【财报红黑榜】小鹏、拼多多、小米、百度哪一家最被低估？哪一家最被高估？

这一季的中概财报，把“预期差”三个字演绎得淋漓尽致。小鹏、拼多多、小米和百度，财报都能挑出亮点，但股价反应却完全不同。业绩是一回事，市场愿不愿意继续相信你的增长故事，是另一回事。

小鹏

小鹏Q3 的数据其实很漂亮：交付创新高，营收创新高，综合毛利率第一次上了 20%，净亏损显著收窄，现金储备创纪录，大众合作也带来高毛利的技术服务收入，看上去距离全面盈利只差一步。但市场很快把情绪“打回现实”。

财报发布后股价直接跌了 10%。原因很简单：销量增长仍然靠中低端车型和促销，单车均价持续下探，汽车毛利率环比下滑；研发和营销投入持续高企，盈利节奏依旧不稳；毛利率的提升也更像是卖技术而不是整车业务出现质变。AI Day 的兴奋点其实早就 price in 了，盈利节奏仍存不确定性。 $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$

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拼多多

拼多多的情况则完全相反。利润稳、现金流强、TEMU 运营改善明显，但股价依然跌了 7%。这一次，市场盯着的不是利润，而是增长。核心原因在于增长前景被迫“重新定价”。其一，营收增速跌到个位数，被市场视为“增长见顶”；其二，广告收入增速持续放缓，意味着核心商业化能力承压；其三，管理层在电话会上罕见强调“不确定性加大”“季度结果会波动”，被市场解读为未来增长指引偏弱。盈利虽稳，但增长故事减速，导致股价在预期差下回调。 $拼多多(PDD)$

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小米

小米的财报呈现出一种截然不同的结构性分化。一边是电动车业务营收暴涨 198%，首次实现单季盈利，撑起整个财报的气势；另一边是手机业务继续走弱、ASP 下降、IoT 增速从 40% 以上突然掉到个位数，智能家电因补贴退坡大幅下滑，传统业务普遍承压。表面的利润增长 80%，但很多来自投资、公允价值变动和政府补贴，而不是主营改善。再加上汽车毛利率环比下滑、手机竞争加剧、研发费用猛增 52%，市场对“小米未来增长持续性”产生担忧。。于是即便财报有“新业务亮点”，股价仍然跌了近 5%。 $小米集团-W(01810)$ $小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$

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百度

相比前三家都带着一点“矛盾”，百度则给市场提供了一个相对清晰的新故事。Q3 整体营收虽然下降 7%，利润也承压，但百度第一次把“AI 原生业务”拆开讲，这成为财报的最大亮点。AI 新业务收入大约 100 亿元，同比增长超过 50%；AI 云增长 33%；AI 原生营销服务同比暴涨 262%；AI 应用收入达到 26 亿。自动驾驶也表现亮眼，萝卜快跑季度订单达 310 万次，同比增长 212%，全球化加速推进。更重要的是，百度世界大会推出文心 5.0、昆仑芯 M100/M300，让市场第一次清晰看到百度的“全栈 AI 商业化路线图”。这些信号叠加，让百度的财报成为四家里唯一一个“预期反而提高”的，财报后股价上涨 2.66%。 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$

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如果说这四家财报有什么共同点，那就是数字永远不是决定股价的全部。小鹏的问题是“数字亮，故事弱”；拼多多的问题是“利润强，增速弱”；小米的问题是“新业务强，老业务拖后腿”；百度的问题看似是“传统弱”，但新故事的力量暂时盖住了旧包袱。市场最后看的，是你能不能告诉它一个值得继续相信的未来。

💬 话题讨论：

“财报好不一定涨、财报差不一定跌，你觉得这次四家公司的股价反应，哪一家最被低估？哪一家最被高估？”