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市场回顾 1 美上游价格压力续积 美国官方最新数据显示，美国3月PPI同比上涨4%为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%，前值为上涨0.7%，全面低于市场预期，短期通胀担忧有所缓解，但上游价格压力的持续累积仍令市场保持警惕。 密歇根大学公布的数据显示，4月初值47.6，预期51.5，前值53.3。1年通胀预期初值4.8%，预期4.2%，前值3.8%；5年通胀预期初值3.4%，预期3.4%，前值3.2%。 国际货币基金组织将2026年全球经济增长预期下调至3.1%，并警告中东冲突或将全球经济增速压至2%以下、逼近衰退门槛。核心变量在于霍尔木兹海峡与能源供给：冲击越久、破坏越深，通胀越易失控。新兴市场受创最重，欧洲承压，美国相对韧性。通胀反弹令各国央行陷入增长与控价两难。 欧盟统计局的数据显示，欧元区3月份年通胀率从2月份的1.9%升至2.6%，自2024年7月以来的最高水平。此次上涨主要受到能源价格推动，能源价格上涨5.1%，为近一年来的首次年增长。 本周通胀数据显示通胀压力不如市场预计，一定程度缓解市场对于通胀的担忧，10年美债利息回落至4.3%以下。同时美股从美伊冲突的低点强势反弹，但我们观察发现反弹的市宽较窄，由业绩动能强劲的板块带动，显示出投资者仍较谨慎的情绪。我们提醒投资者重点关注美联储主席提名听证会，并认为利率立场、缩表节奏与独立性表态将主导市场预期。资产配置方面，我们继续提醒投资者关注美股的估值和盈利动能，避免参与投机交易，并合理配置多空对冲基金以平滑组合波动。 2 内地楼市回暖 国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值334193亿元（人民币·下同），按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产

思格新能（6656.HK）于4月16日正式在香港挂牌上市，首日表现亮眼。 作为全球可堆叠分布式光储一体机领域的首家上市公司，发行定价324.2港元/股，开盘即冲至581港元，盘中最高触及669港元，最终收于659.5港元，较发行价大涨103.42%。 图1：思格新能收升1倍，来源：yahoo finance 在这样火爆的市场中，德林家族办公室成功为客户争取到了稀缺的投资额度。 本次IPO集资总额达44亿港元，公开发售共收到20.27万份有效申请，超额认购逾1,101倍，一手中签率仅2%，即便是机构份额也极为稀缺。能否真正为客户获取有意义的投资标的，考验的不仅是判断力，更是家办的资源与执行力。我们凭借对储能产业链的持续跟踪和对企业竞争优势的深入研判，成功为客户争取到了这一机会。 图2：思格新能招股文件，来源：思格新能 思格新能之所以受到如此追捧，源于其扎实的基本面和高速成长能力。公司凭借“可堆叠一体机+AI全栈赋能”的差异化优势，实现了跨越式发展：2023至2025年间，营收增长超过154倍；盈利能力同步爆发，从2023年净亏损3.73亿元人民币，到2024年扭亏为盈（净利润8,385万元），再到2025年经调整后净利润飙升至32.3亿元。截至2025年底，公司业务已覆盖85个国家，与172家分销商合作，拥有超过17,600个注册安装商，在欧洲、亚太、非洲等核心市场持续渗透。其中澳洲、德国、瑞典等高端市场贡献了主要收入，澳洲市场已连续11个月保持份额第一。 德林家族办公室始终致力于为客户敏锐发掘市场机会。 我们深入跟踪先进制造等前沿赛道，持续发掘具备长期价值的优质企业。在思格新能上市前，我们已对其储能产业链地位、技术路径和成长逻辑进行了持续跟踪与深入研判，认定其极具投资价值。 首日大涨令人鼓舞，但我们也保持理性。作为家族办公室，我们的职责不止于捕捉涨幅，而是在波动中持续跟踪企

文 | 陈宁迪、马行空 当法国人再一次把存美黄金“搬回”本土 法国国际广播电台4月4日公布的一条消息吸引了大家的注意。法国央行发布的2025财年业绩公告中披露了一项“异常项目”，记录了一笔高达110亿欧元的收入。这笔收入来自于法国央行在2025年底到2026年初，将原本存放在美国纽约地下金库的129吨黄金卖出，再在欧洲买回。这个操作不仅实现了一大笔收入，更巧妙地将法国存在美国的黄金“搬回”本国。这次“搬运”，既没有付出运输、保险费用，也没有产生政治冲突，还产生了可观的收入，可谓一箭三雕！ 根据法国央行的解释，这次行动是将原本存放在美国的非标准金条在纽约市场上卖出，再在欧洲伦敦金市场购入等量的黄金。由于纽约黄金市场以期货为主，伦敦黄金市场以现货为主，两个市场上的黄金价格非常接近，但会存在价差，纽约金与伦敦金相比有大约30-50美元/盎司的差价。同时，最近美元欧元汇率震荡。法国央行先是将黄金在纽约市场卖出，再低吸高抛兑换成欧元，最后购入伦敦金。通过高卖低买和汇率操作，法国央行获利110亿欧元，将原本29亿欧元的亏损，一举扭转成81亿欧元的年度利润。 图1：近3年来，伦敦金比纽约金有30-50美元/盎司的价差，来源：Macromicro 01 历史的回响：独立自主的法国是反抗美元霸权的先驱 虽然法国央行声称，这次操作并非出于政治动机。但这个行动不禁让人联想到法国在60年前的行动。当时全球货币制度处于布雷顿森林体系下，美元与黄金以35美元/盎司的价格挂钩，其他货币与美元挂钩。随着美国相对经济实力下降、黄金储备减少、美元滥发，导致美国的黄金储备不足以兑付在外流通的美元。 1965年，当时的法国总统戴高乐发表著名的“黄金演讲”，批评美元在国际货币体系中享有“过度特权”。戴高乐当即宣布用3亿美元购买267吨黄金，用飞机直接空运回巴黎。根据法国央行记录，1963年到1966年间，法国开展“

业绩连续第二年承压， 但降幅收窄，有望实现筑底 2025年，公司实现营收62.86亿元，同比下降4.59%。毛利润48.12亿元，毛利率76.56%。实现净利润4.05亿元，净利润率6.44%，减少0.69亿元，同比下滑14.56%。2025年下半年营收降幅收窄，筑底信号显现。 中高端女装品牌矩阵， 实现风格全覆盖 集团旗下有Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、NAERSI、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN七个自主品牌，目前已形成以精致社交女装品牌Koradior（珂莱蒂尔）、都市优雅职场女装品牌NAERSI（娜尔思）、知性简约智美多场合女装品牌NEXY.CO（奈蔻）等为代表的七大品牌阶梯矩阵。2025年，集团两个主要品牌Koradior及NAERSI销售收益超过人民币37.9亿元，稳居中国女装行业十大品牌之列。 直营新业态成为增长机会， 线上从渠道电商向品牌电商转型 购物中心和奥特莱斯实现逆势上涨，成为增长来源。公司持续推动与优质业主与经销商合作，优化渠道结构，提高整体效率。微信视频号、抖音销量大幅上涨，凸显自有流量重要性，推动品牌电商转型，提升品牌溢价。 精投增效， 运营能力持续提升 公司持续提升品牌影响力，提高人效，并积极引入高端人才，运营效率得到提升。公司经营活动净现金流达到15.55亿元，较上一年9.96亿元大幅上涨。 德林证券给予赢家时尚（3709.HK）以下投资建议： 赢家时尚作为中国中高端女装品牌龙头，通过三大主品牌和七大品牌矩阵实现全风格覆盖，充分满足了女装细分领域的需求，在轻奢女装领域有着独特优势。 近年来国内消费复苏进度不足预期，中高端女装市场结构性承压，赢家时尚连续两年未能实现营收增长。但随着国内消费升级趋势不断加强，赢家时尚的独特优势将会在未来提供强有力的支撑。 我们预计，公司将在近期实现业绩筑底，

市场回顾 1 美通胀压力增长 美国劳工统计局公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独立支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。 美国商务部公布数据显示，美国2月核心PCE同比降至3.0%，较前值3.1%小幅回落，服务业通胀显著放缓，但非耐用品价格跳升构成潜在扰动。消费数据内部分化明显：实际支出仅微增0.1%，近乎停滞，而个人收入意外下降0.1%，储蓄率骤降至4.0%。消费者正动用储蓄维持支出，增长可持续性存疑。 美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。 美国2月商业设备订单数据显示，剔除国防及飞机的非国防资本耐用品订单环比增长0.6%（预期0.5%），表明在美伊冲突爆发前，美国企业投资意愿稳健。核心耐用品订单环比上涨0.8%，连续11个月增长。受飞机订单拖累，整体耐用品订单则录得环比下降1.4%，差于市场预期的-1.2%，连续三个月负增长。 本周经济数据显示石油压力已经影响美国通胀，但我们观察美国其他方面通胀仍较为缓和，尤其房租通胀保持稳定，因此市场主要博弈于高石油价格持续时间以及传导过程。本周末美、伊谈判如我们预期并未达成协议，但是我们认为整体谈判框架仍然存在，双方目前只是战术性升级以换取筹码，因此我们认为投资者当前应该保持冷静，自下而上选择业绩可见性高、业务稳健的公司逢低买入。 2 内地强调互联网反内卷 国家统计局公布数据显示，3月CPI环比下降0.7%，主要受食

On April 10, 2026, the Hong Kong Monetary Authority (HKMA), in accordance with the Stablecoins Ordinance, granted the first batch of stablecoin issuer licenses to Anchorpoint Financial Limited (a joint venture formed by Standard Chartered Bank, Hong Kong Telecommunications, and Animoca Brands) and HSBC. The licenses took effect on the same day. As Hong Kong’s first listed RWA company, DL Holdings (1709.HK) has invested in Animoca Brands through a limited partnership fund (LPF). By binding itself to Anchorpoint Financial Limited—the first batch of licensed institutions—DL Holdings has become a core participant and early practitioner in Hong Kong’s stablecoin ecosystem, fully engaging in the construction of digital financial infrastructure. Figure 1: Hong Kong Monetary Authority is

2026年4月10日，香港金融管理局依据《稳定币条例》，向碇点金融科技（渣打银行、香港电讯、安拟集团（Animoca Brands）合资组建）与汇丰银行颁发首批稳定币发行人牌照，牌照当日生效。 德林控股（1709.HK）作为香港 RWA 第一股，通过有限合伙基金（LPF）投资安拟集团（Animoca Brands），绑定此次首批持牌机构碇点金融科技，成为香港稳定币业态的核心参与者与早期践行者，全面参与数字金融基础设施建设。 图1：香港金管局颁发首批稳定币牌照，图片来源：金管局 01 安拟集团持牌落地 德林持股深度协同 安拟集团（Animoca Brands）是全球Web3领军企业，2026年将稳定币与RWA代币化列为核心战略，此次携手渣打、香港电讯拿下香港首批稳定币牌照，是其战略落地的关键一步。 德林控股并非单纯财务投资，而是通过有限合伙基金（LPF）持有安拟集团股权，是其正式股东——德林将安拟集团股权置入有限合伙基金，再对基金权益进行合规代币化，以股权参与形式深度绑定这家Web3 巨头，同步分享稳定币牌照红利。 图2：德林通过有限合伙基金持有安拟集团股权，图片来源：德林控股 02 RWA布局率先验证 德林领跑合规赛道 德林控股早在2026年2月24日，就获香港证监会批准两项 RWA 代币化业务，均为行业标杆： 1 安拟集团股权基金代币化 将安拟集团股权置入有限合伙基金并上链，获XRPL技术支持，入选香港数码港区块链试点，打通机构级RWA合规路径； 2 德林大厦商业地产代币化 全港首个获批的商业地产上链项目，盘活中环核心物业流动性。 此前德林已完成旗下基金在HashKey Chain的代币化部署，形成成熟的传统资产上链模式。 03 合规闭环成型 德林锚定数字金融未来 德林控股董事局主席、首席执行官陈宁迪表示：“香港稳定币牌照落地与RWA合规推进，已构建起

市场回顾 1 美通胀尚未改善 标普全球公布数据显示，3月服务业商业活动指数终值录得49.8，低于初值51.1，也低于2月的51.7，为逾三年来最低水平。与此同时，投入成本通胀加速至2026年以来最高水平，企业正将上涨的成本转嫁给客户，调查数据显示消费者价格通胀或将加速逼近4%。 ADP研究院公布数据显示，美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。 供应管理协会公布数据显示，3月制造业活动指数升至52.7，而制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年年中以来最高水平。过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最，成本持续高企主要源于霍尔木兹海峡受阻。 日本统计部门数据显示，东京3月整体CPI同比增长1.4%，为2022年3月以来最低增速；剔除生鲜食品的核心CPI涨幅为1.7%，低于预期的1.8%，进一步跌破日本央行2%的年度目标。通胀数据低于预期，加之中东局势引发的经济前景不确定性，市场对日本央行即时加息的预期明显降温。 本周经济数据继续显示通胀压力，尽管美伊达成两周停战协议，但地缘政治不确定性仍存，能源价格因基础设施受损及风险溢价长期化或已结构性上升。我们提醒投资者，随着中东冲突持续超过一个月，市场逻辑已从单纯的风险溢价转变为实质性的供应冲击，全球制造业利润正经历剧烈的产业链间重新分配。我们建议投资者重点关注拥有资源、规模或区域优势的企业如何截留利润，并以此布局。资产配置上，我们继续建议投资者关注优质的5-7年期投资级别债券，同时配置具备盈利可见度与定价权的实物资产、区域垄断制造业龙头及低估值板块，以把握资源稀缺带来的核心受益机会并规避需求破坏风险。 2 中国经济稳中向好 国家统计局公布数据显示，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升

2026年在美伊冲突升级与霍尔木兹海峡持续中断的阴影中开局，地缘政治紧张局势骤然升温。油价高企与能源供应摩擦成为主导市场的宏观主题，直接推高了通胀底线，考验着全球经济的韧性。 我们的2026年基准预测认为，全球经济将在能源冲击下面临逆风，而美国的利率政策只能提供有限支撑。由于能源成本持续高企，通胀将在结构性上高于过去十年的水平，因此我们目前预计美联储不会降息，或最多降息一次。欧洲央行因其单一政策目标，或会进行温和加息。中国则在着手结构性转型，运用针对性政策工具提振国内消费，并加速制造业升级与技术进步，以抵消房地产行业持续的拖累。 中性久期 我们在久期配置上保持防御姿态，并超配高等级投资级债券。我们建议将投资组合久期保持在5-7年范围内，同时在全球增长不确定性中保持对信用风险敞口的择优配置。 分散化股票策略  我们建议投资者构建跨地区、跨行业的多元化投资组合，侧重优质资产与价值因子，以对冲货币波动并寻求可持续性收益。 考虑A股机会 在岸市场的资金流动对全球利率变化的敏感度要低得多，这主要得益于中国持续宽松的货币政策。国内投资者对地缘政治冲击也表现出更强的韧性，“国家队”在极端波动时随时可能入市干预。这种环境在中国产业升级周期和出口动能中，创造了引人注目的机会。 黄金 尽管对利率存在担忧，我们仍将黄金视为对冲通胀和地缘政治事件的可靠工具。 美元 在当前不确定性中，投资者仍将美元视为主要避险资产。私人信贷市场正面临半流动性工具的显著赎回压力，数家大型管理机构已启动赎回限制或出售资产以应对资金流出。我们认为，这主要是由赎回条款错配驱动的流动性事件，而非普遍的信用基本面恶化。 …… 在《德林家族办公室2026年第二季度展望》中有以下精彩看点： 由于石油供应冲击传导至能源与食品价格，美国通胀正重新加速。美欧日三大央行正走向截然不同的利率路径：美联储警惕滞胀，欧洲面临加息压力，

DL Family Office今日宣布，将以外部顾问身份，为KB证券新推出的「KB证券定制（DL Value Alpha）Wrap账户」产品提供专注于中港股票（香港证券交易所上市的中国香港股票）市场的专业模型投资组合。 图1：DL Family Office将为KB证券全新账户提供中港股票模型组合，图片来源：德林家族办公室 该产品主要面向KB证券的个人零售客户，由KB证券总行负责管理。韩国境内的投资者可通过任一KB证券分支机构进行认购，最低认购金额为5000万韩元（约合26万港元）。 DL Family Office总部位于香港，持有香港证监会（SFC）第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）牌照，在大中华区股票市场具备深厚的专业积淀。此次将与KB证券协同，提供其模型组合及对中港股票的深度研究，提升KB证券在亚洲市场的投资能力。 DL Family Office首席执行官贺之颖表示：“与KB证券的此次合作，标志着DL Family Office将自身在亚洲市场的专业能力延伸至更广泛的投资者群体。KB证券隶属于韩国最大金融集团KB金融集团，是该集团旗下的旗舰券商。通过携手，我们将借助‘KB定制（DL Value Alpha）Wrap账户’，为客户提供精准捕捉中港股票增长机会的高质量模型组合，努力为客户创造更优的投资回报。” DL Family Office未来将继续拓展与全球顶尖金融机构的战略合作，致力于为客户提供差异化的投资解决方案。 · DL Family Office 提供全方位的联合家族办公室服务，包括现金管理、创业投资、家族信托、保险业务、固定资产投资、企业整治、慈善事业、身份规划、教育咨询及媒体公关等。持有香港证监会牌照，可从事第四类（就证券提供意见）和第九类（资产管理）受规管活动。 · KB证券 是一家总部位于首尔的顶尖投资银行及证券公