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摘要

瑞幸咖啡发布2024年第三季度财报，Q3公司实现营业收入102亿元/+41.4%，GAAP下经营利润为15.6亿元/同比增长61.9%，Q3经营利润率为15.3%，同比环比均有所提升，受益于暑期旺季杯量好转，公司经调整归母净利润14.0亿元/同比增长22.5%。

正文

1、24Q3收入超百亿，旺季盈利改善。2024Q3公司实现营业收入102亿元/+41.4%，其中自营门店收入78.4亿/同比增长46.3%，受益于门店数量增长58%，同店收入下滑13%；加盟店收入23.4亿/同比增长27.2%，受益于加盟店数量的增长（yoy+65.9%）。GAAP下经营利润15.6亿元/同比增长61.9%，同比环比均大幅好转，主要是因为：1）三季度暑期旺季，杯量回升，冰饮毛利率提升；2）价格优惠收窄，客单价环比略有提升；3）今年的新品清咖柠檬茶、果咖、轻轻茉莉等新品毛利率较高；4）运营效率提升，门店费用下降。最终经调整归母净利润14亿元/同比增长22.5%，好于市场预期。

2、24Q3净开业1382家，用户量创历史新高。截止2024年9月末，公司共有门店数21343家，Q3净增加1382家，与Q2的1371家相近，其中直营880家，加盟502家。Q3公司直营门店同店下滑13%，好于Q1Q2同店（-20%左右），主要是公司门店快速扩张（从去年Q3的13273家到今年的21343家），老店分流新店爬坡，杯量有所减少，从杯单价来看，公司从23Q3开始全面9.9元活动，但23年9月酱香拿铁单价较高，因此去年Q3杯单价预计维持在13-14元，今年Q3公司收窄了9.9元活动力度，实际杯单价也超过13元，与去年相当。Q3月均交易用户数7985万/环比增长14.6%，创历史新高。

3、产品结构变化，毛利率环比提升。Q3公司整体毛利率61.1%/同比+5.1pct，环比+1.1pct，主要是：1）天气转热，冰饮的毛利率高于热饮；2）推出轻咖柠檬水、水果冷萃、轻轻茉莉等不含牛奶的产品，毛利率更高；3）折扣力度收窄，每天9.9元的门店数量减少，9.9元券的SKU下降，限制品类，保证门店盈利（9.9元的杯量占比从50%下降至20%-30%）；4）+3元换超大杯活动，原材料成本少。此外，根据瑞幸此前对加盟商的补贴政策（每杯毛利补贴到4元），冬季单杯毛利普遍在3元多，每杯需要给加盟商补贴几毛钱，到了夏季随着杯量回升和毛利改善，普遍盈利能达到4元以上，补贴金额大幅减少。

4、门店费用率环比下降，总部费用率平稳。自营门店租金人工费用率29.1%/同比上涨2.5pct，环比下降2.1pct；折旧摊销费用4.0%/同比上涨1.0pct，环比下降0.5pct；履约送餐费用11.8%/同比上涨0.9pct，环比上涨2.6pct；门店费用率同比上涨主要是门店杯量同比下滑，环比下降主要是因为季节性；门店经营利润率23.3%/环比上涨1.8pct、同比上涨0.2pct，受益于毛利率大幅提升。从期间费用来看，销售费用率5.8%/同比提升0.5pct，主要是广告代言费用和对第三方平台佣金有所增加；管理费用率6.3%/同比下降0.4pct。

公司24Q3经营利润率为15.3%，同比提升1.9pct，受益于毛利率提升；最终实现归母净利润13亿元/同比提升31.8%，公司本季度有1亿的诉讼费用回拨和0.7亿元的汇兑收益增厚利润。non-GAAP净利润14亿元，同比提升22.5%，non-GAAP净利率13.8%（环比+2.2pcts、同比-2.1pcts），主要是去年有所得税资产确认基数较高。

5、新加坡是国际扩张起点，持续拓展海外市场。24Q3公司于新加坡新开8家门店，目前新加坡共有45家门店，前三季度新加坡瑞幸收入9140万元，整体费用为1.68亿元，由于规模较小，海外分部尚未实现盈利，但公司会持续投资新加坡市场，此外公司也在积极评估美国和其他市场的机会。

6、投资建议：公司24Q3门店数量和收入持续增长，门店经营数据环比改善，主要是季节性，折扣收窄，产品结构变化，分流减少等因素综合影响，利润环比大幅提升。2024Q3公司依旧以获得更多用户并扩大市场份额为目标，同时兼顾效率提升与门店盈利。展望2024年下半年，公司在较快开业的同时亦兼顾盈利水平，近期调整各项活动力度，杯单价环比改善，叠加新品推出，公司经营有望持续提升。预计公司2024-2025年归母净利润预测分别达到**/**亿元，2024/2025年PE为**/**倍，经调整归母净利润分别达到**/** 亿元，建议投资人积极关注。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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