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摘要

京东发布2024Q3业绩，本季度实现营业收入2604亿元，同比+5.1%，京东零售收入为2250亿元，同比+6.1%，零售经营利润116亿元，同比+5.5%；Non-GAAP归母净利润为132亿元，同比+23.9%。本季度以旧换新驱动带电类增速改善，强大自营供应链议价能力持续带动毛利率及净利增长超预期，长期看京东自营模式壁垒坚实、带电品类规模优势强，看好增长韧性及利润空间，维持**评级。

正文

收入增长符合预期，以旧换新驱动带电类增速改善。2024Q3公司实现营业收入2604亿元，同比+5.1%（彭博一致预期+4.9%），京东零售收入为2250亿元，同比+6.1%（彭博一致预期+5.8%），收入增长基本符合预期，同时用户数、购频均实现同比双位数增长。1P方面，Q3产品销售收入为2046亿元，同比+4.8%；3P方面，Q3平台服务收入为208亿元，同比+6.3%，3P佣金收入恢复正增长，同时3P商家经营活力持续释放下广告收入增速维持同比双位数增长。分品类来看，Q3带电类产品收入为1226亿元，同比+2.7%，主要受家电以旧换新驱动9月带电类增速明显改善，10月国补正向驱动作用进一步延续，此外预计明年消费品以旧换新将进一步扩大品种及规模，有望持续驱动京东带电品类向好增长；日百类收入821亿元，同比+8.0%，相比上季度保持较快稳健增长，大商超、服装、运动户外等品类都实现收入同比双位数增长。

利润增长再超预期，毛利率创新高。利润端，Q3京东毛利率高达17.3%，再次创历史新高，同比大幅提升1.7pct，京东强大自营供应链壁垒所带来的强议价能力持续带动毛利率创新高。京东零售Q3经营利润为116亿元，同比+5.5%，高于彭博一致预期的-0.05%，此外京东物流本季度利润也继续超预期增长，Q3 OP达21亿元，同比+624%。Non-gaap归母净利润本季度为131.7亿元，同比+24%，高于+7%的彭博一致预期，全年预计公司将达成Non-gaap归母净利润双位数增长的指引。

活跃用户及购频保持双位数增长，双十一用户指标维持向好趋势。Q3公司持续在用户体验和增长上开展投入，季度活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长，其中第三方商家成交用户同比增长20%+，订单量同比增长30%+。此外，伴随自营免邮门槛降至59元的基数影响同比消除，双十一期间平台仍实现活跃用户及购物频次同比双位数增长，以及单日购买用户数20%+增长，用户指标维持向好趋势。

投资建议：京东自营模式及带电品类壁垒坚实，看好以旧换新驱动下公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，预计2024-2026年Non-gaap归母净利润为**亿元，给予2024年Non-gaap归母净利润**倍PE，对应目标价**港元/股，维持**评级。

（盈利预测、目标价及评级应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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附录

参考报告

【招商海外|深度报告】京东集团：困境解析，静待破晓

【招商海外】京东集团2024Q2财报点评：利润增长大超预期，上调全年盈利指引

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