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本周纳指和标普500陆续创出历史新高。除了AI和企业盈利预期，美国经济本身的韧性，也是支撑美股风险偏好的重要背景。我们今天尝试从最新公布的Richmond Fed制造业数据，提供一个美国制造业情况的观察视角。

5月Richmond Fed制造业综合指数从4月的3升至13，明显高于市场预期。更重要的是，三个核心分项同步回升：新订单从8升至17，出货从-2升至16，就业从0升至3。

需要指出的是，Richmond Fed覆盖的是美国第五联储辖区，包括华盛顿特区、马里兰、北卡、南卡、弗吉尼亚和西弗吉尼亚大部分地区，所以它是区域数据，不是全国数据。我们是从这份区域数据的视角，去管中窥豹，观察美国经济尤其是制造业当前的情况，但不宜过度解读。

需求端：订单改善，美国经济没有快速降温

首先我们可以看到的是，新订单指数从8增长到17。这反映消费者的终端需求并没有降速的迹象。结合5月S&P Global制造业PMI升至55.3，都说明美国制造业的短期需求仍然稳固。

当然也不能过分乐观，因为这个订单的数据里夹杂了部分厂商提前备货产生的部分“前置需求”。

一方面，美国终端消费者的需求依然稳定；另一方面，地缘政治冲突不断，能源价格和供应链情况面临极大不确定性。生产厂商在这样的情况下，选择提前生产和备货，以确保一旦外部供应链环境有变，依然可以稳定提供销售供应。路透就有报道指出，企业投入库存已经升至近11个月的高位。

生产端：出货由负转正，大幅回升，企业实际生产活动恢复

生产端的数据比需求端还要强势。出货指数由-2增长至16，单月改善18点。

这里的负数表示，报告出货减少的企业，比报告出货增加的企业更多。指数由负转正，说明由更多的企业减少出货，转变为加大生产、扩大出货。

订单数据和出货数据的区别是，订单数据反映的是未来，其数据变化受预期牵引较大。而出货数据确实实打实的企业生产活动的反应。

生产端状况良好的另一个佐证是，美联储数据显示，4月美国工业产出环比增长0.7%，此前3月为下降0.3%；其中制造业产出环比增长0.6%，剔除汽车及零部件后的制造业产出增长0.3%。总工业产出为2017年均值的102.5%，同比高出1.4%。

企业加大生产，说明目前制造业的生产链条依然运作良好，且信心较强。

就业端：当下小幅改善，未来预期大幅增长

和需求端及生产端的数据相比，就业端的变化是非常克制的。从4月的0升为5月的3，说明企业用工情况小幅改善，没有转为收缩。

另一方面，未来就业预期指数，从7大涨到23。这说明企业预期在未来增加更多就业岗位。

当然，在另一份S&P Global 5月数据里，整体私营部门就业受服务业拖累，降至21个月低位。虽然制造业的就业状况目前看依然良好，但不说明美国整体的就业稳定。

对美股构成“叙事”级别支撑，但局部改善不代表美国制造业全面复苏

美股近二十年连创新高，一大支撑就是“美国经济有韧性”的底层叙事支撑。人们相信美国代表了先进的生产水平和生产技术，哪怕遇到困难，也能以相对不错的方式运转。5月Richmond Fed制造业综合指数这份需求、生产、就业三端同步改善的数据，当然会继续给投资者以信心。

但出于谨慎，我们对地区数据的解读还是要保持克制，Richmond Fed数据改善，并不等于美国制造业已经全面复苏。几天前公布的Philadelphia Fed制造业指数从26.7降至-0.4，新订单也转弱，说明不同地区制造业表现并不一致。

准确的说法是，美国制造业呈现出一定的复苏迹象，但在不同的地区和不同的行业并不同步，仍处于局部修复的阶段。

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