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导语：超越一众巨头，和谐健康是长鑫科技单一持股最高的险资股东。 敢于在低谷下注的投资人，收获时刻近在眼前。 5月27日，长鑫科技获科创板上市委审议通过，状态更新为“提交注册”，距离挂牌上市一步之遥。 作为国内DRAM存储芯片龙头，长鑫科技本次IPO拟募资295亿元，是科创板历史上仅次于中芯国际（首发募资532.3亿元）的第二大IPO项目。 截至6月4日午市收盘，科创板综指动态P/E已超100倍。 如以20倍P/E保守估计，在2026年预计净利润1500亿-2000亿基础上，长鑫科技市值至少在3万亿之上。 亏损期重仓杀入属于左侧交易。最勇敢的人，往往有缘切下最肥美的鱼身。 资本市场最关注的点，除了本身业绩爆发，还有这一时期悄然布局的投资机构。 有“国家队”和头部险企在，长鑫科技一直被看作耐心资本服务实体经济、支持硬科技范例。 以险资为例，长鑫科技前身睿力集成电路有限公司于2023年3月股权转让时，国寿投资、人保资本、人保科创、阳光人寿、中邮人寿与和谐健康等六家险资主体，合计出资23.85亿元，合计持股约4.45%。 国寿投资、人保资本和人保科创，背后分别站着中国人寿(601628.SH)和中国人保(601319.SH)两大央企集团。品牌公信力及资金实力不言自明。阳光人寿和中邮人寿同为知名大型寿险企业。 大佬云集，但里面持股比例最高的单一主体，却是和谐健康保险股份有限公司（简称和谐健康）。无论知名度还是体量，都远不及上述巨头。 目前，和谐健康持有长鑫科技约9.01亿股，占发行前持股比例1.5%，与腾讯系投资通道北京峰益、合肥国资背景的合肥建长并列第十大股东。和谐健康的单笔出资额，差不多是国寿投资、人保资本的两倍，亦远超阳光人寿和中邮人寿。 图源：长鑫科技招股书 自2017年起至今，和谐健康已连续九年未披露偿付能力报告。最近一期还停留在同年第一季度。 图源：和谐健康官网 2020

导语：稳住零售，最关键。 行长之位虚悬近五个月， $中信银行(00998)$ 等来了“关键先生”。 5月20日，中信银行聘任吕天贵为行长兼任首席合规官（行长资格核准后生效）。沈强亦获聘副行长。由此，中信银行高管团队形成了“一正七副”全新格局。 去年底，前任行长芦苇调任中国邮政集团任副总经理。核心管理层空缺多时。在此期间由董事长方合英代为履行行长职责。 吕天贵是中信系统内，有20多年资历的“老人”。 1993年的中国银行吉林分行，是吕天贵职业生涯的开端。十年后，吕天贵2003年加入中信银行，历任信用卡中心财务部副总经理、客户服务部总经理等职。 擢升中信银行信用卡中心总裁后，吕天贵于2017年同时兼任零售银行部总经理、私人银行部总经理等，四年后再度升任副行长，分管零售、技术和运营板块。 吕天贵掌舵信用卡中心期间，中信信用卡完成向数字化经营跨越。 副行长任上，他还兼任中信百信银行董事长，积累起互联网银行实操经验；以及阿尔金银行董事和中国银联董事，具备了跨境金融与支付生态的系统性认知。 此外，吕天贵还是高级会计师，并拥有国际注册内部审计师、中国注册会计师等多个专业资质。 2025年初，吕天贵调任中信信托出任董事长。 这一年，是信托监管收紧、传统非标业务收缩的严冬之年。此前吕天贵并无信托直管经验，但当年中信信托资产规模逆势暴涨，重回行业第一，营收利润也实现双位数增长。 吕天贵现在又回到了最熟悉的战场。但等待他的，绝没有一场欢迎礼那么简单。 2025年，中信银行资产总额首次站上十万亿台阶。营业总收入微降，归母净利润却有近3个点增长。 但仔细拆解，零售业务仅53亿出头的税前利润，超过42%的大幅下降。四年之间，零售板块比利润之比，也从近35%一路腰斩再腰斩，直到6.3%。 占用近1/4资产，贡献了近四成营收

导语：监管持续收紧，非标与高息旧模式加速坍缩。 刚兑神话散去神迹。二十年后的宜信系，也走到了命运的十字路口。 据多家媒体报道，2026年5月22日起，宜信卓越财富投资管理（北京）有限公司（简称宜信财富）宣布对旗下所有类固收产品启动“良性清退”，且自当日起全面停止此类产品的本金及利息兑付。 官方客服称，目前正在统一测算数据，待方案形成并向主管部门汇报后，预计4至6周内公布良性清退方案，并逐一与客户签订协议。 据悉，此次被“良性清退”的产品系瑞承类固收产品。 图源：宜信财富官网 官网提到，瑞承是宜信旗下财富管理业务品牌，为中国高净值人士提供专业的全球资产配置服务和财富管理与投资咨询服务。涉及包含但不限于国内外类固定收益、私募股权、资本市场、对冲基金、房地产、保险保障、投资移民、游学教育等全方位财富管理产品与服务，覆盖人民币、美元、欧元等多个币种。 有业内人士估算，宜信财富当前在管的类固收产品规模在百亿元量级，或涉及数万名高净值投资者。 业内有传闻称，5月25日上午，宜信财富实控人唐宁主持召开会议，针对近期市场上流传的各类产品相关传闻、投资人普遍关切的兑付与运营疑问，进行全面研判与统一部署。会议结束后，理财顾问以一对一形式，向各位投资人传达会议相关内容。 理财顾问发送的信息显示，类固收产品主动清退原因为“经济下行、政策收紧，公司慎重研究后主动做出这个决定”，清退原则被概括为“净本金优先，唐总说净本金只是回款的开始，后续还有陆续回款计划，只是方案还没有制定出来，预计4-6周内公布方案。” 图源：公众号wealth财富管理 图源：公众号wealth财富管理 宜信财富，是曾经的"中国P2P第一股"宜信集团，转型后两大业务其中之一。它主要面向高净值人群销售理财产品，比如通过地方产权交易所挂牌的类固收产品。 其二，是以宜享花为代表的助贷业务，为银行等金融机构提供个人消费贷款撮合服务。 20

导语：向母公司收取的资产管理费，去年占比近七成。 35家保险资管，2025营收480多亿，涨了近15%。净利润超过218亿，也超过18%。数字看着都蛮好。 这和去年牛市有关。但也有那么几家，营收和利润都掉下来了。 招商信诺人寿资管（以下简称资管公司）是其中之一，而且里面只有它隶属银行系险企旗下的资管平台。这家公司营收差不多降了2个点，利润降了有4个点。 图源：招商信诺资管2025年度信息披露报告 “双降”，大概率太依赖母公司招商信诺人寿。 举个例子，资管公司去年收了3.83亿资产管理费，里面有2.7个亿是向母公司收的，占了七成。 图源：招商信诺资管2025年度信息披露报告 母公司基本面，非常影响资管公司收成。招商信诺人寿，利润去年涨了4倍多，在10家银行系险企排名第一。但保费才增长不到8%，按这个排名就比较靠后了。 图源：21世纪经济报道 利润暴涨这么厉害，多半是切换新会计准则之故。 新准则下，大量金融资产被划入以公允价值计量且变动计入当期损益（FVTPL）的类别，也允许把利率变化带来的影响计入其他综合收益。利润压力能减轻不少。 同样地，东吴人寿和同方全球人寿也切换了新准则。净利润暴涨30多倍，在58家人身险公司里增幅最大。 前年2024年，招商信诺人寿净利润还不到5.6亿。基数相对比较低，让它在准则切换中更有弹性了。 再看看它家的保费。保险业务收入446.31亿元，增长了7.5%左右，从前一年将近20%滑下来的。 保费涨的速度降下来了，和公司的战略选择有关。新三年战略，“大健康”是核心，产品也要全面转向分红险。配合战略，公司停售了固收型储蓄险和（类）趸交产品。这两类产品，一般是能够短期冲规模的。 但招商信诺对母行招商银行也有类似的依赖，尤其是银保渠道，长期在八成上下。这就至少有两个问题，一是招行代理保险收入上一年本已腰斩，2025年又降了快23%，总盘子变小了。二是头部险

导语：降本红利耗尽前，能否重塑增长结构？ 利润增速比营收快得多，背后有什么“学问”？ 以 $渤海银行(09668)$ 为例，2025年全年营收涨了不到2%，净利润增速却有将近5%。2026年一季度，营收增速3%出头，净利润增速一下子窜到近9.8%。 利润增速是营收的好几倍。在当前银行业，这种表现很亮眼。 2025年，渤海银行利息净收入涨了12%以上，净息差回升了6个基点。但贷款利率并没有明显上行。看上去，净息差不太像从贷款端“挣”出来的。 渤海银行也下了节流的“狠手”。2025年成本收入比，本来就比上一年低，2026年一季度又降到27%以上。全年营业支出降了近1个百分点，高管薪酬也少了三成多。 前几年，信用减值损失一直是渤海银行心头之患。2024年零售业务税前亏了近28亿元，资产减值损失超过96亿元。主要是靠金融投资净收益大涨，渤海银行最终实现当年52亿元水平的净利润。 2025年拨备计提压力相对轻一些，减值损失没那么多了，反向增厚了利润。 负债优化、成本压缩和拨备释放，三种力量叠在一起，成了渤海银行利润增速超过营收的重要原因。 但深入想想，在10家上市股份行里，渤海银行的净息差水平排在尾部。从垫底基数上回升，能否算是趋势反转？还得再观察。 招商银行拨备覆盖率接近400%，平安、中信和浦发也都在200%以上。渤海银行排在这些股份行后面。且存量风险一旦暴露过多，拨备力度说不定还得加大。 渤海银行把存款付息率压到2%，对比市场上理财产品1.98%的平均收益率，已出现些微倒挂。再降下去，存款和储户流失或难以避免。 股份行2025年贷款不良率平均为1.21%，渤海银行高出前者近45个基点，达到1.66%。其中，个贷不良余额77.62亿元，占渤海银行总不良余额超过了48%。个贷不良率高达3.8%。 降本

导语：一场漫长曲折又充满未知挑战的探索之旅。 一面烈火烹油，一面暗流涌动。 $中国人寿(02628)$ 一季度的表现呈现出一种背离。 2026年一季度，其营业收入同比下降15.3%至932.91亿元，归母净利润同比下滑32.3%至195.05亿元。 与利润端形成反差的是，NBV（新业务价值）同比飙升75.5%，在五家头部A股上市险企中以断层式优势领跑。 同期，新华保险增24.7%，人保寿险增21%，平安人寿增20.8%，均落在20%至25%的区间内。中国太保增长9.6%，更低于两位数。 $中国人寿(601628)$ NBV增速之所以远高于其新单期交保费增速，关键在于其新业务价值率因业务结构优化和负债成本管控而显著提升。而其他公司受多种因素影响，新业务价值率多为下降。 这一差异，正是理解国寿一季度业绩质量的核心切口。NBV高增速背后，国寿的业务结构开始发生了质的变化。 长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%，创下2017年以来的同期新高。首年期交保费同比增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点。 浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比已超过90%。截至一季度末，公司存量保证成本已下行至2.9%以下。负债端的轻量化转型，在账面上初见成效。 不过，这组数据成为市场最大“亮点”之时，一个外部因素变化，正在挑战国寿NBV高增逻辑的可持续性。 4月24日，中国保险行业协会公布的最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较1月份的1.89%回升4个基点，自2025年该机制实施以来首次回升。 当前，在售普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，与研究值仅相差7个

导语：三起案例揭示，条款合法未必代表价值正义。 在盈利指标、风控效率与保障本源的多重博弈中，寿险公司究竟应当将什么置于战略最高优先级？ 2026年3月，黑猫投诉平台披露一则团险业务争议案例，直指友邦人寿北京分公司团体保险续保环节的规则失衡问题。 投诉人系某企业员工，与其子女参与公司统一团险计划，二人年度合计保费支出达6万元，各自缴费3万元，却共享3万元年度总保额。反观同公司其他同事，与子女二人缴纳3万元保费，便可享有200万元保障额度，人均保障规模达百万元。投诉人提到，其已向国家金融监管总局北京局提交消费投诉，并获得受理。 图源：黑猫投诉APP 同一企业团险框架内，两套差异化极大的定价逻辑并行，就会形成制度割裂。 团体保险诞生的核心制度根基，是依托群体风险池的底层架构，通过大数法则对冲单一主体的风险不确定性，实现普惠化和均衡化的保障覆盖。 这也是团险区别于个人商业保险的核心特质。 如同一团险架构中，某些成员因被识别为“高成本个体”而进行“定向风控”，那么这张团险保单的功能就已经发生变化。 从保险公司角度看，商业保险要面对综合成本率等各种约束。特别是团险和健康险领域，一旦个体过往出险较为集中且医疗支出明显高于平均水平，承保机构会倾向于重新评估费率。 只是，风控优化尺度，应止于何处？ 若亟需保障的群体被差异化定价，团险制度价值便会彻底异化。它将从企业普惠福利，沦为险企规避高风险赔付的工具。 差异化管控如无边界，健康风险抵御能力不足的群体，就很容易被商业保障体系边缘化。 上海3岁女童暴发性心肌炎拒赔案，就暴露出重疾险产品条款与现实保障脱节的矛盾。 2025年2月，该女童因流感诱发暴发性心肌炎，从确诊至离世仅3小时。家属依据重疾险保单向友邦人寿申请理赔时，友邦最初以“不符合严重心肌炎条款”为由拒赔，仅同意退还已缴保费。 该款重疾险条款对于“严重心肌炎”的认定，要求心功能达到相应严重

导语：形式上“安装”的制度结构，与组织实际运作之间存在巨大鸿沟。 信息披露是上市公司的生命线。交通银行的公告，让投资者体验了一把什么叫“一字值千金”。 根据3月27日 $交通银行(03328)$ 披露的《2025年度利润分配方案公告》和更正内容，原本应为“每10股分配现金股利人民币3.247元（含税）”，却被写成了“每股分配现金股利人民币3.247元（含税）”，即把“每10股”误写成了“每股”。 这一处单位错误，直接把市场对分红规模的理解，从正常区间推到了失真区间。 以交通银行883.64亿股的总股本计算，若按错误的“每股3.247元”派发，总分红金额约2869.18亿元。而正确的“每10股3.247元”，总分红仅约286.92亿元。二者差额高达约2582亿元，甚至超过了交通银行2025年全年净利润总额956亿元。 作为总资产超15万亿的全球系统重要性银行，面对如此明显、离谱的错误，交行并未在第一时间纠偏。 3月27日是周五，当晚公告发出后，即使周末无法交易，3月28日至29日两个完整的自然日内，交行也没有发布任何澄清或预警。直到3月30日周一晚间，也就是又一个完整交易日结束后，澄清公告才姗姗来迟。 图源：交通银行公告 也就是说，在周一整整一天的交易时段里，投资者始终在错误信息的误导下进行交易决策。 周末与一个完整交易日，错误信息一直未予澄清，从信息风险识别、内部上报到应急处置链条，整体呈现出迟缓步态。其“信息失真”的容忍窗口，显然超出了任何一家大行应有的标准。 对于国有大行而言，年度利润分配方案是投资者关注的焦点，甚至是部分投资者买入“红利低波”的逻辑起点。它既是财务结果的延伸，也是资本约束、股东回报和治理能力的综合呈现。 交通银行2025年实现营业总收入2650.71亿元，同比增长2.02

导语：须重新审视股份行“高质量增长”背后的真实代价。 股份行的护城河，应该是什么？ 2025年度业绩发布会上，“零售之王” $招商银行(03968)$ 董事长缪建民给出了其中一个答案："我们的同事很少准点下班，因为理念、经营、技术都靠人推动运营。如果没有这种文化、凝聚力和专业敬业精神，其他的护城河慢慢都会倒塌。"他还提到，下午5点后走访招行分支机构会发现员工很少准点下班，这与其他银行形成了鲜明反差。 登上热搜后，有网友直言"原来招行的护城河，是员工的泪与汗砌成的"。还有银行业从业者坦陈，银行加班多为内部报表、会议等无效内耗，并非真正为客户服务。 行业增长放缓、零售红利减弱后，银行过去那套依靠组织执行力、客户深耕和前端高投入支撑起来的增长模式，正在遭遇边界冲击。 2025年招行人均创利超过123万元，但人均薪酬降至56.49万元，且已连续四年下降。 今年1月，招商银行在“2025中国年度最佳雇主”评选上连续两年位居榜首，并同时斩获“最具社会责任雇主”和“最受女性关注雇主”两项大奖，成为参评企业中唯一获得三项大奖的机构。 过去，金融机构被视为好雇主，往往因为收入高、平台强、职业前景好、品牌稳定。但如今，外界评价维度已经发生变化。 高增长时代，银行可以用更高薪酬、更快晋升、更强平台光环来对冲高强度工作的消耗；在低增长时代，这套补偿机制开始弱化，员工对高工时的接受程度自然下降。生活质量、工作边界、薪酬增速、长期可持续性，都开始进入评价体系。 高人效与弱体感并置，强品牌与强工时共存，使业界开始重新审视以招行为代表的股份行“高质量增长”背后的真实代价。 过去二十年，招行凭借零售金融的发展速度、财富管理体系的深度、IT投入的规模和组织执行力的强度，构建出股份制银行体系中最具示范性的零售模式。 它的网点转型最

导语：以费用换规模、以通道换保费的业务逻辑空间，已大幅压缩。 “报行合一”深化落地的第一个年度增长之下，交银人寿仍处在多重压力交汇的位置。 $交通银行(03328)$ 2025年年报显示，其旗下交银人寿去年实现净利润13.89亿元，同比增长35.82%。另据交银人寿披露的2025年第四季度偿付能力，其保险业务收入211.42亿元，总资产达到1745.59亿元。 2025年前三季度，公司净利润一路上行至三季度单季达到高点，但进入四季度后转亏1.86亿元，同期综合投资收益率仅0.64%，明显低于全年平均水平2.57%。 投资端波动对报表的传导依然明显。交银人寿盈利改善，尚在堆聚足够厚实的经营底盘过程中。 而旧产品持续在负债端施压。2025年交银人寿保费收入回暖至211.42亿元，但全年累计退保金居前三的产品，合计退保超过19.33亿元。 其中，交银人寿智赢年年养老年金保险（万能型）单款产品退保率高达35.78%，退保规模13.91亿元；另一款交银财富稳赢两全保险（万能型）年度综合退保率甚至达到100%。 图源：交银人寿2025年第四季度偿付能力报告摘要 与此同时，分红账户和万能账户净现金流已连续四个季度为负，四季度合计净流出超过32亿元。新单增长与旧单流失并存，甚至旧负债压力也在反向侵蚀利润和现金流。 图源：交银人寿2025年第四季度偿付能力报告摘要 这类压力在银行系寿险十分典型。过去几年，银保渠道偏好简单、易讲、收益预期清晰的产品。万能险、两全险、年金险在一段时期内确实支撑了规模扩张。 但在利率持续下行、客户收益感知下降、监管持续压降刚兑预期的背景下，这些产品开始从增长工具变成存量包袱。 客户不再满足于当年的销售逻辑，资产端也必须拿出更高效率去填补负债端的缺口。当资产端收益本身也在走弱时，险企承