中国IP出海一直是地狱级别难度，连当时爆火的哪吒1在海外市场也遇冷了，海外总票房560万美元，除了海外发行时机和宣传准备等客观原因，主要还是归结为了文化内涵差异、语言障碍、审美差异。 可谁能想到，哪吒2却成功了，用反其道而行之的方法打破这种差异，先用高品质动画制作征服，再输出文化价值观。 从一些外国网友的评论反馈可以看出来，很多人对于哪吒的传说和中国神话故事并不了解，是因为口碑效应被吸引观看，再被动画的精美制作、特效惊艳到了，又被人物打破阶级、偏见，逆天改命的反抗精神感染，引发了好奇心，进一步想要去探索哪吒和这背后的神话故事。 这里想提一嘴哪吒2的一些差评争议，由于动画制作和特效挑不出毛病，差评主要围绕剧情，有说落入俗套太爽文的，有说刻意煽情的，也有说哪吒高票房都是同行衬托、是影院和全平台齐力托举的结果。 对于剧情各人观点不同，我认为瑕不掩瑜，关键是他传递的价值观更普世、有传播效应。有外网网友说从哪吒里看到漫威的英雄主义，但哪吒传递的又是东方视角的英雄叙事，并不是个人英雄主义。 不过有这种文化糅杂的讨论对于IP出海是好事，可以很好地传递哪吒的形象和故事，比如如果要去和外国网友讲封神故事里截教和阐教的恩怨情仇可就太难了。至于同行衬托、全平台托举，没有优质内容，哪里来的托举呢。 有外国网友说之前只认识孙悟空，把哪吒定义为亚洲之外鲜为人知的一个角色。光从这个观点就可以看出来中国IP出海路远且长，哪吒2票房上涨的含金量也在持续上升。 IP的生命力还是要靠内容和产业开发支撑，持续进行文化输出。目前有持续生命力的全球知名IP，无论是迪士尼、柯南、宝可梦、奥特曼，都是由影视内容衍生出来的IP。 包括去年到今年持续火热的Chiikawa 

$默沙东(MRK)$ 突然暂停向中国市场供应HPV宫颈癌疫苗，断供的原因竟然是清库存。谁能想到之前还是“一苗难求”，这才不过两三年时间。 究竟积压了多少库存，逼得默沙东做出这个决策呢？默沙东HPV疫苗在国内的唯一代理商是 $智飞生物(300122)$ 。 2023年时候智飞代理的九价hpv疫苗一口气签发了3655万支，2024上半年又签发了1827万支，这加起来就将近5500万支了。 而2020年、也就是九价最火热的那年，签发量只有507万。批签发仅是指这些疫苗符合标准允许上市销售了。签发量是翻了几倍，可销量却没跟上。 虽然智飞没有单独公布HPV疫苗的销售数据，但2023年智飞所有疫苗销售量才2749万支。从24年的收入表现看销售情况也不太乐观。hpv疫苗一直是智飞生物的主要收入来源，去年前三个季度，公司的收入同比降了4成，尤其是第三季度，收入直接下滑了 7成。 截止到九月底智飞生物账面的存货207亿，比年初增加了130%，创了历史最高值，主要就是购买的代理疫苗产品。 因为即便疫苗卖得吃力，智飞还得按约定进货，双方签订的推广协议里约定了，24年hpv疫苗的基础采购额是326亿，预计25年的基础采购额是260亿。现在默沙东暂停供货，对于智飞生物而言至少能喘口气消化下库存了。 这个签订于2023年1月的协议里，约定的未来三年半hpv疫苗的采购额将近1000亿，其实能看出当时默沙东和智飞对于hpv疫苗未来市场还是充满信心的，但不过2年，这种信心就被打破了？ HPV疫苗市场怎么这么快就变了？当初默沙东九价hpv的“一苗难求”可以说是天时地利人和的结果，超高的社交讨论度、宫颈癌预防观念传播普及、初始16-26周岁的年龄限制，

最近 $名创优品(MNSO)$ 这开店速度，像开了火箭。MINISO LAND 壹号店开了一家又一家，15号在北京，19号在佛山。实探了一把黑神话发售后的北京壹号店，发现名创做实体零售的含金量还在上升。 MINISO LAND是名创口中最高级别店态，主卖IP产品，占地面积能达到1000-2000平。其他还有主题店、旗舰店、常规店、快闪店等等类型。 这次赶上了黑神话·悟空官方周边首发后，名创作为独家发售渠道，店里客流量爆满。 整个店面一共两层 ，一楼全是新发售和热门IP周边，黑神话、哈利波特、Chiikawa这三款IP的专区，人流量最最密集，挤得满满当当，三丽鸥系列、迪士尼系列等旗下每款IP均有对应场景专区；二楼则是部分IP周边、美妆、日用品及经销的品牌潮玩，比如有单独货架放的是布鲁可积木；此外还有二次元专区，售卖部分动漫周边、痛包等，以及宠物用品专区。 如果说名创优品普通门店，是赋予了IP属性的日用品杂货铺，MINISO LAND可以说是个沉浸式大型IP超市。 北京壹号店全店有超过40类知名IP，评价只有一个词，“好逛”，基本满载而归。热门IP周边的平均售价也远高于一般IP日用品，比如这次发售的“黑神话”周边之一的“火照黑云织毯”的价格达到499元，特别受欢迎的毛绒八戒挂件78元、摆件168元，当天开卖就立马卖光了。 名创官方有提过，普通门店客单价仅仅在38元左右，MINISO LAND的客单价能够达到了现有的2.5倍，接近100元。 去年10月开在上海南京东路的MINISO LAND全球壹号店试营业第一个月,就实现了1203万元的销售额，创了全球门店单月业绩新高，这当中IP销售占比超过7成。 高客单价对于提升名创优品的大盘属性具有重要价值。 所以名创优品还打算继续开，今年计划在国内开

新年伊始，“创业导师”李开复创办的AI公司“零一万物”掀开了一场AI变局。被传“散伙”，又被传把模型预训练团队卖给 $阿里巴巴-W(09988)$ 。 官方辟谣了，只是和阿里云联合建了个“产业大模型实验室”，共享技术和人才。李开复也解释了，零一万物只是不做超大模型了，因为只有大厂能够烧得起。 从开始到放弃，一年时间，被称为大模型“六小虎”之一的“零一万物”这个选择背后发生了什么呢？ 盘一盘“零一万物”的战略时间线，从2023年11月第一款预训练模型 Yi-34B发布，零一万物想做的是模型API+超级应用的路线。一方面呢，给企业提供基础模型能力，另一方面呢，给消费者做一个超级APP。 因为李开复觉得，现在AI行业最大的商机一定是超级应用。零一万物绝对不做的就是项目制的传统B端生意，就是早期AI公司给客户提供各种场景的解决方案。 选定的这两个方向，零一万物的实践如何呢？ 在基础模型方面，零一万物和多数大模型公司一样以5-6个月的速度更迭，发布了系列的中小模型和多模态大模型，包括Yi-Large、Yi-Lighting等，也刷新了各种榜单成绩。 这当中有个小插曲，就是在零一万物的首款模型Yi-34B发布后，被业界发现完全使用Meta的 LLaMA架构，公司回应“借鉴行业顶尖水平的公开成果，更有利于整体的适配与未来的迭代，团队也对模型和训练的理解做了大量工作。 C端实践如何呢？零一万物选择先在海外试水，先后推出了四个产品，有一个款叫PopAi的办公工具上线后持续火爆。据李开复透露，PopAi访问数已经稳定在百万量级。去年零一万物达成的业绩，大概有2-3成来自出海的付费产品。 PopAi的成功让零一万物看到C端的希望，如法炮制在2024年5月上线了国内版平台，叫“万知”。 然而上线之后，万知平台就几近沉