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现在每天睡醒，都担心世界发生了什么，难以安眠，尤其川普那边，一会发一条 X，整个股市就跟着他的叨叨叨来涨涨跌跌，今天又看到这条推送。 然后一看油价，又飙了。 油价的波动，现在已经很难参与了，而且现在已经进入高波动区，稍微一个节奏没踩对，被套很难受的。我自己的判断是，油价进入了一个新的价格中枢，可能会在一个相对高位持续地徘徊震荡，过往 60 美金以下的价格，应该很难出现了。 油价相对其他大宗商品，完成对美元重新定价的最后一棒。 如果价格稳定在新的区间，那最简单、最直接的股价体现就是石油公司的利润，尤其是以海油这类开采成本比较低的石油公司，是直接受益的，按计算器就能算出利润。之前我写霍尔木斯海峡被封禁之后，关于铝的一些机会，有人留言说：“为什么不看油呢？” 你怎么知道我没看油呢？老早就布局了，只是当下这个价格再去看油，我觉得相对难度大，所以才考虑它的二阶导，就是化工和铝。 但是化工这块有点复杂，又分什么煤化工、油化工、气化工，我高中化学都忘得干干净净了，最近学习天然气，才想起来他的化学公式是CH4。 铝这块我觉得相对简单，因为之前逻辑已经梳理过了： 成本端：霍尔木兹海峡冲突导致天然气被禁运，进而导致天然气价格暴涨，进而电价涨，成本涨，欧洲某些以天然气为主要发电手段的铝厂暂时性地关闭，甚至持续性地退出市场。 供应端：霍尔木兹海峡关闭，导致铝土矿没有办法运到中东地区。中东地区一些原铝厂因为没有原料可以加工，所以也没法生产。 这个我之前写过怎么大风越狠我心越荡，我觉得目前正在往这个方向去演绎。虽然我前几天就开始喊这个板块，但是这个逻辑也确实有一些弊端： 1. 铝的价格已经涨过很长时间了，现在已经进入了一个新的平台期 2. 铝和铜在过往的历史中有很强的比价效应。铜在最近这一段时间是滞胀的，所以某种程度上来说，会限制铝的价格上升。 但我觉得这些都是过往历史的因素，不一定能够指引现在，当下

昨天最靓的仔那必须是大模型了。我昨天旗帜鲜明的说了，战略性抛弃港股，除了两类： 一是只在港股上市的稀缺标的，比如大模型的两家。当下确实只有他们可以被当成纯正大模型标的，叠加最近Openclaw养小龙虾的火爆，其市场热度、增长潜力，都说不准，这一类，确实需要盯着； 二是可能实现“三级跳”的标的，典型路径是：从“估值低+流动性差+业绩低”，到"景气度提升、业绩反转--估值、业绩双击---进港股通享受流动性溢价"，这里面蕴含的是5-10倍的机会，才值得去忍受那个煎熬。 李永浩，公众号：浩哥三点下班我怕风浪大？ 昨天To C的大模型直接逼近1000，想起前几天写的这篇-Minimax的抽象思考，还在想投行给出的1000目标价，没想到那么快就到了。龙虾热潮，Token火爆，确实想不到。 大模型这个商业模式好就好在，上升曲线极其陡峭，一个催化剂就能把上升曲线拉陡几个斜率，如果你持续跑赢，那就是比互联网时代的“网络效应”还快的增长。但是坏就坏在，抛弃你的速度也极快。每一代模型投入成本极高，一旦对手超越你，那曾经积累的用户和数据，也会被瞬间迁移，毕竟Anthropic都可以对ChatGPT一键迁移了，以前还觉得积累的用户洞察和数据是护城河，现在连小水沟都算不上。 另一端，刚入通的河南的黄金股，直接涨15%，仔细复盘他的来时路，就能理解我经常提的“港股三级跳”。 精准言中，不是马后炮，都是提前预判，哈哈。写公众号和播客创作，都只是我们日常股票研究的自然溢出。为什么我的行文总是如此潦草，我的播客总是如此轻佻，那是因为我们从来不打草稿，So Fresh So Real。（但有金主广告植入还是要写个大纲给他们的，爹爹记得打钱） 我们的思考和创作，是ing（现在进行时），而大多数所谓的财经博主写爆款，是ed（过去时）；我们立足当下判断未来，他们站在现在总结过去。 当然我也从来不以财经自媒体来自居，我

都说外面风浪太大了，应该回屋里待着，避避风头。 我偏不！ 怎么大风越狠我心越荡 我怕风浪大？ 虽然我今天账户也是绿的 但不怕。 我自己一个简单的判断，是要持久战（纯拍脑袋，没依据），但是资本市场的恐慌程度会逐渐下降，今天估计是最高峰的几天了。 油气股票的相关度，会逐渐跟石油价格脱离，不是说石油涨17%，三桶油也要10个点封死的，但其引发的连锁反应会持续，这可能才是相对中长期的变化。 我自己的几个判断： 一是全球资源的价格，进入一个新的价格中枢。借此战火，从石油到黄金到小金属，完成对美元的重新定价； 二是完成基础原材料的重新定价之后，所有物资进入缓慢的重估，叠加我们的“反内卷”政策，CPI、RMB汇率、人均薪资，可能都会缓慢的走上一条上升通道，做一个大胆的想象： 若干年后，你家楼下吃一碗面的价格，可能跟去日本街头吃一碗面的价格差不多，五六十一碗。 其实这个场景已经局部实现了，在上海的购物中心里，你随便吃碗面/越南粉，50块钱很正常，未来可能会在更多城市都出现这类情况。好处是，“人力”的定价会被抬升，坏处是，很多“价值”的定价逻辑，都会被重新审视、排序，旧秩序的守护者，不可避免的受到损失。 这一轮把价格打下来可能是重新调仓布局的好时机，逆风的方向更适合飞翔，越来越兴奋了呢，自己拟定的方向： 1.重点关注大A 战略性的放弃港股，不暂缓海量IPO之前，只关注两类标的： 一是只在港股上市的稀缺标的，比如大模型的两家。当下确实只有他们可以被当成纯正大模型标的，叠加最近Openclaw养小龙虾的火爆，其市场热度、增长潜力，都说不准，这一类，确实需要盯着； 二是可能实现“三级跳”的标的，典型路径是：从“估值低+流动性差+业绩低”，到"景气度提升、业绩反转--估值、业绩双击---进港股通享受流动性溢价"，这里面蕴含的是5-10倍的机会，才值得去忍受那个煎熬。 2.重点关注优势/新兴产业 其实

由于时差，在南半球早晨起床的时候，美股刚进入下半场，我习惯性的先打开看看美股行情，再打开看看大宗商品的价格变化，本来睡眼惺忪，看到油价之后直接支棱了起来，嘴里忍不住蹦出两个字： “卧槽” 身边好多人进入防御状态，降仓位，买低估，等看清楚再进。我经常在想，为什么面对同样一个产品，每个人的态度会大相径庭。在资本市场每个人的风格、体系、规则，都是他这个人价值观的体现，或者说，是他这个“人”的映射和放大。这无关对错，人就是生儿不同的，也因为这些“不同”的映射，才造就了资本市场的剧烈波动和互道傻X。好在资本市场的标的足够丰富，环肥燕瘦，各取所需。 我从小就喜欢挑战和刺激，厌恶平庸和无聊。在评估风险之后，只要不会有毁灭性的风险，我倾向于玩的大一点。有首歌叫《野子》，苏运莹唱的，后来贾跃亭翻唱了一下，我虽然不喜欢他这个创业的风格，但他唱那首歌的时候着实被感动了一下，因为可以感同身受。 我就喜欢迎风起舞的感觉，虽然可能会遍体鳞伤。就像滑雪的时候，挑战高一级的雪道，虽然可能会摔的很疼甚至骨折，但是那种“将摔未摔”又找回平衡的感觉，那大概就是肾上腺素在血液里喷射的感觉。 在当下动荡的局势之下，我做了一些调仓，仍然是进攻的方向，具体思路是： 霍尔木兹海峡封锁--油气运转中断，价格飙升，能源供给格局进入动荡期，这是一条明线。暗线是，中东地区的化工和电解铝产业链，也因此受到很大影响，尤其铝的产业链。 铝是一个高耗能的产业，主要成本就是铝土矿和电。中东因为天然气的便宜，导致电力相对便宜，但铝土矿的供给主要靠外供，都是通过霍尔木兹海峡进行运输的。 原材料进不来，生产的也出不去。工厂如果被迫停工，整个电解铝产业受极大影响，这个产业是不能停工的，停工再启动很复杂。这一中断，导致中东的铝产能基本就废掉了，他们占据全世界的10%左右的产能。 同时，天然气的价格上涨也会影响欧洲部分电解铝的成本。电解铝的成本主要看

我什么都不会说的，加大电量！ 燃气轮机，启动！

我以前对科技股一直后知后觉，一般的流程是： 朋友给我讲完一轮，我说：“哦？有点意思，回去研究一下” 股价涨完一轮，我说：“太牛了，现在怎么看？” 朋友继续给我按头安利，我轻仓买入一点，之后横盘整理，熬不住卖了，卖完就开始起飞； 再过一段时间，朋友跟我嘚瑟“恭喜浩哥，这一把赚麻了！” 我这时候会大声说一句：“兄弟牛B！走，今晚所有的活动，李公子买单！” 晚上，在昏暗的灯光下，一边喝着酒高唱“朋友一生一起走”，一边默默抹泪。 为了不辜负朋友每次给我推票，今年开始知耻后勇，研究科技，比如最近火热的Minimax。首先这公司最近有2点让我震惊的，一是股价涨太快，二是员工只有不到400人，人均身家7亿（虽然不能这么算，但懂这个意思就行）。 涨的太快，有很多原因，一是大模型这类资产在港A的稀缺性，二是流通盘也确实不多，三是2月他们的Token调用量一下子冲的很高，让人展开很多遐想。 人效高这事，让我想起我2009年夏天在腾讯短暂工作的那几个月：我作为一个穷学生，当时明显感觉到，人不多，但身边同事都很有钱，不是某些人，是每个人偶很有钱。后来研究明白了：互联网平台把“人海战术”从商业里剔除了，规模效应来自网络与分发，而不是来自人数。 如果说互联网是上一个时代的效率工具，那 AI 可能是比互联网更高一层的效率工具：它不仅替你分发信息，还替你“产出交付”。所以今天出现一家“人更少、创富更大”的公司，并不违和。 任何一个事情，如果让你乍一看感到震惊，但仔细琢磨又觉得有点道理，那就得重点关注。 这几天密集看了很多材料，叠加Minimax昨天发布了财报，浅浅聊一下对这个公司的理解，尤其是商业模式的简单化抽象。 极度简化的理解就是：C端和B端用户的钱进来，算力+研发的钱出去。这个曲线能正向跑起来，这个模式就成立。 但AI这块一个很大弊端，和很多科技创新一样，就是你今年赚的钱，要持续的押注到下

整个春节一直在思考，我以前seeking α的打法，其实是片面的踩中了β，并且在其中找到了最强α，所以才能靠重仓几个大牛股，实现了极大的弹性。 β是在前的，α在后。β其实就是游资口中经常探讨的“主线”，主线来自于哪里？我认为是来自于共振，一是世界演变的趋势，二是东大在这个趋势之下，所处的战略位置，三是行业发展的阶段。 具体拆解： 一，世界演变的趋势： 当下的世界，显然是在加剧变化的，一是地缘的动荡，而是AI的加速。第一个因素导致人们越发对美元不信任，从而对对黄金等资源品的青睐，第二个因素则加剧了更多产业变革，从早期的英伟达起飞到最近的闪迪1年15倍。 二，东大在这个趋势的位置： 继续沿着上面的链条，我们的黄金股和很多资源股，都涨疯了，最近的钨暴涨，也跟人们对于武器和潜在的战斗储备息息相关；另一方面，这些年川普对芯片和相关产业链的限制，导致了我们必须加速自主可控的发展和替代，从而催生了一整个产业链的大牛股，不是某一家，是一堆，十几二十个。 三，具体到行业发展： 再具体拆分，AI产业链--算力迭代产生对存储的需求，所以扩产都生产不出来；电力的需求产生对燃气轮机的需求，进而整个链条，无论从美股的GEV还是港股的哈电还是大A的东方电气，全部起飞。 所以寻找世界发展变化的推演，进而找到β，是投资的重要环节，如果能从中再找到良好的落脚点，找到被卡脖子的关键环节，或者产能扩张的关键环节，那就是β+α。如果能够识人于微时，再遇大风起兮云飞扬，就是10倍起步。 我对于这个事情的领悟，还是太晚了，之前的理念一直是寻找超级α，带领穿越动荡的世界变化，但后来发现，时来天地皆同力，运去英雄不自由，能穿越周期的真英雄，没几个。想找那个“真英雄”，太吃运气了。 结合这个思路，我在琢磨今年的主线是什么，2月已经结束了，商业航天，AI应用，太空光伏，Seedance这些热点都演绎了一轮，强度大节奏快，参与晚

这两天看了个高盛的研报，挺有意思，一句话来说，就是当下的估值偏好，从“轻资产高久期”切换到了“重资产低淘汰”。 点关注不迷路 过去十年，你会发现资本市场最奖励两类东西：轻资产和讲得通的增长故事。 钱太便宜的时候，大家更愿意为“未来很多年以后可能赚到的钱”买单。其中的代表就是Saas，出了太多的大牛股，比如Salesforce，还有各种细分类目的Saas软件。当然，这个板块仅限于美股，我们大A和港股的Saas，那可是个万人坑，埋没无数英雄豪杰。 Saas以前是多么完美的商业模式啊，续费率高，现金流好，过了一个盈亏平衡点之后，全是白花花的净现金的利润。过往靠代码和运营建立起来的商业壁垒，现在被AI简单的一个Promt，打的支零破碎。 叠加当下利率的变化趋势，市场不再只给“讲故事的人”加薪，而开始给“修路、修电网、铺管道、造设备”的公司重新定价。切换到对职场人的影响，市场正在削弱“白领”工资，而给“蓝领”加薪，以后坐办公室写报告、对电脑做电影特效的高工资，转移到了修电网、开挖掘机的。这么看来，新东方烹饪学校的前景，大概率好过新东方英语培训。但也不一定，毕竟预制菜大概率会替代大多数烹饪场景，那还是去蓝翔学挖掘机吧。 高盛这篇报告里提到的HALO，叫Heavy Assets + Low Obsolescence 重资产（Heavy Assets）：价值来自实体资本底座，壁垒来自成本、监管、建设周期、工程复杂度、网络整合等。 低淘汰（Low Obsolescence）：资产的经济相关性可跨技术周期持续存在，不易被新技术迅速“报废”。 翻成人话：贵、慢、难复制的东西，重新变稀缺；而且新技术来了，它们不是被报废，反而更重要。文中给的典型例子包括：输电电网、管道、公用事业、交通基础设施、关键工业设备、长周期工业产能等。 现在市场的偏好，回到了曾被认为是“傻大黑粗”的大、烂、臭。 工程机械，以

我听了嘻哈音乐十多年，很讨厌Rapper挂Autotune，就是俗称的“挂电”，一到这种电音开启，弹幕上就会飘过一阵“电麻了” 今天才知道，当今最大的Rapper，当属特朗普。 他一句话就能直接把所有电力设备的AutoTune都打开了，全场挂电，举起你们的双手，put your hands in the air!!  在这一轮AI浪潮中，我早已经被日新月异的进展所麻木了，跟不上，真的跟不上，前几天他们都还在玩Seedance，这几天就开始玩Openclaw了，下周玩什么呢？ 下游真的跟不上节奏，就只能往上游去走，所有AI都是电老虎，所以往电力去布局，是个简单的思路，电力这块又分发电、传输和用电。 其中发电、传输是最重要的，发电端最简单的切入口是燃气轮机，来得快，稳定，燃气轮机卡脖子的重要环节之一是叶片，所以做叶片的龙头也是一路向上。 电网端最也急需升级，直接上个ETF看起来最省心，整个电力系统再往上溯源，就是铜、铝。 沿着这一条路线，比天天追AI变革来的舒服多了，当然，也确实追不上他们的涨幅，Lite、闪迪这种，都涨疯了。 最近的净值全靠燃气轮机和电网设备来拉了，让这Autotune来的更猛烈些吧！

这段时间，港股大模型的涨跌幅，让人震撼。这促使我琢磨一个以前想过但始终没有答案的问题： 股票该如何定价？ 上图，最近火热的港股某公司，3周时间，3倍。这不是仙股炒作，这是1000亿到3000亿。 且不说他流通盘少，或背后有没有炒作的团队，就问这类机会，如果你能参与，动不动心？高喊“拒绝炒作、只赚公司成长的钱、做坚定的价值投资者”吗？ 如果是我，只祈求下一次这样的股票启动时，带带我。 大多数人对这类暴涨感到不适应，因为其超出了大多数人的认知范畴，人们被灌输“慢慢变富”，但大多数大钱来的时候，都是疾风骤雨、快速实现（主升浪通常在一年内完成）的。 在大模型大涨的这段日子，有个词出现了，叫“Token出海”，让这两家大模型的暴涨，似乎有了合理的解释。逻辑有了，但还剩一个问题，怎么去给这两家公司估值呢？ 我问了几个对AI研究颇深的朋友，他们也没有标准答案，有说类似于刚上市的电动车三傻，有说对标Anthropic，似乎都能找到解释，但都不够笃定。这类大多数人看不清的混沌期，往往蕴藏着利润空间最大且最快的阶段。等股价涨起来，甚至稳定在某个范围区间的时候，“自有大儒为我辩经”。 这类未被看清、未被充分定价的区间，宛若花轿上的女孩蒙着面纱，因为朦胧和未知，才把她幻想成古力娜扎。但等大家都看明白的时候，最肥美的阶段，过去了。这类机会很多时候出现在新股、新事物、新行业，加大这方面的探索，可以提高刮彩票中大奖的概率。 这两家大模型公司，没利润，未来空间看不清且竞争壁垒模糊，没法用传统体系去估值，比如惯用的几个指标： 股息率 PE PEG 但谁又能保证，股息率5%才算便宜，PE小于20才算低估，PEG小于1就可买入。看起来有点道理，但都经不起较真和杠精，因为，这些都是范式，不是公理。这类范式被大多数人熟知，在市场的无限次交易之下，形成了一个公允的价值范畴，除非遇到极端变化，例如所谓的“黑天鹅”，才能