社区

德林控股（1709.HK）30日宣布，旗下德林证券有限公司（「德林证券」）已获香港证券及期货事务监察委员会(「证监会」)有条件批准在综合账户安排下提供虚拟资产交易服务。德林证券已于2025年12月29日接纳证监会对于其1号牌虚拟资产交易服务牌照升级所施加的相关条件，将于收到证监会的正式批准后开展虚拟资产交易服务。此里程碑标志着德林证券正式成为香港少数同时持有传统证券业务与虚拟资产业务全面牌照的综合性金融机构之一。 德林证券正式成为香港持牌虚拟资产服务提供商，意味着集团正在构建的、规模可观的数字资产与真实世界资产（RWA）通证化版图，将通过这一合规渠道，安全、高效地呈现给全球投资者，朝着“让天下没有难做的投资”这一普惠金融愿景迈出关键一步。  Image 图1：德林证券同时持有传统证券业务与虚拟资产业务牌照，图片来源：德林控股 牌照升级获批后，德林证券计划通过与香港证监会持牌的虚拟资产交易平台OSL开设综合账户的方式，为专业投资者提供安全、高效的虚拟资产交易执行服务，包括虚拟资产买卖及与法币之间的兑换。公司将实施严格的KYC（了解你的客户）与AML（反洗钱）程序，配合交易平台进行持续监控与风险评估，并对客户进行必要的知识测试，确保服务在最高合规标准下运行。 为确保合规与稳健，德林证券将遵循香港证监会（SFC）的附加条件，通过在SFC持牌平台开立的综合账户进行虚拟资产交易活动，同时，服务对象将聚焦于其现有的第1类受规管活动（证券交易）业务的专业投资者客户，此举标志着德林证券在拥抱数字金融创新的同时，将继续坚守香港严谨的监管框架，致力于为高净值客户提供安全、合规的虚拟资产服务。 领先于其他获牌券商单纯的“分销”模式，德林已在资产数字化与数字资产投资领域完成前瞻性战略布局，为业务开展奠定了坚实的资产基础。在创新RWA通证化实践方面，香港中环核心区德林大厦总值5亿港元的资产

文 | 艾奎宇 2025年下半年，德林控股通过一系列战略部署，联手ANTALPHA和比特大陆，加速进军数字资产的全球布局，除了创造性地成为香港首家以赠送RWA方式为特殊分红的产业创新，更重要的是，在全球资产配置层面走出了与众不同的勇敢的探索之路。 我们投资的矿场和算力集群分布在美国中西部、中东阿曼和南美洲的巴拉圭，通过最合法合规的方式，获得“矿币”，也将成为数字货币未来的底层资产。我想绝大多数人都没亲眼见到过“矿场”的真实场景，是大型厂房？成排的集装箱？还是荒无人烟的沙漠中的想象？ 作为德林控股的执行董事，我们必须去看看。 Image 图1：在去矿场的路上，图片来源：德林控股 从旧金山出发，一次转机，两段飞行，再驱车200多公里，才能从本就不繁华的西部小城，摸索着来到荒凉的旷野上。12月的清晨，浓雾弥漫，而阳光一直很含蓄，一整天都没有露面。沿途少见人烟，偏僻是此行最直观的初印象。 但当那片藏在小路中的现代化工业集群映入眼帘，所有关于 “偏远” 的疑虑，都被科技与规模交织的震撼所取代 —— 这里，正是我们与比特大陆合作的全球最大水冷矿场之一。 Image 图2：德林与比特大陆合作的水冷矿场之一，图片来源：德林控股 矿场占地约40英亩（折合16万平米），静静扎根在多州交界的沃土上。走进场区，听不到预想中杂乱的轰鸣，6万余台矿机构成的算力矩阵正平稳运行，这些以比特大陆水冷机型为主的设备，撑起了全球比特币全网约 2% 的算力。整个工业园区供电量为1.2G瓦，其中矿场占600兆瓦，谷歌和英伟达在建园区各300兆瓦。 德林已在此部署4000台S21 XP HYD水冷矿机，每台标称算力473T，实测却能达到475-476T，每日可产出近1个比特币，细微的算力盈余日积月累，成为产能提升的隐形助力。运维人员介绍，德林的机型是效率最高的且可至少稳定运行6年以上，机型集中化让备件管理和日常维护效

1 美国经济保持强劲 美国第三季国内生产总值(GDP)初值，以年率计，按季增长4.3%，录得2023年第3季以来最大升幅，远胜市场预期的3.3%，期内，占美国经济比重逾三分之二的消费者开支，按年增长3.5%，高于第2季的2.5%。此外，企业投资由前第2季增长7.3%，放缓至2.8%。 《华尔街日报》报道，克利夫兰联储银行总裁哈马克（Beth Hammack）接受访问时称，联储局在过去3次会议减息后，未来数个月没有需要再调整利率。反对近期减息行动的哈马克认为，利率可维持在当前水平一段时间。 日本零售销售额同比增长1.0%，较上月1.7%的增幅放缓，但超出市场预期的0.9%。这标志着零售额连续第三个月增长，得到了年底家庭支出的支撑，稳定的工资增长以及入境旅游的复苏。 日本财务大臣片山皋月接受彭博访问时形容日元走势不符合基本因素，而是由投机驱动，她表明会根据美日财长的联合声明，“自由地”采取大胆行动，且已准备就绪，但拒评现时日元水平。这是片山迄今就直接干预汇市行动向炒家发出的最强烈暗示。 本周圣诞假期市场相对较为平稳，值得注意的是反应美股恐慌程度的VIX指数已经降至年内新低，反应出强劲的经济数据使市场放松对于美国经济陷入衰退的担忧。另一方面，由于预计环球流动性继续偏宽松，金、银等大宗商品继续创造新高，我们认为大宗商品是投资组合非常重要的组成部份，但提醒投资者应避免短期投机。资产配置方面，我们建议投资者保持中性的久期，以避免美国通胀伤害固定收益回报，并分散货币敞口，股票配置上我们继续偏好估值合理的板块，并关注未来第四季度业绩。 2 内地着力稳定房地产市场 国家统计局近日公布的数据，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66,268.6亿元（人民币·下同），按年增长0.1%。11月份，规模以上工业企业利润按年下降13.1%。1—11月份，采矿业实现利润总额7,896.3亿元，

1 美国通胀超预期放缓 美国劳工统计部公布，11月份消费物价指数（CPI）按年升2.7%，创2021年初以来最慢增速，且低于预期的3.1%升幅，期内扣除食品和能源的核心CPI按年增加2.6%，低于预期3%的增长。不过，数名经济学家质疑数据真实性，指租金等更具持续性的服务类项目，价格升势突然停止，显得非常异常。由于之前政府停摆未能收集数据，当局没有发布按月变幅。 美国劳工统计局（BLS）公布，11月份非农业职位增加6.4万个，多于经济师预期的5万个，期内失业率为4.6%，略高于估算的4.5%，并创下2021年以来新高。至于11月份平均时薪按年升3.5%，增幅稍低于预期的3.6%，就业参与率为62.5%，多于预期的62.4%。当局同时公布10月份非农业职位减少10.5万个，创2020年底以来最大跌幅，主要是政府职位大削16.2万个，期间因美国政府停摆无法采集数据，10月份失业率数字不会发放。 美国商务部公布数据，10月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于GDP计算的零售销售控制组环比大增0.8%，创下6月以来最大涨幅。 日本央行公布议息结果，央行委员一致通过，宣布加息0.25厘至0.75厘，符合市场人士预期。有关利率水平为1995年以来最高。该行预期，当地实际利率仍维持在显著低位，又指出若当地经济及物价走势与预测一致，会随着物价上扬及经济改善，继续加息。日本央行又指出，必须警惕包括外汇市场发展、海外发展、企业工资和定价行为在内的风险。 本周通胀数据等受美联储关门影响有一定“噪音”和失真风险，但是我们仍然认为这显示美联储降息空间或比市场预期更大，叠加特朗普政府降低利率的倾向，我们认为投资者应该为短期的降低利率环境及中期的通胀抬头风险

文 |  陈宁迪 最近很多文章都极度不看好日本经济，比如：日本遭遇股债汇三杀、全球金融市场正在“卖出日本”、日元套利基石正在崩塌、日本经济深陷泥沼等。自媒体则更夸张，写出“日本正在死亡”等等。我个人当然坚决反对右翼政客的反华言论， 但我认为不能把政治问题和经济问题混为一谈，投资者必须客观看待日本经济才能做出正确的决策。 Image 图1: 日本经济近期新闻，图片来源：公开资料整理 高市早苗的经济政策我就不再赘述了。市场都在批评她给民众发钱会给日本带来通胀，会推高日本债务，甚至导致债务危机，还有很多人在批评日本对美的5000亿美元投资会掏空日本。我认为有必要写一篇文章为大家展示和推演真实的日本经济。 01 日本的通胀和债务值得担忧吗？ 1 日本的通胀很快就会回落或明显下降 日本接下来6个月的通胀会逐步回落或明显下降。这个结论你可能不以为然。因为政府发钱给民众一定会带来通胀。但是魔鬼藏在细节里，因为通胀率是对比去年同期的价格。请看下图，2024年10月日本通胀率是2.3%，基数低，而2024年11、12月通胀率上升到了2.7%、3%，之后更升到3.6%。所以接下来的半年，日本的纸面通胀率一定会下降，为政府出台宽松货币政策带来空间。 Image 图2: 日本核心通胀率，图片来源：Statistics Bureau of Japan 2 债务比例会上升，但没有危机 11月10日，高市早苗在国会宣布，本届政府将放弃年度财政盈余的目标。这意味着政府要把2023和2024年结余的11.2万亿日元花出去，还计划通过发新债为其一揽子经济计划融资。融资金额为18.3万亿日元，其中11.7万亿日元将通过增发国债来筹措。新增债务规模高于去年石破茂的6.7万亿日元，增幅为75%，所以日本赤字将会同比多增加5万亿日元。但是我想说，这没什么大不了的。 Image 图3: 日本政府负债占GDP比

文 |  陈宁迪 比特币价格从高点回调，本文认为这可能正是新一轮结构性牛市的起点：市场已从散户主导转向机构主导（持仓超40%），且大型传统基金入场在即；挖矿成本与巨量未满足投资需求提供坚实价值基础；关键催化——《美国比特币法案》若通过，将赋予比特币法定货币地位，使美国政府成为长期“战略持有者”。机构化、基本面与政策动力汇聚，历史性窗口或许正在打开。 比特币价格目前正处于近半年的低点，截止11月28日为9.15万美元，相比10月12.43万美元的高点已经下跌了26.4%，相比11月的最低点8.42万美元已经上涨了8%。我认为这可能是比特币新一轮牛市的起点，这个判断是基于以下三个原因。 01 比特币已经从散户主导变成了机构主导 2100万枚比特币目前已挖出1995万枚。早期矿工的比特币绝大多数处于冰冻状态，例如创办人“中本聪”的110万枚比特币至今从未变动过，类似中本聪这种10年以上未动过的比特币巨头账户共持有94万枚比特币，占比约10%。其他早期矿工目前还持有约31%的比特币；各类机构投资者持有约896万枚（包括交易所、矿工、ETF、DAT公司等），占比43%；综合各类机构统计的可信数字，已经丢失的比特币约占11%；另外还有5%待挖掘。这就是比特币市场的整体状况。可以看出，比特币已从早期矿工主导转变为机构主导。 图片 图1：比特币已从早期矿工主导转变为机构主导，图片来源：shutterstock 我认为，随着香港稳定币等合法工具的出现，未来退休基金、主权财富基金、保险公司、家族办公室、企业财库这些真正的巨头将以前所未有的规模和速度将比特币纳入资产配置，机构持仓规模仍会继续攀升。 02 挖矿成本、投资需求提供坚实价值支撑 比特币矿工是比特币网络的维护者，他们用大量的矿机、天量的电力比特币网络坚如磐石。历史上，每当比特币供给减半后，其价格就会上涨，它反映的是挖矿成本的上

过去，财富管理曾受益于信息壁垒；如今，全球税务透明化的大势已加速到来。资产的“全景监管时代”到来，我们须在全新的规则下，重构财富的守护策略。 图1：全球税务透明化的大势已加速到来，图片来源：Shutterstock 01 信号已明确：四省市同步出手，海外资产“一键可查” 2025年3月25日至26日，上海、山东、浙江、湖北四地税务局官网同步发布通知，核心指向同一件事：对“取得境外收入未申报的纳税人”开展风险应对。 近半年来，众多纳税人已陆续收到税务机关通知，要求对2022至2024年度的境外所得进行自查与更正申报。 这一切的根源，在于CRS（共同申报准则）已在中国全面发力。如今，税务机关透过国际信息交换，能清晰地看到中国税务居民在海外银行的“家底”。过去那套依靠信息不透明的“隐身术”，已然彻底失效。 图2：CRS（共同申报准则）已全面发力，图片来源：Shutterstock 02 架构被穿透：空壳公司不再安全，“视同分红”已成实招 曾被视为“避税利器”的境外空壳公司，好日子已然到头。尽管个人CFC细则尚未出台，但多地税务局已强势出击，调查离岸空壳架构。若无法证明公司在当地有真实办公与业务，即便利润未分红，税务局也可直接“视同分红”，要求在境内补税。近期，部分纳税人被要求披露外商投资企业“最终受益人”（UBO），更释放出明确信号，中国税务机关的“穿透式监管”已全面进入实战阶段。 图3：税务机关的“穿透式监管”，图片来源：Shutterstock 03 风暴再升级：CRS 2.0将至，加密货币纳入监管 过去常被视作“资产隐身衣”的加密货币，正在监管升级中逐渐透明。OECD数据显示已有包括新加坡，日本，英国，瑞士，澳大利亚和欧盟等69个管辖区承诺实施CRS 2.0和CARF（首批信息收集于2027年1月1日启动，2028 年首次交换）。监管范围大幅升级： （1）电子货币、央行数字

1 美9月通胀温和 美国劳工统计局公布数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。剔除食品和能源价格后，PPI同比上涨 2.6%，为2024年7月以来最温和的涨幅。有专家点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。 美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长，但增速显著放缓，且低于市场预期。汽车销售出现四个月来首次下滑，主因电动汽车税收抵免政策到期。尽管实际零售额连续12个月同比增长，但消费呈现“K型”分化，加之就业市场疲软与消费者信心低迷，该数据或强化美联储降息预期。 美国商务部最新公布的数据显示,9月核心资本品订单环比跃升0.9%，连续两个月保持强劲增长，远超市场预期，显示企业资本开支意愿稳固。尽管整体耐用品订单受交通运输等行业拖累增速放缓至0.5%，但扣除运输后的订单增长0.6%仍超预期。在制造业承压的背景下，人工智能投资热潮正推动部分制造领域逆势走强，为经济提供支撑。 日本首都东京11月整体消费者物价指数同比上升2.7%，剔除生鲜食品的核心CPI同比录得2.8%。此外，扣除食品与能源的双重核心CPI在报告期内维持在2.8%水平。数据印证日本通胀粘性持续，为日本央行进一步收紧政策提供依据。 本周市场由于美联储部分官员发言再次偏鸽，市场流动性担忧局部舒缓，市场目前定价12月有超80%的几率降息25个基点。我们提醒投资者2026年美联储主席面临换届，而特朗普预计将任命鸽派官员，因此无需对利率压力过度担心，但需要密切关注未来是否有通胀抬头的迹象。市场另一焦点则是“英伟达链”和“谷歌链”的分歧，我们认为除了科技的领先程度，投资者更应该关心相关标的合理估值。资产配置方面，我们建议投资者保持分散的组合配置，在降息的前景下，关注一些估值合理并且受益于降息的传统板块，以获得长期收益。 2 六部门发

DL Holdings Group released its interim financial report for the six months ended September 30, 2025, on November 27. The Group recorded a net profit of HK$202 million, representing a 2,511% increase compared with the same period last year; revenue from principal operations reached HK$118 million, up 43% year-on-year; and other income reached HK$194 million, an increase of 528% over the same period. While delivering a comprehensive improvement in performance, the Group has accelerated its strategic transformation and achieved substantial breakthroughs in digital finance. It is among the first to explore an innovative shareholder return mechanism powered by blockchain technology, using technological innovation to practice the philosophy of inclusive finance and enabling a broader b

德林控股集团于11月27日发布截至2025年9月30日止六个月的半年财务报告，集团净利润达到2.02亿港元，较同期涨2511%；主营收入1.18亿港元，较同期增长43%；其他收益1.94亿，比同期涨528%。业绩全面向好的同时，集团加速推进战略转型升级，在数字金融领域取得实质性突破，率先探索出以区块链技术为基础的创新股东回报机制，通过技术创新践行普惠金融理念，让更广泛的投资者群体得以共享数字经济发展红利。 图1: 集团净利润达到2.02亿港元，涨超25倍，图片来源：德林控股 一、业绩亮点与财务表现 集团业务呈现多元化格局，各分部收入贡献清晰。德林所属的持牌业务金融服务分部录得收入约7,562万港元，同比增长56%。该业务收入主要来源于德林证券的财务顾问及投资管理服务费约2,366万港元、证券交易佣金及经纪收入约834万港元、保险经纪服务佣金约4,125万港元。 德林证券在业务创新和战略布局方面取得了显着进展：在战略布局上，德林证券重点推进跨境金融服务创新，不仅组建了专业的跨境并购团队，为出海企业提供一站式金融服务方案，还积极与多个国际金融中心建立战略合作关系，成功构建起全球化的服务网络。2025年7月25日，德林证券向监会提交申请变更其现有的第1类（证券交易）及第4类（就证券提供意见）牌照，以扩大持牌活动至虚拟资产交易及咨询受规管活动（升级牌照），目前已经进入最后审批阶段。管理层预计到2027年，德林证券客户数目将增加到20万，AUM增加到500亿港元。 家族办公室及财富管理业务作为集团核心板块之一，在本报告期内表现稳健，取得实质性突破与规模化增长。客户资产规模与管理费收入双双大幅攀升。截至2025年9月30日止六个月内，德林家族办公室收益计及保险经纪服务佣金，总收益约6,807万港元。展望未来，集团预计到2027年，德林家办客户数量将增至200个，资产管理规模有望突破78