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核心摘要

滴滴出行发布2023Q4及2023全年财报，23Q4实现营收494.2亿元，同比+55.4%；经调整EBITA -12.7亿元。滴滴作为共享出行龙头企业,出行心智稳固，未来在用户补贴下降、电车普及行业经营效率提升、规模增长摊薄费用下利润率提升空间较大，看好公司坚实壁垒及盈利增长潜力，维持**投资评级。

报告摘要

滴滴出行2023年实现高速增长，盈利持续改善。2023Q4滴滴出行实现营收494.2亿元，同比+55.4%；2023全年，滴滴实现营收1923.8亿元，同比+36.6%，在去年低基数及今年疫后出行需求的明显复苏驱动下同比实现较快增长。利润端，公司23Q4实现经调整EBITA -12.7亿元；23全年经调整EBITA -21.6亿元，整体盈利能力持续改善。

中国出行业务保持份额稳固，利润提升空间大。2023Q4滴滴中国出行板块实现收入448.7亿元，同比+60.9%；日均单量3187万单，同比+71.5%，GTV 716.9亿元，同比+72.7%。根据交通运输部数据及我们测算，截至23Q4滴滴（含花小猪）市场份额维持在72%左右相对稳定；2024年以来受元旦春节假期驱动共享出行需求进一步提升，春节期间滴滴日均单量同比去年春节上涨32%，同比2019年春节上涨65%，整体维持高速增长趋势。利润端，23Q4中国出行经调整EBITA 13.6亿元，EBITA Margin （对GTV）为1.9%；23全年中国出行经调整EBITA 53.1亿元，EBITA Margin（对GTV）为2.0%。2022年全年含一次性增值税减免影响，调整该影响后，23Q4和2023年中国出行利润和利润率规模均同比上升。预计未来在用户补贴下降、电车普及司机经营成本下降、规模增长费用摊薄的驱动下，平台盈利能力具有较大提升空间。

国际及其他业务盈利能力改善持续减亏。2023Q4滴滴国际业务收入22.2亿元，同比+33.3%；日均单量851万单，同比+43.9%，GTV 214.8亿元，同比+46.4%，实现稳健高速增长。利润端，23Q4国际业务经调整EBITA-11亿元，EBITA Margin （对GTV）-5.1%，同比提升4.8pct。其他业务方面，23Q4实现收入23.3亿元，同比+3.2%；经调整EBITA -15.3亿元；23全年其他业务经调整EBITA -51.5亿元，EBITA margin（对收入）为-54.2%，同比+27pct， 23年11月滴滴完成向小鹏汽车出售智能汽车业务的交易，减亏效果显著。

持续回购彰显经营信心。股东回报方面，2023年11月公司批准一项24个月内回购10亿美元的股份回购计划；截至2024年2月29日公司共回购约5440万美元并注销回购股份，预计2024年市场流动性提升下公司回购力度有望加大，彰显公司长期经营信心。

投资建议：滴滴作为共享出行龙头，用户心智稳固、盈利提升空间广阔，未来有望回港上市,看好公司坚实壁垒及利润增长潜力，预计2024-2026年经调整EBITA为**元，维持**投资评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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附录

/ /参考报告

【招商海外|首次覆盖】滴滴出行：重整归来份额企稳，共享出行龙头再绘增长鸿图

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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）