全球铝产业链最上游，出现一个值得关注的变化。 5月25日消息，全球最大铝土矿生产国几内亚计划在6月公布新的出口管制措施，目标是控制铝土矿出口数量，并推动价格回到更合理水平。 这条新闻看起来只是一个非洲资源国的矿业政策调整，但它牵动的并不只是几内亚本国财政收入。铝土矿是生产氧化铝的核心原料，氧化铝再进一步用于生产电解铝。也就是说，铝土矿站在整个铝产业链的最上游。 一旦这个环节开始重新定价，后面的氧化铝、电解铝和铝加工，都要重新算账。 几内亚为什么要管出口？ 几内亚这次不是因为矿不够卖，恰恰相反，是因为卖得太多、价格太弱。 2025年，几内亚铝土矿出口量增长25%，达到约1.828亿吨，继续巩固其全球最大铝土矿出口国地位。其中约74%的出口流向中国。进入2026年后，几内亚铝土矿产量仍在继续扩张，一季度产量同比增长25.3%，达到6090万吨，其中超过70%运往中国。 问题在于，出口量越冲越高，价格反而越弱。 路透报道提到，几内亚铝土矿离岸价格已经跌至约32至38美元/吨，为四年低位。几内亚矿业部门此前已经表示，希望通过控制出口数量来稳定价格，同时保护小型矿企、就业和政府收入。 所以，这不是传统意义上的“资源短缺导致出口限制”，而是资源国发现自己在全球产业链里越卖越多，却没有拿到相应的定价能力。 换句话说，几内亚要控制的表面上是出口量，实质上是铝土矿的上游定价权。 这为什么会影响中国铝产业链？ 铝产业链大致可以分成四个环节： 铝土矿，氧化铝，电解铝，铝材和下游制造。 几内亚处在最前端。过去几年，中国铝产业链对几内亚铝土矿的依赖持续上升。2025年，中国铝土矿进口量增长26.4%，达到2.005亿吨，而几内亚出口中的大部分都流向中国。 这意味着，几内亚政策变化影响最大的买家，可能不是欧美，而是中国的氧化铝和电解铝体系。 如果几内亚只是规范生产计划、压缩部分低效产能，短期冲击可能有

日本股市又一次站上历史新高。 5月25日早盘，日经225指数首次突破65000点，盘中一度报65408.87点，创下历史新高。更值得注意的是，去年4月7日，日经225曾在关税冲击和全球衰退担忧中最低跌至30792.74点。也就是说，从去年低点到今天突破65000点，日经225在一年多时间里完成了翻倍。 这已经不是普通意义上的反弹。 2024年，日经225突破1989年日本泡沫经济时期的历史高点，很多人当时还把它理解为“终于收复失地”。但现在看，突破旧高只是第一步。65000点意味着，日本股市已经进入新的定价区间。 问题也随之变得更重要：日本股市为什么还能继续涨？ 第一重定价：日本企业不再只是“便宜”，而是开始提高资本效率 过去很多年，日本股票给全球投资者的印象是便宜，但缺乏催化剂。 大量公司账上现金充裕，估值不高，市净率长期低于1倍，但股价就是很难形成持续重估。原因也很简单：便宜本身不是上涨理由，只有当市场相信公司愿意提高资本效率、提升股东回报时，低估值才会变成重估空间。 这一点，正是过去几年日本股市变化最大的地方。 东京证券交易所从2023年开始推动上市公司重视资本成本和股价表现，要求Prime和Standard市场公司采取行动，推动更关注资本效率、盈利能力和中长期企业价值的经营方式。 这件事的影响不只是政策层面。它改变了外资看日本公司的方式。 以前外资买日本，更多是周期交易、汇率交易，或者短期配置。现在则开始重新评估日本企业的治理结构、回购分红、ROE改善和资产负债表效率。换句话说，日本股市上涨的第一层逻辑，不是“日本经济突然高增长”，而是市场开始相信，日本企业的股东回报逻辑正在改变。 这是一次从低估值到高质量折价修复的过程。 第二重定价：日元弱势放大了出口企业和海外利润预期 日本股市的第二重定价，来自汇率。 日元弱势对日本经济有两面性。对居民和进口企业来说，日元贬值会