2026年第一季度金山软件财报电话会议解析 $金山软件(03888)$

雷递网 乐天 3月25日 金山云(NASDAQ:KC，HKEX:3896)发布截至2025年12月31日的财报，财报显示，金山云2025年营收为95.59亿元（约13.67亿美元）较上年同期的77.85亿元增长22.8%。 其中，金山云2025年公有云服务收入为66.33亿（约9.49亿美元），较上年同期的50亿元增长32.5%；行业云收入为29.25亿元（约4.18亿美元），较上年同期的27.78亿元增长5.3%。 金山云2025年运营亏损为7.73亿元（约1.1亿美元），上年同期的运营亏损为17.39亿元；经调整运营亏损为1.52亿元，较上年同期的运营亏损4.31亿元收窄。 金山云2025年净亏损为9.44亿元（约1.35亿美元），较上年同期电动净亏损19.79亿元收窄；经调整净亏损为5.57亿元（约7960万美元），上年同期的经调整净亏损为8.25亿元。 金山云2025年经调整EBITDA为23.36亿元（约3.34亿美元），经调整EBITDA率为24.4%。 Q4营收27.6亿 金山云2025年第四季度营收为27.61亿元（约3.95亿美元），较上年同期的22.32亿元增长23.7%。主要是行业云服务的集约化交付。 金山云2025年第四季度公有云收入为19亿元（约2.72亿美元），较上年同期的14亿元增长34.9%；季度内，受益于生态内外业务增长齐头并进，公司智算云账单收入达9.3亿元，同比增长95%，占公有云收入比例达49%。 金山云2025年第四季度行业云收入为8.59亿元（约1.23亿美元），较上年同期的8.22亿元增长4.5%。 作为小米金山生态的唯一战略云平台，金山云与生态企业的合作稳固，且不断深化。本季度，来自小米金山生态的收入达8亿元，同比增长63.2%，占总收入比例达29.1%。2025年全年，公司与小米和金山关联交易逼近额度内上限，达94.3%。

中国科技行业走到 2026 年，一个共识正在形成：野蛮生长的时代结束了。 过去十年，资本迷恋的是“增速”，是用户数的指数级跳跃，是 GMV 的疯狂扩张。但当流量见顶、监管常态化、宏观经济进入结构调整期，市场的审美发生了根本性逆转。 投资者不再愿意为“未来的可能性”支付过高溢价，转而寻找“当下的确定性”。在这种宏观背景下，当金山软件交出一份“营收下滑但结构优化”的财报时，市场真正需要回答的，不是这家公司还会不会增长，而是——它正在从一家“靠规模驱动”的公司，转向“靠质量定价”的公司。 这不仅是金山的个体选择，更是整个中国互联网软件 sector 正在经历的集体阵痛与重生。 增长没有消失，但已经“换了引擎” 2025 年第四季度，金山软件实现收入 26.18 亿元，同比下降 6%。乍一看，这是个令人皱眉的数字。在**惯了双位数增长的科技圈，负增长往往被等同于“衰退”或“失控”。但如果我们剥开这层表皮，深入肌理，会发现真正的变化正在发生。 办公软件及服务收入达到 17.5 亿元，同比增长 17%，在整体收入中的占比已经提升至 67%，成为绝对主导业务；而传统的网络游戏业务占比则下降至 33%。这意味着，公司的增长引擎，正在从周期性强、波动大的游戏业务，切换到更稳定、更具订阅属性的办公软件。 这不是简单的业务波动，而是一次收入结构的再平衡。 为什么游戏业务在下滑？这并不是金山软件一家的问题，而是整个行业的周期性低谷。版号发放虽然常态化，但爆款难寻，用户时长被短视频进一步侵蚀。金山的游戏业务过去依赖几款长线运营的老产品，在新品青黄不接的窗口期，收入自然承压。这是一种“旧引擎的衰减”，是转型必须付出的代价。 反观办公软件，17% 的增速含金量极高。这背后不是简单的涨价，而是用户规模扩张与付费转化提升的双轮驱动。尤其是在企业端数字化与 AI 办公工具渗透的背景下，其赛道仍具备中期景气度。