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文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 一根先跌后涨的K线，展示了波司登老登消费股的姿态。 6月25日，波司登股价下跌2.68%。当天晚间，公司发布2025/26财年业绩。第二个交易日，股价大涨8.82%，收于3.95港元。 市场对于这份财报，很痛快地投了赞成票。 数据显示，波司登全年收入273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%；经营现金流达到64.32亿元，库存下降9.5%。公司还将全年股息提高至每股0.313港元，连续第五年维持80%以上的派息率。 能赚钱，还舍得分红。这份成绩单确实挑不出大毛病。 但按照3.95港元的收盘价计算，波司登静态市盈率只有10倍左右，股息率接近8%。这不是一只高增长消费股的定价，而是一只现金充足、分红稳定的成熟资产。 这种老登消费股，资本认可它的经营现状，但是却仍不确定这家公司离开冬天之后，还能不能找到新的增长。 文章配图-1 文章配图-1 波司登这份财报确实稳。 2025/26财年，公司收入273.5亿元，同比增长5.6%；经营溢利52.94亿元，同比增长6.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%。库存下降9.5%至35.76亿元，库存周转天数缩短至117天，经营现金流达到64.32亿元，相当于净利润的1.6倍。 服装行业最怕两件事：货卖不掉，利润收不回来。 波司登的库存、现金流和应收账款都没有明显恶化，说明它已经从一家靠天气押注销量的传统服装公司，变成了运营能力相对成熟的龙头。 经营溢利只增长了6.6%，与收入增速大体接近。净利润增长更快，一部分来自有效税率由31%降至28.2%，另一部分来自融资收益增加，以及上一财年可换股债券利息影响消失。 波司登确实更会赚钱了，但还没有找到一门增长速度明显快于羽绒服的新生意。 2018年，波司登提出“二次创业”，结束此前四处扩张的状态，重新聚焦羽绒服

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 一段前空翻视频，让众擎机器人被更多人记住。现在，它准备把这段视频背后的公司送进港交所。 6月23日前后，多家媒体援引彭博消息称，深圳机器人初创公司众擎机器人已以保密方式申请香港IPO，正在与中金公司和中信证券合作推进上市事宜。同时，仙工智能登陆港股，宇树科技通过科创板上市审核，机器人公司正在排队IPO。 如果进展顺利，这家2023年10月才成立的公司，从创业到递表只用了两年半。 速度确实快，但这不意味着众擎已经跑通商业化。 恰恰相反，秘密递表更像一个分界点：此前，资本可以根据团队、样机和技术视频给出估值；进入公开市场之后，众擎需要回答收入、毛利率、订单和现金流。 IPO不是领奖台，更是一家企业经营底色的首次曝光。 文章配图-1 文章配图-1 众擎融资的速度，几乎和产品迭代一样快。 2024年8月，公司成立不到一年，便完成天使轮和天使+轮近亿元融资，投资方包括商汤国香资本、弘晖基金等。2025年7月，众擎又连续完成Pre-A++轮和A1轮融资，金额接近10亿元，其中星航资本参与Pre-A++轮，京东领投A1轮，宁德时代旗下溥泉资本等跟投。 到了2026年4月，众擎完成2亿美元B轮融资，投后估值超过100亿元。河南投资集团汇融基金与立讯精密联合领投，多家地方国资和产业资本进入股东名单。 两个月后，IPO消息传出。 从近亿元融资、近10亿元融资，到2亿美元融资，再到百亿元估值和秘密递表，众擎已经完成了一家机器人独角兽在一级市场所需的全部动作。 问题是，产品销量还没有追上估值。 根据宇树科技招股书援引的Omdia数据，2025年众擎人形机器人出货量约400台。同期，智元出货5168台，宇树经调整后的出货量超过5500台。 众擎与头部公司之间，仍有十倍以上的规模差距。这不妨碍众擎成为独角兽，却会影响它成为一家什么样的上市公司。 一级市场给钱，

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 比2100认证运力更香的或许是4.15亿注册用户。 $同程旅行(00780)$ 6月29日，同程旅行通过全资子公司艺龙公司，向嘀嗒出行全部已发行股份发起全面现金要约。 次日，嘀嗒股价涨88.19%，同程却跌了约4%。显然二级市场的投资者们用真金白银的投票，不看好同程这笔交易。 公告里有一个容易被忽略的安排：嘀嗒计划向股东派发每股1.1745港元特别现金股息。要约价加上特别股息，股东每股最多可以拿到2.562港元。这也是为什么嘀嗒股价会涨到2.39港元，远高于1.3875港元的要约价。 按照约10.26亿股计算，这笔特别股息规模超过12亿港元，由嘀嗒自己掏钱；同程则通过中信银行国际提供的最高15亿港元融资支付要约款。 相当于老股东带着一部分现金离场，留给同程的主要是嘀嗒剩下的业务、用户和上市平台。 14亿买下一家市值低迷的顺风车公司，尽管市场没看懂，但是同程相信，这笔收购在战略上对其长期发展有利，能够为其现有的地面交通服务提供补充。 交易完成后，双方计划将嘀嗒的顺风车业务接入同程旅行生态，构建覆盖城际和市内交通的“门到门”出行平台。 但这笔交易更有想象力的部分，可能还在支付和金融。 同程认为，鉴于双方用户群在行为特征与客户定位上存在重叠（同程拥有2.5亿年付费用户，嘀嗒则拥有约4亿注册用户），整合有望在市场渗透和交叉销售等方面带来协同效益。 除了旅游场景的协同之外，2025年，同程从同程旅金及其关联公司获得的佣金和其他服务收入达到3901万元，上一年只有662万元。 同时，同程本身也在补充支付生态。2025年10月，它以1.05亿元收购新生支付全部股权，并追加2.3亿元资本金，正式把支付牌照收入上市公司体系。年报对这张牌照给出的公允价值为2.09亿元。

图片 图片 图片 2026年6月18日，吕天贵履新中信银行行长的第3天，一张120万元的罚单就从深圳飞到了北京总行。 理由是，银行承兑汇票保证金来源不合规。 这是继6月5日总行因相关贷款、信用卡等业务管理不审慎被罚1140万元后，短短13天内中信银行收到的第二张罚单。 此前中信银行的回应是，对于本次监管检查发现的问题，我行已积极整改，对违规业务完成结清、压降与风险管控，并依规对相关责任人员严肃问责。 两张罚单，1260万元，从总行到分行，从信贷到信用卡到票据，让人很难归结为偶发的操作失误。 吕天贵的身份并不寻常，作为行长的同时被聘任为中信银行首席合规官。但其职业生涯历任中信银行信用卡中心总裁、零售银行部总经理、私人银行部总经理、总行副行长、中信信托董事长。不是风控出身，不是合规出身，而是业务出身。 这意味着，中信将合规上升到制度层面，行长本人亲自把守红线。 背后是一家股份制银行，在规模扩张与质量管控、短期业绩与长期价值之间反复摇摆的故事。 图片 图片 1140万元的总行罚单，放在中信银行2025年706.18亿元归母净利润的体量面前，金额并不算大。更令人警惕的，是罚单背后的违规现象。 2025年9月，中信银行因违反金融管理领域账户管理、反假币业务管理、金融统计、占压财政存款或资金、违反信用信息采集与查询管理等多项规定，被中国人民银行处以1535.7万元罚款。 更早的2025年3月，昆明分行因贷款管理不审慎被罚35万元；宁波分行因存款业务管理不审慎被罚50万元。日照分行因未按规定履行客户身份识别义务、未及时处置数据安全漏洞风险、未制定网络安全事件应急预案四项违法行为被警告并罚款54万元。 从总行到省分行，从省分行到支行，从对公信贷到信用卡分期，从贷前调查到贷后管理，中信银行的风控体系面临全面考验。 图片 这些违规行为的一个底层特征是，不属于监管套利，而是基础管理漏洞。 背后原

图片 图片 图片 6月18日晚，博瑞医药发布公告，实际控制人、董事长兼总经理袁建栋因涉嫌操纵证券市场，收到苏州市公安局出具的《取保候审决定书》，期限从当天开始算。 $博瑞医药(688166)$ 取保候审不是有罪结论。 但对一家上市公司而言，这样的动静不会等所有靴子落地才开始反应。尤其是这次出事的人，不是普通高管，而是博瑞医药最核心的那个人。 股价反应也能反应市场的犹疑。 图片 6月18日当天，博瑞医药收涨7.01%，报43.21元/股。但拉长一点看，公告后的第一个交易日，6月22日公司股价低开约16.7%，盘中一度跌至34.57元，较6月18日收盘价接近跌20%。 袁建栋在博瑞医药身上的角色太多了。 他是实控人、董事长、总经理，还代行财务总监和董事会秘书职责。也就是说，战略、经营、财务、信披，几个最容易影响上市公司价格和信用的关键岗位，全都他一个担任。 这种创始人一把抓的结构，在公司增长的时候，往往可以包装成“创始人强势”“决策效率高”等优势。可一旦创始人本人卷入资本市场案件，问题就不再只是“这个人怎么了”，而是“这家公司怎么会这么依赖一个人”。 博瑞医药在公告里说，相关事项不涉及公司股票，不会影响日常生产经营，公司运转正常。公司还承诺，一个月内补选财务总监和董秘。 这些后续措施，只能解决企业的正常经营问题。 投资者开始担心是：一家百亿市值药企，为什么能让一个人同时握住这么多关键岗位？ 图片 图片 这不是创始人第一次给博瑞医药带来麻烦。 2023年10月，GLP-1减重药概念正热，袁建栋在一次电话会议上谈到公司在研多肽减重药BGM0504，还说自己“亲自试药”，体重下降了30斤。资本市场闻风而动，博瑞医药股价3个交易日涨了38%。 后来，江苏证监局出具警示函，指出公司通过非法定信息披露渠道发

图片 图片 图片 “我们每个人都要为自己的血汗钱维权，打电话，网上投诉，寄EMS等做起来，再多抱怨再多祈祷都没有用，当下行动最重要！” 这则评论，来自一篇讨论宜信财富清退文章的留言区。作者在文中写道：“我们所有行动的核心，只是拿回属于自己的血汗钱？切莫因情绪内耗消磨初心，更别因消极观望，轻易放弃本该守住的合法诉求。” 一切事件的起因，来自宜信财富的一则通知。 5月23日，宜信财富向投资者透露，经公司慎重研究，并且向监管部门汇报后，决定对类固收产品进行良性清退。 按照官方客服的说法，这场清退预计需要4到6周时间。而投资者初步整理，这场清退涉及超过8000名投资者，总金额超过110亿元。 而就在清退事件几天后，宜信公司创始人唐宁发布动态：“二次创业开启之日，拼搏ing。” 截至6月24日，兑付方案仍未落地。而投资者在恐慌中第一次认真翻阅合同后，发现了一个更令人不安的问题，他们根本不知道自己的钱去了哪里。 图片 图片 良性清退，这是宜信财富选择的表述。但对投资者来说，这意味着按净本金兑付。 所谓净本金，即按原始投入本金减去历史收益及利息，不仅拿不到多年投资所获得的收益，更意味着原始本金都拿不回来。 对部分持有期长的老客户来说，累计收益甚至可能接近本金。如果按企业给出的净本金方式清退，意味着可能拿不回钱，甚至是投资多年，倒欠宜信钱。 图片 更何况，根据分期兑付净本金的网传方案，投资者在兑付期内拿不到任何利息，所获资金的实际购买力还要再打一重折扣。 根据《防范和处置非法集资条例》规定，任何单位和个人不得从非法集资中获取经济利益，所谓净本金清退的法理依据也由此而来——将历史收益认定为非法所得予以追缴，将初始本金予以退还。 但问题在于，宜信财富作为持牌金融机构，并未被认定为非法集资，投资者签署的是理财合同，所获利息应被视为债券收益而非非法收入。 有投资者发言质问宜信财富：“何谓良性清退？

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 东北证券于5月15日举行董事换届，62岁的李福春与58岁的何俊岩，双双连任。这是两位老搭档合作掌舵迈入的第十个年头。 稳字当头，是这家老券商最鲜明的标签。但一个多月后，投研一线风波从圈子传出。 6月24日，东北证券计算机首席分析师赵宇阳再度陷入争议。在客户群里，有客户质问她为何在AI板块底部启动时一言不发，却在板块涨至高位震荡后密集发布研报、高调路演。“特别东北证券的，起步的时候你咋不发呢？”这句质问，点燃了整场骂战。 按照客户说法，其早在底部重仓买入，并一路持有至超过300%涨幅。真正让其不满的，是赵宇阳在行情后段密集发声后，研究价值与利益动机之间的边界开始变得模糊：这究竟是在帮客户赚钱，还是借客户热度为自己赚派点？ 这场冲突里，客户言辞激烈，甚至出现人格侮辱。但它暴露的，不只是一场微信群里的情绪失控。 过去半年，赵宇阳已经两度卷入风波：先是因覆盖权与同事公开互怼，随后又因研报节奏遭客户怒骂。一次是内部协同，一次是客户信任，都在冲击着东北证券研究业务的秩序感。 高层的稳定秩序和一线的冲突，前后脚发生了。 文章配图-1 文章配图-2 5月15日，东北证券召开股东会及员工代表大会，选举产生公司第十二届董事会成员，董事会选举62岁的李福春连任董事长，58岁的何俊岩续任副董事长兼总裁。 新一届高管中，副总裁董晨、王天文、李雪飞、张克伟，合规总监王爱宾，首席风险官薛金艳，首席信息官孔亚洲，几乎全部为内部提拔。 对于人事方面的变动，东北证券回应称“本次高管团队均为内部选拔任用，公司管理层总体保持稳定，依托成熟的管理经验和经营思路，能够充分保障公司的经营管理、业务发展及战略规划稳步推进。” 这套“稳定”，在研究所内部是另一番场景。 将钟表倒回到五个月前。2025年12月13日，21点56分，研究所TMT组长李玖在大群里发出消息“海光取消一下覆盖

图片 图片 图片 张晖早年讲过一句话，大意是永远多融一轮钱放在保险柜里，心里踏实。企业遇到多大的竞争，也不能让兄弟们最后没饭吃。 当年运满满和货车帮打到最凶的时候，靠的就是这套打法：融资、地推、补贴、抢规模。 $满帮(YMM)$ 阿里中供铁军出身的人，对风险、消耗战都不陌生。不过最终活下来的满帮，似乎进入了放松状态。 据媒体报道，去年7月至今年年初，半年间有21辆冷链车把冻货从两广、湖南等地偏航，最后都到了河南泌阳，货物随后被查扣。 报道称，这些异常订单来自运满满平台，成交价低于市场价约30%。一辆车偏航，可以说偶发。21辆车偏航，还都偏到同一个地方，就很难再说只是一次导航事故。 运满满所属母公司满帮，是一台很漂亮的效率机器。 2026年一季度，满帮总净营收28.48亿元，同比增长5.5%；平台履约订单5500万单，同比增长14.3%；平均货主月活用户311万人，同比增长12.7%。车多，货多，订单也多。 这么大的平台，却看不见一批订单连续低价、连续偏航、连续出事，那所谓风控就很难让人信服。 张晖的保险柜，解决的是满帮早期的生存焦虑。 现在过上好日子的满帮，需要解决新的风险：当平台上的交易被层层低价转包后，它到底是路过的撮合者，还是应该负责拉响警报的系统。 图片 图片 这件事最早是被一车冷冻猪脚掀开的。 2025年10月29日下午，高先生通过运满满平台下单，要把7.8吨冷冻猪脚从广西南宁运到广东佛山。南宁到佛山，他很熟。下午出发，当晚10点前通常能到。 图片 但那天晚上12点，货还没到。司机在电话里说“还有半小时”，随后匆匆挂断。 第二天上午，高先生再联系司机，对方已经失联。他通过运满满查看轨迹，发现车根本没往广东走，而是一路向北，进了河南。 运满满没有预警。 中午，司机重新出现，带来一个更荒唐的

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 GPU四小龙，即将在资本市场完成集结。 6月15日，上海燧原科技通过上交所科创板上市审议。根据招股书披露，燧原科技本次IPO拟募资60亿元，其中33亿投向AI软硬件协同创新项目，剩下的钱12亿给第六代芯片研发、15亿给第五代芯片研发。 国产GPU的资本拼图正在被补齐，四小龙摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技即将在资本市场完成全员集结。 这是一个被加速的时刻。 从2025年12月到2026年6月，短短半年时间，至少6家AI芯片企业登陆或即将登陆资本市场。如果加上此前已上市的寒武纪、海光信息、天数智芯，国产GPU军团的总市值正在逼近2万亿元。 数字背后的含金量更值得关注。 当摩尔线程一季度实现账面盈利2935万元，沐曦股份亏损收窄57.7%，并明确给出了2026年达到盈亏平衡点的时间表。不同数字指向同一个方向： 国产GPU正在以前所未有的速度缩短从技术突破到商业正循环的距离。 文章配图-1 文章配图-1 2026年4月24日，深度求索发布了万亿参数旗舰模型DeepSeek-V4。 与一年前V3发布时业界还在争论"国产芯片能不能跑大模型"不同，这一次，包括****、寒武纪、海光、沐曦、摩尔线程、昆仑芯、平头哥真武、天数智芯在内，多家国产AI芯片在模型发布当天就完成了适配。 文章配图-1 DeepSeek-V4为国产芯片带来的，远不止一次技术适配，它改变了市场对国产算力的预期坐标系。 此前，评判一颗AI芯片的默认框架是，其性能达到英伟达同代产品的百分之多少。这将国产芯片置于追赶者的位置上。 但DeepSeek-V4的实践提供了一个新视角。****计算业务总裁张迪煊透露，**AI训推加速卡Atlas 350的单卡算力已经达到英伟达H20的2.87倍。 文章配图-1 当万亿参数模型可以在国产芯片上稳定运行，对标英伟达最强卡就不再是唯一的选择

图片 图片 图片 一个多月前，那个在A股市场上的“并购钉子户”——金利华电，又开始了它的第六次并购之旅。这次它准备拿下的，是专注于高光谱遥感卫星全产业链的中科西光。 按照监管要求，在发出股东大会通知前，公司每三十天必须披露一次进展。6月18日，金利华电又发布了一则公告。内容大致是：尽职调查、审计、评估等工作正在推进中，尚未完成。 此前，金利华电在过去十年里的五起并购，仅一次成功。这次并购成功的几率，或许也没有那么高。 除去老生常谈的原因外，有一个更加隐秘的因素：复牌后股价连续三个20%涨停，市值由约35.8亿元升至61.86亿元。停牌20天内，超7500户股东离场，户均持股上升约54.6%。与此同时，中科西光注册地西安的资金活跃度出现异动，与上市公司所在地浙江形成地域割裂。 在如今强监管的框架下，这种异动会触发监管系统的风险预警吗？金利华电过去五次并购所处的宽松监管环境，与第六次已不可同日而语。 图片 图片 金利华电是国内少数拥有成熟的交、直流特高压玻璃绝缘子生产技术的核心厂商之一，客户来自国家电网、南方电网和各地电力公司。 光鲜标签的背后，主业的经营压力颇大。金利华电长期处于小市值公司行列，2025年，公司营业收入2.20亿元，同比下降19.24%；归母净利润同比下降116.65%。绝缘子业务营收1.96亿元，同比下降16.54%。 2026年一季度营收同比增长54.76%，但短期借款已从年初的9809万元上升至1.41亿元，长期借款从1.01亿元上升至1.72亿元。资产负债率达到64.29%，财务费用同比大涨139.07%。 掌控上市公司的潞宝系韩氏父子，也深陷严峻的财务与司法风险中。截至2026年5月底，山西潞宝集团累计被执行总金额达32.94亿元，而且在2026年3月，山西中阳法院(2026)晋1129执231号文件，将潞宝焦化、山西红太阳旅游、韩长安韩泽帅父子列为