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美国非农数据好坏参半

美国劳工统计局公布数据显示，12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。数据公布后，交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点，认为美联储1月降息的可能性几乎为零。

供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9。已连续10个月低于50。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱；就业人数连续第11个月下降，不过降幅有所放缓；支付价格指数维持在58.5，比2024年底高出6个点。

供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2025年2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢。

欧盟统计局发布的初值数，12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，低于前值2.1%，与路透调查的经济学家预期一致。剔除波动较大的食品和能源成本后，核心通胀率从11月的2.4%放缓至2.3%，备受市场关注的服务业通胀率也从3.5%降至3.4%。

本周数据继续显示劳动力市场一定程度上仍较为稳健，美联储官员更为关注的数据-失业率出现下降，目前市场预计1月份不再会降息，转而预计3月或继续降息。我们建议投资者关注下周公布的CPI数据，以确定联储局第一季度的降息空间，及连续降息后通胀是否有抬头迹象。另一方面，根据市场数据，目前全球股市的广度非常强劲（98%的国家指数高于200日均线），我们建议投资者关注轮动策略，关注估值较为合理的市场及板块。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期，并谨慎投资高息垃圾债。

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内地通胀回暖

国家统计局公布数据显示，中国12月CPI同比上涨0.8%，前值0.7%。12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。

国家统计局公布数据显示，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需结构改善带动部分行业价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。

国务院总理李强召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，会议指出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措；要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。

数据显示，RatingDog中国通用服务业经营活动指数为52.0，略低于11月份的52.1。最新指数值仍高于50.0分界线，显示中国服务业活动保持扩张，当前此轮扩张期也因此延续至三年。而中国12月RatingDog综合PMI终值 51.3，初值 51.2。

本周经济数据显示内地通胀再度为正，虽然存在输入性及食品的原因，但我们仍然会密切关注再通胀进程，并建议适度布局再通胀主题。另一方面，近期宣布取消太阳能板和电池退税的政策，以及人民币的适度升值，我们认为市场对影响出口的担心过度，当前中国高新出口商品不仅在价格上存在优势，中央政府或有意改变中国商品仅是便宜的标签，建议投资者关注科技自主及高新制造。但是，我们认为当前人民银行的首要关注点已改为避免人民币短期内大幅升值，因此投资者应避免做多人民币的投机活动。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场恢复正常交投，主要指数反复靠稳。“北水”在新年假期后重投港股，大市成交马上活跃起来，上周平均每天超过2700亿港元，与去年12月淡静市况截然不同。恒指方面，上周在26000点以上徘徊，全周累跌106点。

汇丰控股（0005.HK）去年10月公布计划将恒生银行（0011.HK）私有化，绝对是2025年港股大事件其中之一。上周恒生银行股东正式批准私有化方案的建议，私有化后恒生银行将保留其独立获授的持牌银行认可，并维持独立的品牌形象、市场定位及分行网络。股份将于港交所撤销上市，最后交易日为1月14日，恒生将于当日收市后从恒生指数及恒生综合指数等多只指数及其分类指数中剔除，变动将于1月15日起生效。

展望本周，预料大市交投跟上周相似，大市成交继续维持在2500亿以上水平，投资气氛亦会慢慢复苏。以上周恒指走势观察，当升至接近27000点位置，阻力相对比较明显。不过倘若大市成交可以持续活跃，在增量资金持续流入市况下，有机会为港股后续发展带来不俗支持，或许恒指会在本周再度挑战27000点高位。因此对于港股短线走向，依然保持乐观。

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内地市场观察

上周，A股市场强势启动2026年行情，主要指数全线上涨。上证指数周五站上4100点，录得罕见的16连阳，全周累计上涨3.82%。市场呈现“量价齐升”的特征，全周成交活跃，周五单日成交额突破3.15万亿元（人民币·下同），创历史第五高位。

板块方面，以国防军工、传媒、计算机为代表的科技成长主线领涨，赚钱效应突出，而银行等少数板块表现较弱。市场走强的核心驱动力来自于“春季躁动”的共识。宏观层面，政策对AI、商业航天等新质生产力领域的持续加码，经济数据的企稳回暖，以及增量资金的积极入场，共同提振了市场信心和风险偏好。

展望后市，短期市场或进入高位震荡，但支撑行情的核心逻辑未变，科技成长与高股息结合的“哑铃策略”仍被看好。

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RWA市场结构分化

数字人民币跨境场景落地

上周稳定币总市值达2,986.5亿美元，环比上月同期微降0.6%，整体规模连续收缩；月度转账量大幅跃升至7.02万亿美元，环比上月同期增长29.04%，显示存量资金周转效率显著提升；月活地址总数降至4,534万，环比上月同期微跌0.11%；持有者总数稳步增至约2.19亿，环比上月同期微增4.98%。两者持续背离，表明市场呈“机构驱动的高频结算与散户活跃度停滞”的结构性分化。

监管方面，多国的监管框架持续健全：中国央行明确将稳步发展数字人民币，且跨境场景持续落地，网商银行完成中老首笔跨境扫码支付；韩国拟要求稳定币发行方由银行主导，俄罗斯加速推进数字卢布在预算体系的应用。

本土动态方面，据媒体报道，在中国人民银行的指导下，网商银行通过接入数字人民币国际运营中心的跨境数字支付平台，完成了首笔数字人民币在老挝商家的扫码消费。这是中国与老挝央行间双边跨境数字支付合作项目的最新进展，这一路径的打通，宣告数字人民币首次实现了“内包外用”，为中国居民在境外消费提供了支付新方式，也是中老两国央行数字货币合作日益深化的又一体现。

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快手AI商业化潜能加速兑现

快手科技在生成式AI领域的商业化潜能正加速兑现。凭借旗下AI视频生成模型可灵（Kling）在海外市场的爆发式传播，叠加核心广告业务的技术赋能，该公司正在重塑其增长逻辑。

受益于“Motion Control”玩法在韩国、俄罗斯等海外社交媒体上的广泛传播，以及会员促销活动的推动，可灵的日流水在2026年初达到了2025年12月中旬平均水平的2.5倍。该模型推出的2.6版本，突破性地实现了“音画同出”功能，支持单次生成包含自然语言、动作音效及环境音的10秒视频。

除了独立AI业务的突破，AI技术对快手主营业务的提效作用也日益显著。得益于OneRec及GFRL等模型在商业化场景的应用，快手不仅优化了广告加载率（Ad Load），还有效提升了千次展示收益（eCPM）。这推动了用户参与度和广告收入的稳步增长，为公司的盈利前景提供了坚实支撑。机构分析认为，可灵的收入规模有望持续扩大。预计2025年该业务收入将突破1.4亿美元。展望2026年，随着版本功能的持续迭代以及向B端用户的拓展，可灵理应获得独立的估值溢价，成为快手估值体系中的新变量。

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英特尔CES发布关键AI PC芯片

英特尔在CES上正式发布基于18A制程工艺的AI PC芯片系列，这被视为该公司制造复兴与技术引领的关键里程碑。新一代芯片采用突破性晶体管架构与供电设计，不仅是英特尔首次实现18A工艺的大规模量产，更旨在重夺被AMD占据的市场份额，并证明其代工业务已重返技术竞争前沿。此次发布的Intel Core Ultra Series 3系列处理器为首批Panther Lake架构产品。

英特尔CEO陈立武强调，公司“已兑现2025年交付首批18A工艺产品”的承诺。英特尔高级副总裁Jim Johnson进一步指出，“2026年将是行业与英特尔共同的战略转折点”，暗示技术迭代与市场格局将进入新阶段。值得关注的是，英特尔上一代Lunar Lake芯片主要由台积电代工。尽管Panther Lake在研发初期曾面临良率挑战，但公司管理层表示，产能良率已实现逐月显著改善。

新产品的市场表现对英特尔转型为全球重要代工厂的战略计划具有决定性意义。公司正试图通过为外部客户制造芯片，在由台积电主导、三星电子紧随其后的代工行业中开辟竞争力。值得注意的是，英特尔自身也将部分先进制程生产外包给台积电，这从侧面反映出其对台积电当前技术实力的认可。

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万科贷款利息支付延至9月

路透报道，万科已与国内银行达成协议，将贷款利息支付延期至9月，以避免违约。报道引述两名知情人士称，包括中国银行在内的贷款方，已同意现金短绌的万科把利息支付方式由季度改为年度，并将未来几个月的所有此类款项延期至9月支付。

知情人士透露，新的付款安排，是在万科未能按时支付上个月到期的季度利息后达成。其中一名消息人士补充，这项决定是由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会协调达成。报道提到，延期支付利息为万科赢得喘息的机会，万科曾是中国销售额最大的开发商，公司正在就一系列债务工具的偿还进行谈判，今年上半年将面临超过130亿元的债务到期。万科与银行达成协议，突显出地方政府和金融部门正在努力防止万科违约，并限制对中国房地产和银行业的连锁反应。

万科目前正在与3笔境内债券的持有人商谈延期付款事宜，市场担心潜在的新一宗引人注目债务违约事件，会对中国房地产业造成打击。此外，有关机构估算，万科的美元债，在标准情景下的回收率可能仅约10.1%；在最坏情景下，考虑到包括境内资产执行难度等因素，回收率或低至0.9%。

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中石化、中航油官宣重组

经国务院批准，中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组。据业内人士分析，这种“强强联手”有利于增强航空燃料产业国际竞争力，系统性提升航煤供应韧性、产业效率及低碳转型能力。

此前，作为中国航油集团旗下海外上市平台的中航油新加坡已发布公告，披露其控股股东正与另一家企业集团推进重组规划。据市场分析，合并后的新主体将拥有约39.5万名员工，年营收规模突破3.35万亿元。中石化此前掌控国内40%的航空燃油生产能力，而中航油则掌握着95%的航油销售网络。

此次重组将有效整合中国石化的规模化炼化能力与中国航油的航油储备及终端加注网络优势，通过构建一体化的“资源-炼化-物流-机场”产业链，减少中间环节，系统性保障中国航空业的能源安全。

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