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先说结论： 涂鸦智能这份2025年财报，可以说是最具"范式转移"意义的一份成绩单。当市场还在纠结"营收增速只有7.8%"的时候，公司已经悄然完成了从规模导向到利润导向的惊险一跃——全年经调整净利8010万美元，经营性现金流持续稳健，更破天荒派发3700万美元现金股息。 这不是一份简单的财报，这是王学集向资本市场发出的"价值重估"信号弹。 一、别只看营收增速，重点看"利润质量"的质变 说实话，3.22亿美元营收、同比7.8%的增速，放在AIoT赛道确实不算炸裂。但投资投的是"预期差"，当所有人都在担心地缘政治冲击（Q4财报明确提到4月以来关税扰动）时，涂鸦交出的答卷是：Q4运营利润率10%，全年经调整运营利润3370万美元，同比实现转正。 划重点几个核心数据： 经调整净利8010万美元，同比增长6.4%，在复杂宏观环境下实现"增收更增利" Q4毛利率稳在48%，这在硬件PaaS行业是什么概念？比很多纯软件公司的毛利率还硬，充分说明公司的技术定价权没被价格战侵蚀 经调整运营利润率达到11.1%（3370万/3.22亿），这个盈利水平在港股AIoT板块已经能排进第一梯队 更关键的是，公司不再藏着掖着——派息3700万美元，每股0.0605美元。在港股市场，敢拿真金白银回报股东的中概科技股，这两年屈指可数。这动作本身就说明了管理层对现金流可持续性的底气。 二、业务拆解：PaaS基本盘韧性十足，AI Agent是下一个爆发点 涂鸦的商业模式，简单说就是"卖铲子给淘金者"。2025年这份财报证明了，即便淘金的人少了，卖铲子的依然能赚钱，而且越卖越贵。 PaaS业务（基本盘）： 全年收入虽然受宏观环境影响，Q4 DBNER（收入净留存率）放缓至102%，但优质核心客户群保持稳定。在关税扰动、客户预算收缩的大背景下，还能维持正留存，说明平台粘性极强。换个角度看，一旦宏观回暖，这部分业务的反

$埃斯顿(02715)$ $兆威机电(02692)$ $优乐赛共享(02649)$ $美格智能(03268)$ 基本情况： 申购时间：2月27日-3月4日，5号出结果，6号暗盘，9号上市； 发行价格：15.36-17.00 入场费：3434.29 1手：200股 全球发售：9678万股 基石：有，7家认购33.4%份额 绿鞋：有，华泰稳价 保荐人：华泰独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 埃斯顿成立于2002年，专注于工业机器人及智能制造领域，服务汽车、锂电池、光伏等多个核心下游行业，是国内工业机器人领域的领军企业。 根据弗若斯特沙利文资料，公司连续多年保持中国本土企业工业机器人出货量第一名，2025年上半年历史性超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产企业，按2024年收入计，全球及中国市占率分别达1.7%及2.0%，均排名第六。 财务表现： 2022年至2024年，营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元和40.09亿元。 2024年受下游行业周期性调整影响出现阶段性亏损，但2025年前三季度已成功扭亏为盈。 截至2025年三季度末，资产合计101.93亿元，股东权益合计19.84亿元，资产负债率80.54%； 前三季度实现营收38.04亿元，同比增长12.86%，净利润2970万元，较上年同期亏损6216万元大幅改善； 经营活动现金流净额2.93亿元，现金流状况良好，毛利率稳定在28%以上，盈利质量持续提升。 募资用途：

新的一年，想有一个工作

回本

新的一年，我最想做的一件事是：世界和平[开心]

新的一年，我最想做的一件事是：学习期权，做好期权。

新的一年，我最想做的一件事是：争取早日上岸，账号变正的 [流泪] [流泪] [流泪]

今年最想删除所有证券APP，等明年再打开 [得意]

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新的一年：我最想做的一件事是：学会期权，让投资更多样化！

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先说结论： 涂鸦智能这份2025年财报，可以说是最具"范式转移"意义的一份成绩单。当市场还在纠结"营收增速只有7.8%"的时候，公司已经悄然完成了从规模导向到利润导向的惊险一跃——全年经调整净利8010万美元，经营性现金流持续稳健，更破天荒派发3700万美元现金股息。 这不是一份简单的财报，这是王学集向资本市场发出的"价值重估"信号弹。 一、别只看营收增速，重点看"利润质量"的质变 说实话，3.22亿美元营收、同比7.8%的增速，放在AIoT赛道确实不算炸裂。但投资投的是"预期差"，当所有人都在担心地缘政治冲击（Q4财报明确提到4月以来关税扰动）时，涂鸦交出的答卷是：Q4运营利润率10%，全年经调整运营利润3370万美元，同比实现转正。 划重点几个核心数据： 经调整净利8010万美元，同比增长6.4%，在复杂宏观环境下实现"增收更增利" Q4毛利率稳在48%，这在硬件PaaS行业是什么概念？比很多纯软件公司的毛利率还硬，充分说明公司的技术定价权没被价格战侵蚀 经调整运营利润率达到11.1%（3370万/3.22亿），这个盈利水平在港股AIoT板块已经能排进第一梯队 更关键的是，公司不再藏着掖着——派息3700万美元，每股0.0605美元。在港股市场，敢拿真金白银回报股东的中概科技股，这两年屈指可数。这动作本身就说明了管理层对现金流可持续性的底气。 二、业务拆解：PaaS基本盘韧性十足，AI Agent是下一个爆发点 涂鸦的商业模式，简单说就是"卖铲子给淘金者"。2025年这份财报证明了，即便淘金的人少了，卖铲子的依然能赚钱，而且越卖越贵。 PaaS业务（基本盘）： 全年收入虽然受宏观环境影响，Q4 DBNER（收入净留存率）放缓至102%，但优质核心客户群保持稳定。在关税扰动、客户预算收缩的大背景下，还能维持正留存，说明平台粘性极强。换个角度看，一旦宏观回暖，这部分业务的反

$埃斯顿(02715)$ $兆威机电(02692)$ $优乐赛共享(02649)$ $美格智能(03268)$ 基本情况： 申购时间：2月27日-3月4日，5号出结果，6号暗盘，9号上市； 发行价格：15.36-17.00 入场费：3434.29 1手：200股 全球发售：9678万股 基石：有，7家认购33.4%份额 绿鞋：有，华泰稳价 保荐人：华泰独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 埃斯顿成立于2002年，专注于工业机器人及智能制造领域，服务汽车、锂电池、光伏等多个核心下游行业，是国内工业机器人领域的领军企业。 根据弗若斯特沙利文资料，公司连续多年保持中国本土企业工业机器人出货量第一名，2025年上半年历史性超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产企业，按2024年收入计，全球及中国市占率分别达1.7%及2.0%，均排名第六。 财务表现： 2022年至2024年，营业收入分别为38.81亿元、46.52亿元和40.09亿元。 2024年受下游行业周期性调整影响出现阶段性亏损，但2025年前三季度已成功扭亏为盈。 截至2025年三季度末，资产合计101.93亿元，股东权益合计19.84亿元，资产负债率80.54%； 前三季度实现营收38.04亿元，同比增长12.86%，净利润2970万元，较上年同期亏损6216万元大幅改善； 经营活动现金流净额2.93亿元，现金流状况良好，毛利率稳定在28%以上，盈利质量持续提升。 募资用途：

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