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继6月3至5日恒指$恒生指数(HSI)$  见三连跌后，于6月5日晚上美股挨沽，当中表现最差的纳指$纳斯达克(.IXIC)$  挫逾1,100点 (跌近4.2%)，创2025年4月以来最大单日跌幅，紧接本周一亚洲股市亦见受压，日股和台股同见跌逾3%，韩股更跌近8.3%，港股则跌幅较温和，科指$恒生科技指数(HSTECH)$  约跌2.7%，恒指更只是约1.2%。 观乎4月和5月上述外围股市见荣景，港股未见受惠，所以周一港股跌幅较温和有迹可寻。然而，恒指未见止跌，周二再跌0.37%后，周三 (6月10日，昨日) 上午更跌1.10%，跌逾270点，下午跌幅才见收窄，仍是跌市收场。 以保历加通道分析恒指表现 面对恒指六连跌，反弹是时间问题，惟关键考量应落在反弹幅度有多大，诚如6月8日开市前发布市评文章时表示，参考保历加通道，自2025年4月上旬 (当时正值环球忧虑美国实施「对等关税」政策) 至今，恒指收市位处于通道底线以下最多只见连续三个交易日，就是2025年4月7至9日。 继前文后，笔者做了另一统计，从2025年4月10日至2026年6月8日历时长近十四个月，仅见十八个交易日恒指于日内低位处于保历加通道底线以下，反映这情况不多见，并且只有九日收低于底线。 可能本周完结后底线才回升 其中在2025年10月13至17日共四个交易日，其中三日收于通道底线以下，占上述九日已有1/3，证明倘见恒指收低于底线，紧接极短日子内收市位便回归通道之中。虽然如此，大家不宜高兴得太早

继5月29日至6月2日恒指$恒生指数(HSI)$  三连升后，于6月3至5日见三连跌，除了将之前的升幅全然消化，6月5日收报24,961点，更较5月28日收报25,006点为低，6月开局的港股荣景荡然无存。 截至6月5日收报，恒指暂于6月累跌0.88%，美股纳指截至6月4日则跌了0.53%，少于恒指暂时跌幅；但于6月5日截至晚上9时，纳指期货再跌逾1.40% (30,488 → 30,054点)，反映实则美股跑输港股，与6月1日发布的市评文章观点暂见吻合，纳指于4至5月累升24.93%，已高于2025全年累升20.36%，足见美股期内表现并不寻常。 美股市盈率高得不合理 上周五 (6月5日) 恒指收低于25,000点，为4月1日以来首度出现，收市位处逾两个月低水平，是否意味著港股依然投资价值偏低？ 目前恒指市盈率 (TTM) 约12倍，而美股道指、标指$标普500(.SPX)$  和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  的分别则约24、29和42倍，均远高于港股的，难道美股市盈率处于高出港股的逾一倍，并见美国科技股的市盈率，较恒指的高出逾两倍，此现象还算合理吗？ 目前除了美国科技股，亚洲的国家和地区如南韩、日本和台湾等股市于上周五表现，皆逊于港股的，反映亚洲科技股也开始挨沽。 保历加通道现属好参考 观乎4及5月港股表现远逊于上述美股和亚洲股市表现，由此推断就是这等股市在6月见显著下行，港股跌幅也不会大。 参考保历加通道，自2025年4月上旬 (当

6月开局港股迎来好表现，继6月1日恒指$恒生指数(HSI)$  上升215点后，第二日再升640点，令恒指一口气冲上二万六关口之上，收报26,038点，为5月15日以来首度收高于26,000点。 随著5月28日虽曾低见24,727点，尾市跌幅收窄最终险守25,000点收市，继而恒指见三连升，并冲上26,000点之上收市，反映5月曾见的最坏时间经已过去；但仍不宜断言恒指已重拾升轨，皆因在6月2日升逾600点后，当晚夜期走势便见疲软，截至晚上9:00已跌逾100点，所以本周恒指能否守住二万六关口有待观察。 反弹幅度已超合理期望 于6月1日开市前发布市评文章时，透过恒指从3月23日低见24,203点，对比5月14日高见26,844点的反弹幅度参考，判断今次由5月28日低见24,727点计起，合理反弹幅度期望约1,050点，便会接近25,800点。 前文表示从恒指于5月29日收报25,182点，低于25,200点，相对上破25,800点，相距逾600点，初步反映6月预期港股属升市仍可看高一线。观乎6月2日收报26,038点，已在25,800点之上收市，有别于高位跨越25,800点，却未能收于25,800点或以上的情况，暂见形势较佳，为何还未能确认恒指已重拾升轨呢？ 南向资金短期倾向流出 笔者留意港股通南向资金于5月21至27日连续四个交易日净流出；又于5月28日至6月3日连续五个交易日净流入，自2月9日以来此乃惟一连续净流入达五日的情况，由此推断南向资金短期见净流出机会大，将令恒指企稳在二万六关口的难度增加。 另可留意于6月2日恒指大升640点，三只贡献上升点数最大成份股为腾讯控股 (0700)$腾讯

5月刚结束，论到港股首五个月表现，除了1月恒指$恒生指数(HSI)$  升逾1,700点，升幅近7%，之后走势可谓乏善足陈。过去四个月仅见4月升市，却不足1,000点，升近4%，2月、3月和4月均见跌，跌幅分别是2.76%、6.92%和2.30%，不难看出1月和4月升幅根本抵销不了上述三个月跌幅，恒指首五个月暂见净跌1.75%。 或许上周四 (5月28日) 不少投资者曾经心里一沉，毕竟恒指一度低见24,727点，创近两个月 (4月1日以来) 新低，亦是期内首次失守二万五关口。相对美股当晚标指和纳指再创新高后，连道指亦于周五晚创新高，反差极大。 美股近期升幅大得并不寻常 不过投资从来都应往前看，就目前形势而言，6月美股大盘表现较大可能跑输港股的，皆因笔者留意美股三项主要指数不但均见两个月连升，并且道指$道琼斯(.DJI)$  、标指$标普500(.SPX)$  和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  分别累升10.12%、16.11%和24.93%。 这等升幅不能小觑，或许大家认为道指的还算不得甚么，始终2023至2025年的升幅分别是13.70%、12.88%和12.97%，都高于过去两个月累升10.12%。大家不妨再看看标指和纳指，2025年分别上升16.39%和20.36%，前者与标指过去两个月累升相若，后者经已不及纳指过去两个月累升幅度，足见美股近期表现并

港股出现「斯人独憔悴」格局，于5月14日恒指$恒生指数(HSI)$  高见26,844点，开于全日高位，最多升逾450点，却见长阴烛，最终上升不足1点收市。由当日起恒指见另一走势，早前从4月8日至5月13日历时逾一个月，普遍日子维持在25,500至26,500点之间，约1,000点的波幅范围。 而从5月14日至今，除了高位26,844点明显高于25,500点，亦于5月21日低见25,341点，较25,500点低近160点，所以就算目前仍视作「上落市」，波幅却由约1,000点，现见扩大至约1,500点。另见从5月14日至昨日 (5月27日) 收市，阴阳烛分布也见有别。 蓝筹股中不乏强势股 从4月8日至5月13日共廿五个交易日，其中十三日见阴烛，占比约一半；而从5月14至27日共九个交易日，其中九日见阴烛，占近全数，反映近日利淡氛围主导港股大盘形势。不禁令人产生疑问：「为何外围股市强；但港股则走弱呢？」以昨日为例，当日韩股市在上午分别升近1.3%和5%，同期港股恒指却约跌0.7%。 期间恒指成份股不乏大升的，比亚迪电子 (0285)$比亚迪电子(00285)$  、联想集团 (0992)$联想集团(00992)$   和宁德时代 (3750)$宁德时代(03750)$   均升逾6% (截至上午11:30)，其中表现最好的联想更升近7%，与韩股三星电子升幅相若，比较日

近日环球焦点落在债市上，首当其冲自然看美国国债，30年期收益率$30年美债主连 2606(ZBmain)$  自上周二 (5月12日) 收报5.030%，继5月4日收报5.017%后，仅约一周再度收高于5厘，并为2025年5月27日以来收市新高后，收益率续见上移。 于5月19日美股开市约五分钟，便高见5.186%，较2007年7月高见5.270%，仅一步之遥，即债息逼近十九年高。此外，本周德国30年期国债收益率升至十五年高位，日本同期限国债收益率则创下1999年该债券首发以来的最高纪录。这意味著债市抛售潮正在席卷全球，对此现象市场如何解读？ 通胀顽固债息难下 市场忧虑美伊停战结束，美国正考虑向伊朗发动新一轮攻势，国际油价易升难跌，巴克莱银行和法国巴黎银行均表示能源价格高企正在推升通胀预期；花旗银行则表示核心通胀未见明显降温，美国经济彰显韧性，联储局短期内难以减息，投资者因此重新评估持有长期美债的性价比。 巴克莱银行和法国巴黎银行不约而同警告债市抛售潮尚未结束；而花旗银行虽未作相同陈述，却表示30年期美债被视为「买入关口」的5%经已被上破，市场下一关键位已锁定5.5%；无异于表态债市抛售潮尚未结束。 美债息近廿三年高 此乃2004年7月以来未尝触及的30年期美债债息极高水平，并于过去23年，除了2004年5及6月，未尝见处于5.5%或以上，期内高位为5.562%。另见市场看法是全球主要经济体长端利率同步攀升，折射出市场对通胀持续性及货币政策路径的深层焦虑。 这代表环球大量投资者在押注环球顽固通胀形势短期无法逆转，各国央行均不能减息。而无风险利率持续创新高，最终将动摇始于3月底的环球股市升势。以美债为例，倘如市场预期达到5.5%或以上，无风险利率处于23年来最高，岂

面对5月13日港股收市后阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  公布2025/26财政年度全年业绩，带动当晚美股阿里升逾8%，翌日港股阿里开市首分钟已高见144.00元，也升逾8%，刺激恒指$恒生指数(HSI)$  高见26,844点，大升逾450点后，岂料港股强势便无以为继。 上周四已近乎全日低位 (26,366点) 收市，报26,389点，最终上升不足1点，意味著当日升幅全然蒸发。上周五恒指延续弱势，开于全日高位26,391点，之后持续下行，至下午开市约一小时后低见25,847点，见全日低位，跌幅才见收窄，不过最终上移仅约115点，全日仍跌近430点，收报25,962点。 大型科技港股升仅昙花一现 此乃5月6日以来最低收市位，也是超过一周后再次失守二万六关口收市。虽见4月8日至今超过一个月，恒指主要波幅区间介乎25,500至26,500点，代表26,000点只是心理关口，目前的「上落市」格局无被破坏。 惟始终恒指于26,800点之上为2月27日以来最高，配合久违了的大型科技港股有起色，竟然只是昙花一现，难免令市场对港股大盘和主流股份表现感失望。在上周中港股市利好消息多于利淡消息之际，上周四和周五中港股市双双从高位回升再转跌，我们该如何理解原因呢？ 探究中港股市双双走弱原因 上周四下午和上周五全日于A股不少内银股和内险股见跌，本身在4月底内险股公布2026年首季业绩后普遍欠佳而挨沽，内银行业绩则稳靠，不过上周四内地公布今年首四个月新增人民币贷款低过市场预期，社会融资规模增量于低过市场预期之外亦见减少，所以内银股自上周四下午起普遍开始走弱。

4月初以来环球半导体股一直走强，至上周已超过一个月，不过本周开始升势有放缓迹象，并于消息面见利淡报导，其中南韩股票的三星电子和SK海力士于周二 (5月12日) 同创历史新高，却也同见「单日转向」，以日内高位与收市价比较，分别回落4.29%和6.71%，双双倒跌收场，拖累韩国综合指数 (KOSPI) 下跌2.29%，为4月3日以来表现最差。 若以日内高位7,999.67点，距离8,000点一步之遥计起，更见回落达4.46%，与三星电子和SK海力士一样，创历史新高，继而见「单日转向」，最终倒跌收场。 国民红利消息压下韩股 南韩半导体股和股指见戏剧性发展，皆因政府正考虑建立「国民红利」制度，旨在将人工智慧 (AI) 产业所产生的超额利润回馈给全体国民，令市场忧虑向国内相关企业开征新的「暴利税」。 资料来源：无线新闻 当日早盘KOSPI一度重挫超过 5% (7,822.24 → 7,421.71点)，市值在 97 分钟内蒸发约 3,000 亿美元，三星电子与 SK 海力士遭外资抛售。 及后市场确认误解消息，实则红利来源是政府因 AI 企业营收暴增所征收的「超额税收」(Excess Tax Revenue)，而非直接对企业开征新的「暴利税」，韩股跌势才见收窄，最终下跌2.29%。 资金重投大型科技港股 无独有偶，当晚美国半导体股亦受压，开市约一小时美光科技 (MU.US) 已跌逾5%，英特尔 (INTC.US) 也跌逾8%，高通 (QCOM.US) 更跌逾10%，拖累纳指跌逾1.25%。同期港股夜期却跌幅不大，不足0.30%，下跌少于80点，皆因恒指$恒生指数(HSI)$  的半导体成份股权重偏小，最大的中芯国际 (0981)

4月8日至5月6日历时近一个月，恒指$恒生指数(HSI)$  介乎25,508至26,529点，维持在横行区已有一段日子。正当市场认为港股要继续在「胶著状态」之际，上周四 (5月7日) 在不见得有重大利好消息的情兄下，恒指却升逾400点，收报26,626点，较伊朗战事爆发前于2月27日收报26,630点仅一步之遥，既是超过两个月高水平，亦是接近一个月以来首度上破横行区顶部。 诚然于5月7日开市前发布的市评文章，命题上半部写到「恒指上落市下周有望摆脱」，可见目前恒指走势暂与前文预期吻合。 阿里腾讯本周公布业绩 前文表示5月第二周起中港自身消息渐见增多，例如是大型科技港股陆续公布最新业绩，例如于5月13日收市后两大权重股阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  和腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  分别公布2025/26财政年度的全年业绩，以及2026年第一季度业绩。 不难看出市场已在超前部署，其中阿里在上周的五个交易日，已累升逾一成，亦终止连跌两周。上周腾讯看似未见起色；但也终止连跌两周，于460.00元水平应已找到支持。目前阿里和腾讯位列恒指第一和第三大权重股，分别占比逾8%和7.2%，每升1%同对恒指贡献上升约20点。 憧憬内地通胀可胜预期 另可留意今日 (5月11日) 内地公布4月CPI，暂见预期值和前值分别是0.8%和1.0%，虽见市场预期通胀回落，但考虑到4月国际油价高企，纽油和布油继3月分别累升逾50%和40%

继2月和3月恒指$恒生指数(HSI)$  分别下跌2.76%和6.92%，4月终见回升，升幅3.99%，升近1,000点，不过4月最后交易日 (4月30日) 却下跌335点，收报25,776点，日内高位曾见26,072点，并于4月29日收报26,111点，可见二万六关口得而复失。 当日大市成交金额约2,916亿港元，较上日约2,583亿元多出近13%，亦是4月9日以来最高成交额，以及3月26日以来第二高成交额。高交投不排除与5月1至5日为内地「五‧一黄金周」假期有关，期内港股通关闭，港股交投会减少，所以部分投资者提前部署，推动交投增加。 恒指现水平对后市启示性不大 笔者认为大市成交额若非持续达到3,000亿元或以上，恒指难以摆脱4月8日至今的「上落市」格局，介乎25,500至26,500点。5月1日港股夜期升近370点，倘见今日 (5月4日) 恒指升幅相若，将收高于26,000点。 然而，短期阻力位见于26,500点，就算企稳二万六关口上，依然处于上述波幅区间，对后市启示性不大。而4月23日以来恒指受制于10天移动平均线，上周四于26,056点，倘见恒指企稳在26,000点之上，理应也重上此线之上，却未必全然属好事，认为届时投资者应有两手准备。 大市交投持续逾三千亿方有用 部分投资者觉得企稳10天线之上属好事，皆因渐见靠近横行区顶部26,500点，或可憧憬将上破阻力位续升。当然，这是其中一种可能性，关键在于大市成交额是否配合，倘见持续在3,000亿元或以上，将见「价量齐升」或「价升量高」，属较充裕条件上破阻力位。 另一种可能性是上扬乏力，随著恒指靠近26,500点，回落风险却在渐增。倘见成交额仅保持在2,500亿元水平，若非出现中港股市重大利好消息，恒指继续受制于26,5