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文 |  陈宁迪、马行空

2026年全年，港股预计解禁股票规模高达1.55万亿港元。历史经验表明，在解禁后的3到6个月内，股价通常会出现4%至7%的温和下跌，而回报率分化严重。这么大规模的解禁潮对香港股市会有什么影响？

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港股解禁潮

首先来看一下今年香港解禁潮的具体规模。

2025年港股IPO市场强势回暖，是本次解禁潮最直接的原因。2025年117家企业在港融资，合计募资2959亿港元，较上一年同比增长224.24%。由此带来的大量新股锁定期为上市后6-12个月，将于2026年期间集中到期。

1.55万亿港元的解禁股票中，高峰集中于下半年：7月至12月的解禁规模高达1.15万亿港元。其中，7月、9月、12月单月均超过2000亿港元，9月更是成为全年高峰，单月解禁市值预计高达5309亿港元，占全年总量的32.6%。

图1：2026年全年港股限售股解禁市值，来源：Wind

具体到下半年的解禁节奏为：

6月，药捷安康预计于6月23日解禁，解禁市值约274亿港元。英矽智能预计于6月30日解禁约241亿港元。

7月为全年首个解禁高峰。智谱预计于7月9日解禁基石，市值约200亿港元。MiniMax预计于7月9日解禁市值达658亿港元的股票，占流通股比例为5.44%。富卫集团和明略科技分别预计解禁315亿港元和319亿港元。

8月节奏放缓。重点企业包括东鹏饮料、大族数控、澜起科技等，解禁总市值约505亿港元。

9月为全年解禁高峰，解禁规模最大。9月30日，紫金黄金国际预计解禁总价值约4941亿港元的股份，是全年解禁规模最大的单一个股，占全年解禁比例超过30%。但作为紫金系的控股平台，紫金矿业持有相当比例的股份，受控制权约束，减持意愿通常偏低。同月解禁股票还有奇瑞汽车解禁407亿港元，健康160约214亿港元、奥克斯电气约174亿港元。

10-12月中重点关注企业包括：11月24日创新实业394亿港元，12月11日京东工业277亿港元，12月30日卧安机器人225亿港元等。

从板块上看，贵金属、软件服务和生物医药为解禁市值最大的板块。

图2：2026年港股解禁股票市值按行业分布，来源：浦银国际

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新股解禁潮会导致大盘大幅回调吗？

新股解禁后股票供应增加，理论上会对股价造成冲击。从历史数据上看，港股的解禁高峰会明显增加市场的短期波动。从绝对值上来说，当解禁市值超过500亿港元时，当月下跌的概率为64%，超过前一月的36%和后一月的45%。恒生指数当月的的平均表现为-0.56%，前一月为2%，后一月为0.5%。当月港股解禁市值超过500亿港元的月份，2015年、2016年、2022年每年只有1-2个月，而2025年则出现了四次。

图3：2015年至今，港股解禁市值和恒生指数关系，来源：Wind，浦银国际

图4：2015年至今，解禁高峰和恒生指数的关系，来源：Wind

但解禁对市场的影响不是绝对的。例如，2025年6月和12月解禁规模类似，分别为1235亿港元和1136亿港元。但恒生指数在两个月的表现截然不同。6月录得5.3%的正回报，而12月录得-0.2%的跌幅。原因是，2025年5月香港隔夜同业拆放利率下降至接近0，银行系统提供大流动性，推动股市上涨。而年末资金面趋近，解禁压力便开始主导股价表现。

图5：香港同业拆放利率，来源：MicroMacro

目前港股日均成交量为3000亿港元左右，全年1.5万亿水平的解禁额，大致相当于五个交易日的容量。即便是压力最大的9月，单月超过5000亿规模的解禁，也只相当于1.5-2天的日均成交，压力不算太大。南向资金、被动基金等可以提供有效缓冲。总体来说对大盘系统性冲击有限。

从个股表现上来说，不同类型的个股表现呈现分化的趋势。

小盘股（市值低于100亿港元）在解禁前后均跑输大盘；中盘股（100亿港元-800亿港元）相对温和，前后均录得正回报。大盘股在解禁前三月的抛售压力较大，有61%个股表现落后于恒指，市场对于大盘股解禁的担忧提前定价。

图6：香港同业拆放利率，来源：MicroMacro

高解禁比例、成长性、估值偏高的股票抛售压力更明显。软件服务、硬件设备、半导体等高估值成长性行业在解禁后股价容易出现下跌，而食品饮料、房地产等传统行业波动相对温和。

值得关注的是，纳入港股通的标的可能能获得南向资金支持。有研究表明，股票纳入南向通后，前两日南向持股比例平均增加1个百分点，三个月内增加5个百分点，资金流入具有持续性。2026年南向资金延续之前的净流入势头，年内累计净买入已经超过2800亿港元，日均净流出保持在30亿港元左右。

这些上市公司，尤其是纳入港股通的公司显然也是看到了这个增量，纷纷瞄准这个市场。2025年港股IPO爆发，大量新上市公司（尤其是AI、科技、生物医药）达到入通条件。但随着解禁期限达到，部分标的可能在解禁期后表现承压，股价下降，影响纳入或者调出门槛。

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总结

1. 2026年港股将迎来高达1.55万亿港元的解禁潮。大部分解禁集中在下半年。

2. 解禁股票市值集中在贵金属、软件服务和生物医疗领域，这些板块容易承压。

3. 不同个股之间表现分化，小盘股、高估值、高禁售比例的个股容易在禁售期后承压。

4. 小盘股（市值低于100亿港元）在解禁前后均跑输大盘；中盘股（100亿港元-800亿港元）相对温和。大盘股在解禁前三月的抛售压力反而较大，市场对于大盘股解禁的担忧会提前定价。

作者简介：

陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过26年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。

马行空，本科毕业于香港中文大学，研究生毕业于清华大学，曾任《财经郎眼》总策划，现任德林控股首席经济学家、德林新经济研究院执行院长，香港证监会4号牌持牌人，著有《贸易能力塑造国家能力》、《你的投资机会在哪里》、《萧条下的希望》等畅销书。

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