美股三大指数下跌，当中道指跌1%，标普500指数及纳指则分别下跌1.7%及2.4%。反映中概股表现之金龙指数亦跌2.55%。 受美伊战事阴霾影响。中港股市昨日亦中止连升势头。A股方面，上综指及深成指轻微低开后曾倒升，不过升势未能维持，午后未见太大改善，最终上综指收报3,889点，下跌近1.1%，深成指跌幅则超过1.4%，报13,606点，全日成交则缩减至不足两万亿元人民币。港股同样未能延续升势，恒指低开68点后跌幅持续扩大，午后跌势更为显著，最多曾跌超过540点，低见24,793点。收市虽有所反弹，不过最 终仍未能重上两万五关口，收报24,856点，下跌479点或1.9%，科指跌幅更达到3.3%，收报4,761点，大市成交2,616.62亿元。业绩股继续成为焦点，当中 $快手-W(01024)$ 绩后急挫14%，为表现最差成份股； $泡泡玛特(09992)$ 则仍未止泻，昨日再跌10.5%，股价跌至150元水准。 $中国人寿(02628)$ 同样绩后股价受压，大跌8.5%，平保(02318.HK)亦跌3.8%。至于上升股份则以蒙牛(02319.HK)及中海油(00883.HK)表现最佳，升幅均超过2.5%，中石油(00857.HK)及京东(09618.HK)亦逆市造好，升幅同样超过1%。 在中东局势波诡云谲下，金融市场本周持续动荡，港股同样受到冲击 ，恒指大幅波动，昨日亦再次失守两万五水准。由于隔晚美股再度下跌，相信恒指表现亦将反复，并大致于24,500-25,200点水准上落。 来源：耀才证券

作为国内最大的机构投资者，中国人寿的超7万亿投资资产版图中，基础设施、不动产与康养产业构成了“另类投资”的核心阵地。 2025年年报显示，中国人寿投资性房地产账面价值117.02亿元，长期股权投资突破3077亿元，债权型金融产品规模达5195亿元。更值得关注的是，公司通过合伙企业基金、养老产业基金等创新载体，在康养融合领域加速布局16个城市、20个机构养老项目、5300万注册用户，勾勒出一幅“保险+养老+地产”的协同蓝图。 然而，在房地产行业深度调整、商业地产收益率持续承压的背景下，这位寿险巨头能否将规模优势转化为可持续的价值回报，仍是一场长期考验。 ■ 资产底座：万亿投资中的另类阵地 投资性房地产：收缩与审慎并行 翻阅中国人寿2025年年报，投资性房地产的调整趋势清晰可见。截至2025年12月31日，公司投资性房地产账面价值为117.02亿元，较2024年末的123.19亿元下降约5%。这一收缩趋势并非偶然，而是公司在房地产投资策略上主动调整的体现。 更值得玩味的是公允价值与账面价值的差异。投资性房地产公允价值为143.45亿元，高出账面价值约26亿元，但公司已计提1.50亿元减值准备。这1.5亿元的减值是近年来首次针对投资性房地产计提，虽然规模不大，却释放了一个审慎信号：在商业地产空置率攀升、租金下行的周期中，即便是龙头险资也需直面市场波动风险。 从会计政策来看，房屋及建筑物采用年限平均法折旧，预计使用年限15至35年，净残值率3%，年折旧率2.77%至6.47%。这一政策意味着存量物业账面价值将逐年摊销，资产质量需通过实际运营收益持续验证。 长期股权投资：3077亿的重仓棋局 如果说投资性房地产是“水面上的冰山”，那么长期股权投资则是“水面下的巨轮”。2025年末，中国人寿长期股权投资账面价值达3077.88亿元，占投资资产总额的4.15%，规模在上市险资中

出品｜达摩财经 A股首份险企年度报告出炉。 3月25日，中国人寿（601628.SH）发布2025年度业绩报告，各项核心指标均创历史新高。 2025年，中国人寿总保费首次突破7000亿元大关，实现归母净利润1540.78亿元，同比大增44.1%。截至2025年年末，中国人寿总资产规模达到7.59万亿元。 事实上，中国人寿在三季度财报时就展示出了其强劲的表现，单季度归母净利润历史上首次超过千亿，达到1268.73亿元。因此对于中国人寿年报的情况，业内也并不感到意外。 值得一提的是，中国人寿去年前三季度的归母净利润就达到1678.04亿元，也就是说，单看第四季度的表现，中国人寿实际产生了137.26亿元的净亏损，这难免让人有些始料未及。 资本市场上也相应对中国人寿的业绩给出了反馈，财报发布次日，中国人寿A股下跌4.43%，港股更是深跌8.48%，创出年内最大的单日跌幅纪录。 对于中国人寿2025年第四季度净利润为负的表现，中国人寿总裁利明光表示，主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。 股价自高位下跌30% 中国人寿的股价在两个月之前就已经进入深度调整。 今年1月13日，中国人寿的股价触及51.92元/股，创出最近十年新高。之后，中国人寿股价便进入下行区间，截至3月27日，公司股价报于37.32元/股。两个月的时间，中国人寿跌幅近30%，近一年的涨幅几乎被抹平。 事实上，对于中国人寿的股价走势，市场也早有预期。自其回调开始，就有不少研究机构表示，2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。 Wind数据显示，去年第四季度，万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1

经过2024-2025两年上涨， $中国平安(02318)$ 股价重回巅峰，投资者获得感显著增强。作为长期跟踪标的，股价涨跌与否我都会复盘中国平安基本面用以调节仓位。本次亦不例外！ 01 财产性投资及医养需求将撑起保险负债增长 一些投资者认为保险具有可选消费属性，在如今宏观环境下，居民会减少可选消费开销，从而削弱保险负债增长。其实哪怕不看医养等附加权益，寿险也是抵御长期利率下行的优质投资品。 《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》披露，2025年末银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15%。去年理财产品平均收益率1.98%，较2023、2024年2.94%和2.65%的理财产品平均收益率下降不少，说明实际利率下行背景下，居民保值增值的可选项并不多。 现多家大型银行纷纷“下架”五年期大额存单，三年期及以上产品也“缺货”。日前各银行新发的3-5年期国债产品到期收益率仅1.5%-1.7%，寿险锁定长期复利的特点更显稀缺。 银保渠道卖的大多是偏重投资的分红险。2025年中国平安银保渠道新业务价值增长138%至94.08亿元，其他上市险企银保渠道亦保持高速增长，说明越来越多的人认可寿险替代定存的逻辑。这还不算中国平安加大医疗、养老生态投入对中高净值客户吸引力增强的影响。 依据年缴保费金额， $中国平安(601318)$ 客户可获得几十种医疗权益。其中不少权益是以家庭为单位的，这样的产品设计极大提升了服务启用率，实用性非常强。 在中国平安合作的医院里，客户无需垫付资金。除重组北大方正获得的北京周边的医疗综合体外，中国平安旗下北大医疗集团的自营旗舰康复机构——深圳北医康复医院于去年四季度开业。此外平安

出品｜达摩财经 春节后首个交易日，A股三大指数集体飘红，沪深两市逾3700只个股上涨，保险股逆势下跌。 2月24日，A股五大上市险企中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险全线下跌。同日港股市场上，内险股的回调更深，截至收盘，中国人寿下跌6.07%、新华保险下跌5.79%，太保、平安、人保均下跌4.5%左右。 值得注意的是，中国人寿和新华保险H股双双创出了年内最大的单日跌幅纪录。 东吴证券发布研报称，上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。 人寿、新华回撤最大 在2月24日的股市行情中，中国人寿、新华保险无论在A股还是港股市场，均在保险板块中领跌，而二者正是去年加码权益持仓的代表性险企。 得益于在股票和基金的大比例配置，中国人寿和新华保险2025年前三季度的归母净利润分别增长60.54%和58.88%，增速在险企中大幅领先。 2025年起，五大上市险企均不同程度上增配了股票资产。值得一提的是，各险企股票投资中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）占比较高，股价浮盈直接计入当期利润。2025年上半年，新华保险股票FVTPL占比达81.2%，中国人寿为77.4%。 这种结构使得二者在股市上涨时能更充分地享受投资收益，当股市在四季度出现震荡行情时，对其净利润的影响自然也最为明显。 2023年9月，时任申万宏源证券总经理杨玉成调任新华保险，旋即挂帅董事长。这位“券商系”董事长任职后，新华保险经历了一系列改革，“强投资”便是其中的一项重要内容。 在杨玉成的主导下，新华保险股票基金权益类配置比例逐渐上升