今天咱们聊聊近期投资圈里炙手可热的一个话题，就是美国半导体板块的大涨，可以这么说，不管是基本面上的财务数据，还是市场价格表现上看，半导体的增长都成为了最近美股上涨的一个绝对巨大的贡献因素，甚至成为了唯一的贡献因素。
$标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$ $纳斯达克(.IXIC)$
我们都知道，在最近美股的涨幅贡献结构中，大科技类企业，特别是SOX费城半导体指数，他们贡献了大盘上涨中最大比例的贝塔值，同时在标普指数平均的每股收益的预期上调中，半导体个股英伟达和美光的预期上调也做了最大的贡献值，但美股上周的上涨中，我们依然看到了一些隐忧因素：比如伴随着霍尔木兹被堵危机的持续，远期原油风险溢价走高，对于通胀飙升的担忧市场并不是没有计价，而是已经真实的反应在了消费领域的大部分板块中。
你看，最新的高盛统计的数据显示，上周基金持仓盘已经连续第7周抛售非必须消费品股票，其中包括：综合零售、酒店、餐饮及休闲以及纺织服装及奢侈品板块的净卖出最为显著：
$Communication Services Select Sector SPDR Fund(XLC)$
另外，我们要注意，如果剔除了半导体板块的上涨，仅仅看标普同权重指数的涨幅的话，今年以来，其实美股几乎没有上涨：
所谓的等权重标普500涨幅，也就是我们把标普所有板块的权重全部等值化计算出来目前标普指数的年度迄今为止的涨幅是多少，你会发现，仅仅涨了6个百分点不到，而半导体板块呢？最新的费城半导体指数SOX年涨幅已经接近23个百分点，SOX距离其200日均线的涨幅已经达到了最近30年来最大的偏离程度。
那么对于集中度如此巨大的美股市场，我们对于半导体股票，乃至于大盘股指是否还能在短期内看多追多呢？
我认为最安全的做法肯定不是高位追多，而是等待一场小幅的回调后，再在低位看多，因为一方面市场的回调需求目前已经拉到了最大，而另一方面，我们从基本面和情绪面两个角度去看半导体板块的整体走向会发现，之前的一轮涨幅，并不能说是非常稳固和有着稳固的逻辑支撑的。我认为这轮半导体的涨势，炒作的意义要明显大于实际。
为什么这么说？咱们看两方面的逻辑分析：
第一，半导体板块的财务数据和市场给他的超高的行业估值出现了一些背离。
从这个表里，我们可以看到目前费城半导体的PE值已经到达了近十二年的一个新高，市盈率已经给到了60倍的高度，但这个市盈率伴随着的是市场对于其未来盈利增长的持续加速走高的预期，我们目前要考虑的是这个盈利增长的预期是否能否实现？假如逻辑被证伪了，那是否会出现高估值踩踏后的大幅回落？
我们再看这个图，这个图是SOX费城半导体指数平均每股收益率的预期值走势图，蓝线是Q1的EPS的预期走势图和白线全年EPS的预期走势图，几乎一致，都是在2026年年初开始爆发，形成几乎90度的拉升，很显然是这个预期推高了半导体板块的整体股价。
那么这个估值突然爆发的原因，我认为有两个：第一，就是大科技股的资本支出预期的激增，市场上预估的算力需求持续爆发，人们普遍认为未来数据中心的建设会虹吸大量的社会资金，并且持续的推升相关企业的股价走高。这是第一。
第二，就是美伊战争造成的霍尔木兹海峡的拥堵造成了半导体设备生产原材料的短缺，进而造成了芯片组建等成品的风险溢价走高。这俩原因我们一个一个的分析。
第一个原因似乎是正确的，大摩目前预计，未来大科技股公司，这些超大型的算力提供商们会持续增加算力资本支出，目前2026年全年的资本支出预估已经达到了7400亿，2027会接近1万个亿美元，这个增长的速率目前是在持续加速当中的。
但深入想想就会发现两个值得担忧的问题：
首先，AI相关的算力半导体等大科技板块几乎垄断了标普指数的所有涨幅，等权重标普500涨幅仅仅涨了6个百分点不到：
这和SOX的涨幅相比大巫见小巫了，那么说明了什么，说明了AI相关企业的股价已经虹吸了几乎所有的市场资金，这让市场的集中度不断的加强，一旦AI泡沫破裂，势必带动大盘踩踏大跌，同时在实体经济方面，这些AI相关的企业也虹吸了大部分的社会资本，并且玩起了一种类似于“击鼓传花”的估值游戏，在这个逻辑循环下，估值和财务分析变得越发复杂，我们较难分析出来真实的社会需求和供应到底是什么样的。
你看，我们以目前的市场占有率较高的AI应用企业OPENAI为例来看，OPENAI在去年秋天就声称要做一系列的数据中心基础建设，总投资达到了1.5万亿美元，这直接就打开了整体AI产业链的想象空间，但你发现没有，他投资了这些企业，同时给了这些企业订单，这些算力建设获得的收益通过投资收入又回到了他的利润表里，而这个逻辑循环只是AI产业链里巨大的资本流动游戏当中较简单的一环。
这种的“你付我钱，我买你芯片，你再投他研发，他再投资你的企业”这种跨几个企业联动的资本闭环流动已经形成了某种程度上的关联交易，只是海外没有国内这样对于关联交易的强监管环境，所以这种的资金闭环流动得以越做越大，实际的利润创造可能并不多，但他可以大幅的拉升所有相关企业的估值。
其实想想看，即便是目前美国的AI产业链已经形成了一定程度的关联交易，为了美股市场的稳定和股市能作为实体经济的稳定输血源这个理由，有谁敢于去捅破目前的窗户纸呢？只能让这种形式的交易越做越大。
那么未来我们要验证这个玩法能否持续下去，其实就看OPENAI他的真实营运利润而非其投资利润，或者说是非经营性利润能否转正。对于这个结果的市场定价变动，我觉得大家就看甲骨文这个股票的价格变动就好了。目前，甲骨文的股价仍然在低位徘徊，持续整固筑底，并没有突破上行的迹象：
这只是其一，其二，我担心的是，即便目前半导体整体的相对估值看起来并不那么贵，平均60倍的估值算高，但不算特别贵，但如果换个角度看，从绝对性估值角度看，目前的AI明星企业的普遍的股息率都不高，造成他们的绝对估值其实是非常高估的，我们看一些明星企业的最新股息率的数据：
$博通(AVGO)$ $美光科技(MU)$ $高通(QCOM)$ $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$
粗略估算下，SOX的半导体指数的平均股息率仅仅在0.35%上下，这是非常低的，如果这个现状没有改观，当上述击鼓传花的游戏玩不下的时候，回撤幅度往往也会比较大，因为其绝对估值的高估程度要远高于相对估值，当然，从政治环境上说，没有人希望AI泡沫破裂，几乎所有人都希望这个故事能够讲下去，所以可能也就没有太大的必要担心泡沫破裂时的大回撤的问题了。
第二，EPS的罕见拉升角度意味着地缘因素占到较大权重
这是从财务方面的角度去分析，我们再从地缘的角度去分析，我们看到市场给出的SOX的估值在2026年年初有一波90度的拉升，其实和霍尔木兹海峡的拥堵有着直接关系：
霍尔木兹海峡的拥堵直接从两方面造成了半导体板块的风险溢价上涨：
第一，原材料短缺方面：霍尔木兹海峡封锁直接切断了关键原材料的供应通道：导致氦气短缺危机：溴、硫和铝，铜的短缺危机。这些原材料成本的激增在需求不减弱的情况下，会过渡到成品价格终端，
第二电力，天然气等短缺的危机加剧，让AI产能释放受阻造成的交付延后预期，所以在拥堵没有造成更多的价格提升之前，我们会看到AI相关企业的订单出现有集中爆发的预期，进而推升了相关企业的估值。
那么这也是个风险因素，一旦霍尔木兹海峡危机有了开通预期，这些估值上的溢价是否会迅速回落带动AI和整体美股大盘迅速短线走低呢？我认为有这个可能。
其实相比SOX半导体指数而言，我们应该看到另外一个企业价格的涨幅甚至涨幅比SOX更猛，就是GEV：
SOX的涨幅比标普猛，GEV最近的涨幅比SOX更猛，这其实就是反应了海峡拥堵下的能源短缺的风险计价，如果海峡拥堵这个危机能突然大幅减弱，那么我认为短线上看，SOX和GEV都可能会有一波买预期卖事实的回落。
我认为半导体的涨幅偏向于炒作的结果，其实还直接表现在银，铜，铝等这些AI原材料期货价格的稳定上，尽管SOX涨的比较猛，但这些同样有短缺预期的原材料却没有跟涨，从另一个侧面，其实也反应出了半导体近期的上涨可能有巨大的炒作的因素在：
那么我们再结合高盛统计的最新数据中，最新一周的机构资金持仓上，科技板块持仓净值随着纳指的走高而大幅减少：
同时，还有CTA资金的向下抛售的凸性的明显在上周已经明显的增强：
再加上技术面上，我们可以看到，标普已经出现了明显的MACD的顶背离：
所有这一切，都给出一场幅度可能不大的回调即将来临的信号，当然，从长远来看，我们依然看多美股，因为既然AI泡沫造成市场涨幅 集中度如此之高，他的影响如此之广，我相信包括特朗普在内的所有人都不会希望这个泡沫会在短时间内破裂，所以我说的那个估值传导的故事，在很长一段时间内，仍然是可以讲的下去的。
那么这次回调的幅度有多大呢，可以参考我上一篇文章的预期，当然在主升的趋势中预判回调周期和幅度都是非常难以绝对精确的技术分析，相对安全的做法当然还是不要追高，等待低位抄底，或者等标普指数出现平台突破后，再度视市场环境尝试看多。
$SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $NQ100指数主连 2606(NQmain)$ $微型NQ100指数主连 2606(MNQmain)$
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