社区

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 我国现制茶饮行业蓬勃发展，其中大众现制茶饮店规模最大、增速最快。目前，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩、性价比茶饮消费增长的趋势，部分高价品牌发力下沉竞争。古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，通过加盟模式高速拓店，通过一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力以吸引加盟商，较好的单店盈利能力又驱使众多加盟商开设新店。随着未来古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，区域加密政策和空白城市扩张相配合有望助力古茗进一步优化成本和加速开业。 报告摘要 行业领先的大众茶饮品牌，加盟模式为核心助力高增长。古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，以性价比鲜果茶为特色。公司主营收入主要来自于向加盟商销售商品及设备和提供服务。古茗以加盟模式为主快速拓店，截至2023年末，古茗合计拥有门店9001家，其中加盟店为8995家，占门店总数99.9%。门店覆盖15个省份，主要集中于东南沿海地区，按2023年末门店数量计是中国第二大现制茶饮店品牌。按线级划分，古茗门店多布局于二线及以下城市，按点位来看，住宅店/学校店/办公场所店为主要选址方向。 现制茶饮行业高速增长，性价比茶饮消费趋势凸显。中国的现制饮品市场蓬勃发展，现制饮品市场GMV由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，CAGR达23.1%。其中，大众现制茶饮店规模最大、增速最快，预计其GMV 2027年占现制茶饮市场比例将达54.2%，CAGR为23.1%。由于消费者在不同茶饮品牌间的切换，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长的趋势，高价品牌发力下沉。竞争格局方面，现制茶饮店行业整体集中度较高，古茗在大众现制茶饮市场领先，性价比与下沉趋势下，大众茶饮市场竞争结果犹未可知。 一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 携程集团作为国内ota龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着24年以来国际运力提速恢复及免签政策落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，Trip.com在海外市场具有广阔前景，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。 报告摘要 运力恢复与免签促出境游复苏, 携程厚积薄发享行业红利。24年以来国际航班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向体验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看好国内游及出境游规模稳步增长。作为ota行业龙头携程壁垒深厚，在出境供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。 行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大ota龙头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化，行业格局保持相对稳定已久。24年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块呈现流量虽大但转化率较低；以及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好ota行业格局进一步改善，未来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形成、竞争格局改善影响，23年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。 海外ota市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩增量。公司早年借由并购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版Trip.com

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 滴滴出行发布2023Q4及2023全年财报，23Q4实现营收494.2亿元，同比+55.4%；经调整EBITA -12.7亿元。滴滴作为共享出行龙头企业,出行心智稳固，未来在用户补贴下降、电车普及行业经营效率提升、规模增长摊薄费用下利润率提升空间较大，看好公司坚实壁垒及盈利增长潜力，维持**投资评级。 报告摘要 滴滴出行2023年实现高速增长，盈利持续改善。2023Q4滴滴出行实现营收494.2亿元，同比+55.4%；2023全年，滴滴实现营收1923.8亿元，同比+36.6%，在去年低基数及今年疫后出行需求的明显复苏驱动下同比实现较快增长。利润端，公司23Q4实现经调整EBITA -12.7亿元；23全年经调整EBITA -21.6亿元，整体盈利能力持续改善。 中国出行业务保持份额稳固，利润提升空间大。2023Q4滴滴中国出行板块实现收入448.7亿元，同比+60.9%；日均单量3187万单，同比+71.5%，GTV 716.9亿元，同比+72.7%。根据交通运输部数据及我们测算，截至23Q4滴滴（含花小猪）市场份额维持在72%左右相对稳定；2024年以来受元旦春节假期驱动共享出行需求进一步提升，春节期间滴滴日均单量同比去年春节上涨32%，同比2019年春节上涨65%，整体维持高速增长趋势。利润端，23Q4中国出行经调整EBITA 13.6亿元，EBITA Margin （对GTV）为1.9%；23全年中国出行经调整EBITA 53.1亿元，EBITA Margin（对GTV）为2.0%。2022年全年含一次性增值税减免影响，调整该影响后，23Q4和2023年中国出行利润和利润率规模均同比上升。预计未来在用户补贴下降、电车普及司机经营成本下降、规模增长费用摊薄的驱动下，平台盈利能力具有较大

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川 核心摘要 美团发布23Q4财报，23Q4公司营收737.0亿/+22.6%，经营OP 17.6亿；经调整净利43.7亿/+427.6%。其中，核心本地商业分部收入为551.3亿/+26.8%，经营OP为80.2亿/+11.1%；新业务收入为185.7亿/+11.5%，OP为-48.3亿。本季度公司核心分布收入及OP增速均略好于预期，24年优选减亏带来业绩弹性；长期看，公司到店、外卖业务成长性与壁垒仍具，维持“**”评级。 报告摘要 业绩略超预期，核心分部持续韧性增长。23Q4公司营收737.0亿/+22.6%，经营OP 17.6亿；经调整净利43.7亿/+427.6%。其中，核心本地商业分部收入为551.3亿/+26.8%，经营OP为80.2亿/+11.1%；新业务收入185.7亿/+11.5%，OP为-48.3亿，新业务OPM-26.0%/+12.8pct。 外卖客单价承压，闪购亏损收窄高增速持续。公司23Q4即配单量达60.5亿单/+25.2%；其中，1）外卖：预计23Q4单量同比增长约25%，去年同期高基数下外卖客单价下滑+增值税免税政策取消影响下，预计Q4外卖OPM降至约12.8%/-0.9pct。展望24Q1，预计外卖单量增速约21%，客单价预计同比仍有小幅下滑，OPM约为15.2%/-1.5pct。2）闪购：预计Q4在去年同期高基数下单量实现约27%的高增长，日均单量达到约830万单，OPM约-2%。预计闪购24Q1单量增速约42%，持续的营销投放下，预计OPM约为-1%。 Q4到店GTV增长160%+，OPM环比小幅下降。预计23Q4到店GTV同比增长约160%+，收入约118亿/+64%。由于Q4公司继续推动代理转直营，BD人数增加，Q4到店OPM环比微降。预

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 拼多多发布2023Q4业绩，Q4公司营业收入888.8亿元，同比+123.2%，广告收入486.8亿元，同比+56.9%，佣金收入402.1亿元，同比+357.1%，Non-GAAP归母净利润254.8亿元，同比+110.4%，收入及盈利大超预期。长期看拼多多性价比心智稳固，主站货币化率仍有提升空间，TEMU成长性强、利润弹性大，看好公司长期增长潜力，维持**投资评级。 报告摘要 广告收入增速再超预期，货币化率仍具提升空间。23Q4公司实现总收入888.8亿元，同比+123.2%，其中广告收入为486.8亿元，同比+56.9%（彭博一致预期49.1%），佣金收入为402.1亿元，同比+357.1%。拼多多稳固的低价心智与优势驱动主站GMV维持高于大盘的快速增长，同时收入方面，Q4平台货币化水平同比进一步提高，据测算，23Q4主站广告货币化率约4.24%，同比+0.8pct；此外，TemuGMV高增长及平台强势定价下收入加速增长，驱动整体佣金收入增速超预期。展望2024年，我们预计性价比消费趋势延续下，用户低价心智增强带动购频提升有望驱动拼多多维持较高速增长，同时品牌商家GMV占比及全站推广产品渗透率仍具提升空间，有望驱动广告TR进一步增长。 费用率同比持续下降，Temu大幅减亏驱动净利润增长大超预期。23Q4销售费用/管理费用/研发费用分别为266.4 /19.0 /28.6亿元，费用率分别为30.0%/ 2.1%/ 3.1%，同比-14.6pct/ -2.0pct/ -2.8pct，整体大幅收窄，主要源于收入端高速增长带来的规模效应，以及公司营销及管理效率的持续改善。盈利方面，Q4 Non-GAAP归母净利润为254.8亿元，同比+110%（彭博一致预期40.4%），主站盈利同比稳步提升、

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 本篇报告核心分析京东当前“省”短板放大、“快”优势缩小导致存量承压，同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下，京东破局的方式与可能性。我们认为，存量防御方面，“省”维度上京东低价战略确有成效，但重点应为弥补短板，不宜与友商恋战；“快”维度上应加大对达达集团的重视，抵御即时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升“快”、“好”两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京东坚实壁垒以及长期增长韧性，维持 **投资评级。 报告摘要 京东困境梳理：“省”短板放大、“快”优势缩小，存量市场承压，增量市场有限。京东以自营为核心商业模式，以“快”、“好”为核心优势，以中高线用户为核心基本盘。当前理性消费趋势下消费者将价格要素重要性前移，京东“省”的短板被放大；同时美团闪购等平台更快的履约导致京东“快”的优势缩小，造成部分存量流失；另一方面，京东高线市场用户增长接近天花板，而下沉相比竞对无明显优势，较难带来实质贡献。公司增长面临困境。 存量防御：低价策略重在补短板而非超越友商，即时零售业务守攻兼具应更重视。面对“省”短板的扩大，京东通过优化与品牌方合作机制、引入低价货盘、促进1P3P价格公平竞争等方式已有一定成效，但考虑到自身商业基因以及友商的竞争，我们认为京东战略调整的核心应在于补充价格短板而非超越友商。长期来看在各平台品牌商品价格逐步接近的情况下，京东的品质、物流及售后仍有明显的优势，有能力守住大盘。面对“快”优势的缩小，我们认为京东应加大对即时零售业务的重视程度，达达集团攻守兼具，一方面能抵御美团闪购等平台冲击、维持“快”优势，同时亦可拓展新增长曲线。 增量进攻：下沉不宜恋战，提升品质与服务为

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 量贩零食顺应硬折扣大势，当前尚处在成长期，预计将保持快速开店节奏；当前行业格局加速向头部集中，万辰龙头优势继续巩固。公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在行业强先发优势及规模效应下，预计份额进一步提升，利润逐步兑现。首次覆盖给予**评级。 报告摘要 万辰集团：量贩零食赛道龙头，团队资深且高度自驱，激励充分。公司2022年8月切入量贩零食赛道，当前集团旗下总门店数合计超5000+，2023年公司收入预计达90-96亿，其中量贩零食收入达85-90亿。股权结构方面，公司实控人持股约51%，股权集中。管理团队上，公司汇集四支优秀创始人团队，人员资深且高度自驱，并通过股权绑定+股权激励深度锁定优秀团队。 量贩零食：以硬折扣为基，性价比风潮下快速爆发，格局正加速集中。量贩零食顺应硬折扣大势，在消费者侧，其“多快省”优势高度适配零食中频可选消费属性；在加盟商侧，加盟门槛低，回本周期短，对加盟商吸引力强。在考虑人口数、消费力的基础上，对标湖南测算，预计远期开店空间有望达10万+，当前饱和度约22%。格局上，很忙系及万辰系遥遥领先，格局加速向头部集中，预计逐步向寡头形态演变。 万辰优势：多端发力，多维领先，龙头地位持续巩固。1）供应链端：公司规模领先，战略合作头部供应商，议价能力强。2）仓配端：公司当前约31仓共计50万平，仓配布局领先同行；且随着门店密度提升规模效应显现，单仓效益及净利率不断提升。3）拓展侧：当前万辰系共布局27个省/直辖市，拓展区域最广；且公司配备专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能，提升开店速度及质量；公司当前开店速度达到400-500家/月，开店成功率达90%+，二店率近70%，均在行业前列。4）品牌上：四大品牌合并换新，高举高打增强品牌势能。5）盈利能力：公司净利率改

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 摘要 唯品会发布2023Q4财报，本季度营业收入346.7亿元，同比+9.2%，GMV 664亿元，同比+21.9%，Non-GAAP归母净利润为32.0亿元，同比+43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比+2.2pct。本季度唯品会穿戴类强劲增长，GMV收入利润增长均超预期；此外公司加大对股东回报的重视，针对2023财年派发年度股息约2.5亿美元，未来公司将持续分红+回购回馈股东，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值。 正文 Q4 GMV及收入增长超预期，穿戴类增长强劲。23Q4公司营业收入为346.7亿元，同比+9.2%，GMV为664亿元，同比+21.9%；2023全年营收1129亿元，同比+9.4%，GMV 2080亿元，同比+18.7%。本季度唯品会穿戴类增长强劲，穿戴类GMV同比增长29%；同时由于穿戴类占比以及SVIP用户占比的提升，无忧退货政策下Q4退货率仍维持较高水平,GMV与收入间差距进一步拉大。展望2024年，公司预计将在保证利润稳定的基础上加大与社交媒体的营销合作从而进一步开展精准获客，有望维持健康稳健增长。 Non-gaap归母净利润增长超预期，2024年利润有望保持相对稳健。23Q4伴随平台规模的快速增长，销售及管理费用率实现同比下降，销售/管理/研发/履约费用率分别为2.43%/ 2.90%/ 1.43%/ 7.28%，分别同比-0.5pct/ -0.7pct/ +0.1pct/ +0.5pct，受高退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q4公司实现Non-GAAP归母净利润32.0亿元，同比+ 43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比提升2.2pct，利润增速远超彭博一致预期，盈利能力维持较高水平；全年来看，2023年Non

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 海外商社组：丁浙川、李秀敏 摘要 瑞幸咖啡发布2023年第四季度财报，Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，GAAP下经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，Q4经营利润率为3.0%，同比和环比回落主要是因为9.9元价格优惠策略，公司经调整归母净利润为3.6亿元/上年同期为1.7亿元，净利润率5.0%/同比提升0.5pct。 正文 1、23Q4收入高增，价格战下利润回落。2023Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，其中自营门店收入53.0亿元/同比增长86%，受益于门店数量增长88%，同店收入增长13.5%；加盟店收入17.6亿元/同比增长109%，受益于加盟店数量的增长（yoy+119%）。 23Q4公司经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，经营利润率3.0%/同比下降5.5pct，主要是因为：1）9.9元价格优惠，毛利率有所下降；2）北方极寒天气影响；3）新店较多需要爬坡，部分分流老店；4）宏观消费与行业竞争压力。23Q4公司归母净利润为3.0亿元，记录了与虚假交易和重组相关的亏损0.42亿元，录得0.31亿元的所得税收益。 2、23Q4净开业2975家，用户量大幅提升。截止2023年12月末，公司共有门店数16248家，Q4净增加2975家，创过去几年单季度最高开业数量，其中直营店增加1821家，联营店增加1154家。Q4公司自营门店同店增速为13.5%，其中10月受益于马斯卡彭生酪拿铁销量较好。Q4月均交易用户数6243万/同比增长154%，环比增长6.8%，创季度新高。 3、毛利率下滑，费用率有所增长。Q4公司整体毛利率50.3%/同比下降9.3pct，环比下降5.7pct，主要是：1）公司开启“每周9.9元”活动，杯单价下滑；2）冬季热饮占比高，热

hai' 关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 本篇报告对Tiktok电商业务的经营模式、发展近况、商业逻辑、商家特征等进行了详细梳理和总结。Tiktok流量优势显著赋能电商业务，2024年美区放量、印尼回暖、新市场开拓增量有望驱动电商业务维持高速增长，流量红利下，本土卖家及国内品牌卖家有望凭借更强的履约能力和品牌效应率先受益。建议持续关注Tiktok平台以及***等品牌卖家。 报告摘要 Tiktok电商业务近况跟踪：东南亚为主，美区加速成长。Tiktok作为字节跳动旗下的海外短视频社交平台，全球拥有超过10亿月活跃用户。据Yipitdata，2023年Tiktok全球GMV约136亿美元，2024年有望冲击500亿元目标。分区域来看，目前东南亚为Tiktok电商主要市场，GMV占比90%以上，同时美区市场上线以来加速扩张，预计2024年将继续开放西班牙、德国、法国、澳大利亚、以色列等新站点，市场前景广阔。 Tiktok电商经营模式：内容带货基本盘，全托管加速新市场扩张。Tiktok电商业务包含自运营和全托管两种模式，自运营模式（包括内容带货和商城两种模式）为Tiktok电商的主流模式，目前东南亚、英国、美国市场均已开放；全托管模式于23年5月上线，旨在基于平台的强管控快速引入大量新品类和白牌商品，助力新市场扩张及平台价格力改善，目前在沙特、英国、美国市场开放。 人货场维度分析Tiktok电商运营逻辑：流量红利下平台变现空间大，品牌/本土/供应链卖家有望脱颖而出。Tiktok区别于传统电商，核心以新奇（“好”）和低价（“省”）的心智激发用户冲动下单的欲望。当前平台流量红利充足，平台商业化变现也具备极大的提升空间。综合分析Tiktok“场”的流量分发机制和“货”的商户画像，我们认为Tiktok电商以内容质量、商品销售转化率、投流情