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文 |  陈宁迪 1月6日，马斯克在Moonshots上进行了长达三小时的深度对话，我听了很有感触。他谈论了AI、机器人、能源、未来社会和人类命运等话题，马斯克对政治不敏感，讲的一些东西很极端，但大部分内容都很有启发性，我推荐大家都去看一下这个访谈，形成自己的思考。 Image 图1: 马斯克（中）与X奖基金创始人戴曼迪斯（右）、Link Ventures风险投资公司创始人布伦丁（左）对谈，图片来源：Youtube@Peter H. Diamandis 01 奇点之后的社会：极度繁荣 马斯克在采访中的核心观点非常夺人眼球：他给出了一个明确的时间节点，AGI（通用人工智能）可能在2026年，也就是今年就可能实现，2030年人工智能的智能总和就可能超过全人类。同时机器人的数量可能超过人类总和。在这样的情况下，未来一边是社会极度繁荣，另一边是超过一半以上的人失业，所以未来3-7年的过度期将会非常颠簸（Bumpy）。 马斯克的预测建立在这三个基础上：①人类脑力活动被人工智能所替代；②人类体力劳动被机器人所替代；③机器人可以自我学习和自我繁殖，可以实现无限增殖。 这三个逻辑将会导致未来产品和服务的极大丰富。用马斯克的话来说，就是Universal stuff and service。所有的物价会降低极低的水平，物价唯一的成本只剩下材料成本，人类将迎来极度丰裕的生活。虽然人类社会迎来一半以上的人失业，这个过程是可能是动荡的，但最后的结果是极其巨大的繁荣。因为所有的人工、服务、商品生产等等，全部由机器人取代。 在这样的情况，人类社会的唯一瓶颈就在于能源。能源，或者说电力是未来唯一通行的货币。人类社会不在存在阶层，每个人都可以回到初心，去探索自己想做的事情。 02 马斯克的思考基点：第一性原理 马斯克的想法有过于激进的一方面，另一方面，他在某些领域也显得过于天真。比如他参与的政府

文 |  陈宁迪 美国财政部最近公布了2026财年第一季度（2025.10-2025.12）的财政数据，财政收入1.22万亿美元，同比增长13.09%；财政支出约1.83万亿美元，同比增长1.85%；赤字约6024亿美元，比去年同期减少1090亿美元。财政支出里，最令市场担忧的是利息支出的持续上涨，2026财年第一季度的利息支出约2700亿美元，高于2025年同期的2415亿美元。 Image 图1: 美国2025财年以来的财政支出数据，信息来源：Joint Economic Committee (JEC), U.S. Treasury 01 利息持续上升，财政难以为继 利息的背后有两个因素，一是国债总额，二是债务利率。债务总额的上涨在现行体制下几乎没有缩减的可能，唯一能够调整的就是利率。2026财年一季度的利息支出折合成年化支出，占GDP的比重为3.6%，高于2025财年的3.3%。 Image 图2：2025年以来的国债余额，信息来源：Joint Economic Committee (JEC) , U.S. Treasury 目前美国38万亿美元国债的平均利率是3.36%。根据2026年1月16日的国债收益率数据，1年期约3.54%、2年期约3.59%、3年期约3.66%；短期像 6个月期约3.63%，并不比2年期更低，1个月和两个月的短端大多也在3.65%左右。 Image 图3：美国国债平均利率，信息来源：U.S. Treasury 因此如果财政部在发债时优先考虑利息最低的期限，更倾向把新增发行放在 1-3年，尤其1-2年这一段相对更低的期限，而不是10年、20年、30年这种利率超过4.2%甚至接近5%的期限。往后看，随着过去十年低利率时期发行的低票息国债将逐步到期、需要按现在这条曲线对应的更高利率去滚动续作，整体平均融资成本会逐步抬升，所以利息支出也会

1 美国动能边际放缓 美国经济分析局公布数据显示美国11月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，均符合预期。11月份个人收入在月度基础上上升了0.3%，低于预期升0.4%。而个人支出增加了0.5%。 美国经济分析局公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，主要得益于出口走强、库存拖累减弱及消费支出保持韧性。同期核心PCE通胀年化率维持在2.9%，持续高于美联储2%的政策目标。在经济增长强劲、就业市场相对稳健且通胀仍高于美联储目标的背景下，市场仍普遍预期美联储将在议息会议上维持利率不变。 标普全球公布的PMI报告显示，美国1月标普全球制造业PMI略高于12月，服务业PMI持平于12月，不过均小幅低于预期。美国商业活动在1月仍保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱。制造业增长加快并超过服务业，但制造业和服务业的潜在订单增长近期均有所放缓。 高市早苗在朝野党魁政策辩论中表示，身为首相，自己不该对应该由市场决定的事情发表意见，但政府将采取一切必要措施来应对投机性和高度异常的市场波动。高市并未具体说明这番言论是针对日本公债殖利率还是日元汇率，近期，日本政府官员曾多次就这两个市场发出警告。外界猜测，日本当局可能正准备进入外汇市场，以阻止日元贬值，并可能罕见地得到美方的帮助。 本周经济数据显示美国经济软着陆并保持稳健的形态并没有根本上的改变，但我们建议投资者关注地缘政治对于市场的影响。我们继续认为降息环境及稳健的经济基本面利好现金流稳定强劲的优质传统板块及周期性板块，建议投资者观察逢低布局。目前市场普遍认为下周的FOMC会议并不会降息，但需要关注联储局官员的表态，是否支持2026年上半年继续降息。汇率方面，虽然当前美元将保持弱势，但美元指数中的主要货币日元及欧元不具备大幅升值的空间，建议投资者避免押注美元指数波动。至于债券方面，我们继

德林控股集团有限公司（股份代号：1709.HK）宣布，集团近日与机构级RWA资产通证化平台Asseto合作，已完成将Four Seasons Investment Management Limited旗下由德林控股管理、业绩成熟的CMF亚洲权益类机会基金（CMF FS Asia Opportunity SP）以代币“AdDLE”形式部署至HashKey Chain。本次完成链上部署的基金规模达2亿港元，标志着德林控股在推动传统权益类资产与区块链技术深度融合、探索合规数字化资产管理路径方面取得重要进展。与此同时，集团旗下德林证券近日已完成第1类（证券交易）及第4类（就证券提供意见）受规管活动牌照升级，进一步夯实集团在数字资产及数字金融领域的持牌服务能力。 Image 图1：德林控股携手Asseto完成2亿港元规模CMF亚洲权益机会基金链上部署，来源：德林控股 本次完成链上部署的CMF亚洲权益类机会基金，采用成熟稳健的开曼群岛独立投资组合公司（SPC）结构进行管理，在法律与合规层面实现资产隔离与风险分层，为基金的大规模链上化提供了坚实基础。基金投资策略覆盖香港、美国等主要市场的上市股权证券（包括IPO及二级市场配售）、债权证券及相关衍生工具，致力于在严格风控框架下获取具吸引力的风险调整后回报。根据披露信息，该基金相关投资组合在过往周期内表现稳健，整体回报持续优于主要市场指数基准，体现了德林控股在跨市场权益资产配置与主动管理方面的专业能力与长期积累。 在投资者机制设计方面，该基金在申赎安排上保持高度友好，不设认购费及赎回费，进一步降低投资者配置成本，并提升资金运作效率。通过将成熟的基金结构与链上记录及管理机制相结合，本次部署在保障合规与风控要求的同时，有效提升了资产管理流程的透明度与执行效率。 在技术层面，本次基金以代币AdDLE的形式部署于HashKey Chain，并结合As

1 美国CPI低于预期 美国劳工统计局公布数据显示，美国12月CPI同环比符合预期，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。数据有力确认通胀持续放缓。交易员加大对美联储提前降息的押注，4月降息的概率定价约为42%，高于数据公布前的38%。 美国商务部公布数据显示，美国11月零售销售环比增长0.6%，超出0.5%的市场预期。在统计的13个类别中，有10类实现环比增长，其中汽车销售反弹尤为显著，加油站、体育用品及服装等类别同样表现突出。整体消费数据展现韧性，持续支撑市场对第四季度GDP增长的积极预期。 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月PPI同比增3%，预期2.7%；环比增0.2%，预期增0.2%，其中能源价格跳升是主要推手。但剔除波动较大的食品和能源后的核心PPI环比持平，潜在通胀压力依然温和，核心PPI同比增3%，预期增2.7%，核心PPI环比无增减，预期增0.2%。 美国全国房地产经纪人协会公布数据显示，美国12月成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平，预期422万户，前值413万户。12月成屋销售中位价同比仅上涨0.4%，至40.54万美元，为两年半以来的最弱涨幅。不过，12月库存同比仅增长3.5%。 本周经济数据显示通胀暂未有抬头迹象，且零售销售仍然保持强劲，在这种情况下，我们认为美联储暂时没有降息的紧迫性，市场目前预计6月才会有65%的机会再次降息。但是另一方面，由于美国经济继续保持韧性，软着陆叙事继续，我们建议投资者关注板块流动及美股牛市宽度扩展的机会，关注传统及周期板块，以获得更好的风险回报。另一方面，日本首相解散国会以寻求推行重大法案，我们认为此事若成，高市早苗将得以进一步推出提振经济的措施，并将关注相关机会。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期。 2 内

德林控股集团有限公司（股份代号：1709.HK）宣布，公司已于2026年1月13日顺利完成一项重要的股份交易，正式完成对Youngtimers AG（以下简称“YTME”）的股份认购事项，成为其最大机构类股东。此举标志着德林控股在拓展全球资管版图、深化欧美及亚太区域布局的战略进程中迈出关键一步。 本次股份认购源于双方于2025年11月达成的战略投资意向，并于同年12月正式签署股份认购协议。根据协议安排，德林以1000万美元（约7800万港元）认购其19,047,618股份，占YTME经扩大后股本约10%，成为其最大机构类股东。相关交易已于2025年12月4日召开的YTME股东特别大会上获全票通过，显示YTME全体股东对德林控股作为长期战略股东的高度认可。 Image 图1：德林完成对Youngtimers AG的股份认购事项，成为其最大机构类股东，来源：德林控股 根据公告披露，德林控股于2025年12月31日成功获配及发行合共19,047,618股YTME认购股份，正式成为YTME的股东。作为交易对价的一部分，德林控股于2026年1月13日将其持有的17,901,639股库存股份转让予YTME。同时，双方认购股份自发行及配售之日起设有两年的锁定期，在此期间未经同意对方公司不得要约、质押或出售认购股份。通过本次以“现金+股份”相结合的交易安排，德林控股与YTME在股权层面实现了双向绑定，为双方的长期战略协同奠定了稳固基础。 Youngtimers AG是一家在瑞士证券交易所上市的投资公司。2024年11月，YTME完成了对香港企业家郑志刚联合创办的资产管理平台C资本的战略收购。C资本是一家管理资产规模近9亿美元、专注于亚太地区消费及科技领域成长期投资的资产管理平台，其多元化的投资组合包括蔚来汽车、小鹏汽车、小红书、货拉拉、壁仞科技、智元机器人、商汤科技、思灵机器人和Caset

德林控股集团（股份代号：1709.HK）欣然宣布，旗下全资子公司德林证券（香港）有限公司（「德林证券」）已获香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）授出有条件批准，其第1类（证券交易）受规管活动牌照的虚拟资产交易相关升级及发牌条件已于2025年12月30日正式生效，标志着德林证券在虚拟资产合规交易领域迈出里程碑式一步。 根据公司规划，德林证券正积极推进与证监会认可持牌虚拟资产交易平台的系统对接与测试工作，预计将于2026年2月全面启动虚拟资产交易服务。此举不仅进一步完善了德林证券的综合金融服务能力，更彰显了集团在数字金融领域的战略前瞻与执行效率。 图1：德林虚拟资产交易牌照升级生效，图片来源：港交所Image 此次牌照升级是德林控股洞悉市场趋势、拥抱金融科技创新的重要举措。公司将依托严格的合规体系与成熟的风控机制，为专业投资者提供安全、高效、合规的主流虚拟资产交易服务，助力投资者把握数字经济时代的增长机遇。 德林控股董事局主席及首席执行官陈宁迪先生表示：“我们始终相信金融的本质是服务于人。此次牌照升级正是我们推动‘金融平权化’的关键一步，我们将通过科技创新降低投资门槛，让天下没有难做的投资。这是德林对投资者的承诺，也是我们为构建更包容、更普惠的金融生态所迈出的坚实步伐。” 此外，德林证券第4类（就证券提供意见）牌照的升级程序也已进入证监会最后审核阶段，预计不久将取得进一步进展。德林将继续依托香港国际金融中心的制度优势，深化在虚拟资产与数字金融领域的战略布局，为股东和客户创造可持续价值。 图2：德林证券携手NeuralFin打造AI金融社区，图片来源：德林控股 图3：NeuralFin融合金融交易、社交互动功能为一体，图片来源：NeuralFine 图4：现在注册NeuralFin账户更享终身零佣金，图片来源：NeuralFin 免责声明 本文章仅供参考，投资者应仅依赖公司

1 美国非农数据好坏参半 美国劳工统计局公布数据显示，12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。数据公布后，交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点，认为美联储1月降息的可能性几乎为零。 供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9。已连续10个月低于50。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱；就业人数连续第11个月下降，不过降幅有所放缓；支付价格指数维持在58.5，比2024年底高出6个点。 供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2025年2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢。 欧盟统计局发布的初值数，12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，低于前值2.1%，与路透调查的经济学家预期一致。剔除波动较大的食品和能源成本后，核心通胀率从11月的2.4%放缓至2.3%，备受市场关注的服务业通胀率也从3.5%降至3.4%。 本周数据继续显示劳动力市场一定程度上仍较为稳健，美联储官员更为关注的数据-失业率出现下降，目前市场预计1月份不再会降息，转而预计3月或继续降息。我们建议投资者关注下周公布的CPI数据，以确定联储局第一季度的降息空间，及连续降息后通胀是否有抬头迹象。另一方面，根据市场数据，目前全球股市的广度非常强劲（98%的国家指数高于200日均线），我们建议投资者关注轮动策略，关注估值较为合理的市场及板块。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期，并谨慎投资高息垃圾债。 2 内地通胀回暖 国家统计局

近日全港最大规模的慈善公路长跑赛事之一——联合国儿童基金会慈善跑2025/26「HERO RUN─超能跑」在迪士尼乐园度假区和迪欣湖隆重举行，德林控股再度携手联合国儿童基金香港委员会（UNICEF HK），今年以赛事联合伙伴的身份，派出近80名“超级英雄”到现场为儿童福祉起跑，为公益事业贡献力量。 半程马拉松项目在晨曦中拉开序幕，德林证券首席执行官郎世杰及德林家族办公室首席执行官贺之颖率队从第一排出发，与数千名跑手共同开启这场充满意义的公益征程。 图1：郎世杰先生和贺之颖女士率半马跑手们出发，来源：德林控股 本次共有28名德林跑手挑战半马，其余参与十公里及五公里的同事也全部顺利完成比赛。在热烈昂扬的赛事氛围中，众多跑手突破个人最佳成绩，以奔跑的脚步丈量善意的长度，更以优异的表现为公益事业全力冲刺。德林不仅在半程马拉松、十公里及五公里项目中均有跑手跻身前三名，更荣获团体挑战赛第一名。 图2：德林控股荣获团体挑战赛第一名，来源：德林控股 此次活动，寓意着善意绵延不绝、生生不息。郎世杰先生表示：“联合国儿童基金香港委员会发起的慈善跑始终致力于改善全球儿童生存与发展环境，德林深感荣幸能持续支持这一崇高事业。对我们而言，这是将ESG理念转化为实际行动——特别是其中的‘社会责任’维度：支持下一代成长，创造更具包容性的机会。投资年轻一代，本质上就是投资我们共同拥有的未来。” 图3：郎世杰先生半程马拉松冲线，来源：UNICEF 作为深耕公益十五余载的企业公民，德林控股始终将“创造共享价值”深植于发展基因，十五年来持续在青年发展、教育平等、妇女赋能及社区关怀等领域系统投入。德林控股此次捐赠予UNICEF 慈善跑2025/26「HERO RUN─超能跑」的善款，将专项帮助因贫穷、疾病、战乱、极端天气等挑战而受影响、失学的儿童。 图4：德林控股十公里选手全部顺利完赛，来源：德林控股 德林控股深信

1 美联储内部显分歧 美联储12月议息会议纪录显示，大部分官员认为只要通胀随着时间推进而回落，进一步减息是适当的，但亦有部分官员拒绝支持短期内进一步放松政策，反映内部意见仍分歧，巩固1月份会议将按兵不动的预期。决策者在通胀抑或失业对美国经济构成更大风险的问题上，存在显著分歧。 美国劳工部公布，截至12月27日止一周的首次申领失业救济人数减少1.6万人，至19.9万人，低过预期的21.8万人，截至12月20日止一周的持续申领失业救济人数下降4.7万人，至186.6万人，少于预期的190.2万人。 美国房贷机构房贷美（Freddie Mac）数据显示，美国本周30年期房屋按揭贷款利率报6.15厘，连跌3周，并是2025年最低，有望为去年大部分时间低迷的楼市注入动力。美国二手楼销售于2023年、2024年和2025年迈向30年低位。 本周信息显示美联储大概率将在1月份暂停降息，同时劳动力市场或继续保持韧性，市场目前预计降息概率低于20%，10年美债收益率涨回约4.2%。然而我们认为特朗普可能在1月公布新的美联储候选人，并且2026仍有较大可能保持偏宽松的流动性环境。在连续三年双位数上涨后，我们建议投资者在选择美股标的时更加谨慎，关注估值合理基本面稳健的个股，避免进一步追高热门科技股。而债券方面我们仍然建议投资者保持中性久期。由于美元或持续保持弱势，我们继续看好大宗商品，但是建议投资者保持冷静，避免参与短期贵金属投机。 2 内地新政策刺激房市 2025年12月份全国100个城市新建住宅平均价格为每方米17084元（人民币·下同），按月上涨0.28%；按年升2.58%。当月，100个城市二手住宅平均价格为每方米13016元，按月下跌0.97%；按年则挫8.36%。 财政部发布个人销售住房增值税新政，个人购买不足两年的住房对外销售的增值税征收率由过去5%下调为3%，满两年的继续免征增值