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8月26日，新城控股半年报出炉。随后的四个交易日，股价迎来明显上涨，单日大涨6.12%，连续收涨，区间累计涨幅约6%。拉长到7、8两个月，股价累计上涨了16.89%，盘中最高摸到12.55元。 资本市场的嗅觉，从来不会骗人。 紧接着，中金、中信建投、国泰君安、海通等9家机构密集发布研报，全部给出买入、增持、跑赢行业的评级，目标价区间18元到19.91元。中金维持“跑赢行业”评级，目标价18元，对应52%的上行空间；华泰给出19.91元的目标价。 这份半年报，究竟释放了什么信号？ PART 01 商业收入首超签约销售， 一个时代的拐点 不少房企依旧高度依赖卖房获取现金流，新城控股的收租业务在营收结构中的权重正在快速抬升。 数据不会说谎。2026年上半年，新城控股商业运营总收入71.12亿元，同比增长2.42%。同期合同销售金额63.57亿元，合同销售面积102.48万平方米。 商业运营收入首次超过当期商品房合同签约销售金额。这不仅是一组数字对比，更是这家深耕地产开发数十年的企业，业务转向商业运营的重要信号。回望过往，2024年全年开发营收889.99亿，2025年降至530.12亿，2026年预计收缩至426.14亿，跌幅从40.4%收窄到19.6%。开发业务规模出清接近尾声，公司不再大规模结转旧项目，主动收缩开发战线。 中信证券最新的研报直言，业务结构转型迎来重要节点，商管业务营收占比持续走高，传统开发业务存量去化有序推进。 公司掌舵人王晓松在业绩会上说得很直白，坚持“商业运营+地产开发”双轮驱动，而商业运营正在从“现金流补充”变成“利润主引擎”。 PART 02 近八成毛利来自收租， 毛利率逆势飙到33% 一直以来，不少房企深陷开发业务低毛利困境，新城控股的商场运营业务，已经扛起公司利润大旗。 上半年，物业出租及管理业务毛利46.67亿元，占公司总毛利比重达到79.90%

8月17日，吉利汽车【HK：00175】2026年半年报出炉，当日股价盘中一度涨逾6%，收报18.72港元，涨超5%，领涨港股汽车板块。 数字确实好看——1736亿元营收，增长15%；96.8亿元核心归母净利润，增长46%；海外销量暴增158%；单车核心归母净利润提升45%。但更值得琢磨的不是这份业绩本身，而是外资上半年的一系列动作。 贝莱德、美国世纪投资管理等46家机构同步增仓或建仓。花旗、汇丰、中金、瑞银、里昂等数十家投行集体给出“增持”“买入”，近90天15家投行给出买入评级，目标均价29.19港元。 在一众机构中，贝莱德、美国世纪投资管理持续大手笔增仓，而6月30日的一组持仓变动尤其值得关注：资本集团与柏基投资，在同一时间窗口完成建仓。 要知道，这两家公司一个以稳著称，一个以狠闻名：前者是全球最大主动权益资管之一，没盈利、没现金流的公司基本不看；后者出了名的高波动偏好，重仓过亚马逊和特斯拉，钟爱具备科技颠覆属性的公司。 需要客观说明的是，本次二者均为小额建仓，但两类风格截然不同的资管机构同步布局，释放出的信号意义依旧值得研究。 这份共识，背后藏着三大核心信号。 PART 01 信号一：一套打法，喂饱了两种完全不同的胃口 今年行业有一个明显变化：全球长线资金对于中国整车企业的分歧正在逐步收敛。而吉利汽车的基本面，同时满足了保守资金与成长资金两套评估标准。 保守资金要什么？要盈利稳，要现金流厚，要不用烧钱续命。吉利上半年销量142.3万辆创了同期新高，利润增速跑赢了营收，营收增速跑赢了销量，毛利率17.9%，单车收入11.2万元，同比提升16%。不是靠降价换来的增长，是卖得更贵、赚得更多。 激进资金要什么？要天花板够高，要故事够大。极氪卖了17.8万辆，销量只占总量的八分之一，营收贡献却接近三分之一，单车核心净利润同比提升45%到6806元。高端化不是口号，是利润表里真

2026年8月18日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2026年6月30日的第二季度未经审计的财报。 2026年第二季度，公司实现营业收入8,260.9万美元，超出预期指引区间的上限。其中：社交服务收入为4,739.3万美元；游戏服务收入为3,422.0万美元，同比增长11.6%。利润方面，二季度公司实现净利润2,932.9万美元，Non-GAAP净利润为3,442.6万美元，Non-GAAP净利润率达41.7％。 “得益于旗舰产品的稳健运营和游戏业务的增长，公司在2026年第二季度取得了强劲的业绩表现”，Yalla Group创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“本季度游戏服务收入同比增长11.6%，推动整体营业收入超过预期指引区间的上限。与此同时，旗舰产品也保持良好增长态势，通过精细化运营和精准营销策略，Yalla Ludo 付费用户数量实现环比增长，整体平均月活跃用户数量同比增长12.3%至4,762.5万”  Yalla Group首席财务官胡杨表示：“2026年第二季度公司盈利能力保持稳健，持续追求高质量发展，实现营收8,260.9万美元，其中游戏服务收入增长至3,422.0万美元，占比提升至41.4%。尽管为支持新产品推广，本季度销售和营销费用同比翻倍，但通过提升运营效率，公司Non-GAAP净利润率仍保持在41.7%的健康水平。依托稳健的财务状况和充裕的现金储备，公司将持续围绕业务发展进行投入，同时积极回馈股东，推动高质量增长并创造长期价值。” 创始人杨涛亦表示，在旗舰产品持续增强的基础上，公司的游戏业务也进一步拓展。新上线的首款自研三消游戏和另一款策略游戏均平稳推进，且下一阶段的发展路线也已明确。公司将继续丰富自研产品生态，涵盖休闲游戏、超休闲游戏、社交产品和AI应用等品类，充分发挥社交

最近各大企业的一季报密集披露，看的人真是一个头两个大，不过在一堆业绩数据里，亿万卡看到一个很有意思的变化：礼来的替尔泊肽，单季销售额超过了默沙东的 K 药。 一个是从降糖、减重切入的 GLP-1 药物，一个是长期站在全球肿瘤药顶端的 PD-1 代表产品。前者包括降糖版 Mounjaro 和减重版 Zepbound，单季销售额达到 128.2 亿美元；后者是默沙东的核心王牌 Keytruda，也就是大家熟悉的 K 药，单季销售额约 80 亿美元。乍一看，这像是一次“全球药王”的位置变化，但如果往深处看，其实反映的是全球医药产业需求结构的变化。 图片 过去很多年，全球最能打的重磅药物，往往来自肿瘤治疗。尤其是 K 药，几乎就是 PD-1 时代的代表。但现在GLP-1 爆发之后，肿瘤药是不是就不值得看了？ PART 01 两份财报背后，是两条医药主线的变化 先看礼来。 礼来一季度营收达到 198 亿美元，同比增长 56%，这份成绩单里最耀眼的主角就是替尔泊肽。它不是单纯意义上的降糖药，也不是简单的减重药，而是一款 GLP-1/GIP 双受体激动剂。简单理解，它在代谢调节上比上一代单靶点药物更进一步，也因此把“降糖”“减重”“慢病管理”这些原本相对分散的需求，打包进了一个更大的故事里。 再看默沙东。默沙东一季度出现超过 40 亿美元的账面亏损，但这并不是因为 K 药突然卖不动了。相反，K 药单季 80 亿美元的体量，依然说明它还是全球肿瘤治疗里的核心产品。问题在于，K 药的核心专利将在 2028 年前后面临压力，默沙东必须提前寻找新的接力方向。因此，它近几年不断加码 ADC、自免等外部管线，而这些研发项目的相关支出，会在财务上形成阶段性压力。 图片 所以把礼来和默沙东放在一起看，真正有意思的不是“代谢药赢了，肿瘤药输了”，而是两类疾病需求正在走向不同阶段。礼来代表的是代谢

5月15日，中金公司首次覆盖平安好医生（01833.HK），给予跑赢行业评级，并基于DCF估值给出目标价14.20港元，较前一日（5月14日）收盘股价（10.42港元）具备36.3%上行空间。中金公司认为，平安好医生作为平安集团医疗养老生态圈核心旗舰，战略转型成效显著，已迎来盈利拐点，依托集团协同、企业健管高增与AI赋能，其中长期成长与盈利空间清晰。 上周（5月11日至5月17日），港股市场出现较大调整。恒生指数全周下跌1.63%，恒生科技指数全周跌幅达3.17%。受此影响，平安好医生股价也出现下调。不过，短期的波动只是市场的噪音，在中金公司看来，这并不能反映平安好医生的真实情况。 中金公司在研报中特别谈到了自己与市场的最大不同：市场对平安集团与平安好医生的协同效应仍在观望状态，中金公司却好看平安好医生的前景，在企业健管及养老需求释放的背景下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和自身的能力优势足以加速提升市场份额。 夯实经营根基，四到服务构筑长期发展核心竞争力 2025年初，平安好医生成为平安集团并表子公司，平安集团持股比例升至53.71%，平安好医生与平安集团的业务协同进一步深化。作为平安集团医疗养老生态圈的旗舰，平安好医生拥有覆盖“到线、到院、到家、到企”的“四到”服务网络，链接医疗及大健康领域的优质供应方，打造线上线下闭环的管理式医疗模式，服务能力壁垒显著提升，经营根基不断夯实。 四到服务网络是平安好医生在医疗养老赛道的核心竞争力： 到线方面，平安好医生为平安的保单客户及企业员工提供全周期的健康管理服务和差异化解决方案。目前慢病服务人次已达1690万，客户满意度99%。 到院方面，平安好医生建立约5万名内外部医生团队，累计签约专家医生超3500位，包括10位院士/国医，超800位正副院长/科室主任/学科带头人等；合作医院超5100家、药店超24万家、体检供应商超44

2026年5月19日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2026年3月31日的第一季度未经审计的财报。  2026年第一季度，公司实现营业收入7,900.7万美元，其中：社交服务收入为4,812.3万美元；游戏服务收入为3,028.6万美元。利润方面，一季度公司实现净利润2,836.0万美元，Non-GAAP净利润为3,325.9万美元，Non-GAAP净利润率达42.1%。 “尽管面临宏观环境的变化及斋月的影响，公司在2026年第一季度仍取得了稳健的业绩表现”，Yalla Group创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“得益于精细化运营和市场策略的高效执行，公司平均月活跃用户数同比增长7.7%至4,800.7万，用户活跃度和参与度持续提升。公司核心产品矩阵表现稳健，游戏业务进一步成为重要增长引擎。公司持续加大中重度游戏投入，新上线的策略游戏获得市场正面反馈，另一款三消游戏Turbo Match 也在稳步推广中。” Yalla Group首席财务官胡杨表示：“2026年第一季度，公司持续聚焦效率提升和高质量发展，实现营收7,900.7万美元，符合此前预期。其中，游戏服务收入达3,028.6万美元，占比提升至38.3%。当季净利润为2,836.0万美元，Non-GAAP净利润为3,325.9万美元，Non-GAAP净利润率达42.1%。依托稳健的财务状况和充裕的现金流，公司将继续围绕业务发展进行战略性投入，同时积极回馈股东，推动高质量增长并创造长期价值。” 创始人杨涛亦表示，公司持续通过战略合作深度参与行业活动，进一步增强区域影响力。在与沙特电子竞技联合会达成战略合作后，Yalla Group于今年4月作为冠名合作伙伴，成功推动2026年Yalla沙特女子电竞联赛举办，积极促进当地女性参与电竞发展，并在这一

图片 最近，越来越多人重新开始“慢阅读”。 不是不刷短视频了，也不是突然回归纸媒情怀，而是在长时间盯着OLED和LCD之后，很多人终于意识到：眼睛是真的会累。 于是，一个原本已经快被时代遗忘的品类，又慢慢回到了消费电子视野。 电子阅读器重新热了。 只是这一次，它不再叫“电纸书”。而是“墨水屏平板”。 从彩色墨水屏，到AI笔记，再到办公本、文献阅读器、写作工具，整个电子纸行业正在被重新包装成一种“低干扰生产力设备”。而这轮浪潮里，绕不开的一家公司，就是文石BOOX。 图片 今年年初，广州文石正式递表港交所。这家成立于2008年的公司，终于站到了IPO门口。 有意思的是，它既是中国电子墨水屏行业最典型的幸存者，也可能是这个行业最矛盾的样本。 因为文石的故事，本质上并不是一个“大众消费电子”的故事，而是一个“小众需求被长期做深”的故事。 问题在于，资本市场向来喜欢“大”。 而文石所在的行业，天花板似乎一直不高。 PART 01 Kindle退场后，文石反而活下来了 很多人后来复盘Kindle退出中国，喜欢用一句话总结：“水土不服。” 这话其实没错。Kindle模式在欧美成立，本质上是因为欧美用户长期习惯为数字内容付费。亚马逊真正赚钱的，也从来不是硬件，而是后面的电子书生态和订阅体系。 但国内用户不是这样。他们对“阅读”的需求，天然和移动互联网深度绑定。 人们不会满足于一个只能买书、看书的封闭设备。微信读书、知乎、公众号、PDF、网文、网页、办公文档、论文批注、多端同步……这些才是真实需求。 换句话说，中国用户真正想要的，从来不是一个“电子书阅读器”。 而是一个更护眼的移动终端。 Kindle没理解这一点。文石却很早意识到了。 2013年前后，当Kindle还在坚持封闭生态时，文石已经开始把安卓系统搬进墨水屏设备。 今天回头看，这一步几乎决定了后来整个国产电子纸行业的发展方向。 因

图片 过去两年，减肥已经不只是一个消费话题，而是一场全球资本市场共同参与的“财富叙事”。 从GLP-1药物席卷美股，到诺和诺德、礼来市值狂飙，再到国内无数药企、器械公司蜂拥入局，“减重”第一次被真正当成一个足够大的产业去重新估值。 在这样的背景下，杭州糖吉医疗递交港股IPO申请，并不令人意外。真正让市场关注的，是它试图走出一条与礼来、诺和诺德完全不同的路径。 别人做的是药。糖吉做的是器械。 别人希望通过注射、口服改变代谢。糖吉则选择在人体消化系统里，直接建立一道物理屏障。 这家公司最核心的产品GBS（胃转流支架系统），某种意义上更像减重赛道里的“异类”。它既不像传统减重手术那样激进，也不像GLP-1那样依赖长期用药，而是试图在两者之间，寻找一条“微创减重”的中间路线。 图片 招股书里，这套故事写得足够漂：全球首创，FDA突破性器械认定，绿色通道，收入高速增长，毛利率超过78%。 如果只看这些关键词，糖吉医疗几乎踩中了创新医疗最容易引发资本兴奋的全部元素。 但医疗投资有个非常现实的问题：越是“首创”，越意味着没人验证过终局。 而这，恰恰也是糖吉医疗真正的不确定性所在。 减重产业最大的变化，是GLP-1正在重塑用户习惯 过去几年，减重行业最大的变化，不是技术突破，而是用户心智被彻底改写。 以前大家默认：减肥很痛苦。需要节食。需要运动。甚至需要手术。 但GLP-1出现之后，逻辑变了。一针下去就能减重，口服产品也在加速推进。 更重要的是，整个治疗过程开始“消费品化”。 图片 这其实是一个非常“危险”的变化。 在医疗行业里，很多时候真正决定商业化成败的，并不是“理论效果”，而是用户是否愿意接受。而“方便”，往往比“更好”更重要。 智能手机刚出现时，很多功能都不如功能机。数码相机刚出来时，画质远不如胶卷。最后赢的，正是更方便的方案。 糖吉医疗现在面对的，或许也是类似的问题。 GBS本质

四月底的港股，吉利汽车发布了一季报。  数字看起来有些矛盾：归母净利润41.7亿元，同比下滑26.6%；但管理层强调的核心归母净利润却是45.6亿元，同比增长31%。同一个季度，两个利润数字，一个向下，一个向上。  这不是会计游戏。差的这点，主要是汇兑损益——海外业务做大了，钱赚得多了，汇率波动的影响自然就大。撇开这个非经营因素，吉利的主业利润确实在增长，而且涨得还挺扎实。  扎实到什么程度呢？今天，市值哥拿比亚迪来比了一下。   一笔账，两种算法  今年一季度，比亚迪的归母净利润是40.9亿元，吉利是41.7亿元。单看这个数，吉利还略高了一点点。但真正拉开差距的，是这两个利润数字是怎么实现的。  先说研发费用的会计处理。这是所有车企调节利润的万能阀门——研发花出去的钱，可以算成当期的“费用”直接扣掉，也可以算成“无形资产”慢慢摊销。前者压低利润，后者抬高利润。 比亚迪的选择是：今年一季度研发费用化率从去年同期的97.4%大幅降到77.6%，资本化比例则从2.6%跳到22.4%。一进一出，结果如何呢？  看财报，比亚迪一季度研发总投入大约129亿，比去年同期还少了4亿，但利润表上的研发费用却从约142亿骤降到113亿，少了将近29亿。钱没少花，费用却大幅下降，缺口去哪了？ 差额藏在了资产负债表里。比亚迪把其中大约23亿的研发开支纳入了“开发支出”科目，当成资产分年摊销，没在本季度扣掉。而去年同期，他们几乎把研发投入全部当期费用化了。这样一来，相当于用会计处理为当期利润腾出了23亿的空间。如果按照去年费用花率的方式，比亚迪今年Q1的盈利可要比账面体现的少一大截了。 吉利则走的是完全相反的路。戴永在电话会上披露，吉利一季度的研发费用化率从去年同期的28.5%提高到了44%。注意这个方向——别人在往下降，他在往

2025年的百果园，交出了一份并不轻松，但方向明确的成绩单。 全年营收81.7亿元，同比下滑20.4%；净亏损3.43亿元，亏损幅度收窄14%。如果只看结果，这依然是一家处在调整期的公司。 但如果把时间切开来看，这份财报真正的关键信号并不在全年，而在结构—— 上半年出清、下半年修复，经营质量出现阶段性拐点。 这意味着，百果园过去两年的转型，已经从“阵痛期”进入“验证期”。 一、从“出血”到“止血”：盈利能力开始修复 百果园2025年的变化，本质上体现在盈利能力的修复，而不是规模的恢复。 上半年，公司仍处在调整深水区：毛利率仅约5%，处于低位；净亏损集中释放 而进入下半年，几个关键指标出现同步改善：毛利率回升至约10%，单店来客数与毛利额恢复增长，费用端得到控制 这组变化指向一个核心事实：公司已经完成从“出血状态”到“止血状态”的切换。 需要强调的是，这仍然不是盈利拐点，而是盈利的前提被修复。 换句话说，百果园解决的不是“赚多少钱”，而是“是否还能赚钱”。 二、转型的核心：商品结构重构，而非简单降价 驱动这轮修复的，并不是单一动作，而是一整套围绕商品结构展开的调整。 在过去的模式中，百果园长期面临一个典型矛盾，高品质水果具备毛利，但难以稳定引流，低价产品带来客流，却稀释利润，这就会导致门店在“规模”与“盈利”之间反复拉扯。 2024年以来，百果园开始对这一结构进行系统性调整，将商品划分为“客流品”与“毛利品”，并匹配差异化定价与营销策略。 其中，“好果报恩”等引流活动成为关键抓手。2025年，该活动累计吸引超2500万人次到店，实现销售额超过5亿元。 这一策略的效果在于客流增长不再与毛利对立，而是形成传导关系。 从结果看，门店端已经初步形成“引流—转化—利润”的闭环，这也是毛利率修复的直接原因。 放在更大的消费环境下，这一调整本质上是在应对“消费分层”，一端追求品质，一端强调