德林一周观察（2026年6月15日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年6月15日）

市场回顾

美预计年底大概率加息

美国劳工统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨4.2%，高于4月涨幅3.8%，为2023年4月以来最高水平；环比上涨0.5%，低于4月涨幅0.6%，同比和环比涨幅均与市场预期一致，剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的涨幅0.3%，也低于4月涨幅0.4%；核心CPI同比上涨2.9%，较4月涨幅2.8%略为加快，符合市场预期。这也标志着CPI通胀三年来首次突破4%关口。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。

美国劳工统计局公布数据显示，5月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，高于市场预期的6.4%；环比上涨1.1%，远超预期的0.7%。数据发布后，市场加息预期小幅升温，目前预期集中于2026年加息一次。

美国6月密歇根大学发布的初步调查数据显示，6月美国消费者信心指数初值为48.9，较5月的44.8有所改善，但仍明显低于去年同期的60.7。调查显示，尽管消费者信心指数有所回升，但市场对经济前景仍相对悲观，6月消费者信心指数比2026年1月低13%，比一年前低约19%。消费者感受到近期通胀加剧带来的压力，并担心高通胀可能持续存在。

欧洲央行宣布加息25个基点，为2023年9月以来‌首次。欧央行行长指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，全体一致通过。未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。市场预计欧央行将在9月份再度加息25个基点。

本周美国数据显示虽然高油价继续增加通胀向上风险，但核心通胀继续保持温和，若如特朗普总统表示和平协议可以在本周签订，我们认为美联储并不需要加息。当前受霍尔木兹海峡重开的乐观的影响，布伦特油价下跌至85以下，美国10年国债下跌至4.5%以下，投资者应该密切关注本周联储局新任主席沃什的发言及倾向，我们提醒投资者注意其沟通风格引发的短期利率波动。此外，我们提醒投资者关注欧洲面临的压力，除了央行被迫加息，还需关注“去工业化”风险和高能源成本对欧洲制造业的长期侵蚀，AI发展也相对缺失。资产配置方面，我们维持谨慎拉长债券组合久期的判断，并认为4.5%以上的美国10年国债具备一定吸引力。

中国5月出口数据大增

国家统计局公布数据显示，中国5月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点。

国家统计局公布数据显示，中国5月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨3.9%。这是PPI自2022年10月开启长达41个月的下行通道、并于今年3月重返正区间以来，连续第三个月录得同比增长，且创下四年新高。算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨。

海关总署公布的数据显示，中国5月出口同比增19.4%，前值增14.1%；进口增27.4%，前值增25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.2亿美元。中国1-5月份以美元计价出口同比增长15.5%，进口同比增长24.5%，贸易顺差4517亿美元。AI硬件需求激增，有效推动出口增长。海关总署数据显示，自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%，汽车出口增长39%，均受益于全球AI基础设施投资提速带动的半导体及先进电子产品需求。

中国5月新增社融2.03万亿元（人民币·下同），新增人民币贷款5200亿元，M2同比增长8.6%，住户贷款持续收缩，前五个月累计减少6314亿元；企业中长期贷款保持稳健。存款定期化趋势延续，M2-M1剪刀差为3.1%，较前值收窄0.5个百分点。

国家发改委表示将全面实施“人工智能+”行动，并加强水网、算力网等新型基础设施的规划建设。政策层面持续为战略性新兴产业和未来产业提供明确支持。今年以来，中国经济保持平稳运行，人工智能等新技术加快发展，面对外部冲击出口保持较快增长，产业链供应链韧性持续彰显，在全球主要经济体中表现较好，各方面都普遍看好中国经济发展前景。

本周经济数据显示出在出口的带动下中国经济继续不均匀复苏。我们建议投资者在投资中采取杠铃策略，布局AI等政策倾向硬件科技，以及现金流强劲，业务稳健，竞争格局温和的大型央企。另一方面，我们观察到中小城市二手房销售增速快速回落，继续维持我们的判断：在全国性楼市政策出台前，楼市复苏仍集中在部分城市。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体走势向下，市场投资情绪持续低迷。恒指上周四录得连续七个交易日下跌，一度跌至两万四关口。受到特朗普临时取消打击伊朗军事行动的消息刺激，上周五港股大幅反弹。大市跟随外围股市升势走强，收复不少失地，恒指上周五收报24718点，全周累跌243点，已连续五周下跌。

展望本周，港股仍会受外围市况波动拖累反复震荡，上周五出现的反弹大概率只是短期行情，反弹能否延续、流动资金能否回流股市是关键观察指标。建议投资者多加留意本周大市成交金额的变化，上周日均成交约3200亿港元，如果本周成交额能提升至3800亿港元以上，同时恒指回升至25000点上方，将是六月港股短期提振的最佳信号。

今年初，港股IPO保荐人及上市文件质素引起监督机构高度关注，证监会亦曾于今年1月底向持牌机构发出通函，宣称发现上市文件的拟备工作存在严重缺失，因此在通函内提出多项指引及要求，当中建议包括主体招股书页数上限为300页。主要目的就是希望透过精简结构促使申请人突出重点披露，而非将有限篇幅浪费在重复、空洞甚至具误导成分的宣传内容上。不过近日港交所向外表示，虽然自今年开始接获部分上市申请在形式上完全符合“不超过300页”的表面要求但是没有神髓，更举例说出曾有上市个案于招股书内第1至第5页均为市场宣传内容及用词浮夸，根本没有用于介绍公司业务及披露其他重点资料，其实只会拖慢上市审核速度，对于上市申请人来说是百害而无一利。不过最令人担忧的是这些金融从业人员竟然可以如此不专业地马虎了事，绝对是行内的害群之马，务必严肃处理。

内地市场观察

上周 A 股呈现剧烈分化与风格切换。上证指数在周五放量重回4000点，全周微涨0.09%，而创业板指受科技股拖累大跌3.22%。

市场核心特征是“高低切换”。前半周受外部冲击，科技股显著回调；后半周资金大规模从高位的 AI、半导体板块流向低位的金融与资源股。银行、有色金属板块逆势领涨，煤炭板块则冲高回落。

展望后市，短期指数或在4000点附近震荡，市场将延续再平衡格局，资金从拥挤的科技板块轮动至前期受压制的绩优蓝筹股。

重点新闻

稳定币流动性陷枯竭，全球多国

加速建立受监管稳定币框架

最新一周行业数据显示，全球真实世界资产（RWA）链上总市值虽小幅回落至309.9亿美元，但其资产持有者总数却逆势暴增至89.88万，环比飙升14.38%，创下历史最大单月增幅，足见增量散户资金的强劲配置意愿。与之形成鲜明对比的是，稳定币市场整体陷入了“资金沉淀、活性枯竭”的畸形状态。针对这一演变，全球监管层面本周紧锣密鼓地出台多项重大举措，美FDIC、纽约DFS以及香港金管局等均围绕稳定币合规与风险保障展开密集部署；在项目层面，包括星展银行的代币化黄金、日本三大银行的稳定币联合发行计划也在加速落地。

在稳定币数据透视方面，市场流动性正经历前所未有的加速萎缩。数据显示，全球稳定币总市值已降至2,974.3亿美元，环比下滑2.92%，三大头部稳定币USDT、USDC及USDS均出现3%左右的市值整体下跌。更严峻的是，由于大额结算与套利需求的持续冻结，稳定币月度转账量暴跌至5.8万亿美元，环比骤降30.59%，直接创下了历史最大单月跌幅。尽管稳定币持有者总数逆势扩张至2.65亿（环比增长4.7%），但月活地址总数却下滑至5,349万，这种显著的背离清晰地表明：散户虽然将其作为资产配置并长期沉淀，但链上交易的实际参与度和资金活性正在加速枯竭。

面对暗流涌动的稳定币市场，中国香港与日本在合规金融机制的建设上表现得尤为积极。香港金管局总裁余伟文及财库局局长许正宇明确透露，香港受监管的稳定币预计将于今年年中至三季度陆续率先推出。其中，持牌机构“碇点科技”预计在年中率先试行主打跨境支付的稳定币，旨在为跨境电商及区域贸易降低汇款成本；而汇丰银行则计划于三至四季度推出侧重零售支付场景的港元稳定币，未来还将考虑扩充非港元计价的稳定币以丰富代币化资产矩阵。与此同时，日本的三菱日联、三井住友和瑞穗三大银行集团也达成一致，宣布设立专门委员会，拟于2027年3月前联合发行稳定币，利用区块链技术全面增强日本本土的支付系统。

SPACE X 正式上市

SpaceX以股票代码SPCX正式登陆纳斯达克，发行价135美元，募资规模达750亿美元，若承销商全额行使超额配售权则将扩至862.5亿美元，一举打破沙特阿美2019年创下的294亿美元前纪录逾两倍。公司市值突破2.1万亿美元，位居美股第六，仅次于英伟达、Alphabet、苹果、微软与亚马逊；特斯拉市值约1.3万亿美元排名第八。

认购热情之高堪称史无前例。本次IPO累计吸引超3500亿美元认购需求，其中机构投资者认购逾2500亿美元，近三分之一机构未获配；散户订单超1000亿美元，最终仅获配约20% 。约70%的机构配售股份优先分配给长线投资者和主权财富基金，贝莱德单独提交约50亿美元认购，沙特公共投资基金（PIF）与科威特投资局（KIA）亦分别申购10至50亿美元规模，高盛、摩根士丹利等23家投行参与承销。

华尔街对SpaceX的定位已远超“火箭公司”范畴。分析师将其与谷歌、Facebook、阿里巴巴上市相提并论，称其为“过去二十年全球最重要的科技企业之一”；红杉资本合伙人Maguire则将当下的SpaceX比作三年前的英伟达，“对其实现营收爆发式增长充满信心” 。行业研究分析师更看好SpaceX今年收购Cursor（AI编码工具）与xAI后的协同效应，预计xAI对SpaceX的销售额贡献将于2026年底从约17%升至逾50%，xAI到2027年销售额有望达300亿美元。

马斯克表示 “资本市场只是帮助我们加速使命的工具”，总裁Shotwell则明确了募资用途：星舰下一阶段研发与量产、星链全球扩容、新一代卫星制造设施及深空探索投资。SpaceX的上市被视为私募独角兽回归公开市场的重要转折点，分析人士认为这将推动OpenAI、Databricks、Stripe等超级独角兽重新评估IPO计划。

甲骨文财报不理想

甲骨文公布2026财年第四季度财报后股价盘初重挫12%，创2025年12月以来最大单日跌幅。财报本身并不差——OCI云基础设施收入超预期，IaaS收入同比增长93%至58亿美元，RPO（剩余履约义务）更突破6380亿美元；管理层同步重申2027财年营收900亿美元目标，并上调非GAAP每股收益指引至8.05美元。真正引发市场恐慌的，是2027财年总资本开支预计高达900亿至950亿美元，远超此前市场共识，对于一家2025财年总营收仅574亿美元的企业软件公司而言，这一体量几乎史无前例。

市场的担忧集中在两点：其一是现金流与融资压力，AI数据中心建设资产回收周期长达数年，公司同时披露未来一年将新增约400亿美元融资安排，包括已授权的200亿美元股权融资计划，股权稀释与资产负债表恶化的风险令投资者不安；其二是对AI泡沫的深层忧虑——当微软、亚马逊、谷歌、Meta乃至甲骨文同步涌入这场算力军备竞赛，部分投资者担心这正是AI周期顶部信号。

然而有分析师认为市场关注点出现了偏差。6380亿美元的RPO才是核心信号——单季度新增850亿美元，同比暴增363%，且新增订单主要来自大型AI项目，仅本季度就有4家客户签署了超过80亿美元的长期合同。更关键的是，甲骨文并非先建数据中心再找客户，而是在大量订单落地后扩产，约200亿至250亿美元资本开支将直接由客户预付款覆盖，逻辑更接近制造业扩产而非互联网式流量押注。

苹果发布Siri AI全新语音助手

苹果在WWDC 2026正式发布全面升级的Apple Intelligence平台，核心亮点是名为“Siri AI”的全新语音助手——这是Siri自2011年诞生以来最大幅度的重构，支持持续对话、跨App多步骤任务执行、设备端上下文感知，并推出独立Siri App，可通过iCloud跨iPhone、iPad、Mac、Apple Watch与Vision Pro同步对话历史。苹果同步发布iOS 27、macOS 27 Golden Gate、iPadOS 27、watchOS 27及visionOS 27，旗下系统全面进入“27时代”。

技术层面，此次发布会最值得关注的细节是苹果首次公开承认：新一代Apple Intelligence底层引入了谷歌Gemini模型家族的技术，与谷歌展开深度合作共同构建新的Foundation Models 。这一披露印证了外界的判断——苹果当前策略并非全面自研大模型，而是以强大的设备端生态和隐私架构为护城河，整合业界最顶尖的AI能力；而Visual Intelligence也从去年的“识图工具”升级为接近视觉Agent的形态，可自动识别场景并触发订餐、导航、日历等跨App操作。

此次WWDC对苹果的真正意义，不在于推出了多少革命性功能，而在于向市场发出一个信号：经历过去两年AI战略推进不及预期后，苹果终于拿出一套相对完整的AI产品框架。Liquid Glass设计语言也响应用户反馈进行了首次重大调整，新增透明度滑块，改善文字可读性。未来一年，新Siri的实际体验、Apple Intelligence的全球落地速度，以及能否凭借隐私与生态优势与OpenAI、谷歌、Anthropic形成真正差异化，将是衡量苹果AI战略成败的核心指标。

英伟达锁定SK海力士

英伟达与SK海力士正式公告建立多年期战略合作伙伴关系，联合开发下一代先进存储芯片，并锁定长期供应保障。CEO黄仁勋在声明中透露，双方协议期限将超过两年且“有能力持续续约”，并进一步表示AI存储短缺“将持续数年”，当前整个产业供应链从晶圆厂到小型装置到硅元件均处于紧缺状态，需求之旺盛远超预期。

合作覆盖多条产品线，协议核心在于将SK海力士的存储研发路线图与英伟达的AI基础设施路线图深度绑定。双方将联合开发面向英伟达Vera Rubin AI超级计算机、Vera CPU、RTX Spark个人电脑以及Jetson Thor机器人计算平台的下一代存储产品，覆盖AI基础设施、个人AI及智能机器人三大市场方向。英伟达方面强调，协议明确支持先进存储的供应保障，旨在应对先进存储产品开发周期长、制造工艺复杂、资本投入密集等结构性挑战，确保存储供应能够跟上全球AI算力持续扩张的节奏。

技术合作延伸至芯片设计与智能制造领域。SK海力士将采用英伟达CUDA-X库及PhysicsNeMo框架，加速半导体仿真、辅助设计（TCAD）工艺仿真及内部工艺代码的运算效率，并探索与芯片设计自动化工具供应商的三方合作模式。在智能制造方向，SK海力士将结合英伟达Omniverse平台、OpenUSD流程及cuOpt优化引擎，构建晶圆厂数字孪生体系，为实现全自主晶圆厂运营奠定基础，同时将数字孪生与现有制程设备及机器人AI工作流程连接，推动制程优化的自动化与智能化。

此次合作公告为半导体股提供了重要情绪支撑。SK海力士董事长Chey Tae-won在与黄仁勋共同出席首尔高层会议时亦表示：“SK海力士与英伟达多年来一直在为此积累，这一合作伙伴关系体现了双方合作的深度。”本次官宣能否彻底扭转市场对AI算力军备竞赛可持续性的疑虑，仍是亚太市场的核心观察焦点。

市场统计信息

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