今年Q3，欢聚集团实现收入5.4亿美元，环比增长6.4%；广告收入1.1亿美元，占总收入的20.8%，同比增长29.2%；直播收入3.9亿美元，连续两个季度环比增长；AI驱动的广告平台BIGO Ads收入加速增长，达1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7%。 在我们看来，这组数字勾勒出的不是单一业务的起伏，而是一家公司正在经历的增长引擎切换。 总结： 1，AI技术在JOYY已经跨越了概念阶段，进入了规模化商业应用。根据公司财报披露的信息看，用户不仅对AI生成的内容有相当高的接受度，还愿意为这些内容付费。无论是直播场景、内容场景还是广告场景，AI都能实现对欢聚业务的无缝衔接和赋能，并促进这些业务相互融合协同。 2，在技术带来的业务促进和多元协同融合之上，公司盈利能力有着不小的改善，营业利润1960万美元，环比增长237.3%，这个增幅远超收入增速。Non-GAAP EBITDA 5060万美元，同比增长16.8%，EBITDA利润率同比提升至9.4%。管理层在业绩会上明确表达了对未来增长的信心，2025年全年，non-GAAP经营利润预期会实现同比两位数提升。 3，随着AI技术的进步，未来公司依然有很大的想象空间，无论是在广告还是在直播业务上；更何况公司目前在手的现金水平超过公司总市值，和上个季度我们覆盖的情况一样，依然处于被市场低估状态。当一家盈利能力正在持续提升、现金流健康、且拥有超过市值现金储备的公司被市场以这样的估值定价时，安全边际已经相当明显。 作为我们今年一直覆盖的标的，上个季度已经看到AI对欢聚广告业务的巨大加持；而最近一段时间，之前很少人设想的、AI与直播业务的协同也有了进展。 10月份，AI生成的互动礼物占总虚拟礼物消费的25%，用户用真金白银证明了对这项技术的认可。与传统虚拟礼物的制作周期长，设计师需要考虑许多文化特色要素不同，AIGC技术将

港股IPO观察截止2025年的第47周，港交所1家上市，3家招股，2家聆讯，11家递表当周上市（1家）新能源电池材料的研发、生产及销售公司 $中伟新材(02579)$ （首日-0.12%）当周招股（3家）国内第二大的电容器薄膜制造商 $海伟股份(09609)$ 消费领域的在线市场营运商 $量化派(02685)$ 氧化铝精炼和电解铝冶炼公司 $创新实业(02788)$ 通过聆讯（4家）车规级模拟芯片龙头 $纳芯微(688052)$ 智能按摩椅头部公司$乐摩科技门店超450家的 $遇见小面(02408)$ 安徽国资委旗下$金岩高新递表公司（6家）海澜之家(AH)、领益智造(AH)、蔓迪国际、诺比侃、东山精密（AH）、卡诺普（18C）其他精品咖啡品牌“Manner”传明年赴港IPO，估值或达30亿美元屈臣氏拟在香港、英国两地上市，或明年上半年启动IPO蔓迪首次递表，57%市占率锁定脱发治疗赛道月之暗面，新一轮融资、估值或达40亿美元，可能明年IPO上周个股表现上周港股IPO市场就像江湖对决，AH股继续拉胯，创新派却玩出“万人迷”把戏。一周1家挂牌、3家招股、4家聆讯、6家递表，节奏稳中带爆，2025年募资已破2500亿港元大关，逼近巅峰，资金嗅到“科技+制造”双轮驱动。AH遇冷，骨子里是估值回归

$中国中免(601888)$ $海南机场(600515)$ $海航控股(600221)$ $海马汽车(000572)$ $海南矿业(601969)$ 海南全岛封关运作（2025年12月18日正式启动）并非"封岛"，而是中国制度型开放的里程碑事件，核心在于构建"一线放开、二线管住、岛内自由"的海关监管体系，实现从商品要素流动型开放向制度型开放的跨越。当前距封关仅剩一个月，政策红利进入密集兑现期，但板块已呈现阶段性炒作特征。 价值投资视角下，本次封关的核心投资逻辑并非短期主题炒作，而是"制度红利→产业集聚→业绩兑现"的长期传导链条。重点推荐四大高确定性赛道：免税零售（政策直接受益、业绩可量化）、物流供应链（需求刚性增长）、高端制造与保税维修（产业升级核心载体）、旅游消费服务（客流增长支撑）。建议规避估值透支严重、业绩与政策关联度低的标的，采取"长期底仓+中期弹性+短期主题"的阶梯式配置策略，把握政策落地与产业升级的双重机遇。 一、封关政策核心内涵与长期价值 （一）政策本质：制度型开放的战略突破 海南封关的核心是建立"境内关外"的特殊监管模式，其政策深度远超单纯的税收优惠，而是对接CPTPP、DEPA等国际高标准经贸规则的制度创新。关键政策突破包括： 1. 税收优惠升级："一线"进口零关税商品税目比例从21%大幅提升至74%，实行负面清单管理；鼓励类企业所得税降至15

这一季的中概财报，把“预期差”三个字演绎得淋漓尽致。小鹏、拼多多、小米和百度，财报都能挑出亮点，但股价反应却完全不同。业绩是一回事，市场愿不愿意继续相信你的增长故事，是另一回事。小鹏小鹏Q3 的数据其实很漂亮：交付创新高，营收创新高，综合毛利率第一次上了 20%，净亏损显著收窄，现金储备创纪录，大众合作也带来高毛利的技术服务收入，看上去距离全面盈利只差一步。但市场很快把情绪“打回现实”。财报发布后股价直接跌了 10%。原因很简单：销量增长仍然靠中低端车型和促销，单车均价持续下探，汽车毛利率环比下滑；研发和营销投入持续高企，盈利节奏依旧不稳；毛利率的提升也更像是卖技术而不是整车业务出现质变。AI Day 的兴奋点其实早就 price in 了，盈利节奏仍存不确定性。 $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 👉 推荐阅读：@价值投资为王 《小鹏三季报不太理想！》拼多多拼多多的情况则完全相反。利润稳、现金流强、TEMU 运营改善明显，但股价依然跌了 7%。这一次，市场盯着的不是利润，而是增长。核心原因在于增长前景被迫“重新定价”。其一，营收增速跌到个位数，被市场视为“增长见顶”；其二，广告收入增速持续放缓，意味着核心商业化能力承压；其三，管理层在电话会上罕见强调“不确定性加大”“季度结果会波动”，被市场解读为未来增长指引偏弱。盈利虽稳，但增长故事减速，导致股价在预期差下回

$黑芝麻智能(02533)$ $英伟达(NVDA)$ $小鹏汽车-W(09868)$ $蔚来-SW(09866)$ $高通(QCOM)$ 一、港股震荡筑底，科技赛道迎来配置窗口 2025 年四季度的港股市场呈现典型的震荡整固特征，前半段受十五五规划建议稿、金融街论坛年会等利好因素提振，后半周则因美联储降息预期变化、国内 PMI 数据不及预期出现回调。但从估值维度看，市场已具备显著安全边际：截至 10 月 31 日，恒生指数市盈率仅 11.66 倍，恒生科技指数市盈率 22.85 倍，不仅处于历史低位，更显著低于纳斯达克指数 42.30 倍的估值水平。 这种估值优势在科技赛道尤为突出。十五五规划明确提出全面实施“人工智能 + ”行动，将 AI 赋能千行百业列为核心目标，而香港特区政府打造数字资产全球创新中心的举措，进一步强化了港股科技板块的政策支撑。在此背景下，聚焦 AI 算力基础设施的企业正迎来双重利好：既受益于全球 AI 产业周期的加速演进，又能享受港股估值修复带来的弹性空间。汽车半导体作为 AI 落地的核心场景，近期已显现企稳回升迹象，11 月 6 日汽车半导体指数单日涨幅达 2.26%，资金关注度显著提升。 二、智驾芯片：国产替代的千亿级战场 智能驾驶芯片作为自动驾驶的 "中枢大脑"，正处于技术迭代与格局重构的关键期。随着自动驾驶级别从 L2 向 L3/L4

相信不少人对地产有很深感情，就像是对情窦初恋的那个阿婷。 一、地产大盘 此时此刻，地产行业，鸟瞰全景，北风萧瑟而冰封千里。房地产企业整体的前三季度，用一句话来概括： 营收持续下降，毛利率在磨底、费率整体走高、减值一直计提，利润继续大降。 根据克尔瑞的数据，2025年10月百大房企的销售操盘金额是2530亿，同比减少41.9%，是2024年4月以来最淡的数字。 房地产开发商不是不能投，但我有许多个人偏好方面的前提条件，就像富婆不是不能爱但我有我的底线。比如只投国企——或许民企里唯二的例外是滨江和龙湖——但我自觉开发商这块可以告别私营，一刀切保险一点。融资渠道、资金成本、项目优势、信用担保、blah blah，实在不可同日而语。许多时候“一刀切”是个贬义词，但在房地产选股上，“一刀切”充满了母亲般的仁慈。 房地产投资有几个思路，一点抛砖引玉，诸君参考探讨。 第一条思路是求胜率，下注最优质的一批住宅地产——也就是最近很伟光正的““好房子”，“好房子概念小组”，比如华润、金茂、建发、中海外发展。 第二思路是求赔率，略追求一些风险溢出，押注商业地产重估+低估值的住宅地产修复，比如越秀、招商蛇口、保利。 当然无论第一条还是第二条，在我个人观点里都是优等生，恨不得发小红花的那种。 第三思路是现金流物管：绿城服务、 华润万象、招商积余、保利物业、中海物业。 第四条思路是居住服务（销售经纪，房屋租赁、家装家居），这个赛道上能看的只有贝壳。 因为喜欢轻资产平台模式，“房地产反转”这个玩家肉搏中心里，我一直是主要踩踏第四条思路，也就是投贝壳。至少不太能亏钱。以贝壳的市场生态位和行业龙头地位来看，甚至可能是领域里未来为数不多的增长企业之一，衣食住行 里住终究大事。 除了上述四种相对安全的思路以外，还有一些风骚玩法，你可称其为价值投机。我有个哥们，在旭辉债券停牌前，20块以下吃进不少（等于1块钱票面

最近一周（本周）中概股表现呈现分化：港股与科创相关板块有涨有跌，恒生指数/恒生科技短线波动但总体仍在高位区间震荡。同时，大型头部公司的AI投资与业绩预期成为行情主线，个别权重股因消息面放量或回调。整体来看，资金在“估值修复→业绩验证→政策/外资流向”三条线之间博弈，市场情绪短期容易被新闻放大利好或利空。你怎么看本周的中概股行情？是继续追高/补仓，还是先行落袋/分批减仓？以下是各位虎友的观点，你是否认同[财迷][你懂的][你懂的]@期爷浪期权期权异动追踪：大A整体偏空，腾讯近15亿押关键位，美团出现5次相同信号！港股期权：（1） $腾讯控股(00700)$腾讯：11月最大持仓范围660-700，窝轮牛熊街货分布595-705，今收657.0，上涨1.08%。期权盘路变化超过1000张的仓位如下，红色是增仓较大的，分别是明年3月650沽和9月的650沽，分别增仓8700张和1400张。这意味着有大户分别准备了5.65个亿和9.1个亿，计划按照650的价格买入腾讯股票。650仍然是多空一个有争议的位置，目前看来，多方的力量更强一些。（2） $阿里巴巴(BABA)$阿里：11月最大持仓范围145-220，窝轮牛熊街货分布150-185，今收156.8，下跌2.24%。期权盘路变化超过1000张的仓位如下，有看好有看空，但相比昨天，今天的市场要悲观一些。（3） $美团-W(03690)$美团：11月最大持仓范围100-130，窝轮牛熊街货分布

东南亚科技巨头 $Sea Ltd(SE)$ ，于美东时间11月11日（盘前）发布了截至2025年9月30日的第三季度财报。整体来看，这份财报呈现出一种强烈的“分裂感”：一方面，公司三大业务全线高歌猛进，总收入大超预期，核心的电商GMV和游戏Bookings均实现强劲增长；但另一方面，GAAP每股收益（EPS）却意外地大幅低于市场共识，导致股价下跌超8%。Sea在“增长”与“短期利润”之间的新一轮摇摆，公司似乎正在利用游戏和金融业务的强劲复苏，来支撑其在电商领域（尤其是物流和新市场）的更大规模投入，也让现阶段对利润率与货币化水平更敏感的市场投资者警惕。具体来看1、电商(Shopee)：GMV增长强劲，但利润率承压Shopee本季度的运营数据依旧稳健。其GMV（商品交易总额）同比增长28.4%，达到322亿美元，总订单量也同步增长28.4%至36亿笔。在收入端，Shopee的GAAP收入达到43亿美元，同比增长34.9%，显示出货币化率（Take Rate）的持续提升，这主要得益于广告和增值服务的贡献。然而，强劲增长的背后并非没有隐忧。尽管收入亮眼，但有数据显示，电商分部的调整后EBITDA（$1.86亿美元）虽然同比大增，却低于部分分析师的预期。这暗示着，为了应对日益激烈的市场竞争（尤其是在东南亚和巴西）以及对自营物流(SPX)的大规模投入（目前SPX已处理超50%订单），Shopee的利润空间正受到挤压。2、游戏(Garena)：强势复苏，Bookings重回高增长Garena无疑是本季财报的最大亮点。在经历了几个季度的调整后，Garena迎来了“2021年以来最好的季度”。其Bookings（流水）同比猛增51.1%，达到8.41亿美元，远超市场预期。这主要归功于《Free Fire》通过与知名I