进入2026年，迎驾贡酒释放出复苏信号。 近期，迎驾贡酒披露了2025年年度财报及2026年一季报。具体来看，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%。 拉长周期来看，这是迎驾贡酒上市以来首次出现营收、净利润双双下滑的情况，经营状况显然不容乐观。 不过，尽管2025年业绩表现低迷，但进入2026年后，公司业绩逐步回暖。2026年一季度，迎驾贡酒实现营收22.3亿元，同比增长8.91%；实现净利润8.346亿元，同比增长0.73%。整体而言，虽然业绩增速偏低，但对比2025年一季度-12.35%的营收增速、-9.54%的净利润增速，2026年一季度公司业绩已明显好转。 市场也用实际资金流向表达了对这份业绩的认可：财报披露后的首个交易日，迎驾贡酒股价高开涨停。截至最新收盘，公司股价报38元/股，尽管近期股价有所回落，但4月以来累计涨幅仍超过16%。 整体来看，迎驾贡酒业绩已步入回暖通道，在白酒行业整体处于逆周期的背景下，这是一个积极信号。 业绩重回正增长 迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县，是典型的浓香型白酒企业。 2020年至2024年，迎驾贡酒一度是白酒行业的头部“黑马”，营收从34.52亿元增长至73.44亿元，四年时间实现营收翻倍；净利润则从9.534亿元增长至25.89亿元，四年间净利润增长近三倍。 凭借这几年的高速业绩增长，迎驾贡酒成功反超口子窖，跻身“徽酒第二”的位置。 然而，2025年受白酒行业下行影响，迎驾贡酒的高增长态势戛然而止。年报数据显示，2025年公司实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；实现净利润19.86亿元，同比下滑23.31%，这是迎驾贡酒上市以来首次出现业绩双降。好在进入2026年后，公司业绩迎来反弹，一季度营收和净利润分别同比增长8.91%、0.73%。 除核心的营收、净利润

白酒至暗时刻，徽酒“老二”交出上市以来最差成绩单。 $迎驾贡酒(603198)$ 近日，迎驾贡酒（603198.SH）披露的年报显示，2025年实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下滑23.31%。 这不仅是公司自2015年上市以来首次年度营收与净利双双下滑，且降幅为历史最高，更与年初设定的营收76亿元、净利润26.2亿元经营预算形成巨大落差。 银莕财经注意到，这并不妨碍公司大手笔分红，在经营现金流骤降超三成的背景下，公司推出每10股派现15元、合计12亿元的高分红预案，分红率为60.43%，远超此前水平。 就在业绩下滑之际，公司管理层同步变动，销售老将杨照兵临危受命重掌总经理帅印，而早在半年前，实控人倪永培的儿媳张丹丹已任公司副董事长。一场关乎经营与继承的双重棋局，或正在迎驾贡酒同步展开。 01 百亿梦碎，省内外双线溃败 迎驾贡酒2025年的财务数据，可以用“全面失守”来形容。公司此前在2024年股东大会上披露的年度预算目标为营收76亿元、净利润26.2亿元，但实际完成率分别仅为79.2%和75.8%。 （公司业绩变动情况) 不过，在此之前的2021-2023年，公司营收与净利连续三年双位数增长，即便行业步入寒冬的2024年，仍交出营收与净利增长8.46%、13.45%的成绩单，营收从不足35亿元到突破73亿元，仅用不到五年时间。而2025年，正是迎驾贡酒上市十周年与建厂七十周年的重要节点，这份成绩单彻底宣告公司百亿梦碎。 产品层面，作为公司增长主力的中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等）实现收入46.83亿元，同比下降18.03%；普通白酒（百年迎驾贡等）收入10.04亿元，同比下降22.13%。 (主营业务分产品情况，来源：公司年报，下同） 拆开来

4月23日，三大指数震荡走弱，截至收盘，上证指数跌0.32%，深证成指跌0.88%，创业板指跌0.87%，科创50跌1.28%。两市超过1300只股票飘红，两市成交额约2.8万亿元。 老登股的典型代表——白酒板块涨幅居前， $迎驾贡酒(603198)$ 涨停10%， $老白干酒(600559)$ 、 $*ST岩石(600696)$ 、古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）大涨。 券商机构普遍认为白酒板块已进入筑底分化阶段。东吴证券预计，2026年白酒行业报表营收增长呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推荐方面化繁为简，优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的企业。 煤炭板块异军突起，华电能源（600726.SH）、昊华能源（601101.SH）涨停10%，山煤国际（600546.SH）、新集能源（601918.SH）、中煤能源（601898.SH）、潞安环能（601699.SH）、兰花科创（600123.SH）大涨。 山西证券指出，2026年以来的海外不确定性主要来自印尼减产和美伊冲突。印尼方面，RKAB批复符合市场预期，尽管未来或有灵活上调的操作空间，但全年仍然看减产，主要关注二季度产量释放情况和中国夏季需求。预计全年印尼煤对华出口量的缺口需要其他供应方弥补。美伊冲突方面，市场对油价的预期波动较大，现货油价仍处较高区间，利好国内煤化工品种，进而提振国内动力煤需求。 绿电板块持续拉升，节能风电（601016.SH）、绿发电力（000537.SZ）、广西能源（60

文丨泰罗 4月23日，白酒板块集体向上，迎驾贡酒涨停，老白干酒、古井贡酒、山西汾酒、皇台酒业、金种子酒、今世缘等纷纷跟涨。 2025年，对白酒行业而言是极不平凡的一年。 如果说2024年仍是“量降利升”，行业产量下降但利润总额仍能延续上涨趋势，那么随着2025年陷入深度调整，在“弱需求+高库存+价格下行”的多重矛盾下呈现“量价齐降”的格局。 复盘过往白酒行业的调整周期，对当下有一定的借鉴意义。 据和君咨询研究，自1999年以来白酒行业共经历了4轮调整周期，刨除2008年由于特殊经济事件引发的调整外，另外3次大致在4年左右。 本轮自2022年开启的调整周期已历经4年，时间相较以往较长。不同点在于，当前行业政务型消费占比已经很低，个人消费占据主流，行业调整多与宏观经济增长挑战下消费需求下滑相关。 除此之外，在行业产量不断下滑背景下，渠道库存的累积进一步加大了存量竞争压力。 据爱建证券研究，2025年上半年白酒行业的平均存货周转天数达900天，较上年同期增加了10%，存货量同比增加25%，经销商库存达到历史高位，也即相当于行业库存2年半才能出清。这里提到的行业平均存货更多是指包括酒企和经销商等在内库存总量。 对于行业何时复苏，中间商渠道作为酒企业绩的“蓄水池”，库存降至良性水平对判断行业周期至关重要。 据万联证券研究，目前白酒品牌渠道库存情况分化十分明显，高端核心单品比如飞天茅台已接近安全库存，预计在2026年一季度基本完成去库存；次高端与多数区域龙头库存普遍在3至4个月，预计2026年上半年也将实现去库，总体看行业基本面拐点可能在2026年下半年出现。 据财通证券研究，2025年第四季度白酒板块的公募持仓比例已降至5.1%，是2017年第二季度以来的历史低点，主动基金持仓比例更是仅2.9%。 和以往不同的是即便未来步入复苏通道，分化依然是主旋律。 近年来，白酒行业二八分化的马太

出品｜达摩财经 白酒圈有句俗语，“西不入川，东不入皖”。作为东部白酒大省，安徽诞生了诸多知名酒企，其中最知名的是“四朵金花”，分别为古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）和金种子酒（600199.SH）。 其中，迎驾贡酒被称为“徽酒榜眼”，也是一家少有的民资白酒上市公司。1997年，时任佛子岭酒厂（迎驾贡酒前身）厂长的倪永培带领酒厂改制重组，迎驾贡酒由此诞生，倪永培也成为了公司实控人、董事长。 倪永培是民营白酒上市公司实控人中年纪最大的一位，今年已有73岁。但一直以来，倪永培并未透露退休计划，外界对其接班人安排也颇为关注。 公开信息显示，倪永培的儿子倪庆燊今年46岁，毕业于解放军电子工程学院计算机专业，后赴新西兰留学。毕业后，倪庆燊先后在安徽美佳、安徽鳌牌，曲酒分公司任职，上述公司均为迎驾贡酒及迎驾集团旗下企业。2012年，倪庆燊获任迎驾贡酒董事。 不过，2017年迎驾贡酒董事会换届时，倪庆燊毫无征兆地脱离核心管理团队，并未连任董事职务。工商信息显示，倪庆燊除持有迎驾贡酒控股股东迎驾集团股份外，并未持有其他公司股份，也未在其他公司担任高管职务。 随着儿子倪庆燊离任，倪永培开始提拔自家儿媳。2017年倪庆燊届满离任后，倪庆燊的妻子张丹丹成为迎驾贡酒新任董事。 张丹丹今年43岁，澳大利亚籍，曾任迎驾集团董事长助理、迎驾贡酒投资部部长，现任迎驾集团副董事长、副总裁。2023年，张丹丹成为迎驾集团第三大股东，持股比例为8.76%，仅次于倪永培的22.06%与倪庆燊的9.48%。2024年年报显示，倪永培家族合计持有迎驾集团41.89%的股份，直接、间接持有上市公司30.47%的股权。 今年10月29日，张丹丹又当选迎驾贡酒副董事长，这也是迎驾贡酒上市以来首次任命副董事长。 值得注意的是，除张丹丹外，目前迎驾贡酒核心管理层中，多数