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我以前对科技股一直后知后觉，一般的流程是：

• 朋友给我讲完一轮，我说：“哦？有点意思，回去研究一下”

• 股价涨完一轮，我说：“太牛了，现在怎么看？”

• 朋友继续给我按头安利，我轻仓买入一点，之后横盘整理，熬不住卖了，卖完就开始起飞；

• 再过一段时间，朋友跟我嘚瑟“恭喜浩哥，这一把赚麻了！”

• 我这时候会大声说一句：“兄弟牛B！走，今晚所有的活动，李公子买单！”

• 晚上，在昏暗的灯光下，一边喝着酒高唱“朋友一生一起走”，一边默默抹泪。

为了不辜负朋友每次给我推票，今年开始知耻后勇，研究科技，比如最近火热的Minimax。首先这公司最近有2点让我震惊的，一是股价涨太快，二是员工只有不到400人，人均身家7亿（虽然不能这么算，但懂这个意思就行）。

涨的太快，有很多原因，一是大模型这类资产在港A的稀缺性，二是流通盘也确实不多，三是2月他们的Token调用量一下子冲的很高，让人展开很多遐想。

人效高这事，让我想起我2009年夏天在腾讯短暂工作的那几个月：我作为一个穷学生，当时明显感觉到，人不多，但身边同事都很有钱，不是某些人，是每个人偶很有钱。后来研究明白了：互联网平台把“人海战术”从商业里剔除了，规模效应来自网络与分发，而不是来自人数。

如果说互联网是上一个时代的效率工具，那 AI 可能是比互联网更高一层的效率工具：它不仅替你分发信息，还替你“产出交付”。所以今天出现一家“人更少、创富更大”的公司，并不违和。

任何一个事情，如果让你乍一看感到震惊，但仔细琢磨又觉得有点道理，那就得重点关注。

这几天密集看了很多材料，叠加Minimax昨天发布了财报，浅浅聊一下对这个公司的理解，尤其是商业模式的简单化抽象。

极度简化的理解就是：C端和B端用户的钱进来，算力+研发的钱出去。这个曲线能正向跑起来，这个模式就成立。

但AI这块一个很大弊端，和很多科技创新一样，就是你今年赚的钱，要持续的押注到下一代模型中，直到你大幅领先同行：收入追不上你，技术追不上你，成本端再叠加效率优势，比别人便宜，才能算在这场竞争中，稍微喘口气。在这之前，都是你追我赶的奔跑。

但这个游戏的竞争对手太强了，而且，即使你暂时领先，你这一把赚的钱，必须all in投入到下一把的牌局上，谁能保证持续笑到最后？

但另一面，如果你的收益曲线加速跑起来了，可能就是winners  take all（赢家通吃）的局面：产品更好更便宜，吸引更多用户，收入端的加速度大于支出端的加速度，由于AI的聚集效应更强，更快，那利润曲线，可能是个极其陡峭的上升趋势。

所以，这是个很刺激的游戏，即使不进场下注，持续地在旁边看着，也能感同身受。

除了考验技术能力，还得看商业模式，昨天的电话会上，闫俊杰把 MiniMax 的定位，从“大模型公司”讲成了“AI时代的平台型公司”。估计一听到“平台型公司”这几个字，分析师的眼睛都能睁大了一圈。

互联网平台卖的是“流量入口”；AI平台卖的是“智能入口”。平台值不值钱，看两件事：智能密度+ Token 吞吐。

• 智能密度：同样100块钱的 Token，你能不能做更难的事、交更完整的付、覆盖更多场景？（能力与效率）

• Token 吞吐：你能不能让更多用户/更多企业把你接进流程，产生持续、规模化的调用？（分发与留存）

电话会还讲到三条能力演进路线——这三条如果同时成立，Token 消耗会不是“慢慢涨”，而是可能直接上一个台阶，甚至上两阶：

1）编程：从L3工具，走向L4–L5“同事级智能”L3 是你提问它回答、你拆任务它执行，像个高级工具；L4–L5 的意思是：它开始像同事一样，接任务、拆任务、对齐目标、自己组织流程，甚至多个 Agent 协作完成一件更复杂、更具创新性的工作--就像豆包vs Open claw。

2）办公：未来一年可能复刻去年编程领域的进步速度会写代码的人终究是少数，但做办公的人是绝大多数。数据分析、Excel、汇报PPT、文档、流程管理——这些才是更大的“可规模化场景”。如果 Agent 在办公里变得“能直接交付”，它的渗透速度可能比编程更快。

3）多模态：从“生成素材”，走向“直出可交付的中长内容”，甚至流式实时输出多模态不只是“图像/视频更好看”，而是AI 的输出越来越像成品，而不是半成品。当内容是成品，企业才会把它真正接进工作流；一旦接进工作流，调用就会变成刚需，而不是尝鲜。

这三件事加在一起，意味着：当AI从“工具”变成“同事”，Token 就从“可选消费”变成“生产资料”。生产资料的需求，往往不是线性爬坡，而是场景打通后的“跳变”。供给可能是线性的（算力、迭代），但需求和收入的创造可能是指数的。

这个收入、支出的曲线变化，可能就是现在的资金正在豪赌的，这几天看到瑞银以ARR的125倍给出1000港元目标价，我不懂，但“大为震惊”。

挺期待今天市场怎么演绎这场电话会的，除此之外，还想看看油运、黄金、石油，今天都怎么表现。股市太有意思了，真的很难找到比这更好的思维试验场。