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摘要

唯品会发布2023Q4财报，本季度营业收入346.7亿元，同比+9.2%，GMV 664亿元，同比+21.9%，Non-GAAP归母净利润为32.0亿元，同比+43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比+2.2pct。本季度唯品会穿戴类强劲增长，GMV收入利润增长均超预期；此外公司加大对股东回报的重视，针对2023财年派发年度股息约2.5亿美元，未来公司将持续分红+回购回馈股东，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值。

正文

Q4 GMV及收入增长超预期，穿戴类增长强劲。23Q4公司营业收入为346.7亿元，同比+9.2%，GMV为664亿元，同比+21.9%；2023全年营收1129亿元，同比+9.4%，GMV 2080亿元，同比+18.7%。本季度唯品会穿戴类增长强劲，穿戴类GMV同比增长29%；同时由于穿戴类占比以及SVIP用户占比的提升，无忧退货政策下Q4退货率仍维持较高水平,GMV与收入间差距进一步拉大。展望2024年，公司预计将在保证利润稳定的基础上加大与社交媒体的营销合作从而进一步开展精准获客，有望维持健康稳健增长。

Non-gaap归母净利润增长超预期，2024年利润有望保持相对稳健。23Q4伴随平台规模的快速增长，销售及管理费用率实现同比下降，销售/管理/研发/履约费用率分别为2.43%/ 2.90%/ 1.43%/ 7.28%，分别同比-0.5pct/ -0.7pct/ +0.1pct/ +0.5pct，受高退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q4公司实现Non-GAAP归母净利润32.0亿元，同比+ 43.3%，Non-GAAP归母净利率为9.2%，同比提升2.2pct，利润增速远超彭博一致预期，盈利能力维持较高水平；全年来看，2023年Non-gaap归母净利润95.1亿元，同比+39.1%，净利率8.4%，同比+1.8pct。预计2024年供应链持续优化下毛利率改善叠加市场投放费用适量增长下，利润水平将保持相对稳健。

SVIP会员数量及价值稳步增长，平台用户粘性及复购持续改善。23Q4公司活跃用户为4850万人，同比增长3.5%，活跃用户下单频次同比+5.0%，AOV同比增长13.8%，整体活跃用户规模及价值保持正增长。SVIP用户及价值持续稳步增长，Q4SVIP会员数达760万人，贡献GMV比重约为46%。

公司重视股东回报，2023财年派息约2.5亿美金，未来将持续回购+分红回馈股东。公司就2023财年派发年度股息，股息总额约为2.5亿美元，2023全年股东回报比例（回购及分红/总市值）约为9%。公司表示未来将兼顾回购及分红的方式不断回馈股东，进一步彰显公司长期经营信心。

投资建议：预计公司2024-2026年收入为**亿元， Non-GAAP归母净利润为**亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购彰显长期增长信心，给予2024年Non-GAAP归母净利润**倍PE，对应目标价**美元，维持“强烈推荐”评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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附录

参考报告

【招商商业|首次覆盖】唯品会：特卖电商领军者，平台价值长期稳固

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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）