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近日环球焦点落在债市上，首当其冲自然看美国国债，30年期收益率$30年美债主连 2606(ZBmain)$  自上周二 (5月12日) 收报5.030%，继5月4日收报5.017%后，仅约一周再度收高于5厘，并为2025年5月27日以来收市新高后，收益率续见上移。 于5月19日美股开市约五分钟，便高见5.186%，较2007年7月高见5.270%，仅一步之遥，即债息逼近十九年高。此外，本周德国30年期国债收益率升至十五年高位，日本同期限国债收益率则创下1999年该债券首发以来的最高纪录。这意味著债市抛售潮正在席卷全球，对此现象市场如何解读？ 通胀顽固债息难下 市场忧虑美伊停战结束，美国正考虑向伊朗发动新一轮攻势，国际油价易升难跌，巴克莱银行和法国巴黎银行均表示能源价格高企正在推升通胀预期；花旗银行则表示核心通胀未见明显降温，美国经济彰显韧性，联储局短期内难以减息，投资者因此重新评估持有长期美债的性价比。 巴克莱银行和法国巴黎银行不约而同警告债市抛售潮尚未结束；而花旗银行虽未作相同陈述，却表示30年期美债被视为「买入关口」的5%经已被上破，市场下一关键位已锁定5.5%；无异于表态债市抛售潮尚未结束。 美债息近廿三年高 此乃2004年7月以来未尝触及的30年期美债债息极高水平，并于过去23年，除了2004年5及6月，未尝见处于5.5%或以上，期内高位为5.562%。另见市场看法是全球主要经济体长端利率同步攀升，折射出市场对通胀持续性及货币政策路径的深层焦虑。 这代表环球大量投资者在押注环球顽固通胀形势短期无法逆转，各国央行均不能减息。而无风险利率持续创新高，最终将动摇始于3月底的环球股市升势。以美债为例，倘如市场预期达到5.5%或以上，无风险利率处于23年来最高，岂

面对5月13日港股收市后阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  公布2025/26财政年度全年业绩，带动当晚美股阿里升逾8%，翌日港股阿里开市首分钟已高见144.00元，也升逾8%，刺激恒指$恒生指数(HSI)$  高见26,844点，大升逾450点后，岂料港股强势便无以为继。 上周四已近乎全日低位 (26,366点) 收市，报26,389点，最终上升不足1点，意味著当日升幅全然蒸发。上周五恒指延续弱势，开于全日高位26,391点，之后持续下行，至下午开市约一小时后低见25,847点，见全日低位，跌幅才见收窄，不过最终上移仅约115点，全日仍跌近430点，收报25,962点。 大型科技港股升仅昙花一现 此乃5月6日以来最低收市位，也是超过一周后再次失守二万六关口收市。虽见4月8日至今超过一个月，恒指主要波幅区间介乎25,500至26,500点，代表26,000点只是心理关口，目前的「上落市」格局无被破坏。 惟始终恒指于26,800点之上为2月27日以来最高，配合久违了的大型科技港股有起色，竟然只是昙花一现，难免令市场对港股大盘和主流股份表现感失望。在上周中港股市利好消息多于利淡消息之际，上周四和周五中港股市双双从高位回升再转跌，我们该如何理解原因呢？ 探究中港股市双双走弱原因 上周四下午和上周五全日于A股不少内银股和内险股见跌，本身在4月底内险股公布2026年首季业绩后普遍欠佳而挨沽，内银行业绩则稳靠，不过上周四内地公布今年首四个月新增人民币贷款低过市场预期，社会融资规模增量于低过市场预期之外亦见减少，所以内银股自上周四下午起普遍开始走弱。

4月初以来环球半导体股一直走强，至上周已超过一个月，不过本周开始升势有放缓迹象，并于消息面见利淡报导，其中南韩股票的三星电子和SK海力士于周二 (5月12日) 同创历史新高，却也同见「单日转向」，以日内高位与收市价比较，分别回落4.29%和6.71%，双双倒跌收场，拖累韩国综合指数 (KOSPI) 下跌2.29%，为4月3日以来表现最差。 若以日内高位7,999.67点，距离8,000点一步之遥计起，更见回落达4.46%，与三星电子和SK海力士一样，创历史新高，继而见「单日转向」，最终倒跌收场。 国民红利消息压下韩股 南韩半导体股和股指见戏剧性发展，皆因政府正考虑建立「国民红利」制度，旨在将人工智慧 (AI) 产业所产生的超额利润回馈给全体国民，令市场忧虑向国内相关企业开征新的「暴利税」。 资料来源：无线新闻 当日早盘KOSPI一度重挫超过 5% (7,822.24 → 7,421.71点)，市值在 97 分钟内蒸发约 3,000 亿美元，三星电子与 SK 海力士遭外资抛售。 及后市场确认误解消息，实则红利来源是政府因 AI 企业营收暴增所征收的「超额税收」(Excess Tax Revenue)，而非直接对企业开征新的「暴利税」，韩股跌势才见收窄，最终下跌2.29%。 资金重投大型科技港股 无独有偶，当晚美国半导体股亦受压，开市约一小时美光科技 (MU.US) 已跌逾5%，英特尔 (INTC.US) 也跌逾8%，高通 (QCOM.US) 更跌逾10%，拖累纳指跌逾1.25%。同期港股夜期却跌幅不大，不足0.30%，下跌少于80点，皆因恒指$恒生指数(HSI)$  的半导体成份股权重偏小，最大的中芯国际 (0981)

4月8日至5月6日历时近一个月，恒指$恒生指数(HSI)$  介乎25,508至26,529点，维持在横行区已有一段日子。正当市场认为港股要继续在「胶著状态」之际，上周四 (5月7日) 在不见得有重大利好消息的情兄下，恒指却升逾400点，收报26,626点，较伊朗战事爆发前于2月27日收报26,630点仅一步之遥，既是超过两个月高水平，亦是接近一个月以来首度上破横行区顶部。 诚然于5月7日开市前发布的市评文章，命题上半部写到「恒指上落市下周有望摆脱」，可见目前恒指走势暂与前文预期吻合。 阿里腾讯本周公布业绩 前文表示5月第二周起中港自身消息渐见增多，例如是大型科技港股陆续公布最新业绩，例如于5月13日收市后两大权重股阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  和腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  分别公布2025/26财政年度的全年业绩，以及2026年第一季度业绩。 不难看出市场已在超前部署，其中阿里在上周的五个交易日，已累升逾一成，亦终止连跌两周。上周腾讯看似未见起色；但也终止连跌两周，于460.00元水平应已找到支持。目前阿里和腾讯位列恒指第一和第三大权重股，分别占比逾8%和7.2%，每升1%同对恒指贡献上升约20点。 憧憬内地通胀可胜预期 另可留意今日 (5月11日) 内地公布4月CPI，暂见预期值和前值分别是0.8%和1.0%，虽见市场预期通胀回落，但考虑到4月国际油价高企，纽油和布油继3月分别累升逾50%和40%

继2月和3月恒指$恒生指数(HSI)$  分别下跌2.76%和6.92%，4月终见回升，升幅3.99%，升近1,000点，不过4月最后交易日 (4月30日) 却下跌335点，收报25,776点，日内高位曾见26,072点，并于4月29日收报26,111点，可见二万六关口得而复失。 当日大市成交金额约2,916亿港元，较上日约2,583亿元多出近13%，亦是4月9日以来最高成交额，以及3月26日以来第二高成交额。高交投不排除与5月1至5日为内地「五‧一黄金周」假期有关，期内港股通关闭，港股交投会减少，所以部分投资者提前部署，推动交投增加。 恒指现水平对后市启示性不大 笔者认为大市成交额若非持续达到3,000亿元或以上，恒指难以摆脱4月8日至今的「上落市」格局，介乎25,500至26,500点。5月1日港股夜期升近370点，倘见今日 (5月4日) 恒指升幅相若，将收高于26,000点。 然而，短期阻力位见于26,500点，就算企稳二万六关口上，依然处于上述波幅区间，对后市启示性不大。而4月23日以来恒指受制于10天移动平均线，上周四于26,056点，倘见恒指企稳在26,000点之上，理应也重上此线之上，却未必全然属好事，认为届时投资者应有两手准备。 大市交投持续逾三千亿方有用 部分投资者觉得企稳10天线之上属好事，皆因渐见靠近横行区顶部26,500点，或可憧憬将上破阻力位续升。当然，这是其中一种可能性，关键在于大市成交额是否配合，倘见持续在3,000亿元或以上，将见「价量齐升」或「价升量高」，属较充裕条件上破阻力位。 另一种可能性是上扬乏力，随著恒指靠近26,500点，回落风险却在渐增。倘见成交额仅保持在2,500亿元水平，若非出现中港股市重大利好消息，恒指继续受制于26,5

近日恒指$恒生指数(HSI)$  走向与外围股指表现欠一致性，较难触摸走向，例如上周五和本周一美股纳指$纳斯达克(.IXIC)$  见升，紧接于本周一和周二恒指却见跌，到本周二纳指下跌，跌幅更近1%，周三 (4月29日) 恒指则见升，并且上午已见升逾300点，半日上升315点，为4月17日以来的半日最大升幅，收报25,995点，又迎来企稳二万六关口的曙光。 原因或与资金流向惯性有关，环球股市资金倾向流入升市，故此当上周五和本周一美股走强，吸引资金流入，到周二美股回软，港股一直落后变得吸引，受惠资金流入录得半日已升逾300点。 正于二万六关口拉锯 笔者认为就算短期恒指走向难测，还是摆脱不了目前的「上落市」，从4月8日至今逾三周，低位和高位分别见4月13日的25,508点和4月21日的26,529点，由此推断波幅范围续见保持在25,500至26,500点之间。而二万六关口仅属心理关口，目前处于上述区间之中，所以即或企稳此关口上，仍不足以确认已重拾升轨。 4月16至22日便是如此，连续五个交易日收高于26,000点，理应视为已企稳关口上，却于4月23日起恒指回软，二万六关口得而复失。虽然如此，只要未见收低于25,500点，尚不足以断言恒指要续跌。 伊朗短期或有意让步 伊朗战事发展依然是环球焦点，本周二美国表示收到伊朗通知，表示他们处于崩溃状态，希望美方能够尽快开放霍尔木兹海峡。通知内容又指伊方亦正努力处理其领导层问题。美方此前已多次宣称伊朗内部分裂，伊朗则一直否认。 目前市场憧憬新消息属实，有指美国不满意伊朗最新的谈判方案，伊方可能会在接下来数天，向斡旋方巴基斯坦提交一份

过去三个交易日恒指$恒生指数(HSI)$  略见走弱，上周三和周四均见跌，累跌逾570点，周五亦见低开，报25,733点，跌逾180点，日内最多跌近280点，低见25,369点。开市约半小时后跌幅渐见收窄，下午开市接近一小时后终见轻微倒升，之后曾高见26,004点，但不久便得而复失。 尾市两小时主要处于25,950至26,000点之间，最终收报25,978点，上升62点，二连跌止步，并摆脱两日阴烛状态。惟仍受制于10天移动平均线，上周五处于26,094点，高于26,000点，意味著二万六关口隐约又见阻力，伊朗战事发展继续左右港股走向。 港股整体不乏升势亮丽股份 恒指本于4月16至22日连续五个交易日收高于26,000点，收市位介乎26,160至26,487点，较26,000点高出一定距离，港股本该具条件企稳在二万六关口之上。 最终又见受制，恒指全周跌逾180点；同期亚洲其他主要股市如日本、南韩和台湾分别累升2.12%、4.58%和5.78%，就连A股上证指数也升0.70%，显然港股独憔悴，究其原因恒指大重权股缺乏主业为AI或芯片的股份，所以就算中芯国际 (0981) $中芯国际(00981)$  和华虹半导体 (1347) $华虹半导体(01347)$  上周分别累升8.34%和19.45%，前者为恒指成份股占比仅1.65%；后者更只是科指成份股，占比亦仅2.50%。 取消赴巴基斯坦与伊朗谈判 由此可见近期环球股市回暖，绝非港股整体未见受惠，实则近期不乏股价表

环球资本市场焦点继续落在伊朗战事发展，目前美伊第二轮谈判能否展开出现变数，周一 (4月20日) 美军在阿曼湾附近开火拦截一艘试图突破封锁的伊朗货船。阿曼湾是连接阿拉伯海至霍尔木兹海峡的海域，一般被当作波斯湾的分海，而非阿拉伯海的一部分。 阿曼湾的北面是巴基斯坦和伊朗，南面是阿曼，西面则是阿拉伯联合酋长国。美方此举无异于要封锁霍尔木兹海峡，当日伊朗指货船由中国开出，扬言会报复。美国代表团已后抵达巴基斯坦准备第二轮谈判；但伊朗官媒否认会参与。 AI产业链业务前景今年续看好 受消息影响，周二美股三项主要指数同见高开低走，齐齐倒跌收市，跌幅同约0.6%，三项股指仍收高于伊朗战事爆发前的2月底收市位，确认3月底以来升势未被破坏。 随著上周三标指和纳指创历史新高，目前继续处于7,000点和24,000点水平之上，若非伊朗战事发展急转直下 (暂看机会微)，本月余下日子预期美股会续升，道指亦有望企稳在50,500点之上创新高。 AI产业链的业务前景今年获市场大为看好，加上憧憬美国联储局下半年至少减息一次，相信现时至11月初美国中期选举前后，科技股继续领涨。 短期关注恒指能否稳守10天线 于「美股七雄」当中，英伟达 (NVDA.US)$英伟达(NVDA)$  、谷歌 (GOOG.US)$谷歌(GOOG)$   和亚玛逊 (AMZN.US) 均有望本月创历史新高，倘见成事，美国科技股投资气氛将进一步向好，标指和纳指在本月余下日子，将有条件上试7,300和24,800点。 至于港股，正在26,000至26,500点之间整固，受周二晚美股走弱影响，昨日 (4月22日) 恒指

自3月31日起，恒指$恒生指数(HSI)$  展开不俗的升势，以3月30日和4月17日分别收报24,750和26,160点比较，不足三周累升逾1,400点，并于4月16和17日均收高于26,000点，配合4月17日截至晚上11:00夜期上升380点，报26,562点，迎来本周企稳二万六之上的憧憬。 如此走势不难理解，2月底伊朗战事爆发，曾令环球股市受压，但于上周三 (4月15日) 美股的标指和纳指都已创历史新高，至于亚洲部分主要股市，如台湾自4月13日起已升穿战事前位置；南韩和日本于4月17日收市位较战事前夕位置分别只差0.84%和0.64%。 环球资金正在追捧AI产业链股份 不过恒指的差距为1.77%，A股的上证指数差距更达2.68%，离全然修复战事前失地尚需时日，可见港股自3月31日起展开升势，是环球投资气氛回暖带动，惟目前利好条件却不及上述其他外围股市，形成近期走势之差别。 于上述亚洲股市，台湾的权重龙头是台积电、南韩的大权重股有三星电子和SK海力士，以及日本的大权重股有东京电子和Advantest，这些股份均在环球AI产业链的地位影响力大，连同美股有英伟达、博通、美光科技和AMD等，是标指或纳指成份股，意味著只要环球资金继续追捧AI产业链股份，这等股市续可看俏。 资料来源：谷歌AI 港股受追捧AI股不是大盘成份股 其实近期港股不乏相关股份受追捧，如MINIMAX─W (0100)$MINIMAX-WP(00100)$  、智谱 (2513)$智谱(02513)$  、迅策

全球瞩目的美伊谈判，最终未有达成协议，部分媒体导致时以「不欢而散」来形容。美国随即在周日 (4月12日) 作出行动，封锁霍尔木兹海峡。美国表示目前已有超过1万名美国海军、海军陆战队和空军人员，十余艘军舰和数十架飞机，正在执行封锁进出伊朗港口船只的任务。 国际油价虽曾因此飙升重上100美元以上，不过周一收市已回落，并于周二起见跌，皆因市场憧憬本周尾或下周初美伊展开第二次谈判，存在封锁海峡的手段下，伊朗或会作出让步，增加双方达成协议机会。 憧憬短期美伊第二次谈判 香港时间4月15日截至下午4:00，布油$布油现金主连 2606(BZmain)$  落到94美元以下，纽油$WTI原油主连 2507(CLmain)$  更在88美元水平，配合隔晚美股造好，其中纳指$纳斯达克(.IXIC)$  更升近2%，昨日 (4月15日) 港股表现亦见受惠，恒指$恒生指数(HSI)$  高开近300点，报26,168点，并见全日保持在26,000点之上，是3月2日以来首次，出现企稳二万六关口的迹象。 参考伊朗战事爆发前夕，恒指于2月27日收报26,630点，倘见美伊进入第二次谈判时，双方同意目前的停战期进一步延长，相信市场解读是利好消息，本月余下日子恒指有望重上26,600点水平，全然修复战事以来的失地。 近期公布内地通胀之解读 随著战事阴霾渐见消散，现应考量港股