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招商证券

商业组：丁浙川

核心摘要

美团发布23Q4财报，23Q4公司营收737.0亿/+22.6%，经营OP 17.6亿；经调整净利43.7亿/+427.6%。其中，核心本地商业分部收入为551.3亿/+26.8%，经营OP为80.2亿/+11.1%；新业务收入为185.7亿/+11.5%，OP为-48.3亿。本季度公司核心分布收入及OP增速均略好于预期，24年优选减亏带来业绩弹性；长期看，公司到店、外卖业务成长性与壁垒仍具，维持“**”评级。

报告摘要

业绩略超预期，核心分部持续韧性增长。23Q4公司营收737.0亿/+22.6%，经营OP 17.6亿；经调整净利43.7亿/+427.6%。其中，核心本地商业分部收入为551.3亿/+26.8%，经营OP为80.2亿/+11.1%；新业务收入185.7亿/+11.5%，OP为-48.3亿，新业务OPM-26.0%/+12.8pct。

外卖客单价承压，闪购亏损收窄高增速持续。公司23Q4即配单量达60.5亿单/+25.2%；其中，1）外卖：预计23Q4单量同比增长约25%，去年同期高基数下外卖客单价下滑+增值税免税政策取消影响下，预计Q4外卖OPM降至约12.8%/-0.9pct。展望24Q1，预计外卖单量增速约21%，客单价预计同比仍有小幅下滑，OPM约为15.2%/-1.5pct。2）闪购：预计Q4在去年同期高基数下单量实现约27%的高增长，日均单量达到约830万单，OPM约-2%。预计闪购24Q1单量增速约42%，持续的营销投放下，预计OPM约为-1%。

Q4到店GTV增长160%+，OPM环比小幅下降。预计23Q4到店GTV同比增长约160%+，收入约118亿/+64%。由于Q4公司继续推动代理转直营，BD人数增加，Q4到店OPM环比微降。预计Q1到店GTV仍将实现约50%+的高增速，OPM约28.5%。格局方面，到店线上化空间大+错位竞争情形下，抖音高增长不改美团到店业务成长底色。

新业务高增速持续，经营效率继续提升。23Q4新业务收入为185.7亿/+11.5%，OP为-48.3亿，OPM为-26.0%/+12.2pct，亏损同比、环比继续收窄。新业务收入增速有所放缓主要受到打车关闭1P业务影响。本季度新业务亏损幅度进一步收窄，预计2024年除优选外的新业务都将基本实现盈亏平衡，预计优选24年亏损约为115亿，OPM收窄至-13.7%，减亏加速。

投资建议：公司Q4表现好于预期，24年优选减亏带来业绩弹性；长期看公司外卖及到店业务成长性与壁垒仍具。预计公司2024年外卖+到店业务OP为**亿，按照15%税率估算，预计到店+外卖净利润为**亿，给予**倍PE，对应目标价**港元，维持“**”评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务发展不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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附录

/ /参考报告

【招商商业】美团：看好到店加大反击抢份额固心智，重申强烈推荐

【招商商业|到店深度】从商户价值视角再论美团抖音到店竞争——本地生活到店行业专题之二

【招商商业|行业深度】美团抖音到店之争：错位竞争，格局无忧，共谋增量——本地生活到店行业专题

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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）