编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=OGU4MjMyZTZmNWE3NTZjNjI2YWZmYTU0NjNkNDhlNmYsMTc3ODk3NzcyMjc3MQ== 海天味业又交了一份看似亮眼的成绩单。 2026年第一季度，公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.58%。归母净利润达到24.44亿元，同比增幅接近11%。毛利率回升至42%，净利率也维持在27%以上的高位。 这组数字放在任何一家消费企业身上都堪称优秀，可资本市场的反应却相当冷淡。 财报发布后的交易日，海天味业的股价没有出现预期中的大涨，反倒延续了近期的低迷走势。截至4月底收盘，公司股价报38.64元，较2024年9月创下的阶段高点已跌去近20%。 市值蒸发数百亿的现实，与这份双位数利润增长的财报形成了刺眼的反差。问题究竟出在哪里？仔细拆解这份一季报，就会发现那些藏在增长光环之下的裂缝，正在悄然扩大。 增长表象下的结构性隐忧 先说结论，海天味业这份财报最大的问题不是数字不好看，而是增长的质量已经发生了本质变化。 表面上8.58%的营收增速确实跑赢了不少同行，可这个数字放到海天自身的历史坐标系里去看，实在难言出色。 回溯2021年之前，海天味业营收增速常年维持在15%以上，部分年份甚至突破20%。 如今的个位数增长，已是不争的新常态。即便利润端录得接近11%的增幅，但这种增长主要依赖毛利率修复而非经营效率提升，含金量需要打个问号。 一个值得关注的细节是，海天味业的增长很大程度上靠以价换量来实现。 根据公开数据，2024年酱油销量增长11.6%，吨价却下降2.5%。蚝油和调味酱也呈现类似的量增价减趋势。 这种增长模式的本质是什么？用让利来换市场份额。 短期看数字确实好看，长期却是在消耗品牌溢价能力，侵蚀渠道利润空间。当消费者已经习惯了更低的价格，再想提价就会难上加难。 再看现金流，

4月27日，海天味业（603288.SH）（03288.HK）发布2026年一季度成绩单，营收、净利双双实现稳健增长，毛利率、净利率同步提升，成本优化与渠道深耕成效显著，龙头韧性凸显。 值得注意的是，海天味业是港股百强系列个股，公司于第十二届“港股100强”颁奖典礼上，摘得“年度最受关注IPO公司”“年度消费领军企业”的殊荣。 根据海天味业A股的最新公告，2026年第一季度公司实现营收90.29亿元（人民币，下同），同比增长8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；实现扣非净利润23.47亿元，同比增长9.34%，业绩符合市场预期。 分品类看，核心品类增长稳健。第一季度公司酱油、调味酱、蚝油收入分别为47.51亿元、9.23亿元、14.22亿元，同比分别增长7.48%、1.12%、4.60%。酱油、蚝油依托场景渗透与高端化升级保持稳健，调味酱增速放缓主要受去年同期高基数影响。其他品类收入15.51亿元，同比大增20.3%，复调、醋、料酒等多元化布局成效突出，成为新增长引擎。 区域布局均衡发力，第一季度公司西部、中部收入增速领跑，同比分别增长9.72%、9.40%，南部、北部、东部亦稳步增长。公司持续深耕餐饮渠道，拓展零售新渠道，区域增长更趋均衡。一季度末经销商数量6690家，净减少12家，公司聚焦优化经销商质量，强化赋能以提升单店产出，渠道效率持续提升。 盈利端表现亮眼。一季度海天味业毛利率42.00%，同环比均小幅提升，主要得益于大豆、白糖等原料价格下行，叠加内部精益生产、严控制造费用。一季度公司净利率27.06%，盈利水平延续提升态势。 国金证券研报认为，当前餐饮需求处于弱复苏态势中，海天味业持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付效率及柔性定制服务能力，预计B端逐步修复。C端则借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。看好公司对内优

$海天味业(03288)$ 于 2025 年录得稳健增长，全年营业收入达人民币 288.73 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润为 70.38 亿元，增长 10.95%，两项指标均创历史新高。受益于部分原材料价格回落及生产增效，整体毛利率提升至 39.4%。然而，销售与研发费用分别录得 18.7%及 8.1%的显著增长，反映在市场复苏放缓与存量竞争激烈的环境下，公司仍面临沉重的经营成本与品牌推广压力以维持龙头地位。 在分部业务中，酱油、蚝油与调味酱分别贡献 149.34 亿、48.68 亿及 29.17亿元收入。业绩亮点在于产品结构的健康化转型，其中低盐与有机系列营收增速高达 48.3%。此外，高明制造基地获评全球行业首家“灯塔工厂”，且随着印尼包装厂投产与 A+H 双平台正式运营，海外布局正逐步转化为新的增长动能。 管理层预期 2026 年营收将实现高个位数增长，并在股权激励计划中设定了挑战性的三年净利复合增长 11.5%目标。策略上将透过管理权限下放至大区办公室以提升市场响应速度，同时承诺 2025 至 2027 年每年分红率不低于 80%以稳定回报股东。尽管对毛利扩张具信心，但管理层也坦言地缘政治冲突引发的成本波动与国内需求疲软，仍是达成此目标的主要障碍。 来源：凯基证券

文丨小李飞刀 3月27日以来，海天味业A股大涨近11%，涨幅远超同期食品饮料板块和大市，H股更是一度创下历史新高。 这背后，是海天味业披露了一份超预期的2025年财报，让资本市场开始相信并交易它的基本面已走出周期低谷，且对未来成长性给予了不小期待。 【业绩面持续复苏】 2025年，海天味业营收为288.7亿元，同比增长7.3%。归母净利润为70.4亿元，同比增长约11%。两项核心经营数据均刷新历史新高，延续了2024年以来的复苏势头。 ▲来源：Wind 拆分看，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务稳步增长，均创下历史新高。与此同时，包含食醋、料酒、复合调味品在内的其他品类业务更是连续两年保持约15%的高增长，营收占比提升至16.2%。 这证明了新业务已从培育期陆续迈向兑现期，开始贡献实实在在的增量，也意味着海天的多元化发展取得了较好成效。 更让资本市场看重的是，公司盈利能力持续回升。截至2025年末，海天毛利率为40.2%，较2023年提升约5.5个百分点。其中，调味品主业毛利率为41.78%，同比提升3.15个百分点。 毛利率提升的原因主要有两方面，一是主要原材料大豆、白糖、PET等价格中枢明显下滑。二是公司借助科技和数智化手段，实现制造成本下降，同时部分固定资产折旧到期。 目前，海天净利率已升至24.4%，在调味品赛道中数一数二，也几乎仅次于贵州茅台为首的高端白酒的盈利水平。公司净资产收益率基本长期维持在20%以上，未来随着净利率、周转率修复，还有望回到更高中枢水平。 更令市场惊喜的是2025年的高分红。全年通过中期、年度、特别分红等多种方式，累计分红额为79.5亿元，分红率高达113%，并且公司承诺到2027年，分红率均不低于80%。 事实上，海天自2014年A股上市以来一直保持着良好分红记录，累计分红已超600亿元，是其股权募资额的20倍以上。这样的分红成绩在A股屈指可数

海天味业2025年业绩稳健分红79.5亿超净利，实控人庞康等收益颇丰 2025年年报发布后，海天味业凭借创纪录的营收与利润，以及全年79.5亿元的现金分红，再度成为资本市场焦点。尤其是分红率高达112.95%，不仅分掉当年全部净利润，还动用了往年积累资金，引发外界一个核心问题——谁才是这场“超额分红”的最大受益者？   据新浪财经报道，海天味业2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。核心品类保持稳健，酱油、蚝油、调味酱增速在5%—9%区间；健康化产品表现更突出，有机、薄盐系列收入同比增长48.3%。线上渠道成为增长亮点，全年收入同比增长31.87%，增速领跑各渠道。   盈利能力改善，是支撑“敢分红”的基础。依托智能化生产、大数据发酵、供应链协同等举措，海天2025年毛利率提升至40.22%，经营性现金流达到77.46亿元，现金流质量显著增强，为超额分红提供充足弹药。   海天全年实施三轮现金分红：中期15.19亿元、特别分红17.54亿元、年度分红46.77亿元，全年累计派息79.5亿元，分红率达到112.95%。如此规模在消费品行业极为罕见，也让“主要受益者是谁”成为讨论焦点。   最直接的受益者是大股东与管理层相关持股实体。海天股权集中度高，创始人团队及核心股东持股比例较大。按照本次79.5亿元的分红规模，大股东将直接获得数十亿元现金，是本轮分红最显著的受益者。第二受益者是公募基金、ETF、养老金与保险资管等长期机构。食品ETF、消费ETF普遍重仓海天，高分红在低利率环境下极具吸引力，可大幅提升基金的分红收益与持有人回报。第三类受益者则是港股持有人。海天在2025年完成A+H双上市，本次分红同步覆盖港股，跨境资金同样受益。相比之下，普通散户持股规模小、投资周期短，虽