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招商证券

海外商社组：丁浙川、李秀敏

摘要

瑞幸咖啡发布2023年第四季度财报，Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，GAAP下经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，Q4经营利润率为3.0%，同比和环比回落主要是因为9.9元价格优惠策略，公司经调整归母净利润为3.6亿元/上年同期为1.7亿元，净利润率5.0%/同比提升0.5pct。

正文

1、23Q4收入高增，价格战下利润回落。2023Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，其中自营门店收入53.0亿元/同比增长86%，受益于门店数量增长88%，同店收入增长13.5%；加盟店收入17.6亿元/同比增长109%，受益于加盟店数量的增长（yoy+119%）。

23Q4公司经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，经营利润率3.0%/同比下降5.5pct，主要是因为：1）9.9元价格优惠，毛利率有所下降；2）北方极寒天气影响；3）新店较多需要爬坡，部分分流老店；4）宏观消费与行业竞争压力。23Q4公司归母净利润为3.0亿元，记录了与虚假交易和重组相关的亏损0.42亿元，录得0.31亿元的所得税收益。

2、23Q4净开业2975家，用户量大幅提升。截止2023年12月末，公司共有门店数16248家，Q4净增加2975家，创过去几年单季度最高开业数量，其中直营店增加1821家，联营店增加1154家。Q4公司自营门店同店增速为13.5%，其中10月受益于马斯卡彭生酪拿铁销量较好。Q4月均交易用户数6243万/同比增长154%，环比增长6.8%，创季度新高。

3、毛利率下滑，费用率有所增长。Q4公司整体毛利率50.3%/同比下降9.3pct，环比下降5.7pct，主要是：1）公司开启“每周9.9元”活动，杯单价下滑；2）冬季热饮占比高，热饮毛利低于夏季冰饮；3）给加盟商补贴。自营门店租金人工费用率32.1%/同比提升3.7pct，主要是价格战后杯量提升，人工、租金、水电有所增长；折旧摊销费用3.9%/同比增长0.6pct，履约送餐费用8.8%/同比下降4.5pct，主要是9.9元优惠订单为线下订单，配送订单占比同比下降；门店经营利润率13.5%/同比下降10.1pct，一半是因为毛利率下滑，一半是因为人工房租成本的提升。

从期间费用来看，销售费用率5.6%/同比提升1.0pct，主要是营销活动和对第三方平台佣金有所增加；管理费用率8.0%/同比下降3.2pct，受益于规模效应，以及股份薪酬和期权的减少。

4、投资建议：公司Q4门店数量和收入持续高增长，但利润率回落，主要因9.9元促销活动、季节性因素、宏观消费和开业较快共同作用，现阶段公司以获得更多用户并扩大市场份额为首要目标，公司开业大幅提速，用户量环比迅速提升。展望2024年，公司在较快开业的同时亦兼顾盈利水平，近期调整各项活动力度，杯单价环比改善，随着3-4月咖啡市场从淡季逐渐过渡至旺季，叠加新品推出，公司经营有望好转。

风险提示：开业速度不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济消费风险。

End

附录

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