国庆节的第一个周末，外盘暂时还没有搞事情，周末美国国会通过了“临时支出法案”，让政府停摆的闹剧拖后至11月中旬，那么对于市场来说总算是松口气了。要知道近期影响美股下跌的原因，除了美联储主席鹰派讲话外，还有政府“关门”担忧以及汽车工人万人大罢工事件。现在政府“关门”的短期担忧被拖后，对市场来说略微缓和一口气。  一、美股会否就此止跌？单凭政府避免关门的消息就断定美股止跌恐怕理由不够充分，毕竟目前也只是“关门”的可能被拖后，并非真正解决问题，所以期待一下反弹可以有，但反转感觉还是需要谨慎。时间上，当下仍是美股8-10月份的风险时间窗口，股指仍不能掉以轻心。市场情绪上的杀跌忘忘在最后阶段出现，所以打算抄底的朋友再忍耐一下。而技术上，既然股指出现了下跌趋势，那么20日均线趋势线就是最好的跟踪指标，不破就继续跟踪空头即可，即便行情有猛烈反弹，只要不有效突破该线，都不能轻易翻多，谨慎为好。   二、暴跌的黄金能否抄底？中外金价价差大，导致两地金价走势不同步，而外盘黄金快速下跌确实打乱了很多人的看涨预期。在直播课中，我反复强调过，当前的两地价差套利一般人是做不了的，而且风险很高。而且外盘金价近4个月一直在1900-2000的区间波动，一旦突破，无论哪个方向，速度都是很快的，只不过当下选择了向下突破1900而已。那么当前的金价能否抄底？答案是不急。以COMEX 12月黄金合约为例，当下金价在1870附近，刚突破1900不久，下个支撑位置大概会在1800附近（12月合约算），所以下周金价仍有下冲的空间，或许待中国黄金市场开盘后，将大部分多头清洗出场后才来出现大反弹。上述路径在中国期货市场屡见不鲜（2020年新冠疫情爆发，春节开盘后大部分商品两个跌停而后大幅反弹），所以看涨黄金的朋友莫急。  黄金这种急速下跌的行情并不十分常

9月5日，沙特阿拉伯能源部宣布，将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。俄罗斯也宣布继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，并将每月进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性。此前，市场普遍预期，沙特及俄罗斯将会将减产延长一个月，但出乎市场预料的是，沙特和俄罗斯一步到位，直接将减产延期至今年年底，这对于原油市场来说是重大利好，受此支撑油价一路走高。截至9月15日，WTI价格为90.77美元/桶，较月初上涨7.14美元/桶，或8.54%，为2022年11月初以来首次回到90美元/桶上方减产联盟为何坚守阵线自进入2023年以来，沙特等OPEC+产油国已经实施了两轮自愿减产。第一次是在4月时宣布的额外减产，其中俄罗斯减产期限为2023年3月至2024年12月底，其他OPEC产油国为2023年5月至2024年12月底。第二次宣布的减产则为主要产油国的自愿减产，截至最新的计划安排，沙特和俄罗斯减产期限为2023年7月至2023年12月底，阿尔及利亚减产期限为2023年8月。回顾年内多次减产协议的达成过程，沙特无疑是减产联盟的主要推动力量。那么沙特为什么要力主OPEC+实施减产呢？其最主要动力便是源于经济上的需求与市场稳定两方面。首先，沙特及其他OPEC国家均为石油出口国，且石油出口在部分国家的财政中占据重要地位，通过减少市场上的石油供应可以提高石油价格，从而改善OPEC各石油出口国的财政状况。其次，在经历俄乌冲突与全球加息之后，原油市场的供需关系在目前来看处于较为脆弱的状态，特别是在需求端上，中国、印度能源需求向好，欧美加息，季节性的旺季与淡季交替等多重因素使得需求端呈现喜忧参半的状态，沙特实施减产在一定程度上也是为了适应新的供需关系。而2023年OPEC+减产效果显著的另一个关键因素便是俄罗斯与沙特统一了战线。虽然在2018年OPEC+减

芝商所特约评论员 寇健9月20日，美联储在例行的公开市场会议(FOMC)中没有提高利率，但是在会后发表的声明文件中表示，这次美国的通胀趋势要比预测的时间更长，因此不排除未来继续加息的可能性。总而言之，市场对美联储之后的货币政策整体印象是，美国的利率可能将会更高，持续的时间也将会更长。利率与金价的关系美联储新闻发布会之后，芝商所黄金期货(GC)价格猛烈下跌将近30美元，如下图所示。         美国利率与黄金价格之间存在复杂的关系，这个关系受到多种因素的影响。以下是一些主要因素和关系的解释：利率与投资机会成本：较高的利率通常会提高投资的机会成本，因为借款成本更高，这可能会降低投资者对黄金等非利息性资产的需求。相反，低利率可能会降低投资机会成本，鼓励人们购买黄金等避险资产，因为它们在低利率环境中可能更具吸引力。通货膨胀预期：较高的通货膨胀预期可能会提高对黄金的需求，因为它被视为一种通货膨胀对冲工具。央行可能会通过提高利率来抑制通货膨胀，这可能会对黄金价格产生负面影响。美元汇率：黄金通常以美元计价，因此美元汇率的变化会直接影响黄金价格。如果美元走强，通常会导致黄金价格下跌，因为黄金在其他货币中变得更昂贵，反之亦然。避险需求：黄金通常被视为一种避险资产，当投资者担心经济不稳定、政治风险或市场不确定性时，他们可能会购买黄金。在这种情况下，即使利率较低，黄金的需求也可能上升，因为人们寻求安全避险。需要注意的是，美国利率不是唯一影响黄金价格的因素，市场情绪、全球地缘政治事件、供应和需求因素以及金融市场的整体表现都可以对黄金价格产生影响。因此，要全面了解黄金价格的走势，需要综合考虑多个因素。关于黄金期货投资黄金有多种形式，可以直接买黄金期货，也可以卖出黄金看跌期权，或者买入黄金看涨期权。那么在什么情况下买看涨期权？什么情况下卖出看跌期权

明日凌晨，美联储的议息会议将重磅登录，这次会议会给长期震荡的美元指数和美股大盘施加怎样的影响呢？当波动性再度回升，原油和黄金等一众贵金属和商品类期货又会出现怎样的变动呢？今晚的市场即将揭晓答案。作为全球主要商品和国际贵金属的定价货币，美元指数是我们必须要观察的一个重要指标，按照我们社区的业内分析人士 @Ivan_甘灿荣 甘灿荣先生的观察，美元很可能将在近期出现一次上涨行情，这对股市以及商品等期货价格都会有压制作用。甘灿荣：警惕美元的爆发上周的美元指数周线出现V形走势，一度逼近3月高点106，但整体日线图上看，美元指数的涨幅出现了明显放缓，波动频率也在增加。根据社区大V @程俊Dream 程俊先生的观察，美元虽然涨幅放缓，但毕竟已经突破了阻力位，未来的上涨空间被打开，更多的上行行情值得期待。他认为：随着104.4/7关键性阻力的突破，市场彻底摆脱了之前两轮反弹失败的冲高回落模式。尽管短期无法排除拉锯或者反复的可能性，但中期走势上，逢低做多美元可能会是今年剩余时间的主要方向。当前来看，如果有回踩103.4/5附近支撑的机会，可以考虑尝试上车美元，止损则可以放在102.8下方，向上的目标价可以放得远一些。由此他给出结论：随着美元方向的大致确定，风险资产和避险资产的PK或许也将在四季度定调。在相对风平浪静的消息面之下，美元

国际油价整体呈现震荡上行的走势，周均价环比上涨。WTI本周均价87.81美元/桶，较前一周上涨1.95美元/桶，或2.28%。多重利好因素对油价起到有力的提振作用，国际原油期货屡创年内新高。沙特与俄罗斯延长减产对油价的提振效果仍在持续，此外，EIA、IEA与OPEC均预测四季度原油市场将处于供不应求的状态也提振油价走高。国际原油市场走势回顾本周原油期货市场回顾本周（9.7-9.13），国际油价整体呈现震荡上行的走势，周均价环比上涨。周内，多重利好因素对油价起到有力的提振作用，国际原油期货屡创年内新高。沙特与俄罗斯延长减产对油价的提振效果仍在持续，在此前沙特与俄罗斯宣布将自愿减产期限延长3个月后，两国均表示期间将每月进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性，投资者对原油供应收紧的担忧情绪升温。欧佩克在月报中预计，由于沙特持续减产，预计四季度全球石油市场面临超过300万桶/日的供应缺口。需求方面，2023年全球石油需求预计将增长244万桶/日，2024年将增加225万桶/日，这两项预测均与上月持平。另外，EIA在月度报告中将2023年全球石油需求增长预期上调50万桶/日至181万桶/日，EIA还预计在沙特将100万桶/日的额外减产延长后，2023年四季度，全球石油库存预计将每日减少20万桶。除供需基本面外，经济方面，市场机构预计9月美联储保持当前利率不做调整的概率为93%，但在美国公布最新的CPI与PPI数据前，投资者仍保持观望态度。但另一方面，部分利空因素拖累油价走势，在国际原油期货屡创年内新高的同时，技术面的回调压力限制了油价的上涨空间。此外，美国EIA原油库存增加也利空油价，EIA数据显示，截至2023年9月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量较一周前增加425万桶至7.71222亿桶，美国商业原油库存量较一周前增加395.4万桶至4.20592亿桶。本周

9月美联储会议已经结束，结果并不让人意外，最少看过我帖子的朋友都应该有一定心理准备。其实当下的美联储会议结果并不十分重要，因为都被市场充分预期了，唯一的变量就是会议后的鲍威尔讲话，嘴上鹰派与政策鸽派是美联储平衡市场的惯用方式，所以对于当前的快速下跌，大家不应感到意外。当前市场有种说法是，由于明年美国需要选举，拜登政府为了连任，会尽量通过一系列措施维持经济数据的美好，而经济数据美好则导致美联储无需急于降息甚至继续加息而打压通胀，导致市场的快速降息预期一下子被拖后，因而引发下跌。  在8-10月美股看跌的时间窗口内，其实理由只是诱因，毕竟上半年累积的涨幅足够大，引发大幅调整是很容易的事情。那么当下美股调整的底部大概在哪里？以标普为基准，按照当前技术状态，头肩顶的技术形态形成，那么测量跌幅大概在280点左右，标普主力合约大概跌至4100点附近。当然这只是测量跌幅，持续有利空消息加入都可能增大下跌幅度，因此大家没有必要急于抄底，最少要等10月份再观察。至于纳指跌幅也不会太少，13500也只是一个暂时的猜测，还是顺势观察为好，简单的20日均线追踪即可。  美股下跌会带动其它商品一同下跌吗？美联储的“超鹰”说辞所引发了美债收益率的提升，同时提振了美元指数，对于大宗商品来说，都是利空的存在。但是不同商品由于基本面不同，波幅也会差异很大。以贵金属为例，金价的向上突破需要美联储的鸽派指引，而当前的走势仍然被60日均线压制着，所以策略非常简单，不破60日均线，无需看涨，至于会不会大幅下跌，当前也没有太确定的消息，还是按震荡市处理吧。而最近大家讨论的最多的黄金内外盘套利，建议大家回看我上周的直播，里面有详细的解说，这类价差的存在有其政策背景，没有现货基础最好少碰。 至于能源类商品，原油已经触及 90美元区间，也即我前期所说的美国战略石油储备的抛储

近日，在岸人民币对美元跌破去年11月创下的15年低点7.3280，最低探至7.3478，创2007年12月以来新低，9月11日中国人民银行喊话“该出手时就出手”，并于15日下调了外汇存准率至4%，以此应对汇率的波动，这也引发了国内外市场的广泛关注：人民币汇率缘何快速下跌，后期走势又将何去何从？一、美元指数大幅走强美元指数是反映美元在国际外汇市场的汇率变化的指标，它衡量美元对一篮子主要货币的汇率变化的指标，反映了美元的国际购买力。在全球经济复苏乏力、俄乌冲突迟迟不见结束的背景下，避险需求的上升使得美元受到追捧，在内部环境中，美国经济数据表现良好，市场预期美联储将提前缩减资产购买规模，这也推动了美元指数的上涨，由于人民币与美元存在紧密的负相关关系，美元的涨势导致人民币面临下跌压力。二、中美利差倒挂中美利差的倒挂也是影响人民币汇率的重要因素之一。自2022年中国10年期国债收益率低于美国10年期国债收益率，上一次出现还是在2010年上半年，中美利差收窄并出现倒挂成了常态，在这种情况下，外资持有中国资产的机会成本增加，从而减少了对人民币的需求。三、央行出手救市人民币汇率跌至十六年新低，引发了市场的恐慌情绪。为了稳定汇率和市场预期，央行也做了一系列的动作出手救市，央行二季度货币政策执行报告表示，要对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。此后至今，央行已相继发行离岸央票、下调外汇存款准备金率，释放出较强的稳汇率信号。中国人民银行出手救市是为了应对人民币汇率的过度波动，稳定市场预期和信心，维护国家金融安全和经济稳定。这些措施体现了央行对人民币汇率形成机制的改革和完善，并不意味着央行将干预或操纵汇率走势。央行仍然坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并根据国际收支状况、国际金融市场变化等因素进行动态调整。由于央行汇率管理工具仍十分丰富，在政策底已

7月至今，国际原油价格企稳后持续上涨，并在9月突破90美元/桶的大关，但是作为清洁能源的国际天然气价格反弹乏力，似乎原油大涨与全球经济增长疲软的现状出现背离。原油大涨是商品属性和金融属性共振的结果，尤其是产油国主动减产带来的供应收缩预期，以及美国石油战略储备偏低下的潜在补库需求可能导致短期内供应短缺的预期无法证伪。不过，商品价格与供需基本面是相互影响的，供需受价格的影响而会出现动态调整的。据测算，如果国际原油突破100美元/桶，那么带来全球能源成本的急剧攀升，抑制经济增长，导致原油需求削减或被其他能源替代。另一方面，高油价会刺激那些对传统石化能源限制较少，具有充足产能的产油国扩产或者提前结束减产，供应会出现修复。供应收缩预期从全球原油供应来看，近几年出现了明显的收缩。碳中和与能源转型成为全球主流共识，全球石油巨头持续缩减资本开支，增产意愿不足。2013年之后，国际石油公司每年的资本开支就一路下滑，从2000亿美元缩减到1000亿美元上下。2022年之后资本开支开始增加，但仅仅回升至1100亿美元左右。一方面，全球能源转型下，部分国家出台政策扶持清洁能源，遏制传统能源的开发的政策，导致石油勘探和开采的资本开支减少。近期国际原油价格的上涨带动美国原油产量的明显攀升，但是由于石油公司对页岩油的投资减少，新增钻井数与完井数量减少，且库存钻井数量不足，将制约美国页岩油产量的继续增长。美国能源信息署（EIA）发布的数据显示，9月8日当周，美国原油产量达到1290万桶，创2020年3月以来新高。贝克休斯数据显示，9月15日，美国活跃钻井数量略微回升至525个，此前仅有512个。另一方面，OPEC+的持续主动减产导致全球原油供应进一步收缩。据OPCE月报，8月OPEC原油产量同比下降220.4万桶/天或7.4%至2744.9万桶/天。其中，沙特8月原油产量较去年同期削减了196.3万桶/天

最新数据显示，一批三年前新冠疫情期间发行的30年期美国国债曾一度跌至每1美元面值49美分。该债券将于2050年5月到期，这是它在过去两个月中第二次跌破50美分关口，较发行价腰斩。 美国财政部最初以大约98美分的价格出售了这批220亿美元的债券(随后又进行了两次续发)。自该债券上市以来，其价值迅速贬值，因为此后发行的债券以更高的票面利率出售。 图片 那么，说到这里，有小白又会举手提问了，“这些债券会出现违约吗？”。 理论上是不会的，那可是2050年才会到期的债券，并且在短期之内，美国政府大概率也不会出现违约风险。只不过如此低廉的债券价格，既说明了这批债券持有人目前的痛苦程度，也说明了投资者对于美国长期偿债能力的不信任。 目前，美联储是这批债券的最大持有人，持有量约19%，这是其QE购债计划的“遗产”。其他买入并持有的投资者，如交易所交易基金、养老金和保险公司也占主导地位。 看到这里，你们自然能理解我直播所讲的，“其实如此之高的美联储基准利率(5.25%-5.50%)，美国的金融机构也承受着巨大的压力。” 当然，如果未来通胀能够持续下行，导致长期的收益率下滑，那么这些债券也会很快成为跑赢整条利率曲线的大赢家，因为它现在跌得最猛；反之，一旦通胀再次掉头上行，那么长期收益率会继续走高，就会导致这批债券的持有人账面损失进一步扩大。 这也是为什么我在直播课程里面会说，俄罗斯与沙特的石油减产计划，就是在给拜登政府上眼药，毕竟油价的上行很大概率上会推动通胀的反弹。只不过话说回来，石油的减产计划，更多的是出自于产油国本能的利益诉求，而非考虑到通胀对于美国金融市场的影响。 此外，9月18日，美国财政部宣布，美国债务总额首次超过了33万亿美元，这个数字在一天之内增加了560亿美元，在过去3个月里增加了1万亿美元。 图片 根据圣路易斯联邦储备银行的数据，美国联邦政府的利息支付在今年2季度已经有史

欧洲央行方面，上周选择了加息25个基点。欧元/美元的汇率先涨后跌，主要是市场认为，这一次的加息有可能就是此轮欧洲央行加息的最后一次。欧洲央行自2022年7月结束长达八年的负利率以来，已经累计加息11次，累计加息475个基点，也是有史以来最快的紧缩步伐。图片中国央行方面，上周选择了降准25个基点，是时隔6个月之后的再次全面降准。8月份的时候，央行选择了非对称降息，即调降了1年期的LPR10个基点，不过对于5年期的LPR保持4.2%不变。那么，本周初9月份的MLF直接选择了利率在2.5%按兵不动，到期规模4000亿，续作5910亿，即实现净投放1910亿。截至目前，央行已经连续10个月超额续做MLF。去年12月、今年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月和9月分别加量进行了1500亿元、790亿元和1990亿元、2810亿元、200亿元、250亿元、370亿元、30亿元、10亿元和1910亿元操作。图片以上内容，是对前文《0914：重磅！欧银宣布加息，央妈宣布降准！》进行跟踪，那么本周将会是超级央行周，将会有美联储、英国央行、瑞士央行与日本央行的最新的利率决议。英国央行方面，由于英国的同期通胀水平高于欧洲的德国和法国，故而英国央行自2021年12月份以来已经连续14次进行加息，基准利率已经抬升至5.25%水平。但是，鉴于英国目前的核心通胀和服务业通胀仍然较高，预计这一次英国央行还会再次加息25个基点至5.50%。图片对于英镑/美元的汇率来说，有可能上周欧元/美元汇率的走势便是“范本”。这一次的加息是有可能成为英国央行此轮加息的最后一次，并且由于英国的经济指标已经摇摇欲坠，今年第三季度经济出现萎缩的概率加大。彭博经济研究认为，英国现在可能陷入衰退，并将在2024年的大部分时间内持续陷入衰退。瑞士央行方面，预计瑞士央行会和欧洲央行一样，继续加息25个基点至2%，此后维持该利

一、周度行情回顾1、美国主要股指期货品种周度表现虽然杰克霍尔逊年会落地之后十年期美债收益率明显放缓，但是由于上周公布的8月经济数据和高频就业数据均超出市场预期，叠加油价供给紧张延续反弹带来通胀反复的担忧，市场鹰派预期逐步升温，对美股形成施压，三大指数先抑后扬、震荡下行，其中标普500指数跌幅较大、美元指数和原油上行。自7月利率决议落地之后，美联储发言中性偏鹰派、美联储货币政策纪要担心通胀的影响，十年期美债收益率持续上行，同时杰克逊霍尔年会上鲍威尔称仍将密切关注通胀的运行态势，虽然短期难以改变美联储维持高利率水平的政策并反复对市场产生干扰，但是美联储加息周期进入中后期，利率预期波动带来权益市场波动的幅度降低。 二、基本面分析（1）美国8月ISM非制造业PMI超出市场预期，经济韧性、通胀担忧令市场鹰派预期升温。9月6日公布数据显示美国8月ISM非制造业PMI录得54.5，前值52.7，预期52.5，美国8月ISM非制造业PMI数据超出市场预期。从非制造业PMI分项数据来看，新订单指数、就业指数、库存指数、库存景气指数环比均上行，显示服务业的供给、需求均相对旺盛，就业保持一定的韧性，但同时物价指数环比上行至58.9，物价指数的上行再度引发通胀担忧，叠加油价近期反弹，通胀可能在高位徘徊，同时美国8月制造业PMI边际改善，经济数据的韧性叠加通胀的担忧，令原本年内加息一次的预期提升至2次，鹰派预期明显升温。图1：美国8月ISM制造业PMI资料来源：Wind 国际衍生品智库（2）美国当周初请失业金人数超出市场预期，就业市场韧性对美联储鹰派预期形成支撑。9月7日公布数据显示，美国至9月2日当周初请失业金人数录得21.6万人，前值22.9万人，预期23.4万人，美国当周初请失业金人数表现超出市场预期。尽管7月下旬以来当周初请失业金人数延续数周回升引发了就业市场承压下行预期升温，但8

在今年持有八个月科技股以后，是时候重新梳理美国的宏观情况和股市特点并决定下一步了。继上期<阻力加大！美股还有冲高势能吗？>之后，这期或该考虑继续减持美股头寸，并准备迎接美债收益率的冲顶。 首先，美国的通胀基数效应消失，加之劳动力市场的紧张，可能导致通胀回升；同时，美国目前并没有经历真正的衰退，而不少因素暗示衰退风险正在提升。  无论是通胀回升还是衰退实现，都有可能打破今年前八个月美国经济“金发姑娘”（即经济增速良好，通胀与利率走弱）的美好叙事，从而证伪经济通胀软着陆的美股行情。 考虑到当前美国市场的主流叙事仍是未来18个月不会出现衰退（如下图），这种过于乐观的定价若被证伪，市场的波动或将加大。 图：美国投资者的乐观情绪大幅提升。但拥挤的市场共识，并不是个好消息。  美国衰退并非不可能 信贷收缩是美国经济的一个下行风险。在其他因素不变的情况下，与制造业正相关的资本支出在下滑；而反应消费者需求的零售库存在增加。 资本支出的下降，零售需求的下降，意味着制造业的订单会被削减以及库存堆积。见下图，目前美国零售业库存（蓝线）位于ISM制造业指数（白线）之上。 从历史上看，每当这种情况发生时，都是一次衰退事件，除非美联储愿意放松货币。 图：美国ISM零售库存指数（消费品库存增加）与制造业指数（制造业开始减速）对比  除了库存与信贷问题，美国目前还有建筑周期的问题。当然，目前的美国建筑周期问题并不是预测一种08年、09年那样的崩溃，而只是在新冠疫情期间，为了应对从城市到市郊的working from home-即在家远程办公的大迁徙，美国新建了大量的房屋。 这些房屋仍在建设之中。它们尚未完全进入市场，然而美国地产的销售却已经开始动摇（美国30年房贷按揭利率基本都在7%以上，这个利率也没多少居民承担得起）。 因此，我们看到美国房屋销售数量与在建