图片 图片 新业务价值暴涨75.5%，利润却暴跌32.3%。 $中国人寿(02628)$ $中国人寿(601628)$ 稍加分析就会发现，这对于一家寿险龙头来说是一种非常危险的信号：保险主业正在修复，利润变化却被股票市场涨跌绑架。 4月29日，中国人寿披露一季报。一面是总保费3584.78亿元，长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%，创2017年以来同期新高；另一面是归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%，利润总额194.66亿元，同比下降40.3%。 刺眼的是市值表现。 从1月13日盘中触及51.92元，到5月26日盘中报33.56元，中国人寿A股市值从约1.47万亿元跌至9486亿元，四个多月蒸发超过5200亿元。 市场看得懂保费增长，也承认中国人寿的行业地位。投资者真正抛弃的，是对中国人寿利润稳定性的信仰。 中国人寿投资端的波动正在吞噬保险主业的复苏。这家中国最大的寿险公司之一，已经开始出现“伪对冲基金化”的危险倾向。 图片 图片 打开一季报的利润表，扎眼的数字莫过于公允价值变动损益。2026年一季度，中国人寿投资收益录得455.07亿元，但公允价值变动损失高达428.62亿元，2025年同期这一损失仅为24.34亿元。 换句话说，投资收益端赚到的钱，几乎被资产价格波动一口吞掉。营业利润也从去年同期的326.69亿元降至195.30亿元。 428.62亿元的公允价值损失是什么概念？ 一个季度每天损失接近4.8亿元。赔付没有激增，费用没有失控，资产端的价格波动直接砸进利润表。 市场环境确实提供了背景，中国人寿的仓位选择才是主因。2025年四季度至2026年一季度，A股整体处于震荡回调区间，

大市点评 特朗普宣布，应中东（海湾）三国请求，推迟原定于周二对伊朗的军事打击，给予2至3天的谈判窗口期。但他强调不对伊做任何让步，若未达满意协议，美军随时准备发起全面打击。另外，美国财政部数据显示，在伊朗战事引发的美债抛售潮中，3月海外投资者持有的长期美债估值浮亏1421亿美元。其中日本持仓减少477亿美元（跌落四年高位），中国持仓减少410亿美元至2008年以来新低。 港股通星期一净流出78.76亿元，其中， $中国人寿(02628)$ 流入最多，达13.4亿港元；其次是 $理想汽车-W(02015)$ 。 $盈富基金(02800)$ 则录得最多净流出，为53亿港元；其次是阿里巴巴－Ｗ(09988.HK)。 来源：凯基证券

文丨明月 今年春节后，A股保险板块远远跑输大盘。一季度，保险指数累计34天下跌，跌幅达16.25%，而同期上证指数仅下跌了1.94%，五大上市险企无一红盘。 而在这场板块回调中最惨烈的缩影，非中国人寿莫属。1月13日，中国人寿盘中触及51.92元，市值站上1.47万亿元的十年高点。但巅峰过后是漫长的滑落，截至5月19日，收盘价报34.71元，市值为9811亿。 短短四个多月，超4800亿市值灰飞烟灭，万亿保险巨头到底怎么了？ 【保费创纪录，但险司没赚到钱】 其实这两年，寿险复苏一直是市场热议的焦点。但前不久中国人寿公布的一季报，却呈现出了一种“冰火两重天”的割裂局面——主业在加速复苏，利润却大幅塌方了。 2026年一季度，中国人寿营收932.91亿元，同比下降15.3%；利润总额194.66亿元，同比骤降40.3%；归母净利润195.05亿元，同比骤降32.3%，降幅在五大上市险企中高居首位。 单看这组数字，很容易得出经营恶化的结论。但事实恰恰相反，主业不仅没有失速，反而复苏势头强劲。 一季度，中国人寿总保费3584.78亿元，其中长险新单保费856.60亿元，同比大增29.9%，业务增速创2017年以来同期新高；短期险保费为427.02亿元，同比增长2.9%。业务结构也在持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上期交占持续提升。 更引人注目的是新业务价值（NBV），作为衡量寿险企业核心经营成色与长期价值创造能力的关键指标，中国人寿NBV同比暴涨75.5%，在五大A股上市险企中一骑绝尘。同期，新华保险增速为24.7%，人保寿险21.0%，中国平安20.8%，中国太保仅9.6%。 业务做得风生水起，钱却没赚到，问题出在哪？ 出在投资端。 在新会计准则下，大量权益资产被分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益”，这意味着，只要资本市场出现阶段性调整，股票市值的

港股走势及分析 美股周二走势向好，霍尔木兹海峡重开露出曙光，有助大市气氛，三大指数均录得升幅收市。美元走势靠稳，美国十年期债息回落至4.42厘水平，金价反复回升，油价则由高位回落。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。港股昨日走势反复偏软，市场关注外围地缘政局消息，指数再度失守26,000点水平，整体成交继续淡静。蓝筹股个别发展，科网股普遍向下，金融股亦受业绩拖累而下滑。内地股市五一假期后重开，北水重临下有助大市成交回升，不过港股仍未有明显方向，预料指数继续于25,500至26,500点水平上落。 行业消息 $中国人寿(02628)$ 第一季营业收入为932.9亿元人民币，下滑15.3%，股东净利润为195.0亿元人民币，下滑32.3%。公司表示，不断深化资产负债联动，积极兼顾长期价值与短期效益，持续提升经营韧性，受2025年同期基数较高，且报告期末时点部分权益投资市值波动等影响，利润同比有所下降。一季度，公司实现总保费3,584.78亿元人民币，增长1.1%，其中，长险新单保费为856.60亿元人民币，增长29.9%，短期险保费为427.02亿元人民币，增长2.9%。续期保费为2,301.16亿元人民币，受部分业务续期止收影响，下降6.8%。业务结构持续优化，首年期交保费大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4个百分点。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。一季度新业务价值增长75.5%。退保率为0.24%，下降0.05个百分点。公司首季新业务价值增长远超市场预期，代理及银保渠道表现强劲，显示市场份额提升及分销

导语：一场漫长曲折又充满未知挑战的探索之旅。 一面烈火烹油，一面暗流涌动。 $中国人寿(02628)$ 一季度的表现呈现出一种背离。 2026年一季度，其营业收入同比下降15.3%至932.91亿元，归母净利润同比下滑32.3%至195.05亿元。 与利润端形成反差的是，NBV（新业务价值）同比飙升75.5%，在五家头部A股上市险企中以断层式优势领跑。 同期，新华保险增24.7%，人保寿险增21%，平安人寿增20.8%，均落在20%至25%的区间内。中国太保增长9.6%，更低于两位数。 $中国人寿(601628)$ NBV增速之所以远高于其新单期交保费增速，关键在于其新业务价值率因业务结构优化和负债成本管控而显著提升。而其他公司受多种因素影响，新业务价值率多为下降。 这一差异，正是理解国寿一季度业绩质量的核心切口。NBV高增速背后，国寿的业务结构开始发生了质的变化。 长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%，创下2017年以来的同期新高。首年期交保费同比增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点。 浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比已超过90%。截至一季度末，公司存量保证成本已下行至2.9%以下。负债端的轻量化转型，在账面上初见成效。 不过，这组数据成为市场最大“亮点”之时，一个外部因素变化，正在挑战国寿NBV高增逻辑的可持续性。 4月24日，中国保险行业协会公布的最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较1月份的1.89%回升4个基点，自2025年该机制实施以来首次回升。 当前，在售普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，与研究值仅相差7个

$新华保险(601336)$ $中国人寿(601628)$ $中国太保(601601)$ 文：向善财经 去年，多家上市险企都交出了一份“连创新高”“历史最好”“满堂红”的完美成绩单。 而最近，在中国保险行业协会近乎明牌的背景下——2026年一季度，保险业实现保费收入2.31万亿元，同比增长6.2%，虽然五大上市险企业绩整体好于预期，但却也出现了一定的波动和分化现象。 比如同期，新华保险实现原保险保费收入834.96亿元，同比增长14.0%，但营收却同比下滑了33.74%，而净利润则同比增长了10.5%； 中国太保营收同比下滑1.25%，归属净利润同比增长4.3%。 中国人寿营收同比下滑15.33%、归属净利润同比下滑32.28%； 中国人保营收同比下滑5.14%，归属净利润同比下滑31.4%…… 虽然在新会计准则的影响下，险企的营收本就容易出现较大波动，但如今净利润的变化却不得不让人关注： 保险业刚刚才迎来了一个结构性的黄金爆发期，怎么现在就又出现变化了？ 上市险企们还值不值得进一步投资加码？ 带着这些问题，我们不妨以本轮起飞最成功的新华保险为切入点，来一探究竟。 险企盈利大年的逻辑变了吗？ 从宏观面上看，本轮险企业绩爆发的逻辑很明确： 一是负债端，过去两年，国内利率不断下调，银行定期存款利率普遍进入“1”时代，5年期大额存单更是被大面积下架。 在此背景下，虽然保险产品的预定利率也在调降，但相比之下，“保证利率+红利分享”的模式，对大额资金依然保持着较大吸引力。 并且随着净息差的收窄，银行本身也需要借助代销保险等产品服务，以增