上周末公布的非农数据大超预期，使得7月份加息的预期再度高涨起来。尽管如此，在AI热炒带动下的纳斯达克依旧表现强劲，连续多周持续收涨。相较于纳指的一枝独秀，标普和道指虽然也有所上涨，但是并未能明显走出区间。对于美股指来说，究竟只是纳指的短暂发光还是新一轮强势的启动，成为了市场主要焦点。下图展示的纳斯达克周线图显示，自去年10月见底之后，指数就不断震荡上行，其中早期时段的走势和其他股指基本一致。主要的相对独立行情出现在今年一季度，刚好是AI话题开始热炒的时间段。由此可见，相关的成分股优异的表现是推动纳指节节攀升的主要动力，但这并不足以代表整个美股板块的前景，也不能预示下半年整个金融体系的状况。 和纳指相比，更加均衡的标普虽然也是稳中有升，但是4200上方之后的表现显然是步步艰难。即便上周五数据公布后出现了一波拉涨，但是从周线情况来看，依然是交投区间范围内的波动。并且，由于K线的重叠，从技术角度来说，更像是修正性质的反弹，而不是利落的牛市行情（这点纳指明显更理想一些）  从整个美股角度出发来说，标普+道指的走势相较于纳指一只会更有参考性。叠加对比来看之后，可以得出结论，美股多数标的维持了此前的横盘行情，少数科技股走势可圈可点，但尚未能带动整个行情的启动。后续除非话题和热点一直能够保持，否则相关板块和公司也会面临修正的压力。而对于整体市场来说，大家更加关心的还是经济基本面的发展和可能的环球地缘政治话题。基于这些判断，对于指数投资者来说，目前的价格显然已经不是非常有性价比的做多区域，不要轻易追高的逻辑和之前金价在2000+上方之时一样。除非是个股节奏非常好的交易者，否则见好就收可能也不是一件坏事。如果下半年的消息能够证伪所谓的衰退，那么自然还会有足够的空间让右侧交易者去把握。在明确的基本面变化之前，美股指走出大区间再创新高的难度是非常明显的。反过来说，一

美元指数的反弹之路还在延续之中，过去三周呈现了加速上行的态势。尽管明面上债务危机，加息无望等消息似乎对其构成不利，但从日元的表现上来看，美元有比较大的机会向前一个周线高点进行反弹尝试。美元指数和美元/日元的联动性始于去年年末，彼时BOJ因为日元贬值过度而入场干预。之后有关黑田东彦离职之后日本央行货币政策调整的猜测更是推动日元反弹，美日一度跌至127附近（最高接近152）。同一时间，美元指数也明显的见顶回落，并保持下行态势。今年1月，日元才结束反弹，开始重新走弱。  好巧不巧，美元第一腿的低位也在1月末出现，随后在4月二次探底，目前保持了不错的反弹势头。尽管在时间上并不是完全同步，但在整体的节奏和趋势上，还是有着高度的同向性。如果拉长周期的话，更是如此，尽管去年多数时间的推动力来自于美国加息的货币政策。 在新行长植田和男上任之后，目前有关进一步调整日债收益率目标以及收紧政策的预期似乎并不如之前强烈，这导致日元重回承压模式。如果这一局面不出现实质性变化，金融市场也不出现大的动荡，日元是很难找到反击的机会的。而在日元低迷的情况下，美元指数则有机会更进一步，参照两者的周线走势对比，美指回测106附近的高点难度似乎也不大。事实上，今年以来坊间对于美元看空的声音从未停止，甚至有认为美元将结束其历史地位的说法。但是无论从军事角度还是从科技角度来看，找到一个比美国/美元更强的似乎并不容易。基于此，最差的环境下，美元也只会在其本身周期中波动，而不会放弃霸权地位。并且，过往经验来看，一旦市场出现危机，资金很多时候是会偏好美元/美债的，美元上涨也符合美国收割其他国家的利益。这样想的话，就不难得出美元上涨机会不低于下跌的结论。当然下半年的长线趋势目前去判定并不容易，究竟是衰退还是复苏需要数据和时间的验证。如果真的经济向好了，那美元自然而然会被市场暂时性的放弃，阶段性贬

美元指数不温不火的反弹多多少少令市场忽视了人民币近期的走势，在触及6.7水平附近后，人民币震荡回落，再次回到7整数关口之上。对于境外投资者来说，汇率的趋势可延续将影响到实际收益情况。从下图不难发现，美元/人民币汇率和美元指数保持了较高的正相关性，但是在本轮的行情中，人民币贬值的力度是大于美元整体的（美元指数尚未突破前一个高位），换句话说，市场对于人民币内部状况的判断可能在悄悄变化。宏观的货币政策上，中美的差异一直存在，近期缺乏实质性改变。因此更大的担忧或在经济预期或者其他尚未出现的问题之上，价格只是提前作出了反映。  美元指数作为判断人民币前景的一个重要参数，当前正处于测试前期突破口并企稳的状态之中。不过波动率较低和走势迟滞的现状意味着即便有行情，也需要时间来消化。这就意味着，人民币至少在短期不会出现新的突破行情。前期肩顶位置7.25-7.27有望起到有效的压制作用，也可以考虑在该区间寻求交易机会。  更长期的趋势上，人民币的变化取决于两个变量。第一个自然要看中美货币政策（利差）的进展和变化，如果一个明显宽松一个相对紧缩则肯定会引发持续的行情，如果两者方向趋同，则难有趋势行情。目前而言，除非基本面突然出现变化，否则更大概率还是保持相对同向。另外一个变量则在于下半年非常重要的“证伪”：美国是否会真正进入衰退VS中美出现复苏迹象。复苏显然会有利于人民币而不利于美元，衰退虽然从美国展开似乎利空美元，但千万不要忘记美元是天然的避风港。当金融市场甚至经济体出现动荡的时候，避险资金涌入美债/美元，势必会进一步打压人民币这类风险资产。现在去判定结果如何略有难度，但个人更倾向于risk-off的模式会在下半年出现，因为生产力的变革已经许久未曾见到，光靠央妈们的努力是不可能从本质上逆转周期的。基于上述的分析，我们预计人民币短期会保持弱势震荡，但跌破前低

Sell in May and go/walk away这句谚语对于美股投资者来说并不陌生。尽管从实际的周期性因素来说，并不完全对应涨跌。但在美联储备受期待的“最后一加”之后，对于传统抛售月的担忧还是有所浮现。那么，上下两难的局面会在近期被打破么？首先来看一下最新的美联储情况，当前7月份fed watch有关降息的概率在40%左右。显然市场对于转向的预期是远远领先于官方的。而在年末的数据上，4.25-4.50%的预期也在五成左右，而保持当前5.00-5.25%的概率则只有可以忽略不计的0.2%。如果市场不出现非常意外的状况，今年联储降息似乎势在必行，差别只是在哪月开始。在降息的大前提下，实际上的可能性也就两种：消息面有比较重大的坏消息，并导致市场出现了比较大的跌幅，迫使美联储比他们自己预期的更早降息（点阵图显示联储年内可能更倾向于维持利率不变）；第二种则通胀大幅度的回落至目标水平（2.5-3.0%）。按照最新公布的通胀数据以及就业数据，尽管大方向依旧在判断之内，但CPI要在当前水平再度腰斩几乎是不可能的。尤其是和通胀密切相关的原油价格还远高于页岩油的成本产出价格。由此可以得出一个推论，风险资产（股指）在未来3-6个月内可能会因为某个消息或者事件而面临显著的下行压力。接下来的问题就是，美股会在近期大跌么？我个人更倾向于上半年或许还是一个僵持的局面，理由有以下几点。首先就是经济数据处于稳定，这个刚才聊过了。而在整体数据健康的环境下，即便三月初的银行业危机，美股指其实也没有出现持续性的下跌，而且跌幅也有限。这就说明承接盘OK，大家也不认为有系统性风险。其次，在波动率指标上，周线级别的ATR今年一直在下行，但还没有回到此前几次市场大动荡的波动率趋势线上。换句话说，小波动的局面还可以维持一段时间。在日图的ATR上，当前指标处于中轴偏下水平可上可下。如果真有动荡，我们也可以通过观察AT

周四凌晨美联储如市场所料决定继续温和加息，同时，释放了这可能是本轮最后一次加息的信号，加息幅度25个基点完全符合市场此前预期。之后的发布会鲍威尔称，原则上无需加息至太高水平，但现在降息“不合适”，并且不预计美国经济衰退。消息之后，风险资产并未出现靴子落地而上涨的行情，反而是黄金意外在日内出现跳空行情，距离历史高点仅仅一步之遥。黄金跳空后最高见于2085，前期历史高位2089就在眼前。之前认为黄金需要深度调整才能走高，这个判断是否正确将取决于今天的收盘情况。快速回补缺口意味着多头陷阱，而保持阳线实体较为明显，则很有可能去尝试突破历史高点。即便如此，我们依然对高危追涨持有怀疑态度，警惕最后一冲的可能性。 除了之前已经提及过的价格形态之外，在本次FOMC之后所看到的基本面状况也缺乏新的支持黄金大幅走高的方向。唯一可以被视为“利好”的因素大概率还是出现在所谓的美国银行业问题上。本周初黄金提前的上涨多多少少也和上述消息有关。 相较于黄金，白银依然处于滞后的局面。尽管也出现了跳空的上涨，但目前为止还没有刷新4月末的高点。白银无法追赶上黄金同样是一个“不看涨”贵金属的信号，后市白银需要突破30那个高点，才能打开大幅上涨的空间。相较于黄金白银，其他商品的表现就有些惨淡了，尤其是假期之前聊到过的原油和铜。两者都在最近一段时间内下跌，尤其是油价刷新了此前的低位。代表风险情绪的商品承压暗示货币政策之外，还有可能有其他因素在影像大资金的暗流涌动。与此同时，标普指数也在4200上方遭遇到了挑战，不过当前的跌幅依然相对有限。美股指上，在核心区域逢高卖出的高抛低吸策略目前依然有效。从中出长期来看，在利率话题不再占据主线之后，市场关注点将转向必然的衰退VS复苏之间的相互证伪。黄金作为避险代表，原油等作为追逐风险代表已经出现了明显的对比，也暗示了下半年的整体基调。虽然对黄金短中期抱有谨慎

去年年末至今年开年表现强劲的铜在过去一段时间走势陷入了纠结。尽管小型旗形后一度取得突破，但上周再度回落后重新回到了区间范围内。作为重要的参考指标，商品价格的表现暗示包括美股指在内的风险资产很难继续上攻。 铜由于其敏感的商品供求关系，而一直被视为经济前景的风向标。此前一轮涨势的主要动能来自于中国放开政策之后所带来的经济复苏预期。而随着价格的上行，这种预期现在也早已落地并计入行情之中。由于后续缺乏更多的好消息，因此铜价不可避免的展开回调。从形态上来看，日、周和月图之间存在一定的矛盾。月线显示承接盘强劲，周图暗示在相对高位的抛压也不小，日线在回归旗形范围之后也处于多空两难的局面。综合来看，在宏观基本面没有新的重磅消息之下，高抛低吸成为了主流资金的首选。  除了铜之外，此前受到产油国意外限产、减产消息提振的油价也犹犹豫豫之中开始补缺走势。83附近的短期压力已经给了多头非常大的阻力，93的转折点位置更是难以触及。在明显利好下无法有效上行凸显出供求关系中，需求端的疲软。通常来说，这种价格和消息不完全匹配的行情，意味着长线前景的堪忧。 不过就如之前所说过的那样，由于波动和实际交易区间的限制，铜和油本身的可交易性并不理想，更多的还是起到参考交易股指的意义。目前来看，在风险资产都明显不能上破压力的情况下，还处于相对高位的美股指预计很快将出现逢高卖出的机会。以标普为例，在4150附近位置的价格此前“三过家门而不入”，凸显出一定的技术压力。不过从性价比角度出发，其实还可以继续耐心等待多头可能的最后一冲所带来的多头陷阱。在4250-4330的区间内，如果触及的话，则会是一个比较理想的入场时机。重新回到4098下方则是走软的信号，可能意味着反弹提前结束。此外，上周聊到的黄金已经出现明显的下滑。在楔形完成之后，现在空头的目标至少已经指向1936附近的低点，并且不

上周多数资产在周五出现反转行情，尤其是黄金和白银均在高位意外大幅回落。上一篇文章中，我们猜测市场正在等待最后一冲，目前来看，虽然还不能说是板上钉钉，但黄金短期内无法刷新历史高位的可能性正在不断增大。 过去2-3周可能是媒体以及市场对黄金欢呼声最雀跃的一段时间，除了新高之外，甚至还出现了“彻底干掉美元”等各种声音。然而金融市场最大的风险很多时候都来自于过于明显的共识和所谓的拥挤交易。试想一下，如果菜场大妈都开始告诉你黄金要大涨的时候，还能有多少空间呢？毕竟零和游戏之下，不可能都赚钱而没人亏钱。 回到黄金，当前对于多头最有利的局面就是守住1996的低位，并走完最后一个楔形。即便如此，从价格目标和理论形态来看，多头都已经无力在本轮行情中冲击并真正突破历史高点。下图红线所标准的位置有机会成为理想的高性价比做空区域，但如果率先跌破蓝色区域的话，则或许会直接展开深度回调。下行情况出现的话，耐心等待一个好的中长期买入点，下一轮上涨行情中，黄金还是大有可为的。   除了黄金之外，去美元化也是今年非常热门的一种说法。然而从基本面和逻辑上来说，只要军事和科技两个领域美国保持领先的话，很难想象有哪个货币可以替代美元。更不用说，一旦真的美元面临信用危机，美国有许多选项来搞出一个鱼死网破的局面。所以，美元短期的下跌并不能被视为霸权的终结。在价格行为上，美元指数小幅跌破前期低点后快速回升，此处形成一个空头陷阱的机会已经出现。虽然第一大对手盘欧元还相对坚挺，但稍早作为领先指标的日元在新行长上位后不涨反跌，英镑等非美主要货币也无力上攻。这些情况都暗示美元下跌已经步入尾声，未来数周或许会有理想的介入点。  商品和股指市场依旧保持住了震荡局面，因此短期出现重大利好或者利空消息的可能性较低，上半年上下两难的格局很难打破。美股指预计再往上2-3

“没有坏消息就是坏消息”用在美元身上可谓非常管用。在三月银行业问题被人遗忘之后，市场又陷入了歌舞升平之中。纯避险属性的美元指数在阴跌中开始滑向2月份低位，并且短期难以找到翻转的迹象，预计市场还将进一步探底寻求更加有效的支撑。美元中长期的时间周期非常不利，无论是周线还是月线上，目前都进行到第五次信号附近。这意味着往短的说，还要到本月末多头才有反击的机会，往更久来看，则可能会需要到6,7月份的时候月线才能反弹。这两个级别上，均线压制的重新出现也暗示空头控制局面。假设调整延续并走完完成的形态，则理论目标会指向97附近。 美元的主要对手盘欧元则刚好相反，在重新回到大周期主要支撑1.05上方后，虽然进展缓慢，但欧元现在明显还有继续上行的机会，1.12-1.13区间是下一个值得关注的压制区域。在美国加息基本完成之后，欧洲央行按照此前的轨迹，显然会在利差方面提供给欧元更多的利好消息。除非又出现当前市场没有预期到的坏消息，否则整体外汇市场的格局预计不会出现改变。 既然非美强美元弱的局面短期难以改变，那么还在上涨过程中的黄金自然也没有结束上涨。按照计算和历史模式，黄金虽然有效突破历史新高的可能性有限，但测试高点的机会还是存在的。以1800附近的低点来算起，多头或将测试2060-70的区域，甚至不排除可能尝试小破历史高点。但需要注意的是，在那之后，等待多头的不会是持续的轧空或者更强劲的涨势，而是强弩之末所带来的反转向下调整。尽管长线趋势并不会受到撼动，但在相对高位追涨黄金显然面临了不小的风险。稳健的投资者不妨在历史高位附近谋求高盈亏比的做空机会。等待价格深度回调之后，再重新在1800附近构建中长期的头寸。在这一过程中，也可以继续关注白银价格的表现。白银只要无法出现明显的补涨行情（比如说突破关键性的30大关），那么金强银弱的局面就很难改观。而白银严重拖后腿的格局下，一般贵金属

周一原油市场出现明显波动，油价大幅跳升，因此前消息面上包括沙特在内的多个产油国集体宣布自愿减产至年末。原油是否进入新的趋势对于整个市场的前景都有比较重要的参考价值。事实上，在周末消息出炉之前，原油已经出现连续2个交易日反弹。而在跳空出现之后，截止到目前为止，去年年末以来的价格区间中枢还在压制反弹。换而言之，虽然反弹很强很猛，但是依然属于比较标准的下破---反抽行情。能否走出区间，甚至回到去年11月高位之上，才会决定原油的中期走向。  从基本面来说，我们之前假设的油价波动都建立在供求关系中的供给端相对平稳的前提下。而现在在需求端变化有限的状态下，抱团减产显然是对供给端带来了明显的变化。然而当价格从65-80+的行情走出来之后，也可以猜测利好已经被市场计入。后续希望突破高点，更大的推动力还将来源于市场的回暖（需求端的上行）。从技术走势来看，加个回升之后重新进入到多空相对均衡的水平。单腿的交易存在较大的变数，油-铜的短期交易机会则会更为稳健一些。之前的直播也讲过，当原油反抽阻力之后，多铜空油是可以考虑的选项。主要逻辑在于两者历史过往的同步性以及铜本身的消息面和基本面机会更大，尤其是原油的利好落地之后。而从原油本身交易来看，主要的压力会出现在93附近，这也是空头聚集和潜在的交易价格。83上下则存在短期拉锯的需求，日内或短线交易者可以做一些简单的尝试。总结来说，暂时还是将油价视为反抽行情为宜，如果真的后续能够反转上行，再做调整也为时不晚。从整体的金融市场不确定性来看，目前还是更倾向于油价无法回升至更高位置。毕竟，油价--通胀---加息---金融市场稳定本身这条链就不支持高油价。另附减产国的数据情况：据彭博报道，沙特将从5月起实施自愿减产50万桶/日的计划，直到2023年底。俄罗斯副总理诺瓦克称，俄罗斯将自愿减产50万桶/日的石油产量，直到2023年底。伊拉克石油部

3月的美联储并未出现任何意外，25个基点的加息结果完全符合市场预期。尽管声明中有些措辞作出了删除和添加，但整个市场的反馈显得波澜不惊。在短期的银行业危机褪去之后，震荡的主线重新回到了多数资产上。趋势无法延续并保持的情况下，选择高位或者低位离场或是最好的选择。黄金就是当下较为热门的一个品种，在过去一个月内的时间涨幅达到了200美元。乱世买黄金这个概念深入人心，再加上美元本身被利率前景所困扰，因此避险的需求完全涌入了金市中。不过正如我们在3月初不看空黄金的理由类似，月线级别出现反转多头吞噬之后，高位追涨黄金可能也不是好的想法。黄金在月线级别上无论出现多头还是空投的吞噬，历史来看，之后的月份反方向整固/震荡的概率远远大于趋势的延续。换而言之，3月大涨之后（本周即将完成月线收线），未来1-2个月黄金进一步高歌猛进的机会不是很大。再加上现在距离历史高位也空间不多，多头的性价比并不理想。当然历史行情来看，也出现过趋势延续的情况。但这种状况下，突破前期高位（历史高位）之后再加入多头也会有非常大的空间。右侧交易的相对稳定性和安全性都高于猜测是否会真正形成突破。长期来看，黄金的牛市显然并未结束，多年前提出的2200-2300目标价依然有相当大的机会在未来兑现。在最后的有效突破出现之前，再作出一波洗盘，并在多数人犹豫不决之际拉升是比较符合大资金的思路的。另外有一点，白银目前距离30美元的主要压力还相对遥远。根据贵金属牛市白银必须不弱的条件，我们也可以留意白银现阶段的表现。如果白银后发制人的话，黄金则可以有更大的信心来看多。如果说黄金不能激进追涨的话，那么美元就刚好是不能过度看空。上周加息完毕之后，市场普遍认为美国利率基本已经到头，下半年甚至还会开始降息。即便如此，美元还是出现了探底回升的行情。这就说明，美元指数当前还是有不错的韧性。和黄金不同的是，美元月线需要维持在本月不出现吞噬局面，因为历史

上个周末市场的紧张情绪在本周初得到缓解，美联储的“救市”行动起到了稳定军心的作用，风险资产纷纷高开应对。随着加息预期的减弱，短期美元等资产是否面临趋势变化？消息面上，稍早美联储宣布推出一项名为银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP) 的紧急融资工具，将向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券(MBS)和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款。该工具将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品，从美联储获得最多一年的贷款。如果银行无法在一年内偿还所有贷款？为了以防万一，财政部正在向美联储提供 250 亿美元的信贷保护。“美联储预计没有必要动用这些支持资金，”美联储在周日晚间的声明中表示。很显然，该消息基本确定了美联储维护金融市场稳定的决心，而美债收益率大幅回落则暗示本月加息25个基点的概率开始超越50个基点。事实上，在上周五非农数据之后，美元就出现了乏力的迹象。我们上周提到的日元领先指标，同样是日元走高的方向（周一日元跳空高开的幅度还领先其他品种）。在市场焦点依然是美联储的大前提下，短期美元可能面临进一步回落和下行的风险。尤其是最近几次周线出现明显上影线之后，美元在后续2-3周都保持了下跌态势。对于我们交易者来说，比较明确的一点就是，美元依然是避险工具。当美联储出手市场稳定后，美元的光环就快速退散。反过来说，如果真的出现了大的动荡，资金依然会涌向这个避风港。相对应的，近期黄金还是风险资产的角色，其避险属性并未体现出来。而相较于短期的市场反馈，我们认为更加值得注意的是在平静的市场之下，到底还有多少个“硅谷银行”这样的潜在大雷尚未被发现。在结束了十多年的超宽松周期之后，上到美联储，下到各种金融机构，都无法判断5%的联邦利率究竟会带来什么。这也是本次美联储出手如此果断的重要原因之一：一旦出现多米诺骨牌

连续反弹的美元指数上周终于遭遇回撤和修正，多个阴阳相间的走势显示出当前水平多空的分歧开始加大。值得注意的是，日元的表现在近期似乎有领先外汇市场的迹象——日元反弹后美元就承压，而日元下跌的过程中美元受益。在日元接近此前上调日债收益率曲线当日价格之际，日元的方向选择料将十分关键。出于方便对比的考虑，特地将美元指数（橙色）和美元/日元（而非6J的日元期货）的走势图拉出来。可以发现，两者的同步率之高超出了大多数人的预期。尤其是在这一轮美元大跌和触底反弹的过程中，美元/日元都起到了领头羊的作用。137.50是最近一次汇率加速下跌的起点，而上周最高反弹位置则是137.10。对应的，美元指数反弹刚好也被短期趋势性压力105.3/6所压制。众所周知，日元去年年末以来的主要驱动力来源于市场对于其货币政策调整的预期。日元在现阶段依然和黄金类似，充当了风险资产的角色和属性。在这一特征不出现变化的前提下，日元能否取得突破将决定美元反弹的高度以及是否有机会完成牛市重启。而欧元、英镑等传统意义上的欧系货币在这一方面的参考价值并不大。尽管欧洲央行加息声音很大，答案欧元完全和美元反向波动，跟随美元；英镑整体同样跟随非美，只不过在数据的影响上，英镑受影响程度更高。针对美日来说，135.60/20是比较关键的支撑，分别对应日线TDMA和最近一个摆动低点低位水平。日线收于该区间下方的话，将暗示短期美元反弹暂告一段落。二次探底或者陷入震荡整理将是下一段行情的大方向。不过只要多头保持在133上方交投和运行，那么周线上的上行之路就不会彻底结束。本周五将公布的2月非农数据如果出入较大的话，有机会提供理想的交易可能。黄金价格在上周出现了不错的反弹，和我们预期的月线吞噬后不会进一步下挫的猜测吻合。在原油价格依然迟迟走不出区间的情况下，黄金可以为风险资产短期的方向提供参考。不过由于大周期上刷新高点难度依然较大，因此建议还是以

在我们本月初提示周线出现反转吞噬之后（非农数据后），黄金的下跌又持续了数周。随着上周跌破1829，当前月线形态也出现了类似的格局。不过参考历史表现之后不难发现，月线反转之后，黄金很多时候都会展开修正和拉锯。因此，尽管短中期趋势明显下行，但继续追空的风险已经开始显现。过去十多年月线图显示，多次出现完全的吞没之后，均出现了不同程度的反弹，无论当时的主要趋势是向上还是向下，亦或者处于趋势反转的转折点。现价来看，黄金在1775-1750之间有着理想的密集成交区，这有望成为市场多头重新回归的机会。同时，在长期趋势上，1600位置不失守的大前提下，同样也提供了不错的性价比机会。当然，从时间周期来看，周线级别的信号可能还需要4周左右的时间才会形成。比较理想的状况是震荡下行跌速放缓之后，市场寻找到重新走高的理由。压制来看，1890的跌破口和反弹小高位短期也很难回破。不利于黄金的因素目前依然是其相关性，跟随风险资产（美股）而不是美元的情况限制了黄金的上限空间。由于现阶段市场主要话题依然是美联储和利率前景，因此缺乏新驱动的情况下，美元黄金重新回到正相关性也存在难度。预计今年二季度之后，这方面才有可能出现转机。后续如果通胀和加息话题淡化之后，有关美国和全球经济表现的预期和验证将主导行情。一般来说，大的动荡之下，黄金有理由重新拾起其避险资产的光环。参考指标金银比连续多周反弹之后，上周重新回到了趋势线之上，这侧面暗示白银走势弱于黄金，并不是一个积极看涨贵金属的信号。综合来看，倾向于黄金还将处于弱势状态，但下降的速率会放缓，同时阶段性的反弹和修正也会随时出现。投资者可以从震荡交易的方向来寻找一些短期的可能性。一直在密切留意的原油价格自从去年四季度之后依然在箱体内拉扯，上周空头的努力还是未能取得成功。和前两周的观点一致，油价正在一个关键性的突破节点，一旦方向确定，将给其他资产提供重要的指引价值，这当然也

在上周讨论油价等待关键突破之后，偶然间发现了一个有意思的相关性情况。同为大宗商品重要组成的铜在过去一个季度呈现了明显的强势，而和原油走出了短期背离的行情。考虑到两者属性的相通和长期的正相关性，这一背离值得关注：市场必然在某个资产上出现了误判，而正确的方向将代表风险资产的前景判断依据。相较于原油，铜价本身有着更多的利好因素。一方面是去年年末政策调整所带来的对于中国放开和经济复苏前景的预期，另一方面过去几周在供给端一块，铜矿和产地的相关问题都造成了短期供不应求的市场氛围。这帮主了铜在周线和月线级别上的表现都远好于原油和美股指。从超长期角度来说，铜和原油存在一定的竞争关系，尤其是可再生能源概念兴起之后，唱多铜的声音是越来越多。但是不可否认的是，在现阶段来说，两者依然很难走出负相关性的行情。这就意味着，市场对于原油市场的悲观/中性情绪和对于铜需求的乐观情绪之间，必然出现了一个错误的预期。今年而言，影响铜价前景的主要因素除了人尽皆知且计价明显的美联储之外，美国以及中国的经济情况也是重中之重。上半年焦点或在中国实际复苏状况的验证，下半年则可以看到热炒的美国衰退论是否能在经济数据上得到体现。至于罢工停产等产出端的消息，仅是短期刺激和提振，不能用于趋势性的判断，即便铜库存处于历史低位。从交易角度来说，铜价本身目前处于历史均值水平偏高的位置，同时也位于2021年多数时间多空争夺位置附近，并不具备太好的性价比机会。投资者不妨等待利好环境下再次冲击历史高位的机会，亦或者等待中位数价格的可能。和直观的交易相比，更有价值的则是油价和铜价之间互相的“证伪”。油价跟随铜价=风险偏好积极，做多风险资产；铜价跟随油价开始回落=市场面临较大的调整压力，应该做空风险资产；短期背离走势延续=市场分歧明显，后市很有可能波动加大的情况，可以压铸波动率的上行。此外，和铜价相关度较高的澳元汇率在受到指引和影响的同时，也有

过去一周市场延续了此前的走势，非美货币保持承压，预期的美股也顶不住压力展开回调。周末之际，同为风险资产的币圈也出现下跌，资产联动性方面未有新的变化。原油在上周意外反弹，自去年12月以来，油价基本就在70-83的范围内运行。从结构上来看，市场正在酝酿一个大级别的方向选择，而一旦确认趋势之后，也将给其他资产提供指引。从近半年行情来看，原油首先出现了一个日线级别的双头形态，完成理论下跌目标之后，多头反复回测颈线水平，该位置也变成了近三个月的主要压制区域。箱体的出现暗示市场在反复拉锯之后，需要一个新的消息或者变量来推动下一阶段行情的启动。类似于潜在三重底的状态下，如果回破83则会意味着反弹有望进一步指向前期高位94附近。而跌破70的低点，同样的下行压力将给到57附近。就目前而言，上下都是接近五五开的情况，尽管自120以来的趋势处于下行。在供给端相对稳定的环境下，对于需求端的预期将成为主要焦点。有关通胀和美国经济数据的表现，会从基本面和消息面角度推动油价。个人的猜测是短期修正97附近，随后重新调转直下，因此可能是个先反弹后下行的大方向。但性价比不佳的情况下，静观其变可能是最好的选择。由于原油一直在充当风险资产的领先指标意义，因此尽管当前交易油价并不容易，但我们完全可以等待油价方向确认之后，来更好的处理其他交易的标的，无论是股指还是外汇。当然在更长期的逻辑上，我们可能还需要更多的时间和确信的变化才能观察到油价的方向。主流经济学家和原油市场人士对于油价的远期预期当前也是有较大的分歧，当然主要聚焦点依然不外呼中美两大经济体的表现。简而言之，中美经济好，原油前景佳，反之则不利于原油。其他品种上，没有太大的波动，短期趋势在前一周确定之后尚未出现改变的迹象。其中白银的下行压力尤为明显，黄金/白银比已经连续多周上涨。这一情况不变化的话，则大概率暗示贵金属还有相当的下行空间。相对应的，美元指数在日线

上周行情可谓一波三折。尽管期待中的反转行情出现，但在时间节点和触发因素上却有一些出入。美联储符合预期的结果一度推升黄金、欧元等风险资产，但随后冲高回落留下伏笔。而非农数据之后，跌势进一步加剧，黄金从周内高位算起，最大下挫接近100美元。当前来看，股指成为了后知后觉的资产，存在补跌风险。黄金和白银在上周的反转行情中，充当了领头羊的角色，尽管原油的表现同样低迷，但油价却是一直处于承压之中。而黄金从图形上就可以发现反转的突然性，连续两天的下跌，就将过去一个月的涨幅尽数回吐。在周线出现如此显著的反转之后，短期小幅修正之后，黄金预计在未来一段时间内很难再组织起有效的上攻。1月低位1830附近将是本月焦点支撑，如果多头无法维持在上述价格之上的话，月线图也将完成看跌吞噬，那样的话，下行压力和空间预计将进一步打开。与黄金相对应的自然是美元的反击和崛起。美元指数在100上方终于找到支撑和反弹机会，但本轮主要驱动却似乎来自于日元，欧元则是非美货币中最后一个下跌的主要货币。值得注意的是，欧系货币的跌势来自于周四，而周四的英国央行和欧洲央行的决策和指引都是偏向于鹰派的。换而言之，利好兑现变利空导致了非美货币的跌势。而日元则是第一个率先见顶的品种，1.16已经开始筑底，随后的整理震荡行情中，美元指数虽然继续下跌，但日元已经无法继续上行。联想到本轮美元的主跌驱动因素也来自于日本央行和日元的消息，因此这段时间日元很有可能成为汇市的一个前瞻指标，可以重点留意。周初日元跳空低开，或意味着上周的趋势将继续。最后回到股指。标普虽然上周五也出现了回落，但和其他品种相比还是比较温和，而且也仅仅是时间周期上的一个对应。围绕4147的有效突破与4080的支撑会是本周或者近期的主要看点。更向上则看至4285，往下3940。从原油和其他风险资产的表现来看，美股尽管形态上不处劣势，但依然需要留意补跌风险。我们的态度和上周对于

随着新年假期的结束，贯穿1月份的反弹氛围也开始逐渐淡化。虽然两周市场表现并未出现大的变化，但情况似乎正在慢慢酝酿中。而本周预期内的加息完成之后，美联储是否会给出新方向，来指引市场下一阶段的方向，将尤为关键。根据FedWatch数据显示，美联储在2月1日将宣布25个基点的加息，这一幅度也符合此前市场的主流预期。由于不可能出现意外情况，因此焦点自然而然的就转向到美联储官员的态度是否有新东西。按照前几次决议的路径来看，如何平衡利率（加息幅度和次数）与经济/通胀之间的关键将会是重中之重。具体来说，如果货币政策的滞后时间较长，去年的加息才刚刚开始对美国经济产生影响，并将强烈抑制今年的经济活动，这意味着美联储不必进一步加息或将利率维持在高位很长时间；但如果滞后时间较短，即之前的加息基本上已经被市场消化，美联储可能会决定必须进一步提高利率或将利率维持在高位更长的时间才能达到预期的效果。当然这如何评估，还将取决于美联储的判断。事实上，在在美联储内部，官员和市场经济学家一样，存在较大分歧。一些美联储官员表示，利率变动对经济的影响更快，因为美联储比过去更明确地传达了政策意图。但也有美联储官员和前官员认为，当前美国经济面临的情况无法直接和历史上的经济衰退进行比较。个人判断，从近期频繁的大公司裁员行动来看，美联储去年的操作的确已经开始传导，但尚未达到那种“充分计价”的地步。基于此，较大概率鲍威尔还将会以一种静观其变，伺机而动的方法来应对。回到市场，我们注意到，美元持续的跌势在近两周已经放缓，能否展开反弹或许就会在FOMC之后揭晓。102.65/85作为此前的支撑/阻力转换区域，将是多头需要攻克的重要堡垒。随后将是103.2附近的周线压力，此处突破之后，美元的上行空间和时间都会显著打开。风险资产来看，情况刚好相反。虽然欧元和美股指相对还算持稳，但油价已经率先泄气，同时黄金白银在冲高之后也开始出现回调