熟悉药明生物的人都知道，CRDMO模式是这家公司最大的价值所在。 药明生物整合了研究（R）、开发（D）和生产（M）的资源，为客户提供端到端赋能。客户早期项目在CRDMO平台沿着R-D-M“生物药高速公路”，一路通向后期和商业化生产阶段，药明生物能够提前锁定客户更高价值的服务需求。 如今，随着大批项目由研发和开发阶段加速迈向商业化生产，这一模式驶入价值兑现的快车道。 药明生物今年中报显示，CRDMO平台上半年新增综合项目169个，综合项目总数达1064个。这其中，临床后期和商业化生产项目达到106个，相应收入47.4亿元，按美元计算同比增长16%，占总收入比例超四成。 持续增长的临床后期和商业化项目，正在将药明生物CRDMO平台上多年积累的研发管线转化为更长周期、更稳定、价值更高的生产收入。要知道，一个商业化生产项目能带来过亿美元的年营收，相当于做好几个D端项目的收益。 更具前瞻意义的数据是PPQ排期，这是预测未来1-3年商业化收入的前瞻信号。药明生物2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。公司M端收入的增长路径清晰可见。 药明生物预计，未来三年的收入复合增速能达到20%，M端的复合增速则能够达到30%，显著快于公司整体增速。随着更多商业化项目落地，更多商业化生产项目每年有望贡献逾1亿美元收入。 生产业务已不只是药明生物强劲的增长引擎，更是未来三年收入加速、盈利改善与价值重估的核心变量。 01 CRDMO价值加速向M端转化 对于CRDMO公司来说，与新签项目指标同样重要的是平台内部管线流转效率。 今年上半年，药明生物临床前项目达到525个，相比去年同期增长22.4%，R端业务作为CRDMO“钻石漏斗”的流量入口正加速扩容；共有41个项目从临床前阶段推进至I期临床，35个项目由I期临床推进至II期临床，4个项目从II期临床向关键的III期临床跃迁。

在近期美元信用边际承压、港股配置动能增强的大背景下，港股医药显示出了明显的板块新高效应。 智通财经APP观察到，恒生医疗保健指数在今年6月下跌6.66%之后，7、8月连续翻红，2个月内累计上涨约24.80%。而本轮行情的底层逻辑主要是海内外创新药研发需求与CXO复苏的双向共振。 作为港股CXO板块龙头，药明生物(02269) $药明生物(02269)$ 股价在此次行情中先于指数实现反弹，走出“月度三连阳”，6-8月股价累计涨幅约45%，年内涨幅则超过60%，明显跑赢同期恒指大盘与医药板块。 值得一提的是，包括瑞银、里昂、高盛、野村、大和等知名投行在今年初发布了关于药明生物的研报并给出40港元区间的目标价。而药明生物股价在8月下旬已经突破50港元大关，超越上述大行目标价预期。 image.png 图1：药明生物近期股价走势 随着药明生物股价冲高，国际投行近期纷纷上调对药明生物的估值锚，目标价逐渐上移到了50港元左右。如瑞银7月2日上调药明生物目标价至51.1港元，给与“买入”评级;野村在7月下旬上调药明生物目标价至51.38港元，给与“买入”评级;摩根士丹利则早在今年2月就上调药明生物目标价至50港元，给与“增持”评级。 药明生物在本轮的领跑行情中，持续波动向上趋势明显，还在突破大行最新目标价。反映市场对公司基本面和长期增长预期的重新评估。 在智通财经APP看来，此次市场资金之所以能够“跑赢”机构风向标，究其原因在于，当场外研究方向还拘泥于历史波动、阶段压力和市场争议时，场内投资者对全球创新药产业链及其上游交付确定性，以及对药明生物平台价值稀缺性的再定价，已先一步反映在了二级市场上。 药明生物2026年中期业绩释放出有力信号：项目管线加速向后期及商业化阶段转化，复杂分子业务进一步抬升增长质量。公

昨夜，Moderna股价飙升177%，市值增加约440亿美元；默沙东大涨12.6%。 $Moderna, Inc.(MRNA)$ $默沙东(MRK)$ 受此影响，相关生物医药 ETF 也被带飞。 $纳斯达克生物技术指数(NBI)$ 收涨 6.4%，创下六年最大单日涨幅； $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$收涨 5.9 %， $生物科技指数ETF-iShares Nasdaq(IBB)$收涨 6.6%， $iShares Genomics Immunology and Healthcare ETF(IDNA)$收涨 13.3%， $ARK Genomic Revolution ETF(ARKG)$ 收涨 10.5%，行情由个股扩散至整个生物医药板块。 Moderna本次暴涨，主要源于一项重大临床突破。昨日，Moderna与默沙东°联合开发的个体化mRNA癌症疫苗°(intismerana