社区

关注并标星“零售思享+”

分享行业干货

深刻洞察新零售、电商行业动态

点击招商研究小程序查看PDF原文

摘要

微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，引发市场对电商格局及阿里份额担忧，我们认为微信小店送礼物市场空间有限且长期看相较传统货架电商在消费者“多快好省”价值满足上不具备优势，对电商大盘影响小；阿里巴巴电商主业基本面稳健，平台增收技术服务费+全站推加强渗透下货币化率提升带动电商收入利润高弹性，当前价格对应FY25 PE不到9倍，估值底部重申强烈推荐。

正文

微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，预计对电商大盘影响较小。12月18日微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝/教育培训外类目原价低于1万元商品均支持微信用户间的送礼功能。我们认为该功能有利于微信小店打开流量入口，但功能本身对电商大盘影响较小：1）送礼场景占消费整体比重较小，据艾媒咨询2023年礼物经济市场规模约1.3万亿，占社零总额比重不到3%；且送礼重在情感交互多以线下场景为主，线上送礼短期或出于用户猎奇心理呈现增长态势、长期需求空间有限；2）电商核心为满足消费者“多快好省”价值需求，微信小店目前在商品数量、价格及配送售后服务等方面仍有待完善，在消费者价值方面相较传统货架电商不具备优势，预计带来影响有限。

阿里巴巴电商主业基本面稳固，当前市场过度担忧处于估值底部。阿里巴巴电商基本面稳健，经我们测算10-11月实物商品网上零售额增速仅3.3%，阿里大概率跑赢；商业化方面，平台增收千六技术服务费+全站推工具加强渗透下货币化率提升确定性较强，带动电商收入利润高弹性。我们认为微信小店送礼功能将带来的影响较小，当前市场存在过度担忧，综合来看阿里电商主业稳健，云计算增速回升盈利稳定、AI业务增长潜力大，国际及其他业务利润改善，叠加公司FY25预计6%以上的高额稳定股东回报率，当前价格对应FY2025 PE不到9倍，处于估值底部。

投资建议：看好阿里巴巴电商主业货币化率提升空间及收入利润弹性，以及云计算和国际业务增长潜力，预计FY2025-2027年 Non-GAAP净利润分别为**亿元，给予2025财年 Non-GAAP净利润**倍PE，对应目标价**港元/股，当前估值底部重申强烈推荐。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

End

附录

参考报告

【招商海外|深度更新】阿里巴巴：用户为先，重启增长

【招商商社互联网】阿里巴巴FY2025Q2财报点评：业绩符合预期，货币化率向好

【招商海外】阿里巴巴FY2025Q1财报点评：GMV增势稳健，商业化变现有望逐步推进

向上滑动阅览

//特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

//一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

| 商社互联网组

| 团队覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、黄金珠宝、人力资源等。

丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛（研究助理）