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文 |  陈宁迪 不知不觉间，维港夜谈已经举办了四届。2023年的第一届维港夜谈，规模还很小，只有大概30个宾客。第二届维港夜谈，我们在香港故宫，我和大家分享了我关于大脑认知的思考。再到第三届维港夜谈，当时和现在是在同一个地方——The Henderson。上次来了超过180位宾客，这一次的第四届维港夜谈有超过300名客人来到现场。不光有之前一直以来支持我们的老朋友，更有很多与我们志同道合的新朋友。我希望下一届的维港夜谈会场会有更多的人，把我们的星星之火一直传递下去。 图 1：第一届维港夜谈，来源：德林控股 图 2：第二届维港夜谈，来源：德林控股 图 3：第三届维港夜谈，来源：德林控股 今天我不聊 AI，这里有很多行家里手。我想先问大家一个问题。大家能想到对健康最有害的习惯是什么？喝酒？熬夜？久坐？高糖高脂饮食？都不对！吸烟是对人身体健康危害最大的习惯。我们今天的话题就从烟草开始聊起。 图 4：德林控股董事局主席、首席执行官陈宁迪先生从“烟草”为起点开始分享主旨演讲，来源：德林控股 大家很难想象，15世纪欧洲人在美洲第一次发现烟草时，当时的美洲人把烟草作为祭祀时用来烟熏的药材。西班牙人最初用烟草作为牙膏来清洁牙齿、去除异味，甚至用烟草来治疗牙痛、寄生虫等36种疾病。到了1560年，烟草开始在整个欧洲大陆普及开来。到19世纪70年代后，烟草已经成为了美国每个12岁以上的人的日常用品。烟草相关的税收占美国税收比重的30%以上。当时还没有我们现在见到的卷烟，那时人们吸食烟草的方式主要是咀嚼烟草、抽烟袋以及雪茄。 到了1870年，一位传奇人物出现——北卡罗来纳州的詹姆斯·布加南·杜克，开始了他的传奇烟草生涯。詹姆斯的父亲华盛顿杜克是一个烟草制造商，他帮自己家族开拓烟草零售渠道时发现，很多工人都在工厂外面抽卷烟。他觉得非常稀奇，因为当时人们还认为，卷烟是女士抽的一种小众产品

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，聚焦人工智能在金融领域的实际应用与影响，四位嘉宾从各自专业领域出发，分享了AI技术落地、岗位变革与商业模式重构等方面的思考。 第二个论坛则以“数字金融：重构未来金融”为主题，探讨RWA、稳定币与传统金融的融合路径及未来发展。Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li作为主持人，云锋金融首席执行官蒋国飞、Partners Group亚洲区联席主管Vincent Ng、蚂蚁矿池首席执行官Andy Zhou及OSL首席商务官Eugene Cheung作为论坛嘉宾参与讨论。 图 1：数字金融论坛嘉宾，从左到右：Bridget Li、蒋国飞、Vincent Ng、Andy Zhou、Eugene Cheung，来源：德林控股 主持人Bridget Li在开场时回顾了过去一年Asseto与德林在香港RWA领域的合作，包括德林大厦、Animoca Brands等多个标杆项目。她表示，RWA的发展已远超单纯的资产发行阶段，未来更重要的是实现资产的真实流通、24×7交易，以及让RWA更好地服务于AI Agent等新一代应用场景。 图 2：Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li，来源：德林控股 云锋金融首席执行官蒋国飞在回答RWA当前布局重点时表示，从全球视角来看，RWA的发展正在经历三个阶段。第一阶段是基础设施建设和发币的探索，第二阶段是基金和真实资产上链，目前这一阶段正在发生。第三阶段则是大规模的应用爆发。他以互联网的发展做类比，指出最早只有网络和网页，之后才出现搜索

“我14岁开始琢磨飞行，17岁就拿到了飞机驾照。” “我们录取了一个孩子，原因不是成绩，也不是奖项，而是 —— 他会‘变魔术’”。 一句来自艾玛学院创始人Sean的亲身经历，一句来自哥伦比亚大学招生官的真实分享。两句话之间，都藏着一个值得每一个中国家庭停下来思考的问题：对孩子的一生而言，什么才是真正有价值、有意义的投资？ 在家族传承的漫长旅程中，“下一代如何被塑造”是一个绕不开的命题。6月4日下午，德林家族办公室邀请艾马学院创始人Sean Ma，与多位家族伙伴围坐一堂，共同探讨一个被反复追问的话题：体育与艺术特长，究竟如何在海外顶尖大学的申请中发挥真实作用。 外界说法常常走向两端 —— 一端视其为进入藤校的便捷通道，另一端则认为非职业运动员水准便不值得投入。德林家族办公室组织这场活动的初衷，是陪伴客户一同梳理真实的录取逻辑，辨析常见的认知误区 —— 让每一个家族重新看见：对孩子而言，一段真正值得投入的成长经历，从来不至于升学路径的选择，更关乎身心灵的长期塑造。 01 从华尔街到教育一线：一位深耕十七年的实践者 Sean Ma的履历颇为独特，他拥有哥伦比亚大学学士及硕士以及剑桥大学硕士学位，这使他同时对英美两国的教育体系有着深刻的理解。Sean于2007年步入华尔街，2008年金融危机后转向教育咨询，一坚持便是十七年。他同时担任美国平衡教育基金会主席，近年来已向美国高中及常春藤盟校累计捐赠超过1100万美元。这样的经历，使他既深谙美国大学的财政逻辑，也熟稔体育招募的实操规则——他长期与多所藤校运动队教练保持直接沟通。 图1：美国平衡教育基金会主席Sean Ma，图片来源：德林家族办公室 02 藤校在寻找什么样的人：一组数据的启示 很多人习惯性地认为，藤校录取的核心是学术成绩。然而，哈佛大学2025年财报提供了值得深思的视角：其年收入约67亿美元，学费收入仅占13%，而捐赠收入

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春，以及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单参与讨论并分享观点。 图 1：AI论坛嘉宾，从左到右：陈李、郑彦斌、张希凡、徐元春、孔单，来源：德林控股 陈李博士在开场时感慨，过去一年AI的发展速度远超预期，他以DeepSeek估值飙升、海力士和三星股价的剧烈波动为例，形容这一年像一场“海啸”，AI已把每个人卷入其中。同时AI已经彻底渗透各行各业，并深刻改变了生产方式、决策模式与财富创造逻辑。 图 2：东吴证券（香港）CEO陈李，来源：德林控股 在谈及AI在金融界的渗透程度时，C资本CEO郑彦斌表示，AI目前仍处于相对早期的阶段，虽然已有不少投资银行和对冲基金开始应用，但尚未看到其能大规模创造超额收益或直接带来显著利润。他认为，在未来两到三年，随着大模型能力的提升，这一情况可能会发生改变。同时，作为投资人，他也关注AI对其他行业的影响，例如机器人、能源等领域，并提到公司已投资相关赛道，包括具身智能机器人和小型核反应堆等。他最后指出，AI如今已进入一个大时代，投资者需要从整个产业链的视角出发，去寻找和把握下一个结构性机会。 图 3：C资本CEO郑彦斌，来源：德林控股 小冰科技CEO徐元春则指出，与去年相比，今年最大的变化是决策性Agent的出现，例如前段时间现象级的“龙虾”OpenClaw。过去人们使用大模型更多是获取信息，而现在Agent正在逐步

文 | 陈宁迪、马行空 2026年5月22日，凯文·沃什正式就任美联储主席，沃什的货币政策理念是什么样的？其治理下的美联储会对美国乃至世界经济造成什么影响？ 01 沃什的政策主张 沃什在很多公开场合都表达过他的政策主张，可以归纳为以下三点： 1. 重视控制通胀，立场偏鹰； 2. 坚决捍卫美联储独立性； 3. “缩表”+“降息”组合； 沃什表示，2021-2022年美联储犯下“致命政策错误”。当时的美联储认为疫情期间的高通胀仅仅是暂时的，紧缩政策出台迟缓，导致2022年后通胀高涨，几乎失控。疫情后许多基本生活物资成本累计涨幅达到25%-35%，美国民众苦不堪言。 疫情期间，美联储开启第四次QE，推出大规模货币政策刺激。此举虽然推高了美国的资产价格，但加剧了财富不平等，出现K型增长的趋势：即富人资产价格上涨，普通家庭承受物价上涨的压力。 而“缩表”+“降息”则是沃什给出的具体政策路径。沃什认为现在美联储的资产负债表过于臃肿。2008年前，美联储资产负债表规模仅约8000亿美元。金融危机爆发后，为了稳定金融体系，美联储通过大规模购买美国国债与抵押贷款支持证券(MBS)实施量化宽松(QE)，资产负债表一度膨胀至约9万亿美元。 图1：2008年以来美联储资产负债表规模快速扩张，来源：MacroMicro 沃什主张美联储应当针对性地清理MBS，回归“纯国债持仓”结构。美联储货币政策框架要从“充足准备金体系”回归“稀缺准备金体系”。 什么是 “稀缺准备金体系”？ 02 金融危机前：稀缺准备金体系 在2008年金融危机以前，美联储实施的货币政策框架即“稀缺准备金体系”。在这个框架下，美联储通过公开市场操作，小幅增减国债储备就可以显著影响联邦基金利率。这个框架的前提就是银行持有的超额储备金极少，整个银行系统处于结构性的储备短缺状态。 怎么理解整个框架呢？ 首先我们要了解存款储备金的概念。所谓

市场回顾 1 美通胀压力加剧 美国劳工统计局公布数据显示，美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。 美国供应管理协会公布数据显示，美国5月服务业指数升至三个月高点54.5，预期53.8，前值53.6。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。伴随能源和运输成本上升，ISM的支付价格指标上月升至71.3，为2022年8月以来最高水平。 ADP最新数据显示，5月私人部门新增就业12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。这一趋势可能促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。 欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月CPI年增3.2％，高于4月的3％增幅并创2023年9月以来最高，但符合市场预期，主因是能源成本年增10.9％。若按月来看，5月CPI月增0.1％，低于4月的1％增幅。 本周美国强劲的就业数据使得市场担心美联储获得加息的空间，进而在下次联储局会议转鹰，当前市场开始定价年底12月FOMC会议有72%的概率加息一次，10年期美国国债收益率已经来到4.5%以上。但我们观察就业数据认为，增长最大的休闲娱乐板块可能是受世界杯的影响，因此我们认为这或许是季节性因素，呼吁投资者避免过度恐慌，继续观察本周的通胀数据。另一方面，由于集中度较高且涨幅较大，美股出现较大波动性，我们维持我们的判断，即AI趋势仍在，但投资者需保持均衡的投资组合避免投机。资产配置方面，我们认为投资者应密切关注长债债息，可以谨慎地拉长组合久期，配置高评级债券，以锁定利息收益。 2 内地房地产发展

第四届「维港夜谈」于6月5日在香港中环The Henderson Cloud 39层圆满落幕。本次活动由德林控股集团有限公司（1709.HK）主办，Antalpha、东吴证券（香港）、C Capital、ME联合主办，现场吸引近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，共同聚焦AI浪潮下的全球投资路径与香港发展机遇。 图 1：德林控股执行董事兼首席市场官艾奎宇主持论坛，来源：德林控股 德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪在开幕致辞中以历史上工业革命时期产业变革为例，指出在当前AI浪潮下，社会结构与商业机会将发生深刻变化，鼓励业界迎着浪潮而上，积极把握这一历史性机遇，为整场论坛定下了积极进取的基调。 图 2：德林控股董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪，来源：德林控股 01 论坛洞见：AI冲击与数字金融重构 论坛围绕AI对传统金融的冲击与数字金融模式重构两大核心议题展开深入对话，全方位剖析了AI从技术突破到实际落地的挑战与机遇，以及数字金融在政策与监管支持下重塑行业规则的创新路径。 第一个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。国家特聘专家、粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健教授发表主旨演讲。他表示，人工智能模型正变得越来越聪明，这种智能的提升正在为财富增值开辟新路径。其中最具代表性的技术范式是“端到端”模型，直接以夏普比率最大化为终极目标进行全局训练，避免了中间环节的误差累积，从根本上改变了传统量化投资的思路。 图 3：粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健，来源：德林控股 随后，C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单围绕议题发表精彩见解。参会专家们普遍认为，AI已在金融领

2026年6月4日，德林控股旗下的机构级投研AI智能平台ARTi与亚太知名科技投资机构C资本签订认购协议。C资本以150万美元的价格认购 ARTi 4.76% 的B类股份（500股），该类股票不享有管理权和投票权，仅享受财务收益权利，ARTi的投前估值达到3000万美元。这一Pre-A轮融资公告让德林潜心培养的AI应用首次出现在公众视线，因此有必要为投资者做一个全方位的介绍。 图1：ARTi 首页，来源：ARTi ARTi 是德林自主开发的具备机构级投研能力的AI智能平台，目前已经实现结构化的数据驱动、具备可回溯的投资判断能力、形成了完整的“判断+记录+验证+能力积累”的闭环，满足各类投资者的需求。现在的ARTi可以提供完整的AI代理投资咨询、AI代理投资决策服务，未来还会提供AI代理投资交易等各类投资服务。 德林在AI领域的探索从2023年就开始了，当时推出了AI数字人、AI智能投顾、AI机器人等应用。到今天，依托自主研发的多Agent AI技术架构平台，ARTi开始能提供机构级投研能力。这是德林在AI领域一次里程碑式的突破。凭借庞大且优质的金融数据，以及在投资逻辑层面的洞见，德林研发的ARTi已经具备了机构级的投研能力，遥遥领先于市场上能接触到的各类通用大模型，有助于投资者实现稳定的复利增长。 图 2：ARTi对话框，来源：ARTi 01 ARTi 凭什么能脱颖而出？ 目前市面上的通用大模型非常多，他们的确可以在容错率高的领域为大家提供很多便利，比如翻译文件、总结要点、了解一个新的领域等等。如果你愿意问，他还可以帮你分析基金、股票，但是这类大模型还无法用来指导真实的投资。原因是这些大模型都或多或少都会出现幻觉：通用领域的平均错误率在5%，专业金融领域错误率接近14%。而ARTi 通过多维数据交叉验证与可回溯推导逻辑，系统性降低了AI在金融专业领域的幻觉风险。 图 3：大

2026年5月27日至29日，中信证券以“韧链强基 科创自立”为主题的2026年资本市场论坛在上海举行。作为中信证券每年规模最大、规格最高的年度盛会之一，论坛汇聚了千余家上市公司及众多公私募基金、保险、银行、QFII和海外投资者。德林家族办公室董事长林少康先生受邀出席，并在29日上午的 “衍生未来：全球资产配置与海外投资实践”圆桌讨论中，分享了德林二十余年服务家族客户的深刻心得。 图1：中信证券以“韧链强基 科创自立”为主题的2026年资本市场论坛在上海举行，德林家族办公室董事长林少康先生受邀出席，来源：中信证券 这场闭门会由中信证券国际股权衍生品销售负责人蔡景行主持，同场嘉宾还包括Persistent Asset的研究负责人于泉、好旺角家族办公室投资负责人王子鸣、Skyriver Capital管理合伙人王雪源、香港博普资产副总经理孙林春。讨论围绕家族办公室如何搭建收益与风险平衡的配置框架、传统股债之外另类资产的配置思路、AI赛道拥挤下的多空策略与风控，以及2026下半年的投资展望展开。 图2：论坛围绕家族办公室如何搭建收益与风险平衡的配置框架等内容开展，来源：中信证券 林少康董事长的发言从德林的长期实践出发，坦诚而深入。他指出，德林的很多客户已相识二三十年，共同经历了从2000年互联网泡沫到2008年金融危机，再到近年剧烈波动的多轮周期。回头去看，当年那些炙手可热的股票——比如2000年左右的美光，涨了数倍后又跌回原点；一些科技股涨了十倍，最终也归于平淡，而今又重新上行。这些经历让德林慢慢摸索出一套追求长期、可持续复利增长的方法论。德林广泛参考了包括大学捐赠基金在内的多家机构的研究，核心结论是：最重要的不是追逐短期收益，而是清晰认知家族或家庭能够承受的风险边界，以及从这些风险中期望获得怎样的回报。如果看不清收益的来源和风险的所在，短期的好运很可能被一次剧烈的市场调整所抵

DL Holdings (1709.HK) announced on 2 June that it has committed US$5 million to subscribe for interests in ONE Carmel Estate Residence Lot A LPF, a limited partnership fund focused on U.S. real estate private credit investments. This represents another strategic step in DL Holdings' global asset allocation and digital asset initiatives, and positions DL Holdings to become the first Hong Kong-listed company to distribute real estate credit returns to shareholders in tokenized Real World Asset (RWA) form. Prior to this transaction, the Securities and Futures Commission (SFC) of Hong Kong formally approved two RWA tokenization projects led by DL Holdings: the tokenization of a commercial real estate interest (DL Tower) and the tokenization of a private equity interest (Animoca Brands). B