$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 在周四盘后公布了2025年Q1业绩，整体表现弱于市场预期，盘后股价下跌约3.2%。公司一季度利润未达到预期，主要受加密市场波动性下降影响，交易量减少，进而拖累收入表现。Q1业绩略低于预期，且对Q2的业绩指引相对疲软，但是过去几个月加密货币市场的波动导致平台交易量下滑，也是投资者预期之内的。业绩情况和市场反馈Q1整体业绩环比略有下降，营收为20.3亿美元，略低于市场共识的20.9亿美元，较2024年第四季度的22.7亿美元有所下降，但高于去年同期的16.4亿美元。其中交易收入为12.6亿美元，低于第四季度的15.6亿美元，但高于2024年第一季度的10.8亿美元；订阅和服务收入从2024年第四季度的6.411亿美元和2024年第一季度的5.109亿美元，增至2024年第一季度的6.981亿美元，高于预期的6.95亿美元。调整后EBITDA降至9.3亿美元，低于上个季度的12.9亿美元和2024年第一季度的10.1亿美元，略低于预期的9.39亿美元；GAAP的调整后的EPS为1.94美元，低于市场预期的1.98美元，较上一季度的3.37美元和去年同期的2.53美元均有所下降。指引方面，公司预计Q2订阅和服务收入为6亿至6.8亿美元（中点为6.4亿美元），低于Visible Alpha预测的7.043亿美元；技术与开发以及一般与行政费用为7亿至7.5亿美元（中点为7.25亿美元）；销售和营销费用为2.15亿至3.15亿美元（中点为2.65亿美元）。该公司还预计第二季度交易费用占净收入的比例将在15%左右。整体趋势交易量明显下降，市场波动性减弱对Coinbase核心业务是有直接影响的公司发布了较为保守的第二季度指引，市场对未来增长持谨慎态度投资

$Cloudflare, Inc.(NET)$ 在5月9日盘后发布财报，2025Q1业绩表现稳健，营收和调整后EPS基本符合预期，企业客户增长是最大亮点。同时，公司将全年营收指引上调至$2.09B，较去年增长约+20%，也令市场较为惊喜。虽然短期面临宏观经济和行业采购节奏的挑战，但公司对全年营收目标持乐观态度，市场对其长期增长潜力反应积极。未来还是关注公司在安全领域的竞争策略、成本控制能力以及全球扩张进展等这些因素。业绩情况和市场反馈整体营收2025Q1实现营收约$511M，较去年同期增长约+23% yoy，略低于市场预期（约$515M），毛利率维持在较高水平，Non-GAAP的毛利率77.1%，运营效率提升；调整后每股收益（Adjusted EPS）$0.16，符合市场预期。RPO上升至1.87B。运营指标方面，付费客户数量持续增长，尤其是企业客户贡献显著，企业客户收入同比增长超过30%。投资者情绪总体积极，财报发布后盘后股价反应盘后上涨8%，投资者对公司长期增长潜力的认可，尽管短期业绩略显平淡。主要受益于公司对2025财年全年营收目标的乐观展望。Cloudflare将全年营收目标上调至约$2.09B，较去年增长约+20%，其中企业客户增长被视为主要驱动力。投资要点企业客户增长驱动收入增长Cloudflare强调企业客户群的快速扩展是本季度及未来增长的核心动力。企业客户收入同比增长超过30%，显示公司在高价值客户市场的渗透力增强。管理层在电话会议中指出，企业客户对安全和性能优化的需求推动了Cloudflare的产品采用率提升。收入增长略低于预期，反映宏观环境挑战，但指引较强虽然营收同比增长强劲，但略低于市场预期，反映出宏观经济不确定性和客户采购节奏放缓的影响。管理层对短期内部分行业客户的采购谨慎

$迪士尼(DIS)$ 2025财年Q2业绩表现强劲，流媒体与主题公园双轮驱动，盈利能力显著提升，投资吸引力增强。管理层对全年业务前景保持乐观，股价反应积极。业绩情况和市场反馈核心表现大超预期营收端：2025财年Q2整体营收达$23.6B，+7% yoy，超出市场预期的$23.05B ~ $23.17B；利润端：经营利润增长15%，达到$4.4B，税前利润从去年同期的$0.7B大幅增至$3.1B；Adjusted EPS为$1.45，较去年同期的$1.21提升20%，也高于市场预期的$1.20运营指标：Disney+订阅用户净增1.4百万，扭转上一季度700,000用户流失，订阅总数达到1.26亿Hulu订阅用户增加1.1百万，总用户数达5470万，Live TV用户略有下降DTC业务利润达$336M，较去年同期的$47M大幅提升，连续第四季度实现盈利主题公园及体验业务收入增长6%-7%，运营收入增长9%-13%，尤其是美国国内园区表现强劲，运营收入同比增长13%业绩指引：上调2025财年收入收入增长6%-8%，调整后每股收益指引从$5.44上调至$5.75，预期同比增长约16%，显著超出市场预期；同时预期2026和2027财年均有两位数的增幅。未来将重点推进电影内容发布、ESPN新DTC产品上线以及体验业务的多项扩张项目；主题公园业务在面临经济不确定性和竞争加剧的情况下依然仍保持乐观投资者反馈股价大涨约10.76%，反映投资者对业绩超预期及盈利指引上调的积极反应投资要点流媒体业务大超预期，打击共享账户效果显著。DTC业务连续4个季度盈利，Q2利润达3.36亿美元（去年同期仅4700万美元）。同时有订阅涨价、打击共享账户的效果，但同时用户粘性仍然增强，用户增长超预期。其中Disney+新增140万订

$AppLovin Corporation(APP)$ 的盘后财报与盘前的 $Unity Software Inc.(U)$ 对比，简直是天差地别。虽然头顶五份做空报告，但APP仍然用超预期的利润率回击，而且本季度的自由现金流也上升113%，进一步撑起公司回购。业绩情况和市场反馈超预期的广告增长与盈利Q1营收为15亿美元，同比大幅增长40%。调整后的EBITDA增长83%，达到10亿美元，利润率为68%。其中，广告业务贡献了11.6亿美元，同比大增71%，而其自有App已经在5月剥离。利润方面，调整后EBITDA是9.43亿美元，利润率达到恐怖的81%，环比提高了600个基点。自由现金流同比增长113%，达到8.26亿美元，这意味着从调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）到自由现金流的转化率为82%。指引方面，Q2的广告收入隐含增速 $1.195B-$1.125B(68%-71%)，调整后的EBITDA也预计在$970M-$990M，利润率要达到恐怖的88%。市场反应盘后一度跌7%，但随后马上转涨13-15%，也显示出投资者对这份财报的惊喜。更重要的是，此前被多份看空报告狙击之后，“技术黑匣子”被揭穿，投资者对其相当谨慎。然而实际对Q1的影响并不大，且公司由于业务相对简单，从游戏广告转向电商，也找到了另一条上升路径。Q1的表现以及对Q2的指引来看，电商广告增长，以及传统广告受行业谨慎预期也不大，反而走出独立行情。投资要点出售游戏业务，完美转型广告，电商进展顺利。公司5月出售1P游戏资产，以7亿美元对价（现金+股权）出售给Tripledot工作室，按之前定价（原估值9亿）有所下调，但彻底转型轻资产广告平台。同时Q1广告的增长

被市场寄予“转型”厚望的 $Unity Software Inc.(U)$ 在5月7日盘前公布Q1财报。整体Q1的业绩略超预期，尤其是利润端的改善，让投资者看得到管理层在转型期的努力。不过Q2指引并不如市场预期那么乐观，同时中国区的停服也给Grow Solutions业务收入带来逆风，投资者的分歧目前依然较大。业绩情况和市场反馈Q1核心业绩超预期，其中产品矩阵的调整也继续表明目前还在转型期。营收$435M(-5.5% YoY)，主因产品线调整(portfolio reset)，导致Create/Grow Solutions收入下滑；毛利率提升，GAAP毛利率74%（+5pp yoy），Non-GAAP调整后达82%，反映高毛利订阅收入占比提高；亏损大幅收窄，GAAP净亏损78M；Non-GAAP EBITDA 84M；经营现金流13M（2024Q1为−7M），自由现金流7M（2024Q1为−15M），现金储备1.55B（+24M qoq），债务再融资后保持稳定。业务板块来看，Create Solutions：$150M (-8% yoy)，订阅收入增长抵消专业服务下滑；Grow Solutions: $285M (-4% yoy)，Unity Vector早期表现优于预期，部分抵消广告产品疲软。市场反应从财报发布后，盘前股价从+6%回落至0%附近，也说明投资者目前的情绪有分歧。多头可能看好盈利的改善，以及Vector的表现，空头仍对市场对营收下滑担忧，以及中国游戏行业限制风险。投资要点“全家的希望”Unity Vector：Unity Vector作为AI驱动的广告平台，已开始在Q1提前部署，尤其是在iOS端，预计将提升广告效率和转化率。公司表示广告技术平台早期客户反馈积极，但规模化仍需时间，此前CE

TWLO作为SaaS中的佼佼者，在股价表现财报公布后就一度大涨9%，随后连续10个交易日上涨。公司优秀的Q1业绩，以及强势的25财年指引，使得投资者信心大增。甚至有投行认为更新后的2025年指引仍然过于保守。业绩情况和市场反馈整体Q1营收$1.17B，+12% yoy，高于预期的$1.14B，连续第三个季度实现两位数营收增长。其中Communications业务收入为$1.097B，+13% yoy。盈利方面，Non-GAAP运营收入为$213M。净利润为$20.02M，较2024年Q1的净亏损大幅提升。EPS为$1.14，远超预期的$0.94投资要点收入端的强势复苏，原则AI化的产品吸引力增强。虽然Q1是与去年同期相对较低的基数相比得来的两位数增长，但基于美元的净扩张率（Net Dollar Retention）从24年Q1的102%提高到107%，也很能说明Twilio的许多产品（如 ConversationRelay）受到客户青睐，并且与有语音需求的人工智能初创公司的合作关系不断扩大。AI驱动的语音交互正在激发新的兴趣和客户采用率，跨渠道应用提高了投资回报率。主要增长动力来自ISV、自助服务、交叉销售和国际扩张。公司所有排名前五的垂直行业均实现增长，包括金融服务、科技、专业服务、零售和电子商务。Twilio还宣布与ElevenLabs建立合作关系，通过40多种语言的1000多种语音增强人工智能能力。强势提升全年业绩指引。预计全年有机收入增长7.5-8.5%，高于此前7-8%的指引；Non-GAAP运营利润为$8.5-8.75亿，高于此前$8.25-8.5亿的指引；自由现金流为$8.5-8.75亿，高于此前$8.25-8.5亿的指引现金流增强，至Q1末，现金、现金等价物和短期有价证券为$2.45B，高于上一季度末的$2.38B。Q1回购了价值$126.3M的股票。同时，

今年以来（至5月6日收盘）， $标普500(.SPX)$ 指数中表现最好的10家公司如下。虽然大科技公司(Magnificent 7)集体缺席，但也不乏行业亮点。1. 这些公司均为细分领域领导者（如CVS在药品零售、PM在烟草转型、UBER在出行领域、VZ在电信、CRWD在网络安全等）。2. 业绩都超预期，Earnings基本都实现两位数增长，且多数上调全年指引。3. 与市场主题契合：医疗、黄金、AI、复苏等主题受资金追捧4. 同时也有估值修复的因素，部分个股2024年超跌后，2025年业绩改善推动反弹。1. CVS Health $西维斯健康(CVS)$业绩表现：2025年Q1：收入945.88亿美元（同比+6.96%），净利润17.82亿美元（同比+58.54%），每股收益1.41美元（去年同期0.88美元）。2024年全年：收入3726.92亿美元，净利润46.14亿美元，毛利率提升至13.8%。股价表现：2025年迄今上涨50.93%（截至2025年5月6日），2024年全年下跌40.77%。成功原因医疗成本优化：保险业务（Aetna）医疗费用比率从90.4%降至87.3%，盈利能力改善。药房服务增长：Caremark部门收入增长7.9%，GLP-1减肥药Wegovy合作扩大覆盖。战略调整：退出ACA个人市场以聚焦盈利业务，同时上调2025年EPS指引至6.00-6.20美元。2. Newmont $纽曼矿业(NEM)$业绩表现2025年Q1：营收48.71亿美元（同比+21.7%），净利润18.91亿美元（同比+1038%），黄金产

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 是今年以来标普500中表现最佳的成分股，YTD股价上涨64%，完全无视2025年科技股的普跌趋势。同时痛死也验证了短期增长动能（美国政企需求），但高估值下市场对国际化停滞和DOGE风险容忍度极低，投资者也出现了大量获利回吐的现象。目前市场对其关注主要在以下三个点：美国国防合同下半年是否（恢复）加速；国际商业收入能否修复（若关税落地后企业IT预算调整）；AI投入带来的毛利率变化。业绩情况和市场反馈核心数据整体营收884M(+39%YoY)，其中政府收入+45% yoy（美国+45%，国际+46%）商业收入+33% yoy（美国强劲，国际同比-5%）整后经营利润2.14亿美元，运营利润率达19.9%（去年同期的12.8%，超预期），调整后的营业利润率为 44%客户数：净增51家（美国商业客户占50家，国际仅+1家）合同指标：TCV 1.5B（+661.9B（环比+170M），Billings905M（+45% yoy）市场反应财报后股价下跌约9%（盘后），一方面是国际商业收入的首次下滑引起投资者担忧，尤其是Trump关税政策带来的国际业务的压力，另一方面，当前的估值过高也使得更多投资者获利了结（25年EV/Sales 75x）。投资者情绪出现分歧，短期增长目前来看没有太大担忧（Billings高增、美国需求强劲），但国际化受阻和DOGE（国防预算削减）担忧未完全消除。投资要点1. 核心业务：政府与商业“冰火两重天”美国政府业务韧性超预期：收入+45% yoy，国防合同（如TiTAN情报车辆）持续交付，抵消DOGE担忧。此前美国国防部长“削减低ROI支出”的表态未影响Palantir（AI/数据分析被列为高ROI领域）。当前的关键风

$苹果(AAPL)$ 于5月1日美股盘后披露了截至2025年3月底的第二财季财报，整体业绩略高于市场普遍预期，核心业务维持稳健。然而，由于投资者此前的担忧得到了验证，公司股价盘后曾一度下挫超4%。本季收入与利润均超出市场预估，服务板块再度刷新纪录，对利润率提升贡献显著；中国市场表现略优于此前的保守预期。公司仍面临多重挑战，包括Q3可能新增9亿美元的关税成本、中国区需求压力，以及整体供应链的不确定性。前景展望偏谨慎，Q3收入增长指引为低至中个位数，预计毛利率区间为45.5%-46.5%。Apple Intelligence相关功能开发进展不及原先计划，公司也坦言在AI领域的推进节奏相比竞争对手更为克制和谨慎。外部法律监管风险依然存在，是公司潜在的不确定性因素之一。值得注意的是，苹果作为拥有强劲自由现金流的企业，本季度进行了38亿美元的分红及250亿美元的股票回购，并新增1000亿美元回购额度。公司目前2025财年动态市盈率为约29倍，虽较高位已有20%的回调，但依然高于近五年平均水平。业绩简况与市场反应苹果本季度实现总营收954亿美元，同比增长5%，超出市场预期的946.8亿美元。每股收益为1.65美元，同比增长8%，略优于预期的1.63美元。净利润达248亿美元，经营现金流为240亿美元，显示公司现金流动性依然强劲。各主要业务板块具体表现如下：iPhone实现收入468.4亿美元，同比增长2%，小幅超出预期，占公司整体营收的约49.1%Mac营收为79.5亿美元，同比增长6.6%，高于市场预期iPad营收达到64亿美元，同比大增15%，表现突出可穿戴设备、家居与配件业务营收为75.2亿美元，同比下降约4.9%服务收入达266.4亿美元，同比上涨11.6%，创下历史新高，占比提升至27.9%尽管核

近年来，美国顶尖高校捐赠基金因其庞大的私募股权敞口频频引发关注。2024年，耶鲁大学宣布通过二级市场抛售60亿美元私募资产（占其捐赠基金15%），哈佛大学亦面临免税资格危机下的流动性压力，这场抛售风暴不仅暴露了“耶鲁模式”的内在矛盾，更可能成为刺破私募市场泡沫的导火索，引发堪比次贷危机的系统性风险。抛售动因：耶鲁模式在动荡博弈市场下的缺陷美国常青藤盟校的捐赠基金长期扮演着资本市场的“特权玩家”。哈佛、耶鲁等机构凭借免税地位和长期资金属性，将超过40%的资产配置于私募股权（PE）和风险投资（VC），创造了被称为“耶鲁模式”的投资神话——通过牺牲流动性换取超额收益。耶鲁捐赠基金在首席投资官大卫·斯文森的引领下，开创了以另类资产为核心的配置策略：截至2023年，其PE+VC配置占比达35%，房地产与自然资源占18%，而对传统股债的依赖度不足15%。这种模式在过去四十年创造了13.9%的年化回报，远超标普500指数的10.5%，成为全球机构投资者争相效仿的标杆。然而，耶鲁模式的成功建立在两大脆弱假设之上：流动性溢价永续存在与政治特权不可动摇。2024年特朗普政府对高校的全面施压，恰恰击中了这两大命门。当哈佛因拒绝改革管理结构被冻结22.6亿美元联邦经费，耶鲁因政治威胁被迫抛售私募资产时，所谓的“长期资本”属性瞬间瓦解。哈佛捐赠基金高达520亿美元的规模（超过克罗地亚GDP）反而成为负担——其私募股权占比近40%，但这类资产在二级市场的平均折价率可达30%-50%。这揭示了耶鲁模式的深层矛盾：用机构特权构建的收益护城河，终将在政治风险面前溃堤。市场冲击：估值崩塌&信心危机高校抛售私募股权的直接冲击已显现在三个层面。首先，私募行业面临流动性枯竭。作为全球前30大私募投资者，耶鲁的抛售迫使 $黑石(BX)$

$奈飞(NFLX)$ Q1财报公布，盈利能力继续上行，确认基本面向好的石头，其中广告与内容投资仍为关键，也使得NFLX成为关税纷扰下的为数不多逆势“避险”的科技股。业绩情况和市场反馈1. 核心数据表现营收：105.43亿美元（预期105亿美元，+12.5% yoy）；毛利率50.08%（预期41.66%，+8.4pct beat），主要受益于涨价+广告套餐的占比提升；经营利润率31.75%（高于预期28.2%，超过去年同期360pct）不同地区间收入：美国与加拿大46.2亿美元(+9.3% YoY)，低于预期的46.8亿美元；EMEA 34.1亿美元(+15%yoy)，高于预期的33.1亿美元；拉美12.6亿美元(+8.3% yoy)，与预期持平；亚太12.6亿美元(+23% yoy)，高于预期的12.4亿美元。指引方面：Q2预期收入110.4亿美元，超出市场预期的108.8亿美元，其中广告收入全年指引翻倍至15亿美元（占总收入3%）；Q2运营利润率预期33.3%，Consensus为30%回购力度单季35亿美元，高于此前15-20亿。2. 市场反馈股价表现：财报发布后盘后上涨3.4%，并再次超过1000美元大关，反映市场对超预期业绩的认可投资者情绪相对乐观，主要基于其用户增长韧性、广告业务推进、高毛利验证“涨价+内容”双轮驱动逻辑，同时，尽管娱乐业务是可选消费，但是公司内容硬核，当家庭削减外出娱乐等重大支出时，往往会保留如Netflix这样的家庭视频订阅服务，不太可能遭遇大规模退订。公司自己内部也设立了增长目标：到2030年将营收翻倍、全球广告销售额提升至约90亿美元、实现1万亿美元市值。投资要点盈利弹性释放，利润率持续修复 奈飞一季度盈利表现显著超出市场预期，核心推动因素在于毛利率的大

关税带来的的市场波动也对美国航空公司2025年的展望带来了挑战。尽管开年表现强劲，预测乐观，但由于经济不确定性、通货膨胀加剧和消费者行为的转变，美国航空业目前正面临重大阻力。虽然到2030年的长期增长轨迹仍然乐观，但对客运量和支出下降的直接担忧已促使航空公司对即将到来的季度实施运力调整。$联合大陆航空(UAL)$ 于2025年4月15日盘后发布第一季度财报，尽管面临宏观经济环境的不确定性，公司仍交出了近五年来最佳的季度财务表现。业绩情况和市场反馈核心财务指标超预期分化本季度联合航空实现营收132亿美元（+5.4% yoy），略低于市场预期的132.6亿美元，但调整后每股收益达0.91美元，显著超越预期的0.76美元。这一业绩分化源于成本控制成效，单位可用座位里程成本（CASM-ex）仅微增0.3%，而单位收入（TRASM）增长0.5%，推动税前利润率同比提升4.9个百分点至3.6%。值得注意的是，国际航线单位收入增长超5%，抵消了国内航线3.9%的降幅，显示业务结构优化的韧性。双重业绩指引引关注抗衰退能力与风险对冲的情景假设分别为：稳定环境：2025全年调整后EPS指引11.50–13.50（对应净利润约3.8B–4.5B）；经济衰退：EPS降至7.0（净利润约2.3B），仍能保持盈利相比同行（达美航空撤回全年指引），美联航在衰退情景下23亿美元的净利润仍优于市场预期（源自成本控制），提升了市场的乐观程度。市场反馈积极，可能是预期较低财报发布后，股价在盘后交易中上涨超6%，可能反应的是对此前极低预期的补偿。但是年初至今股价累计跌幅达30%，显著跑输同期标普9%的跌幅。短期积极反应与长期疲软并存：一方面，国际旅行复苏与高端客舱需求带来想象空间；另一方面，国内需求疲软与经济衰退风险压制估值中枢。投资要

过去几周，美股市场整体处于极度敏感状态，且市场对意外情绪的反应“不断放大”。 $标普500(.SPX)$ 在单日波动10%以上， $纳斯达克(.IXIC)$ 回升幅度也能超12%。围绕特朗普关税政策的预期不断反复，一周的走势可以说是过去多年的“风险事件集合”。从2025年整体美股市场回撤的时间线来看，最初的下跌由一批2024年的超买动量股（ $AppLovin Corporation(APP)$ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ）等的快速回调引发，触发了市场去杠杆操作（Degross）；期初投资者对关税预计不足，认为“象征意义更大”，但字4.2Trump公布超预期政策后，市场突然担忧而出现黑色星期一。接着市场出现短暂反弹，市场预期特朗普即将宣布的关税属于“互惠性”措施，最终谈判结果可能在幅度可能在10-20%左右。4月3日当天，特朗普公布实际政策，中国商品关税，越南也同步上调，市场预期被严重打破，美股在盘后出现短暂上涨后迅速转为下跌。此后两天，主要股指累计下跌近10%，同时Sellside开始下调企业盈利预期，市场进入“衰退”预期叙事。与此同时，美债出现了两级反转，“避险”属性消失，市场由此前的乐观（10Y yield一度低于4.1%），但又在关税风险下急速反转。周一曾有未经证实的消息称特朗普将暂缓除中国以外的关税执行，虽随后被否认，但从后续的发展来看，这种政策方向并非空穴来风。周三市场迎来强势反弹，特朗普在盘前发推称“现