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2025年的百果园，交出了一份并不轻松，但方向明确的成绩单。 全年营收81.7亿元，同比下滑20.4%；净亏损3.43亿元，亏损幅度收窄14%。如果只看结果，这依然是一家处在调整期的公司。 但如果把时间切开来看，这份财报真正的关键信号并不在全年，而在结构—— 上半年出清、下半年修复，经营质量出现阶段性拐点。 这意味着，百果园过去两年的转型，已经从“阵痛期”进入“验证期”。 一、从“出血”到“止血”：盈利能力开始修复 百果园2025年的变化，本质上体现在盈利能力的修复，而不是规模的恢复。 上半年，公司仍处在调整深水区：毛利率仅约5%，处于低位；净亏损集中释放 而进入下半年，几个关键指标出现同步改善：毛利率回升至约10%，单店来客数与毛利额恢复增长，费用端得到控制 这组变化指向一个核心事实：公司已经完成从“出血状态”到“止血状态”的切换。 需要强调的是，这仍然不是盈利拐点，而是盈利的前提被修复。 换句话说，百果园解决的不是“赚多少钱”，而是“是否还能赚钱”。 二、转型的核心：商品结构重构，而非简单降价 驱动这轮修复的，并不是单一动作，而是一整套围绕商品结构展开的调整。 在过去的模式中，百果园长期面临一个典型矛盾，高品质水果具备毛利，但难以稳定引流，低价产品带来客流，却稀释利润，这就会导致门店在“规模”与“盈利”之间反复拉扯。 2024年以来，百果园开始对这一结构进行系统性调整，将商品划分为“客流品”与“毛利品”，并匹配差异化定价与营销策略。 其中，“好果报恩”等引流活动成为关键抓手。2025年，该活动累计吸引超2500万人次到店，实现销售额超过5亿元。 这一策略的效果在于客流增长不再与毛利对立，而是形成传导关系。 从结果看，门店端已经初步形成“引流—转化—利润”的闭环，这也是毛利率修复的直接原因。 放在更大的消费环境下，这一调整本质上是在应对“消费分层”，一端追求品质，一端强调

自动驾驶行业走到今天，正在经历一次叙事重心的切换。 过去十年，行业反复讨论的是“技术是否可行”；而从2025年开始，一个更具体、也更具约束力的问题逐渐成为主线——商业模式是否成立，以及在什么条件下成立。 小马智行最新披露的2025年财报与业绩交流，恰好落在这一关键节点上：一方面，公司实现了Robotaxi单车盈利转正；另一方面，整体盈利仍未完全建立在主营业务之上。这种“局部成立、整体待解”的状态，构成了当前Robotaxi行业最真实的切面。 从“增长”到“结构”：Robotaxi的阶段性跨越 从数据层面看，小马智行交出了一份具备阶段意义的成绩单。 2025年，公司总营收达6.29亿元，同比增长20%；其中，Robotaxi业务收入同比增长129%，乘客车费收入增长接近400%，成为最核心的增长引擎。进入2026年，深圳区域的运营数据进一步走强——前两个月付费订单量已超过2025年全年水平，单车日均订单达25单、日收入接近400元。 这些变化背后，并非简单的需求释放，而是单位经济模型的首次成立。 所谓单车盈利，本质上意味着在一定运营密度与场景条件下，一台Robotaxi已经可以覆盖其直接成本，包括车辆折旧、能源消耗及基础运维。这一节点的意义在于，它将Robotaxi从“技术验证项目”推进到了“具备商业属性的服务产品”。 但需要强调的是，这种成立仍然具有明显的区域与条件约束——集中于广州、深圳等一线城市核心区，依赖高需求密度与复杂场景带来的溢价能力。因此，它更接近于“可复制模板”，而非“普适结论”。 盈利的另一面：公司层面仍处投入期 尽管单车模型已经跑通，但从财务结构来看，公司整体仍处于投入驱动阶段。 财报显示，小马智行在2025年第四季度首次实现单季盈利，净利润5.28亿元，但主要来源于战略投资收益，而非Robotaxi主营业务。这意味着，经营性利润的规模释放尚未出现。 与此

图片 上周五（3月20日）龙抬头，港股新能源汽车产业链反复活跃，吉利汽车【HK0175】开盘迅速攀升，上午休盘，直接上涨6.98%，成为板块领涨龙头。若拉长视线，三月的走势更为凌厉——截至今日上午，吉利当月累计涨幅已超20%，几乎是主要竞争对手涨幅的一倍。 图片 强势表现的背后，是聪明资金的提前布局。翻看2月底的机构持仓变动，一个耐人寻味的细节浮出水面：全球最大资管贝莱德、长线配置行家SEI、喜爱科技赛道型玩家Global X——这三类属性迥异的机构，不约而同在同一时间节点扣动了增仓/建仓的扳机。 当全球配置、长线价值与主题成长三种风格的资金共同锚定一家公司，结论只有一个：从“车企”到“科技公司”的估值切换，吉利可能比很多人预期的来得更快。 PART 01 利润的真相：为什么36%比25%更值得玩味 如果说股价是情绪的投影，那么财报就是逻辑的基石。 3月18日发布的业绩报显示，吉利汽车2025年营收首次突破3400亿元，同比增长25%；核心归母净利润达144.1亿元，同比增长36%——核心利润增速跑赢营收。这不是简单的数字游戏，而是一个标志性信号：吉利的规模效应，终于撞上了战略整合的爆发期。 在业绩会上，吉利汽车控股有限公司行政总裁及执行董事桂生悦的开场白也显得格外自信。两年半前，他曾表示吉利已经完成向智能化、新能源的全面布局，将在这条赛道上大踏步前进。 图片 “今天，我可以比较自豪地讲：两年半前我讲的话没有食言。”桂生悦说道。 如果你只看营收增速，可能会觉得吉利不过是跟上了大盘。但真正懂财务的人，第一眼会盯住那个36%。 核心利润增速高于收入增速，这在汽车行业意味着什么？意味着规模效应开始真正释放，意味着单车成本被摊薄，意味着供应链的话语权在增强，也意味着——“守住了阵地，更打出了空间”。 整体毛利率16.7%，总现金682亿元创历史新高，负债率处于行业较低水平，新能源核

3月17日，归创通桥（2190.HK）发布2025年度业绩报告。公司全年实现营业收入10.57亿元人民币，同比增长35.1%；净利润突破2.44亿元人民币，同比大幅增长143.7%。在集采常态化背景下，公司凭借核心产品持续放量、国际化业务加速拓展及运营效率稳步提升，交出了一份高质量的成绩单。 核心业务双轮驱动，外周血管介入成增长新引擎 财报数据显示，2025年，归创通桥两大业务板块均实现高速增长： 神经血管介入业务实现收入6.76亿元，同比增长28.0% 外周血管介入业务实现收入3.79亿元，同比增长50.3%，成为公司整体增长的重要驱动力 目前，归创通桥销售网络已覆盖全国超过3300家医院，产品自商业化以来临床使用数量突破110万件。报告期内，多款差异化创新产品获批上市，包括ZYLOX Mammoth大腔™外周血栓抽吸导管、通桥飞龙™颅内动脉瘤栓塞辅助支架等，进一步丰富了产品矩阵。 海外业务增长迅猛，近四年复合增长率达84% 2025年，归创通桥国际化业务表现尤为突出，全年实现海外业务收入4865万元人民币，同比大幅增长115.5%，近四年复合增长率高达**84%**，标志着公司国际化进入加速发展阶段。 截至报告期末，公司国际化商业网络已覆盖全球80多个国家和地区，其中包括7个全球医疗器械TOP10市场。公司推动29款产品在40个国家和地区实现商业化，同时超过50款产品正在34个国家和地区推进注册。 在重点市场方面，公司产品在法国、德国、意大利等欧洲核心市场持续提升渗透率，巴西、印度、南非等新兴市场保持快速增长。ZENFLEX®、ZENFLEX® Pro等产品持续开展上市后临床研究，显著提升公司在海外市场的品牌认知与临床影响力。 战略收购德国公司，全球化布局再下一城 在加快海外市场拓展的同时，归创通桥通过战略并购进一步加快全球化发展。公司已宣布战略收购德国血管介入医疗器械

当 Robotaxi 赛道还在技术探索单城UE的时候，有人已经拿着打磨十年的尺子，量出了无人出行商业化的新答案。 3月17日，曹操出行公布了其在Robotaxi领域的新进展：公司已在杭州市滨江区和萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点，基本实现了对区域内核心道路、写字楼及商住区出入口的全覆盖。 这在市值哥看来，不是简单的“铺点位”，而是基于2016年开始的十年出行数据，对城市出行规律的“翻译”：哪里是早高峰的订单热区，哪里是深夜的归家动脉，哪里需要快速的车辆响应——这些藏在数据里的城市密码，被曹操出行一一破译。 有人说这是基本功，不值一提。但恰恰是这些“不值一提”的脏活累活，正在成为Robotaxi从示范运营走向商业化运营的关键一步。 PART 01 数据的厚度： 从3600个站点看“地面战争” 做无人出行，先搞懂人到底怎么出行。 大多数玩家还在纠结于单车智能的极限时，曹操出行已经用数据织就了一张网，通过精准识别高频需求区域，进而构建科学高效的虚拟站点。乘客走几步就能上车，Robotaxi 不用空跑绕路，调度效率的提升，直接让 Robotaxi 从“示范运营”的噱头，变成了有商业合理性的生意。这 3600个站点，是曹操出行给 Robotaxi 规模化铺的第一步路，更是其智能运营能力的直观体现：懂出行，才懂怎么让无人出行落地。 据悉，曹操出行将继续扩大杭州的运营区域，进一步提升上下车点的数量与密度，加速规模化运营落地。 图片 而这份能力，从来不是凭空而来。截至2025年6月，曹操出行业务覆盖全国163座城市，手握国内同类规模最大的定制车队，十年间沉淀的服务体系和数据资产，让这套站点网络解决方案有了快速复制的可能。 当满世界都在琢磨怎么用技术降维打击的时候，曹操倒好，选了一条看着笨的路——扎进运营的泥地里，一个一个细节磨。 可到头来，说不定最笨的，才是最聪明的

如果唐代诗人杜牧穿越到2026年，再次吟出“牧童遥指杏花村”时，那位指引方向的牧童，或许会递给他一杯气泡充盈的汾酒特调。这并非荒诞的想象，而是汾酒与年轻人“双向奔赴”最具象的表达。 这种“穿越感”，在市值哥拆开好友寄来的汾酒马年调酒礼盒的瞬间，变得更为具体。 图片 没有那种沉甸甸、让人联想到严肃商务宴请的仪式感。躺在手里的，是一套设计灵动、色彩跳脱的“装备”：雪克杯、四味干果和四瓶果汁，还有杯子，甚至附带了简单的调酒指南。 那一刻市值哥突然意识到，这眼前这个千年品牌，与消费者的对话方式，已经天翻地覆。 因为当大家还在纠结如何让年轻人“喝懂”白酒时，汾酒已经和年轻人一起来“手搓DIY”白酒了。 图片 PART 01从“单向灌输”到“双向奔赴”的逻辑重构 白酒行业有个顽疾，叫“爹味”。 在市值哥看来，过去几十年，酒类品牌和消费者的关系一直是单向的：我酿什么，你喝什么；我说什么，你听什么。酒桌上，时常听到长辈端着杯子对晚辈说“这酒好，你得学会喝”——这种姿态，年轻人不买账太正常了。 而汾酒敏锐地发现了这个症结，从2024年提出“年轻化1.0”战略到今年复兴纲领第二阶段启动，将年轻化与全国化、国际化作为三大核心战略推进，其最核心的一点就是：“不装”。 它不再把自己当成一个“教育者”，而是成了一个“陪伴者”。从去年秋天那条意外走红的“桂花汾酒”视频开始，汾酒就干了一件事：接梗。 网友发明了桂花汾酒，它就送桂花；网友玩出茉莉汾酒、话梅汾酒，它就发起挑战赛让更多人参与。连续三年，“#大家都爱汾酒”抖音挑战赛的播放量从3.4亿飙到14亿，不是投广告投出来的，是用户自己玩出来的。 图片 这意味着什么？意味着品牌的话语权被让渡了。市值哥翻了翻那些视频，有教调酒的，有拍微醺状态的，有闺蜜对饮的，有一个人独酌的。评论区里高频出现的词是“懂我”。 这种转变是致命的，也是迷人的。 市值哥管这个叫“从单

图片 风云起处四散行，一掷亿金留清名。 股海涨跌人心惶，且看携程说分明。 2026年的春天，对于中国在线旅游巨头携程集团而言，并不平静。2月26日，携程发布了极为亮眼的财报：2025年全年净利润334亿元，同比增长94%。 数字本身相当强劲，但港股市场反应却有些微妙：当天股价一度跌破400港元关口，随后一路回落至3月3日的390港元左右。强劲的利润增长与市场谨慎的态度形成反差，也让人不得不去关注背后的结构性变化和企业治理逻辑。 更戏剧性的是，同一天的公告显示，联合创始人范敏辞任董事兼总裁，另一位联合创始人季琦辞任董事。 季琦？那不是华住集团的老大么？怎么还牵扯到携程？ 画面要回到二十七年前：梁建章、沈南鹏、范敏、季琦四人就在季琦家中创立了如今的行业巨头，江湖上赋予携程“四君子”的称号。如今，三位上海交通大学的校友各自成就非凡，而梁建章，这位复旦少年班天才，仍是携程的灵魂人物和战略舵手。 季琦辞任携程董事的当天便出现在母校上海交通大学建校130周年现场，签下1亿元人民币的捐赠支票，设立“全季人文发展基金”，并受聘校董。 从企业家到校友、从上市公司董事到公益推动者，今年步入花甲的季琦完成了身份转换，而梁建章继续掌控企业战略，使携程在资本市场和行业变革中保持确定性。 PART 01 财报背后的结构变化 回到财报本身，334亿元的净利润中有213亿元属于“其他收入”，同比暴增860%，主要来源于一次性投资收益，包括出售印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权入账约170亿元。 图片 剔除这些一次性收益，携程主业依然稳健增长：住宿预订增长21%，交通票务增速放缓至11%，销售及营销费用同比攀升25%。 销售费用，正在映射行业如今的趋势：流量越来越贵，在线旅游的流量结构正在转移。 过去，OTA平台是用户订机票、订酒店的主要入口。如今，短视频、内容平台和综合生活平台逐渐成为新入口，用

2026年3月10日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2025年12月31日的第四季度及全年未经审计的财报。 2025年第四季度，公司实现营业收入8,386.1万美元，其中：社交服务收入为5,379.7万美元；游戏服务收入为2,948.5万美元。利润方面，第四季度公司实现净利润3,453.4万美元，净利润率为41.2%。 2025年全年业绩，公司实现营业收入3.419亿美元，其中：社交服务收入为2.164亿美元；游戏服务收入为1.240亿美元。利润方面，2025年公司实现净利润1.481亿美元，同比增长10.4%，净利润率达43.3%。 “我们2025年业绩表现强劲，全年营收增至3.419亿美元，净利润同比增长10.4%至1.481亿美元”，Yalla Group 创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“我们凭借高效执行不断完善产品生态，有效提升用户参与度，推动第四季度平均月活跃用户数同比增长8.2%至4,484.2万。此外，得益于持续的产品创新和高效的营销策略，全年游戏服务收入同比增长9.1%，呈现加速增长态势。公司首款三消游戏Turbo Match上线后受到好评，另一款沙漠主题策略游戏预计将于2026年第二季度大规模推广，助力我们进一步拓展新用户群体。” Yalla Group 首席财务官胡杨表示：“2025年第四季度，公司持续提升运营效率，强化盈利能力，推动净利润同比增长6.2%至3,453.4万美元，净利润率同比提升5.4个百分点至41.2%。全年维度来看，凭借有力的战略执行和精细化成本管控，我们实现了营收和利润的双增长。依托稳健的财务状况和充裕的现金流，我们有信心持续为股东创造价值。2025年，公司通过股票回购计划已累计向股东返还约5,660万美元。此外，公司启动新一轮股票回购计划，拟自2026年3月9日

2月27日，国产GPU赛道上的两家明星公司——沐曦股份和摩尔线程，先后交出了2025年的成绩单。 数字很漂亮，但资本市场从来不看过去，只看未来。于是问题来了：站在2026年的春天，这两家“国产之光”，谁更值得下注？ 先看最硬核的财务数据对比： 图片 两家公司，市值哥都关注了很久。今天不想堆太多枯燥的数字，咱们聊聊它们背后的那点事——技术、生态，以及那个让人又爱又恨的“市梦率”。 PART 01 两种截然不同的“长大”方式 先说印象，沐曦给市值哥的感觉，就是一个典型的理工男。 产品线很清晰：曦思N系列做推理，曦云C系列做训推一体，曦彩G系列做图形，曦索X系列做科学智能。每个系列都对准一个垂直场景，不贪多，但求深。 比如今年1月27日发布的曦索X系列，专门为气象模拟、分子动力学这些科学计算场景优化，支持Fortran语言及OpenACC标准，可无缝迁移运行WRF等传统HPC应用——这玩意儿现在会的人不多了，但做科研的离不了。 摩尔线程则完全是另一个路子。它是把野心直接写在脸上：全功能GPU，覆盖AI训练、推理、图形渲染、科学计算，云边端通吃。旗舰产品MTT S5000，单卡算力1000 TFLOPS，80GB显存，支持万亿参数大模型训练。听着就吓人。而且它不只是卖芯片，还做集群建设，帮客户搭整体算力解决方案。 两家公司的产品矩阵对比，一目了然： 图片 严格来说，这两种路径，没有对错，只有适合不适合。 沐曦走的是“专精特新”，在垂直行业里做到极致；摩尔线程要的是“平台生态”，未来一旦做成，护城河深不见底。 PART 02 市梦率：谁在裸泳？ 但资本市场是现实的。两家公司上市后，市值都冲上了2000亿。 来看这组让人心跳加速的估值数据： 图片 至于有没有泡沫，就看市场怎么看了。沐曦的市销率130倍，意味着市场为它每一块钱的销售收入，愿意支付130块钱。摩尔线程更厉害，190倍，市销

老铺黄金最近的盛况，很容易让人误会：是不是一个“国货奢侈品牌”的拐点，正在悄然发生？ 但如果你站在队伍里，冷静想五分钟，大概会意识到一个更不体面的事实——你不是在为品牌排队，而是在为一个还没来得及涨价的数字排队。 这不是品牌信仰，更像是套利。 一、热闹来自一个简单到残酷的事实：它还没涨价 如果老铺黄金真的靠品牌力爆发，你会看到什么？ 你会看到：不管价格如何，照样有人买，不管有没有活动，照样有人排。 但现实恰恰相反。 这轮抢购，精准地踩在一个时间缝隙里——国际金价已经上天，同行已经集体调价，而老铺的价格，还停留在“上一轮世界”。 这不是经营智慧，这是节奏错位。 消费者并没有突然更懂黄金，他们只是突然意识到：同样的金子，在这里更便宜。 图片 二、排队不是需求爆发，是共识过于一致 当一件商品需要靠排队来证明“值得买”，它往往已经走到了最复杂的阶段。 因为所有人买入的理由高度一致：怕涨价，怕买不到，怕错过 这三种理由，有一个共同点——它们都不关心这东西本身。 一旦价格补涨，队伍或会瞬间消失。 历史反复验证过这一点：限量球鞋、潮玩、奢侈品调价前夜、房产“最后窗口期”，结局几乎没有例外。 图片 很多人把素金缺货，当成“供不应求”。 但如果你站在老铺的财务部，你会做完全相反的选择：金价在高位，波动剧烈，定价调整慢。 在这种情况下大量补库存，等于主动放大风险。 所以你看到的不是“拼命卖”，而是：能卖多少算多少，千万别把仓库填满。 这不是自信，是谨慎。 三、慢定价在制造神话，也在制造未来的尴尬 老铺的慢定价，被包装成“对消费者友好”。 图片 但别忘了，商业世界从不奖励长期错配。 要么未来一次性大幅调价，要么长期吞掉利润。 无论哪种，体验都不会好。 慢在平稳期是美德，在剧烈波动期，是负担。 当金价继续上涨，矿企、资源股水涨船高，而老铺的股价开始犹豫，本身就是答案。 图片 市场很清楚：你卖的是黄