社区

文 | 陈宁迪 前段时间朋友聊起去年洛杉矶马里布山火，周边豪宅尽数焚毁，唯独他家房子完好，在一片废墟中矗立。我十分好奇，追问缘由，他道出背后关键：二十年前购入此房后，推倒并重盖一栋砖石混合结构的住宅。彼时建房成本极高，单价约每平方英尺一千美元，整栋房子三千多平方英尺，仅建造成本就超四百万美元。反观邻居清一色的木结构房屋，建房成本仅四十万美元左右。他一度质疑自己的选择太过铺张，直到这场山火后，才领悟到这笔高价投入的真正价值。 图1：住房是家庭的重要固定资产，来源：shutterstock 很多当下看似昂贵、缓慢、低性价比的选择，拉长时间维度来看，反而回报最大。这不是简单的建筑材料取舍，而是两种截然不同的人生时间观、财富观的博弈。美国主流的木结构住宅体系，核心解决的是短期问题。而砖石、混凝土建筑，以及ONE Carmel所践行的定制化永久性建筑，回应的是长期命题：如何为一个家族、乃至几代人，打造一套能够抵御灾害、穿越周期、跨越时代的优质固定资产。两种建筑逻辑没有绝对优劣，只是适配的时间尺度有着不同考量。 图2：ONE Carmel践行定制化永久性建筑，来源：ONE Carmel设计概念图  纵观美国全境，从西雅图的湿润港口到迈阿密的热带滨海，从波士顿的东北部城区到洛杉矶的西海岸都会，木结构住宅占据了民用住房的绝对主流。美国本土标志性连锁建材超市家得宝（Home Depot），货架上摆满木材、简易施工工具、钉子与涂料，全程鼓励普通人自主动手修缮、搭建房屋。木屋并非完美的居住形态，它天生怕火、怕白蚁侵蚀，抵御飓风、极端天气的能力也极差，使用二十年左右就必须大规模消杀、翻新，严重时需要直接重建。既然短板如此突出，为何美国始终坚守木结构住宅体系？答案从来不止“成本低廉”这么简单。 01 环境禀赋： 资源底色塑造建筑初始选择 任何一个地区的主流建筑形态，最先由本土自然环境与资源

市场回顾 1 美预计年底大概率加息 美国劳工统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨4.2%，高于4月涨幅3.8%，为2023年4月以来最高水平；环比上涨0.5%，低于4月涨幅0.6%，同比和环比涨幅均与市场预期一致，剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的涨幅0.3%，也低于4月涨幅0.4%；核心CPI同比上涨2.9%，较4月涨幅2.8%略为加快，符合市场预期。这也标志着CPI通胀三年来首次突破4%关口。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。 美国劳工统计局公布数据显示，5月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，高于市场预期的6.4%；环比上涨1.1%，远超预期的0.7%。数据发布后，市场加息预期小幅升温，目前预期集中于2026年加息一次。 美国6月密歇根大学发布的初步调查数据显示，6月美国消费者信心指数初值为48.9，较5月的44.8有所改善，但仍明显低于去年同期的60.7。调查显示，尽管消费者信心指数有所回升，但市场对经济前景仍相对悲观，6月消费者信心指数比2026年1月低13%，比一年前低约19%。消费者感受到近期通胀加剧带来的压力，并担心高通胀可能持续存在。 欧洲央行宣布加息25个基点，为2023年9月以来‌首次。欧央行行长指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，全体一致通过。未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。市场预计欧央行将在9月份再度加息25个基点。 本周美国数据显示虽然高油价继续增加通胀向上风险，但核心通胀继续保持温和，若如特朗普总统表示和平协议可以在本周签订，我们认为美联储并不需要加息。当前受霍尔木兹海峡重开的乐观的影响，布伦特油价下跌至85以下，美国10年国债下跌至4.5%以下，投资者应该密切关注本周联储局新任主席沃什的发

文 |  陈宁迪、马行空 2026年全年，港股预计解禁股票规模高达1.55万亿港元。历史经验表明，在解禁后的3到6个月内，股价通常会出现4%至7%的温和下跌，而回报率分化严重。这么大规模的解禁潮对香港股市会有什么影响？ 01 港股解禁潮 首先来看一下今年香港解禁潮的具体规模。 2025年港股IPO市场强势回暖，是本次解禁潮最直接的原因。2025年117家企业在港融资，合计募资2959亿港元，较上一年同比增长224.24%。由此带来的大量新股锁定期为上市后6-12个月，将于2026年期间集中到期。 1.55万亿港元的解禁股票中，高峰集中于下半年：7月至12月的解禁规模高达1.15万亿港元。其中，7月、9月、12月单月均超过2000亿港元，9月更是成为全年高峰，单月解禁市值预计高达5309亿港元，占全年总量的32.6%。 图1：2026年全年港股限售股解禁市值，来源：Wind 具体到下半年的解禁节奏为： 6月，药捷安康预计于6月23日解禁，解禁市值约274亿港元。英矽智能预计于6月30日解禁约241亿港元。 7月为全年首个解禁高峰。智谱预计于7月9日解禁基石，市值约200亿港元。MiniMax预计于7月9日解禁市值达658亿港元的股票，占流通股比例为5.44%。富卫集团和明略科技分别预计解禁315亿港元和319亿港元。 8月节奏放缓。重点企业包括东鹏饮料、大族数控、澜起科技等，解禁总市值约505亿港元。 9月为全年解禁高峰，解禁规模最大。9月30日，紫金黄金国际预计解禁总价值约4941亿港元的股份，是全年解禁规模最大的单一个股，占全年解禁比例超过30%。但作为紫金系的控股平台，紫金矿业持有相当比例的股份，受控制权约束，减持意愿通常偏低。同月解禁股票还有奇瑞汽车解禁407亿港元，健康160约214亿港元、奥克斯电气约174亿港元。 10-12月中重点关注企业包括：11月

文 |  陈宁迪 不知不觉间，维港夜谈已经举办了四届。2023年的第一届维港夜谈，规模还很小，只有大概30个宾客。第二届维港夜谈，我们在香港故宫，我和大家分享了我关于大脑认知的思考。再到第三届维港夜谈，当时和现在是在同一个地方——The Henderson。上次来了超过180位宾客，这一次的第四届维港夜谈有超过300名客人来到现场。不光有之前一直以来支持我们的老朋友，更有很多与我们志同道合的新朋友。我希望下一届的维港夜谈会场会有更多的人，把我们的星星之火一直传递下去。 图 1：第一届维港夜谈，来源：德林控股 图 2：第二届维港夜谈，来源：德林控股 图 3：第三届维港夜谈，来源：德林控股 今天我不聊 AI，这里有很多行家里手。我想先问大家一个问题。大家能想到对健康最有害的习惯是什么？喝酒？熬夜？久坐？高糖高脂饮食？都不对！吸烟是对人身体健康危害最大的习惯。我们今天的话题就从烟草开始聊起。 图 4：德林控股董事局主席、首席执行官陈宁迪先生从“烟草”为起点开始分享主旨演讲，来源：德林控股 大家很难想象，15世纪欧洲人在美洲第一次发现烟草时，当时的美洲人把烟草作为祭祀时用来烟熏的药材。西班牙人最初用烟草作为牙膏来清洁牙齿、去除异味，甚至用烟草来治疗牙痛、寄生虫等36种疾病。到了1560年，烟草开始在整个欧洲大陆普及开来。到19世纪70年代后，烟草已经成为了美国每个12岁以上的人的日常用品。烟草相关的税收占美国税收比重的30%以上。当时还没有我们现在见到的卷烟，那时人们吸食烟草的方式主要是咀嚼烟草、抽烟袋以及雪茄。 到了1870年，一位传奇人物出现——北卡罗来纳州的詹姆斯·布加南·杜克，开始了他的传奇烟草生涯。詹姆斯的父亲华盛顿杜克是一个烟草制造商，他帮自己家族开拓烟草零售渠道时发现，很多工人都在工厂外面抽卷烟。他觉得非常稀奇，因为当时人们还认为，卷烟是女士抽的一种小众产品

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，聚焦人工智能在金融领域的实际应用与影响，四位嘉宾从各自专业领域出发，分享了AI技术落地、岗位变革与商业模式重构等方面的思考。 第二个论坛则以“数字金融：重构未来金融”为主题，探讨RWA、稳定币与传统金融的融合路径及未来发展。Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li作为主持人，云锋金融首席执行官蒋国飞、Partners Group亚洲区联席主管Vincent Ng、蚂蚁矿池首席执行官Andy Zhou及OSL首席商务官Eugene Cheung作为论坛嘉宾参与讨论。 图 1：数字金融论坛嘉宾，从左到右：Bridget Li、蒋国飞、Vincent Ng、Andy Zhou、Eugene Cheung，来源：德林控股 主持人Bridget Li在开场时回顾了过去一年Asseto与德林在香港RWA领域的合作，包括德林大厦、Animoca Brands等多个标杆项目。她表示，RWA的发展已远超单纯的资产发行阶段，未来更重要的是实现资产的真实流通、24×7交易，以及让RWA更好地服务于AI Agent等新一代应用场景。 图 2：Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li，来源：德林控股 云锋金融首席执行官蒋国飞在回答RWA当前布局重点时表示，从全球视角来看，RWA的发展正在经历三个阶段。第一阶段是基础设施建设和发币的探索，第二阶段是基金和真实资产上链，目前这一阶段正在发生。第三阶段则是大规模的应用爆发。他以互联网的发展做类比，指出最早只有网络和网页，之后才出现搜索

“我14岁开始琢磨飞行，17岁就拿到了飞机驾照。” “我们录取了一个孩子，原因不是成绩，也不是奖项，而是 —— 他会‘变魔术’”。 一句来自艾玛学院创始人Sean的亲身经历，一句来自哥伦比亚大学招生官的真实分享。两句话之间，都藏着一个值得每一个中国家庭停下来思考的问题：对孩子的一生而言，什么才是真正有价值、有意义的投资？ 在家族传承的漫长旅程中，“下一代如何被塑造”是一个绕不开的命题。6月4日下午，德林家族办公室邀请艾马学院创始人Sean Ma，与多位家族伙伴围坐一堂，共同探讨一个被反复追问的话题：体育与艺术特长，究竟如何在海外顶尖大学的申请中发挥真实作用。 外界说法常常走向两端 —— 一端视其为进入藤校的便捷通道，另一端则认为非职业运动员水准便不值得投入。德林家族办公室组织这场活动的初衷，是陪伴客户一同梳理真实的录取逻辑，辨析常见的认知误区 —— 让每一个家族重新看见：对孩子而言，一段真正值得投入的成长经历，从来不至于升学路径的选择，更关乎身心灵的长期塑造。 01 从华尔街到教育一线：一位深耕十七年的实践者 Sean Ma的履历颇为独特，他拥有哥伦比亚大学学士及硕士以及剑桥大学硕士学位，这使他同时对英美两国的教育体系有着深刻的理解。Sean于2007年步入华尔街，2008年金融危机后转向教育咨询，一坚持便是十七年。他同时担任美国平衡教育基金会主席，近年来已向美国高中及常春藤盟校累计捐赠超过1100万美元。这样的经历，使他既深谙美国大学的财政逻辑，也熟稔体育招募的实操规则——他长期与多所藤校运动队教练保持直接沟通。 图1：美国平衡教育基金会主席Sean Ma，图片来源：德林家族办公室 02 藤校在寻找什么样的人：一组数据的启示 很多人习惯性地认为，藤校录取的核心是学术成绩。然而，哈佛大学2025年财报提供了值得深思的视角：其年收入约67亿美元，学费收入仅占13%，而捐赠收入

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春，以及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单参与讨论并分享观点。 图 1：AI论坛嘉宾，从左到右：陈李、郑彦斌、张希凡、徐元春、孔单，来源：德林控股 陈李博士在开场时感慨，过去一年AI的发展速度远超预期，他以DeepSeek估值飙升、海力士和三星股价的剧烈波动为例，形容这一年像一场“海啸”，AI已把每个人卷入其中。同时AI已经彻底渗透各行各业，并深刻改变了生产方式、决策模式与财富创造逻辑。 图 2：东吴证券（香港）CEO陈李，来源：德林控股 在谈及AI在金融界的渗透程度时，C资本CEO郑彦斌表示，AI目前仍处于相对早期的阶段，虽然已有不少投资银行和对冲基金开始应用，但尚未看到其能大规模创造超额收益或直接带来显著利润。他认为，在未来两到三年，随着大模型能力的提升，这一情况可能会发生改变。同时，作为投资人，他也关注AI对其他行业的影响，例如机器人、能源等领域，并提到公司已投资相关赛道，包括具身智能机器人和小型核反应堆等。他最后指出，AI如今已进入一个大时代，投资者需要从整个产业链的视角出发，去寻找和把握下一个结构性机会。 图 3：C资本CEO郑彦斌，来源：德林控股 小冰科技CEO徐元春则指出，与去年相比，今年最大的变化是决策性Agent的出现，例如前段时间现象级的“龙虾”OpenClaw。过去人们使用大模型更多是获取信息，而现在Agent正在逐步

文 | 陈宁迪、马行空 2026年5月22日，凯文·沃什正式就任美联储主席，沃什的货币政策理念是什么样的？其治理下的美联储会对美国乃至世界经济造成什么影响？ 01 沃什的政策主张 沃什在很多公开场合都表达过他的政策主张，可以归纳为以下三点： 1. 重视控制通胀，立场偏鹰； 2. 坚决捍卫美联储独立性； 3. “缩表”+“降息”组合； 沃什表示，2021-2022年美联储犯下“致命政策错误”。当时的美联储认为疫情期间的高通胀仅仅是暂时的，紧缩政策出台迟缓，导致2022年后通胀高涨，几乎失控。疫情后许多基本生活物资成本累计涨幅达到25%-35%，美国民众苦不堪言。 疫情期间，美联储开启第四次QE，推出大规模货币政策刺激。此举虽然推高了美国的资产价格，但加剧了财富不平等，出现K型增长的趋势：即富人资产价格上涨，普通家庭承受物价上涨的压力。 而“缩表”+“降息”则是沃什给出的具体政策路径。沃什认为现在美联储的资产负债表过于臃肿。2008年前，美联储资产负债表规模仅约8000亿美元。金融危机爆发后，为了稳定金融体系，美联储通过大规模购买美国国债与抵押贷款支持证券(MBS)实施量化宽松(QE)，资产负债表一度膨胀至约9万亿美元。 图1：2008年以来美联储资产负债表规模快速扩张，来源：MacroMicro 沃什主张美联储应当针对性地清理MBS，回归“纯国债持仓”结构。美联储货币政策框架要从“充足准备金体系”回归“稀缺准备金体系”。 什么是 “稀缺准备金体系”？ 02 金融危机前：稀缺准备金体系 在2008年金融危机以前，美联储实施的货币政策框架即“稀缺准备金体系”。在这个框架下，美联储通过公开市场操作，小幅增减国债储备就可以显著影响联邦基金利率。这个框架的前提就是银行持有的超额储备金极少，整个银行系统处于结构性的储备短缺状态。 怎么理解整个框架呢？ 首先我们要了解存款储备金的概念。所谓

市场回顾 1 美通胀压力加剧 美国劳工统计局公布数据显示，美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。 美国供应管理协会公布数据显示，美国5月服务业指数升至三个月高点54.5，预期53.8，前值53.6。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。伴随能源和运输成本上升，ISM的支付价格指标上月升至71.3，为2022年8月以来最高水平。 ADP最新数据显示，5月私人部门新增就业12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。这一趋势可能促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。 欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月CPI年增3.2％，高于4月的3％增幅并创2023年9月以来最高，但符合市场预期，主因是能源成本年增10.9％。若按月来看，5月CPI月增0.1％，低于4月的1％增幅。 本周美国强劲的就业数据使得市场担心美联储获得加息的空间，进而在下次联储局会议转鹰，当前市场开始定价年底12月FOMC会议有72%的概率加息一次，10年期美国国债收益率已经来到4.5%以上。但我们观察就业数据认为，增长最大的休闲娱乐板块可能是受世界杯的影响，因此我们认为这或许是季节性因素，呼吁投资者避免过度恐慌，继续观察本周的通胀数据。另一方面，由于集中度较高且涨幅较大，美股出现较大波动性，我们维持我们的判断，即AI趋势仍在，但投资者需保持均衡的投资组合避免投机。资产配置方面，我们认为投资者应密切关注长债债息，可以谨慎地拉长组合久期，配置高评级债券，以锁定利息收益。 2 内地房地产发展

第四届「维港夜谈」于6月5日在香港中环The Henderson Cloud 39层圆满落幕。本次活动由德林控股集团有限公司（1709.HK）主办，Antalpha、东吴证券（香港）、C Capital、ME联合主办，现场吸引近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，共同聚焦AI浪潮下的全球投资路径与香港发展机遇。 图 1：德林控股执行董事兼首席市场官艾奎宇主持论坛，来源：德林控股 德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪在开幕致辞中以历史上工业革命时期产业变革为例，指出在当前AI浪潮下，社会结构与商业机会将发生深刻变化，鼓励业界迎着浪潮而上，积极把握这一历史性机遇，为整场论坛定下了积极进取的基调。 图 2：德林控股董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪，来源：德林控股 01 论坛洞见：AI冲击与数字金融重构 论坛围绕AI对传统金融的冲击与数字金融模式重构两大核心议题展开深入对话，全方位剖析了AI从技术突破到实际落地的挑战与机遇，以及数字金融在政策与监管支持下重塑行业规则的创新路径。 第一个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。国家特聘专家、粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健教授发表主旨演讲。他表示，人工智能模型正变得越来越聪明，这种智能的提升正在为财富增值开辟新路径。其中最具代表性的技术范式是“端到端”模型，直接以夏普比率最大化为终极目标进行全局训练，避免了中间环节的误差累积，从根本上改变了传统量化投资的思路。 图 3：粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健，来源：德林控股 随后，C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单围绕议题发表精彩见解。参会专家们普遍认为，AI已在金融领