社区

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美国动能边际放缓

美国经济分析局公布数据显示美国11月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，均符合预期。11月份个人收入在月度基础上上升了0.3%，低于预期升0.4%。而个人支出增加了0.5%。

美国经济分析局公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，主要得益于出口走强、库存拖累减弱及消费支出保持韧性。同期核心PCE通胀年化率维持在2.9%，持续高于美联储2%的政策目标。在经济增长强劲、就业市场相对稳健且通胀仍高于美联储目标的背景下，市场仍普遍预期美联储将在议息会议上维持利率不变。

标普全球公布的PMI报告显示，美国1月标普全球制造业PMI略高于12月，服务业PMI持平于12月，不过均小幅低于预期。美国商业活动在1月仍保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱。制造业增长加快并超过服务业，但制造业和服务业的潜在订单增长近期均有所放缓。

高市早苗在朝野党魁政策辩论中表示，身为首相，自己不该对应该由市场决定的事情发表意见，但政府将采取一切必要措施来应对投机性和高度异常的市场波动。高市并未具体说明这番言论是针对日本公债殖利率还是日元汇率，近期，日本政府官员曾多次就这两个市场发出警告。外界猜测，日本当局可能正准备进入外汇市场，以阻止日元贬值，并可能罕见地得到美方的帮助。

本周经济数据显示美国经济软着陆并保持稳健的形态并没有根本上的改变，但我们建议投资者关注地缘政治对于市场的影响。我们继续认为降息环境及稳健的经济基本面利好现金流稳定强劲的优质传统板块及周期性板块，建议投资者观察逢低布局。目前市场普遍认为下周的FOMC会议并不会降息，但需要关注联储局官员的表态，是否支持2026年上半年继续降息。汇率方面，虽然当前美元将保持弱势，但美元指数中的主要货币日元及欧元不具备大幅升值的空间，建议投资者避免押注美元指数波动。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期。

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内地经济稳中向好

国家统计局公布数据显示，2025年全年国内生产总值1,401,879亿（140万亿）元（人民币·下同），按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.2%。

国家统计局公布数据显示，2025年12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，环比下降0.12%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%。全年服务零售额比上年增长5.5%。

国家统计局发布数据，2025年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.49%。2025年全年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28.0%、25.1%。

国家统计局公布2025年12月份70个大中城市商品住宅销售价格，数据显示，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.7%，降幅均扩大0.1个百分点。中国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%，前值下降15.9%。

本周内地经济数据显示虽然经济增长及出口工业保持韧性，与民生相关的消费及房市仍然保持颓势，2026年中国市场转型的重点仍聚焦如何扶稳居民信心。我们建议投资者密切关注是否有刺激生育率、刺激消费等政策出台。另一方面，我们认为由于地缘政治导致的物质保护倾向、美联储降息等几大因素，环球矿业正进入新的大周期，扩产资本支出有望增加，投资者可关注中国在这方面具有竞争优势的设备制造商，以获得超额收益。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场明显缺乏方向，大市成交金额未见有扩大迹象，平均每天只有2380亿，充分反映了流动资金对港股抱着观望态度。由于国际金价屡创新高，令多只金矿股股价破顶，成为上周最受关注的板块。恒指方面，27000点再次成为指数向上突破的阻力，上周恒指累跌95点。

展望本周，预期港股大市在缺乏消息主导下，或会跟随外围走势而有少许反复。板块方面，金矿股会承接上周强势而继续受到投资者追捧，另外科技股发展仍然主导着恒指未来走向。恒指目标依然是朝向27000点进发，但必须在大市成交金额回复畅旺，目标达成的机率才会增加。

上周外围媒体引述消息报道，中国证监会正考虑收紧内地企业赴港上市（H股）的审核标准，以应对近期境外融资热潮中出现的交易质量担忧，包括计划提高监管及合规门槛，例如设定最低市值限制等。另外据悉已有内地券商收到上级指导，指示如果要寻求在香港进行双重上市的内地企业，市值需达到300亿元人民币才会顺利放行，意味着一些规模较小的企业，其备案申请可能难以获得中证监批准。所谓“空穴来风，未必无回”，虽然内地多次强调大力支持香港作为国际金融中心，但亦表明需防范监管套利及要维护国家在金融市场上的声誉，绝不容许为了粉饰IPO成绩表，而在质量管理上“草草了事”，成为劣质企业上市的温床，对于香港绝对是百害而无一利。

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内地市场观察

上周，A股在震荡中延续上涨趋势，结构性分化特征显著。

中小盘指数领涨，中证500上涨4.34%，而上证50等大盘指数则出现下跌。行业板块方面，受政策利好与通胀预期推动，建筑材料、石油石化等周期板块，以及贵金属板块表现尤为强势。积极的宏观政策持续为市场提供支撑。央行下调再贷款利率为市场注入流动性，而超长期特别国债资金的下达则提振了设备更新等领域的投资预期。与此同时，国际地缘政治不确定性（如格陵兰岛事件）也强化了黄金等避险资产的配置需求。

展望后市，市场热度仍高，但监管通过上调融资保证金比例等措施引导市场理性回归。预计春节前市场或维持震荡格局，结构性机会仍存，建议关注业绩确定性与高景气赛道。

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香港年内首发稳定币牌照

纽交所进军代币化证券交易

上周链上RWA总市值稳健增至225.9亿美元，持有者突破64万，增长仍由用户扩张驱动；稳定币总市值微降至2961.9亿美元，而月度转账量飙升至8.99万亿美元，周转率跃升至30.3倍，市场进入存量高周转阶段，增量资金放缓。

监管层面，香港预计年内将发出首批稳定币牌照，香港财政司司长陈茂波在达沃斯论坛上表示，香港将于今年稍后发出首批稳定币相关牌照，落实“相同活动、相同风险、相同监管”原则，稳健推动数字资产发展。目前已向11家虚拟资产交易平台发牌，并发行三批总额约21亿美元的代币化绿色债券。他强调数字资产可提升金融效率与风险管理，亦是推动实体经济与科技融合的关键力量。

机构层面，纽交所宣布开发代币化证券平台，据媒体报道，纽约证券交易所宣布其正在开发代币化证券交易与链上结算平台，并将为此寻求监管部门的批准。该平台将支持代币化交易体验，包括全天候运营、即时结算、以美元为单位的订单以及基于稳定币的融资，其设计融合了该交易所Pillar撮合引擎和基于区块链的交易后处理系统，并具备支持多链结算和托管的功能。

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阿里据称计划平头哥独立上市

继百度之后，又一国内互联网巨头准备让旗下芯片公司独立上市，这次阿里可能要让雪藏多年的“核武器”正式走入公开市场。媒体报道称，阿里巴巴集团正准备推进旗下AI芯片子公司平头哥的独立上市。据有关报道，阿里巴巴将首先对平头哥的芯片业务进行内部重组，将其改造成一个部分由员工持股的业务实体，随后再探索IPO的可能性。具体上市时间尚未确定，该行动仍处于准备阶段。

由于上市行动仍处于早期和探索阶段，平头哥可能获得的估值尚不明确。但投资者对中国芯片制造商的兴趣一直保持强劲。报道认为，阿里希望借此计划利用投资者对AI加速器市场的强劲需求。

平头哥的实力在2025年9月获得集中展示。央视新闻联播当月报道中国联通三江源绿电智算中心项目，披露了平头哥最新研发的AI芯片PPU。报道画面显示，这款名为PPU的GPU芯片显存为96GB的HBM2e，片间互联带宽达700GB/s，接口为PCIe 5.0×16，功耗仅为400W，在这些关键参数上已完全超过英伟达A800和主流的国产GPU，整体性能与英伟达H20相当。

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内地出招扩内需

踏入新一年，内地多个部门密集出招稳经济，继人民银行早前宣布“定向减息”等措施后，财政部等部门亦出台六大举措，涉及促消费、扩投资。其中，个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息两项政策实施期限将延长到2026年底，并优化贴息力度、实施范围等。此外，新设中小微企业贷款贴息政策、民间投资专项担保计划等，以降低企业融资成本和门槛。

针对消费，内地2025年8月推出个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息，两项政策将延长至2026年底，瞄准供需两侧提振消费。同时，贴息力度加大，个人消费者单笔消费贴息上限取消，每名借款人在一家经办机构可享累计消费贴息上限为每年3000元人民币。消费服务企业可享受贴息贷款规模从100万元升至1000万元，贴息额相应从1万元提升至10万元。

实施范围也有所扩大，个人消费者信用卡账单分期纳入贴息支持范围，并取消对消费领域的限制，“只要消费，都可以享受贴息”。至于服务业经营主体贷款贴息，在餐饮住宿、健康、养老、文化娱乐、旅游等8类领域基础上，把数字、绿色、零售纳入政策支持范围。

为解决民企“融资贵”问题，政府新设中小微企贷款贴息，投向新能源汽车等14个重点产业链、科技服务等生产服务业，以及农林牧副渔等领域。贴息为贷款总额的1.5个百分点，最长贴息期两年，单户贴息贷款规模上限5000万元，以支持中小微企增加投资和扩大再生产。

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中免31亿购DFS港澳业务

中国中免间接全资附属公司中免国际拟以不超过3.95亿美元（约30.81亿港元），收购LVMH集团及麦氏家族旗下的DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，同时中免将以每股77.21港元的价格，分别向LVMH及麦氏家族间接全资附属公司增发分别不超过733万股H股及463.7万股H股，每股认购价为77.21港元。

中国中免是次收购DFS港澳旅游零售业务及大中华区的无形资产，包括2间位于广东道及铜锣湾DFS香港店铺、7间DFS澳门店铺，总企业价值为4亿美元。该公司表示，此举将会进一步拓展公司于大湾区的服务网络，发挥产业引领作用，不断整合优质旅游零售网络，并且确立集团于区域旅游零售市场的领先地位，与此同时，可依托港澳窗口优势，推动国货精品出海，打造国潮出海平台及建立国际业务平台，加快公司国际业务布局、积极落实大湾区战略及“国潮品牌出海”战略的重要举措。

LVMH集团北亚区总裁指出，中免是营运DFS港澳业务理想合作伙伴，交易也显示对中国市场长期潜力的信心，交易预计两个月后完成，届时DFS将在全球其他地区继续营运奢侈品旅游零售业务。

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苹果6月将推出全新AI版Siri

据彭博社援引知情人士透露，苹果计划在6月的全球开发者大会上发布代号为Campos的全新AI聊天机器人，并于9月正式推出。

新版AI聊天机器人将取代现有界面，用户仍可以通过语音指令“Siri”或按住设备侧键来召唤服务，但功能将远超当前版本，具备类似ChatGPT或谷歌Gemini的对话式交互能力。

分析认为，该AI聊天机器人将是苹果AI市场翻身计划的核心。苹果2024年推出的Apple Intelligence平台表现不佳，功能乏善可陈且推出缓慢。报道援引知情人士透露，苹果内部正将聊天机器人技术作为独立Siri应用进行测试，类似App Store中的ChatGPT和Gemini，但不计划向用户提供该应用，而是将软件集成到整个操作系统中。

新版Siri将支持语音和文字两种交互模式，具备与ChatGPT和谷歌Gemini类似的功能，包括网络搜索、内容创建、图像生成、信息总结和文件分析。它还能调用个人数据完成任务，更轻松地定位特定文件、歌曲、日历事件和短信。

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