德林一周观察（2026年6月8日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年6月8日）

市场回顾

美通胀压力加剧

美国劳工统计局公布数据显示，美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。

美国供应管理协会公布数据显示，美国5月服务业指数升至三个月高点54.5，预期53.8，前值53.6。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。伴随能源和运输成本上升，ISM的支付价格指标上月升至71.3，为2022年8月以来最高水平。

ADP最新数据显示，5月私人部门新增就业12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。这一趋势可能促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。

欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月CPI年增3.2％，高于4月的3％增幅并创2023年9月以来最高，但符合市场预期，主因是能源成本年增10.9％。若按月来看，5月CPI月增0.1％，低于4月的1％增幅。

本周美国强劲的就业数据使得市场担心美联储获得加息的空间，进而在下次联储局会议转鹰，当前市场开始定价年底12月FOMC会议有72%的概率加息一次，10年期美国国债收益率已经来到4.5%以上。但我们观察就业数据认为，增长最大的休闲娱乐板块可能是受世界杯的影响，因此我们认为这或许是季节性因素，呼吁投资者避免过度恐慌，继续观察本周的通胀数据。另一方面，由于集中度较高且涨幅较大，美股出现较大波动性，我们维持我们的判断，即AI趋势仍在，但投资者需保持均衡的投资组合避免投机。资产配置方面，我们认为投资者应密切关注长债债息，可以谨慎地拉长组合久期，配置高评级债券，以锁定利息收益。

内地房地产发展新模式

国家统计局公布数据显示，中国5月官方制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

国家统计局公布数据显示，中国5月非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升。从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。

国务院印发首个城市更新五年专项规划，将房地产发展新模式、“好房子”建设、存量盘活纳入顶层设计。“十五五”时期危旧房改造目标较“十四五”翻倍至50万套，城中村改造维持4000个高位，有望释放住房需求。规划更大力度支持盘活存量土地、推动用途转换，助力房地产从“增量开发”向“存量运营+品质服务”转型。

数据显示，上海5月二手房成交量达到28023套，创下近6年来新高。5月北京二手住宅成交环比4月小幅回落10.5%，但并未出现往年“旺季过后快速降温”的规律，成交韧性远超往年同期；分析认为，二手房挂牌价格不断稳定，市场复苏的信号进一步明确，标志着市场已经开始走出低迷期，从以价换量进入了量价齐稳的新阶段。

本周经济数据显示中国经济仍然维持制造业出口为主，经济增长出现一定分化趋势。我们建议投资者密切关注外围局势和出口增长，以判断中央政府是否有动力进一步推出刺激民生经济的政策。另一方面，我们观察到部分一线城市房市有初步见底的迹象，但我们认为当前房市企稳仍集中在少数一线城市，并无出现全面复苏迹象，建议投资者关注全国范围内去库存情况以及房贷利率和租金收益的关系。资产配置方面，我们继续建议投资者保持分散的投资组合，避免拥挤的赛道。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场出现“先急升，后大跌”格局，更录得连跌三个交易日。上周五恒指收市再度失守两万五心理关口，是过去两个月来首次收市低于两万五。总结上周，恒指累跌220点。成交金额方面，上周平均每天接近3300亿港元，在利淡气氛困扰下，市场整体弱势格局未能扭转。板块方面，由于受到负面消息影响，加上忧虑美国会加强制裁，芯片股成为重灾板块，龙头股股价跌幅显著。另外由于恒指季检于上周五收市后实施，引发指数追踪基金资金换马，相关股价波动加剧。外围方面，美国上周五公布今年5月就业数据远超预期，加上中东局势持续不稳导致油价维持高位，外令市场对联储局今年的加息预期大幅升温。

展望本周，预期在加息阴霾及环球芯片股调整的双重打击下，亚太地区股市包括港股预期表现不容乐观，恒指本周可能继续寻底，建议投资者严阵以待，相信市场波动加剧亦会令大市成交金额上升。

自上月22日中证监开始整治非法跨境证券活动，上周有市场消息指出，中证监于深圳会面香港部分券商负责人，了解他们在整治内地存量客户的最新情况，并再次明确提出各项监管要求，当中包括禁止内地人士（只有内地身份证件）开户、清理违规客户和调整境内服务，而之前受到中证监“点名”的3券商已相继落实具体调整。针对部分市场人士担忧内地客户可能因监管问题而急于抛售港股的观点，从近两周港股交易状况表面来看，暂时未见有大量内地投资者因监管问题而沽货离场。其实，香港作为国际金融中心，资金来多世界各地，就算是内地投资者亦能通过港股通等合规渠道买卖港股，股市升跌亦跟随外围经济情况环环相扣，相信这次监管加重要求不会拖累整体港股市场长远发展。

内地市场观察

上周A股整体震荡调整，主要指数普遍收跌，上证指数单周下跌1.00%，失守4050点，科创50指数跌幅达4.74%。

市场呈现显著的“高低切换”特征：周期资源板块逆势走强，煤炭以超6%的周涨幅领涨，主因夏季用电高峰预期及供给端约束；科技主线内部分化加剧，受美股半导体大跌情绪传导，AI算力、光模块等前期热门方向降温，但商业航天、人形机器人及玻璃基板等细分概念获得资金挖掘，逆势活跃。

量能方面，市场日均成交额萎缩至2.95万亿元（人民币·下同），交投情绪趋于谨慎。展望后市，外部流动性扰动叠加内部行业景气轮动并存，市场短期或延续震荡整固格局。

重点新闻

RWA与稳定币交易走弱，

全球加快代币化建设

最新一周行业数据显示，全球真实世界资产（RWA）及稳定币市场呈现出“用户沉淀、活性枯竭”的结构性特征。数据显示，RWA链上总市值微增至315.3亿美元，散户配置意愿增强令持有者数量大涨近12%，但机构间大额结算需求降至冰点，稳定币市值连续三个月回落，月度转账量环比骤降40.12%。在此背景下，全球多地监管部门与金融、支付巨头正加速推进代币化债券及稳定币基础设施的建设。

在监管与市场推动层面，香港金融管理局宣布正式成立代币化债券专家小组。该小组汇聚了来自行业协会、金融机构、法律顾问公司以及金融基建和科技供应商等具备相关经验的行业代表。建基于金管局此前在代币化债券领域取得的进展，专家小组将共同探讨政策措施、市场惯例和创新方案，旨在进一步推动代币化债券在香港的应用及扩展潜力，培育更加成熟的生态系统。

与此同时，传统支付巨头在项目应用上的联手布局成为市场焦点。全球支付网络Stripe、Visa和Mastercard正筹备推出全新的稳定币平台，且目前已接近正式发布阶段。据知情人士透露，美国上市交易所Coinbase也在考虑参与其中。近期Stripe与万事达卡通过收购相关基础设施公司不断增强自身在稳定币卡、企业payout及全天候结算方面的能力，此次三方联手将有望进一步打通传统金融渠道与链上资产的壁垒。

美团业绩超预期

美团2026年第一季度总营收910亿元，同比增长5.6%，小幅超出市场预期，经调整净亏损49.7亿元，亦好于市场预估的68亿元。最令市场振奋的是环比大幅改善——整体经营亏损从上季度的161亿元压缩至65亿元，单季缩亏近百亿，财报发布次日股价随即涨超9%。

核心本地商业分部营收同比仅微增0.1%，经营利润从去年同期的135亿元骤降至亏损20亿元，根本原因是营销开支同比激增51.1%至230亿元，补贴大战的代价依然沉重。然而关键变化在于效率：美团外卖单均亏损已从Q4的约1.6元压缩至1.0~1.1元，而竞争对手阿里饿了么的单均亏损仍在3元以上，双方效率差扩大至约2元，CEO王兴明确表示Q2外卖有望接近盈亏平衡。

新业务分部成为亮点，收入同比增长21.3%至270亿元，经营亏损率从10.2%收窄至7.8%。美团首次单独披露小象超市数据：商品销售收入约210亿元，同比增长约41%，已覆盖55个城市；海外业务Keeta拓展至香港、沙特、巴西等市场，且单位经济效益爬坡速度超过美团当年在国内成熟市场的同期水平。

AI方向是本季财报的另一叙事主线。研发开支同比增长22%至70亿元，增速远超收入增速，AI助手“小团”已被置于App导航栏C位，“智能掌柜”和“数字员工”分别覆盖超70万餐饮商家和30万服务零售商家。尤为值得关注的是，美团即将与腾讯AI助手“元宝”进行Agent-to-Agent整合，用户在微信生态提出本地服务需求时可无缝跳转完成交易，这是对抖音流量优势的一次低调但有力的战略反击。

博通Q2营收暴增48%

博通公布2026财年第二季度财报，合并营收达222亿美元，同比增长48%，超出市场指引的220.7亿美元；净利润93.1亿美元，同比增长约88%，大幅超出华尔街预期的82亿美元。AI半导体业务成为最核心驱动力，单季收入达108亿美元，同比暴增143%，占总营收比例接近半数。

AI业务的高速增长主要由定制AI加速器需求拉动，Google TPU等大客户订单持续放量，令博通在与英伟达的竞争格局中守住了自身的差异化护城河。回顾上季度（Q1），AI营收已达84亿美元，环比增长19亿美元，而Q2进一步跃升至108亿美元，单季环比净增24亿美元，增长斜率仍在陡峭上行。

软件业务方面，基础设施软件收入维持稳健，VMware客户向订阅制的转化率已突破85%，意味着整合期基本宣告结束，未来该板块将贡献更具可预测性的经常性收入。导体解决方案与软件的双轮驱动结构，令博通的收入质量和利润稳定性均明显优于纯硬件芯片公司。

前景展望方面，管理层预计第三季度AI半导体收入将进一步加速，但具体指引数字略低于部分市场最乐观预期，引发短线情绪波动。整体而言，博通凭借ASIC定制化优势与顶级云厂商的深度绑定，已构建起高度确定性的AI营收增长路径，是当前半导体板块中基本面最扎实的标的之一。

宇树科技迅速通过上市

宇树科技IPO进程创下惊人速度——获上交所科创板受理，顺利通过上市委审议，全程仅历时70余天。本次IPO拟公开发行不低于4044万股，募资42.02亿元，资金将用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发等四大方向，一旦正式上市，宇树将成为A股人形机器人第一股。

从业务基本面来看，宇树科技已实现从四足机器狗到人形机器人的产品跨越。2025年上半年，人形机器人G1的销售收入已达3.99亿元，占主营业务收入的51.8%，首次超越四足机器人成为第一大收入来源；2025全年人形机器人出货量超过5500台，为全球最高纪录。

技术路线上，宇树采取差异化的开放策略。创始人王兴兴将自研具身大模型全面开源，包括WMA与VLA两大架构，以及数据集、训练代码与部署代码；2026年初，工业级具身大模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂完成试点部署，可自主完成关节电机装配等任务，是全球率先完成具身大模型工厂级验证的案例之一。

商业化落地方面，宇树正从科研教育场景向工业与商业消费加速扩张。中国移动、同济大学、中国科学技术馆等机构相继采购其产品，中移动项目中标金额达4605万元。王兴兴预计，若技术推进顺利，2026年底前机器人将能响应任意指令并实时生成对应动作，2027年下半年有望实现“在未知场景下自主干活”，届时将触及通用机器人商业价值的真正爆发点。

Anthropic正式敲定IPO主承销商

Anthropic已正式选定摩根士丹利和高盛担任IPO主承销商，摩根大通同样参与承销，未来还可能有更多投行加入团队。这一主承销阵容的确定标志着IPO准备进入实质性阶段，公司考虑最早于2026年10月上市，并已秘密向SEC提交上市申请。在最新一轮融资后，Anthropic估值已达9650亿美元，首次超越OpenAI，成为全球最大私营公司之一。

在AI大模型领域，Anthropic正与OpenAI上演一场争夺“AI第一股”的激烈竞速。OpenAI同样已与高盛、摩根士丹利、花旗和摩根大通就上市事宜进行接触；而Anthropic由前OpenAI员工于2021年创立，以“更负责任的AI”为核心定位，旗下Claude系列产品已深度渗透金融、医疗、法律等企业级市场。

技术层面，Anthropic的旗舰模型Mythos已引发地缘政治级别的关注——该模型被描述为能够“识别并利用主流操作系统和浏览器漏洞”，Anthropic将其访问权限限制在少数大型科技公司和华尔街机构，这一突破直接促使特朗普政府加快制定AI网络安全政策。此外，Anthropic今年2月推出的自动化法律和金融研究工具甫一亮相便引发全球股市震荡。

算力保障方面，SpaceX已与Anthropic签署协议，向其提供约32.5万枚英伟达芯片的算力，每月费用高达12.5亿美元，协议有效期至2029年5月。值得关注的是，SpaceX本身也计划最早于2026年6月12日以1.8万亿美元估值上市，其旗下Grok聊天机器人与Claude存在直接竞争——供应商与竞争对手的双重身份，令两者关系颇为微妙。

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