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关注并标星“零售思享+”分享行业干货深刻洞察新零售、电商行业动态点击招商研究小程序查看PDF原文摘要微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，引发市场对电商格局及阿里份额担忧，我们认为微信小店送礼物市场空间有限且长期看相较传统货架电商在消费者“多快好省”价值满足上不具备优势，对电商大盘影响小；阿里巴巴电商主业基本面稳健，平台增收技术服务费+全站推加强渗透下货币化率提升带动电商收入利润高弹性，当前价格对应FY25 PE不到9倍，估值底部重申强烈推荐。正文微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，预计对电商大盘影响较小。12月18日微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝/教育培训外类目原价低于1万元商品均支持微信用户间的送礼功能。我们认为该功能有利于微信小店打开流量入口，但功能本身对电商大盘影响较小：1）送礼场景占消费整体比重较小，据艾媒咨询2023年礼物经济市场规模约1.3万亿，占社零总额比重不到3%；且送礼重在情感交互多以线下场景为主，线上送礼短期或出于用户猎奇心理呈现增长态势、长期需求空间有限；2）电商核心为满足消费者“多快好省”价值需求，微信小店目前在商品数量、价格及配送售后服务等方面仍有待完善，在消费者价值方面相较传统货架电商不具备优势，预计带来影响有限。阿里巴巴电商主业基本面稳固，当前市场过度担忧处于估值底部。阿里巴巴电商基本面稳健，经我们测算10-11月实物商品网上零售额增速仅3.3%，阿里大概率跑赢；商业化方面，平台增收千六技术服务费+全站推工具加强渗透下货币化率提升确定性较强，带动电商收入利润高弹性。我们认为微信小店送礼功能将带来的影响较小，当前市场存在过度担忧，综合来看阿里电商主业稳健，云计算增速回升盈利稳定、AI业务增长潜力大，国际及其他业务利润改善，叠加公司FY25预计6%以上的高额稳定股东回报率，当前价格对应FY2025 PE不到9倍，处于估值底部。投资建

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 滴滴出行发布2024Q3财报，24Q3实现营收539亿元，同比+5.0%，经调整净利润22亿元（去年同期5100万）。本季度中国出行实现经调整EBITA margin 3.2%，公司上调中国出行全年利润指引，国际业务保持快速增长，看好公司共享出行市场稳固竞争格局及滴滴长期盈利增长潜力，维持**投资评级。 正文 中国出行稳健增长，上调全年利润指引。2024Q3滴滴中国出行板块实现GTV 781亿元，同比+7.8%，单量同比+10.6%，整体增速符合预期。单量方面，据交通运输部数据及我们测算，三季度滴滴单量市场份额维持在70%以上，环比保持稳定；客单价方面，Q3 ASP约为24.5元，同比-2.5%，环比基本保持平稳，预计Q4受季节性影响短单较多、环比Q3将略有下降；运力层面，目前平台月活司机数量维持在600-700万相对稳定，未来随着供需匹配趋于稳定，我们预计明年客单价有望趋于平稳。利润端，24Q3中国出行经调整EBITA 24.9亿元，经调整EBITA Margin （对GTV）为3.2%，环比Q2持平，公司上调中国出行全年EBITA指引至88亿至90亿元，全年利润率提升至超过3.0%（高于此前的2.8%），预计未来基于用户补贴侧效率的释放以及电车渗透率提升司机成本降低趋势下的抽成优化等多重驱动下，国内出行利润存在较大提升空间。 国际业务维持快速增长，国际及其他业务持续减亏。2024Q3滴滴国际业务GTV 228 亿元，同比+19.7%（固定汇率下+33.4%），单量同比+33.4%；收入24亿元，同汇率同比+30%，延续高速增长趋势。利润端，24Q3国际业务经调整EBITA-2.96亿元，EBITA Margin （对GTV）-1.2%，亏损持续收窄3pct，预计

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 SEA发布2024Q3业绩，本季度实现营业收入43亿美元，同比+31%，经调整EBITDA 5.2亿美元，均高于市场预期。电商业务格局向好增速持续超预期，广告变现能力提升带动盈利改善，巴西市场首次实现盈利；游戏业务Free Fire预订量维持快速增长、用户关键指标持续改善，看好三大业务稳固竞争力及增长潜力，维持**评级。 正文 Shopee GMV增长持续超预期，全年有望实现达成增速指引。24Q3 Shopee实现GMV 251亿美元，同比+25%，高于彭博一致预期的+22%，订单量同比增长24%。本季度Shopee用户增长势头仍强劲，月活跃买家同比增长超过20%，公司在价格竞争力、服务质量、内容生态方面持续深化竞争力，其中物流履约方面，Q3亚洲一半的SPX物流订单可实现下单后2日送达，平均订单成本也环比持续改善；内容生态方面也取得进展，Q3 Shopee平均每日独立主播数量同比增长超过50%、每日直播买家数量同比增长超过15%。全年来看Shopee GMV有望实现25%左右的同比增速。 广告变现能力继续提升，Shopee Q3亚洲及巴西市场均实现盈利转正。Q3电商业务收入32亿美元，同比+43%，高于彭博一致预期的+34%，其中核心市场收入（广告+佣金）为20亿美元，同比+49%，增值服务收入为7.7亿美元，同比+29%。本季度东南亚市场得益于广告流量分配算法的进一步改进以及卖家投放广告流程的进一步简化，Q3广告付费卖家数量同比增长超过10%、单个卖家付费同比增长超过25%，Shopee广告货币化率提升0.3pct+。此外，本季度Shopee首次在巴西市场实现调整后EBITDA盈亏平衡，公司未来将继续提升在优势市场的渗透率，看好电商业务收入及盈利增长潜力。 数字娱

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 达达集团发布2024Q3季报，公司24Q3实现收入24.3亿/-7.3%，其中京东秒送收入为9.3亿/-39.6%，达达秒送收入为15.0亿/+38.6%；本季度公司Non-GAAP净亏损为-0.6亿/去年同期为-0.09亿/24Q2为-1.4亿，Non-GAAP净利率为-2.4%/同比-2.1pct/环比+3.6pct。我们认为即时零售增长势能强，公司持续深化协同京东生态，有望实现持续增长并改善盈利，维持**评级。 正文 京东秒送仍在调整期，达达秒送高速增长。公司24Q3实现收入24.3亿/-7.3%，其中京东秒送收入为9.3亿/-39.6%，达达秒送收入为15.0亿/+38.6%；本季度公司Non-GAAP净亏损为-0.6亿/去年同期为-0.09亿/24Q2为-1.4亿，Non-GAAP净利率为-2.4%/同比-2.1pct/环比+3.6pct。 京东秒送：业务调整下收入承压，京东APP场域用户数及单量继续高增长。24Q3京东秒送收入9.3亿/-39.6%，其中佣金收入3.3亿/-16.6%，广告收入0.7亿/-86.2%，履约收入5.3亿/-19.7%。受年初至今京东秒送业务重心切换至京东APP影响，公司广告及佣金收入增长承压；受年初下调免配门槛影响，京东秒送履约收入下降。但公司系列调整收效显著，京东秒送在京东App场域月均下单用户数和订单量同比增速均超100%，秒送在京东用户中的渗透及复购环比持续提升，心智不断强化。供给侧看，秒送本季度继续拓宽供给，京东秒送整体营业门店数超过60万家/+70%以上；叠加上线品牌秒送旗舰店等举措下，供给密度和质量也持续提升。 达达秒送：高增速持续，持续拓展KA商户。24Q3达达秒送收入15.0亿/+38.6%，其中同城配送13

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 京东发布2024Q3业绩，本季度实现营业收入2604亿元，同比+5.1%，京东零售收入为2250亿元，同比+6.1%，零售经营利润116亿元，同比+5.5%；Non-GAAP归母净利润为132亿元，同比+23.9%。本季度以旧换新驱动带电类增速改善，强大自营供应链议价能力持续带动毛利率及净利增长超预期，长期看京东自营模式壁垒坚实、带电品类规模优势强，看好增长韧性及利润空间，维持**评级。 正文 收入增长符合预期，以旧换新驱动带电类增速改善。2024Q3公司实现营业收入2604亿元，同比+5.1%（彭博一致预期+4.9%），京东零售收入为2250亿元，同比+6.1%（彭博一致预期+5.8%），收入增长基本符合预期，同时用户数、购频均实现同比双位数增长。1P方面，Q3产品销售收入为2046亿元，同比+4.8%；3P方面，Q3平台服务收入为208亿元，同比+6.3%，3P佣金收入恢复正增长，同时3P商家经营活力持续释放下广告收入增速维持同比双位数增长。分品类来看，Q3带电类产品收入为1226亿元，同比+2.7%，主要受家电以旧换新驱动9月带电类增速明显改善，10月国补正向驱动作用进一步延续，此外预计明年消费品以旧换新将进一步扩大品种及规模，有望持续驱动京东带电品类向好增长；日百类收入821亿元，同比+8.0%，相比上季度保持较快稳健增长，大商超、服装、运动户外等品类都实现收入同比双位数增长。 利润增长再超预期，毛利率创新高。利润端，Q3京东毛利率高达17.3%，再次创历史新高，同比大幅提升1.7pct，京东强大自营供应链壁垒所带来的强议价能力持续带动毛利率创新高。京东零售Q3经营利润为116亿元，同比+5.5%，高于彭博一致预期的-0.05%，此外京东物流本季度利润也继续

关注并标星“零售思享+”分享行业干货深刻洞察新零售、电商行业动态点击招商研究小程序查看PDF原文摘要2024年电商双十一大促收官，据国家邮政局，10月21日至11月10日全国快递揽收量同比+21.4%、累计快递投递量同比+25.3%，整体大盘增势保持稳健；根据平台官方披露，淘天双11全周期成交总额实现强劲增长、购买用户规模创新高，589个品牌成交额破亿、同比去年增长46.5%；京东全周期用户数同比增长超20%。我们看好电商互联网龙头增长韧性，推荐****。正文双11电商大盘稳健增长，各电商平台表现凸显韧性。2024年电商双十一大促收官，从快递业务量来看，双十一快递保持稳健增速，据国家邮政局数据，2024年10月21日至11月10日，全国快递揽收量同比+21.4%、累计快递投递量同比+25.3%。从各平台表现来看，综合电商表现相对稳健，据官方披露，天猫全周期成交总额实现强劲增长、购买用户规模创新高；京东双11第一阶段（10.14-10.31）GMV、订单量及下单用户数双位数增长，双11全周期用户数同比增长超20%；抖音电商第一阶段（10月8日-10月20日）商城GMV同比增长91%，商品卡GMV同比增长64%，各平台整体凸显增长韧性。淘宝天猫此次双11表现强劲，核心行业成交增速全网第一。据天猫双11官方战报，此次天猫双11成交总额及购买用户强劲增长，美妆、3C数码、家电家居等核心行业成交增速全网第一。用户层面，淘天核心人群持续扩大，88VIP下单人数同比增长超50%、88VIP会员人数保持双位数增长；商家维度，品牌全面爆发，589个品牌成交额破亿、同比增长46.5%创历史新高。综合来看，我们预测此次天猫双11 GMV同比增长10%+，预计为淘天近年双11中表现最出色的一届。此次大促时间整体提前、补贴优惠力度加大，好货好价订单及以旧换新为生意增长提供新引擎。此次双11各平台开始

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 摘要 瑞幸咖啡发布2024年第三季度财报，Q3公司实现营业收入102亿元/+41.4%，GAAP下经营利润为15.6亿元/同比增长61.9%，Q3经营利润率为15.3%，同比环比均有所提升，受益于暑期旺季杯量好转，公司经调整归母净利润14.0亿元/同比增长22.5%。 正文 1、24Q3收入超百亿，旺季盈利改善。2024Q3公司实现营业收入102亿元/+41.4%，其中自营门店收入78.4亿/同比增长46.3%，受益于门店数量增长58%，同店收入下滑13%；加盟店收入23.4亿/同比增长27.2%，受益于加盟店数量的增长（yoy+65.9%）。GAAP下经营利润15.6亿元/同比增长61.9%，同比环比均大幅好转，主要是因为：1）三季度暑期旺季，杯量回升，冰饮毛利率提升；2）价格优惠收窄，客单价环比略有提升；3）今年的新品清咖柠檬茶、果咖、轻轻茉莉等新品毛利率较高；4）运营效率提升，门店费用下降。最终经调整归母净利润14亿元/同比增长22.5%，好于市场预期。 2、24Q3净开业1382家，用户量创历史新高。截止2024年9月末，公司共有门店数21343家，Q3净增加1382家，与Q2的1371家相近，其中直营880家，加盟502家。Q3公司直营门店同店下滑13%，好于Q1Q2同店（-20%左右），主要是公司门店快速扩张（从去年Q3的13273家到今年的21343家），老店分流新店爬坡，杯量有所减少，从杯单价来看，公司从23Q3开始全面9.9元活动，但23年9月酱香拿铁单价较高，因此去年Q3杯单价预计维持在13-14元，今年Q3公司收窄了9.9元活动力度，实际杯单价也超过13元，与去年相当。Q3月均交易用户数7985万/环比增长14.6%，创历史新高。 3、产品结构变化，毛利率环比提升。Q3公司整体毛利率

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 摘要 2024年国庆假期，国内旅游人次同比增长5.9%，国内旅游收入同比增长6.3%，综合来看国庆期间国内收入和人次增长稳中向好，人均出行支出水平已经接近19年同期，整体出行数据符合市场预期。细分领域来看，铁路和高速旅客量恢复至19年同期约120%；海南旅游市场离岛免税销售额同比下滑33%，主要系客流及人均消费能力均有所下滑；山岳景区多地景区客流同比23年客流增长约20%。城市旅游方面，北京市、上海市、广东省等一线旅游城市及省份游客接待量同比增长约10%，略好于大盘。出境游方面，出入境日均客流同比增长约26%，表现好于其他细分板块。旅游产业链上，建议关注与出游人次强相关的交通、出境游OTA、景区、酒店等板块，具体标的：同程旅行，携程集团，滴滴出行，黄山旅游，峨眉山，九华旅游，长白山，华住酒店，亚朵酒店。 正文 1.整体情况：出行人次&收入小幅增长，国庆数据整体符合预期。根据文化和旅游部数据中心数据，今年国庆假期，全国国内旅游出游人数达7.65 亿，同比增长5.9%，同比2019年增长10.2%；实现国内旅游收入7008.2亿元，同比增长6.3%，同比2019年增长7.9%；人均支出916.1元/+0.4%，恢复至2019年的97.9%。综合来看，今年国庆期间国内居民出游意愿良好，旅游收入及人次均呈现同比小幅增长，人均旅游开支数据企稳回升，人均消费能力目前趋近于19年同期，整体出行数据符合预期。 2、交通情况：铁路和高速旅客量恢复至19年同期的120%。国庆节假期期间（10.1-10.7），全社会跨区域人员流动量累计20.0亿人次，日均2.9人次/同比+3.9%，恢复至19年同期123.1%。其中铁路客运量累计1.3亿人次，日均1,875万人次/同比+6.3%，恢复至19年同期127.5%；公路人员

正文1.整体情况：人次&收入同比19年小幅增长，整体数据符合预期。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节期间全国国内旅游出游合计1.1亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的106.3%；实现国内旅游收入510.5亿元，恢复至19年同期的108.0%，人均旅游开支469.6元，恢复至19年同期101.6%。综合来看，今年中秋节期间国内居民出游意愿良好，旅游人次、人均支出同比19年小幅增长，出行人次恢复度环比端午（114.6%)、五一(128.2%)假期小幅回落，但人均消费能力有所恢复且超19年同期（24年端午、五一人均消费同比19年恢复度分别为93.7%/89.5%），受国庆节长假后置以及局部区域极端天气影响，本地游、周边游需求更为旺盛，高性价比出行盛行，整体出行数据符合预期。2、交通情况：天气影响局部地区人员出行，中秋出行表现平稳。中秋假期期间，我国南方地区天气较为复杂，台风与高温并存，沿海城市及华中等部分地区受极端天气影响居民出行，但整体出行需求依旧稳定。根据交通运输部数据，中秋假期期间（9.15-9.17）全社会跨区域人员流动量日均预计超2.05亿人次/+28.2%，铁路人员流动量4299.2万人次。中秋假期前两日（9.15-9.16）铁路客运量2779.2万人次/+28.3%，较2019年同期增长20.7%；公路人员流动量3.8亿人次/+28.2%，较2019年同期增长12.0%；水路人员流动量121.7万人次/-1.5%，较2019年同期下降48.9%；民航客运量326.2万人次/-9.8%，较2019年同期增长3.6%。根据航班管家数据显示，中秋假期期间（9.15-9.17）民航旅客运输量达506.9万人次（仅含境内航司承运量）/-21.7%，同比2019年中秋微增1.2%。。3、机票酒店：机票酒店价格小幅下滑，高性价比出行盛行。携程旗下FlightAI平台

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 阿里巴巴有望受益新增快速纳入规则至港股通指数机制，预计9月10日将纳入港股通，有望带来流动性改善。公司电商主业基本面向好份额企稳、非电商业务业绩有望持续改善，叠加高额股东回报，估值低位重申强烈推荐。 正文 新增快速纳入规则至港股通指数，阿里巴巴入通在即，有望带来流动性改善。2024年9月4日恒生指数公司发布公告，新增快速纳入规则至港股通指数，对于因从第二上市转换为主要或双重主要上市而符合南向互联互通交易资格的证券，恒生指数有限公司将对该证券进行快速纳入检讨，在符合互联互通资格首天，倘该合资格证券的收市总市值在现有成份股中排名前10，该证券会于下次常规月度调整中被纳入指数或另行说明。截至最新收盘日，据wind，阿里巴巴在港股所有股票中市值排名第六，预计将于9月10日指数调整结果生效日纳入港股通。预计阿里入通后相关主题的被动资金因成分股调整将形成买盘，同时南向资金或将主动配置，有望带来流动性改善。 公司基本面改善份额企稳+高额股东回报，估值低位重申强烈推荐。1）基本面来看，阿里组织优化&用户为先战略调整从根本上驱动电商主业复苏，2024H1 GMV同比增速恢复至接近实物网上零售额，市场份额趋稳；展望淘天未来增势，边际看直播电商流量见顶增速放缓及低价竞争趋缓将带来格局改善，长期看淘宝天猫充足商品供给和丰富品牌资源及强大正品保障的核心竞争力稳固持续支撑稳健增长，预计到2026年阿里增速将逐渐与电商行业持平、市占率将逐步稳定。商业化变现方面，宏观维度看，供给过剩商户竞争加剧逐渐接受更低ROI，平台方货币化率提升空间广，公司维度看，阿里推出全站推广告新工具有望提升货币化率，以及淘天增收0.6%软件服务费，新增广告佣金收入将一定程度抵消平台用户投入的增长，有望带动明后年淘